公司概况 - 河钢集团南非矿业公司是河钢集团海外公司之一，南非最大的铜产品供应商、有较强影响力的磁铁矿供应商，全球最大的蛭石供应商 [1] - 主要产品包括铜棒、磁铁矿、蛭石，副产品有阳极泥、硫酸镍和硫酸 [1] - 公司位于南非林波波省帕拉博鲁瓦，毗邻南非克鲁格国家森林公园，距约翰内斯堡东北560公里，距里查兹贝港口700公里 [1] 历史沿革 - 公司始建于1956年，最初主营铜矿开采，后发展为多元化综合性矿业公司 [1] - 2012年12月，河钢集团牵头的中方联合体与南非工业发展公司(IDC)收购力拓集团和英美资源公司持有的南非PMC股权 [1] - 2013年7月31日完成股权收购付款，河钢集团南非矿业公司正式成立 [1] - 收购后连续保持盈利，2017年实现国内A股上市 [1] 资源与项目 - 公司掌控丰富铜矿石和铁矿石资源 [2] - 投资建设的铜二期工程将矿山寿命延长至2039年 [2] 本地化战略 - 严格遵守南非法律，合规经营，按时足额纳税，积极履行社会责任 [2] - 用人本地化：仅派驻9名中方管理人员，其余均为外方员工，并通过中小企业扶持计划提供额外就业岗位 [2] - 文化本地化：尊重员工宗教信仰和文化习惯，塑造良好海外形象 [2] 环境保护 - 高度重视绿色发展和环境保护，注重野生动物保护 [2] - 为野生动物提供饮用水源、迁徙路线，使矿山成为"野生动物的庇护所" [2] 荣誉与认可 - 2019年、2023年获得德勤"最佳公司调查"白金奖章 [2] - 2023年被评为南非企业、人和环境和谐相处的典范之一 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.59元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 河钢资源2024年营收和归母净利下降，2025Q1营收和归母净利有不同表现，公司铜二期项目投产有望打开增长空间，但铁矿石价格承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收55.82亿元（yoy - 4.86%），归母净利5.66亿元（yoy - 37.95%）；Q4营收9.31亿元（yoy - 50.54%，qoq - 33.29%），归母净利 - 1143.05万元（yoy - 104.65%，qoq - 111.42%）；25Q1营收12.36亿元（yoy - 23.32%，qoq + 32.74%），归母净利1.26亿元（yoy - 47.59%，qoq + 1200.83%） [1] 产品产销量及价格情况 - 2024年铁矿石产/销量分别为900.5、932.4万吨，同比增长60.16%、32.54%；铜产品产/销量分别为2.48、2.48万吨，同比增长3.16%、4.42%；蛭石产/销量分别为16.3、13.8万吨，同比增长 - 3.49%、5.03% [2] - 2024年铁矿石价格同比震荡下行，普氏62%铁矿石均价109.44美元/吨，同比下降10.31美元/吨；铜价同比上升 [2] 期间费用情况 - 2024年销售费用同比上升超5亿元，所得税、少数股东损益随利润同比下降超4、2亿元 [2] 2025年展望 - 2025年全球铁矿石产能预计持续扩张，部分新投产铁矿项目或带来约5000万吨供应增量，公司计划铁矿石产/销量提升至1000万吨 [3] - 公司铜二期项目2024年底投产，预计两年达产期，矿石量达1100万吨，对应铜产量7万吨并伴生黄金，2025年计划铜产/销量提升至3.2、2.9万吨 [4] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年EPS分别至1.26、1.44、1.79元（2025 - 2026年较前值变化 - 12%/-13%） [5] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为14.0X，给予公司2025年14.0X PE，目标价17.59元（前值16.55元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|5,867|5,582|6,005|7,368|8,389| |+/-%|16.10|(4.86)|7.59|22.69|13.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|912.47|566.16|824.89|941.33|1,166| |+/-%|36.95|(37.95)|45.70|14.12|23.89| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.40|0.87|1.26|1.44|1.79| |ROE (%)|10.41|5.61|7.74|8.35|9.67| |PE (倍)|9.24|14.88|10.22|8.95|7.23| |PB (倍)|0.92|0.88|0.83|0.79|0.74| |EV EBITDA (倍)|3.73|9.01|3.83|3.09|2.29| [7] 基本数据 - 目标价17.59元，截至4月29日收盘价12.91元，市值84.27亿元，6个月平均日成交额1.7467亿元，52周价格范围12.13 - 21.87元，BVPS15.26元 [9] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| | --- | --- | --- | |000655 CH|金岭矿业|21.9| |002978 CH|安宁股份|13.9| |001203 CH|大中矿业|12.9| |600362 CH|江西铜业|10.4| |000630 CH|铜陵有色|10.8| |平均值|14.0| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入60.05亿元，归属母公司净利润8.2489亿元等 [18]