公司收购与全球化战略 - 公司拟以自有资金约290万欧元收购德国TTL公司100%权益，TTL品牌创立于1838年，深耕产业用纺织品领域超185年，聚焦过滤、洗衣等B2B场景无纺材料，服务超300家客户[1] - 公司2024年境外营收达2.90亿元，占总营收超三分之一，收购TTL旨在完善全球化战略、提升欧美市场占有率并实现本地化销售服务[1] - 交易完成后公司将整合TTL销售团队与全球客户资源，推动双方产品向对方优势市场推广，增强全球竞争力，实现欧美地区本地化服务[1] 环保政策与行业趋势 - 欧盟REACH法规最新修订版将过滤材料可回收率门槛提升至60%，中国《大气污染防治行动方案(2025-2030)》强制要求工业领域过滤效率达到99.97%标准[2] - 预计无纺布过滤材料行业2025年迎来结构性增长拐点，全球市场规模突破420亿美元，中国贡献率超35%，增速达8.7%[2] - 环保政策推动过滤材料向更高效、更精准方向迭代升级，加速技术革新与产品优化[2] 公司技术与产品优势 - 公司为国家级高新技术企业，在过滤布织法、加固、后处理及布袋制作等环节形成成熟多元生产工艺体系，涵盖超细/超粗/超密纤维处理等先进工艺[3] - 公司具备深度现场调研与定制化开发能力，针对钛白粉行业研发免拆洗滤布、为火电厂定制专用阳极布等行业专属解决方案[3] - 公司拥有多条进口针刺无纺布生产线及两百多台织机，具备数千万平方米级针刺无纺滤布和机织滤布产能，生产规模业内领先[4] 公司财务与产能扩张 - 2024年公司实现营收7.85亿元，同比增长8.75%，2025年一季度营收2.00亿元，同比增长16.49%[4] - 2025年1月公司首发募投的高性能过滤材料生产基地、高性能过滤带生产基地项目已结项，初步缓解产能压力[4] - 2024年公司发行可转债募集4.68亿元，用于高性能过滤材料智能化产业项目，建成后将新增年产919万平方米高性能过滤材料产能[4] 海外市场布局 - 2024年公司海外营收2.90亿元，同比增长7.04%，占营收比重36.99%，以美国子公司为核心维护北美市场，通过欧洲经销商合作挖掘欧洲市场[5] - 公司依托产品质量优势与价格竞争力开拓东南亚市场，将进一步强化海外营销网络与团队建设[5] - 收购TTL将加速公司欧美市场本地化布局，实现过滤材料和洗衣配套材料业务跨越式拓展，强化全球竞争力[5]

在海产品船上速冻工艺方面，团队发明了船用低渗盐量氯化钙浸渍冻结海水鱼方法，冷冻海水鱼抗氧化冰衣配方和自动镀冰衣装置。采用该技术，冷冻 海水鱼可保持一级鲜度300天，破解冻品氧化变色难题。 上海海洋大学食品学院技术团队历时十余年，围绕"海产品海陆一体化冷链"展开攻关，研发出系列创新装备与方法，显著提升了冷链效率与品质。目 前，相关技术已在龙头企业推广应用，近三年累计新增产值近15亿元，创汇千万美元，节约能耗资金上亿元。冷库能耗较全国平均水平降低60%，冷藏运输 设备节能15%，每年减少碳排放数千万吨。 在船用、陆用新型冷链装备研制方面，团队联合国内冷链装备制造企业，针对冻结设备单一、冻结效率低的问题，创制了自动出料立式平板冻结装置、 上下冲击式速冻机，提出了冷库的性能优化和制冷系统节能技术，发明了节能型冷藏运输设备。 长期以来，我国海产品在捕捞后的损耗率高达15%~20%，年均经济损失超150亿元。传统冷链技术常因海陆脱节、能耗高、冻品品质差等问题让海 鲜"折损"在路上，同时伴随高碳排放与资源浪费。 "像金枪鱼这样的鱼类，在稳定的超低温环境下（-60℃以下）才能很好地避免其氧化、变色，而远洋渔船海上作业时间长， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 欧派家居2025年一季报显示营收34.5亿元同比降4.8%，归母净利润3.1亿元同比增41.3%，因生产效率提高和渠道结构变化，一季度毛利率明显提升，维持“买入”评级 [1][5][7][8] 各部分总结 市场数据 - 总股本6.09亿股，总市值395.46亿元，一年最低/最高价40.03/79.53元，近3月换手率27.32% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为6.79%、1.77%、3.33%，绝对收益分别为3.91%、1.25%、7.50% [4] 相关研报 - 包括2024年三季报点评和中报点评 [5] 事件 - 公司发布2025年一季报，1Q2025营收34.5亿元同比降4.8%，归母净利润3.1亿元同比增41.3% [5] 点评 - 受宏观环境影响大宗渠道收入承压，直营渠道逆势增长，1Q2025橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为9.8/18.0/2.2/2.2亿元，同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%，直营/经销/大宗营收分别为1.6/25.9/5.0亿元，同比+10.2%/-1.3%/-28.6%，截至1Q2025末经销商门店总数7729家比2024年末减84家，整装铂尼思品牌门店逆势增长 [6] - 生产效率提高和渠道结构变化使公司一季度毛利率明显提升，1Q2025毛利率34.3%同比增4.3cts，归母净利率8.9%同比增2.9pcts，分产品和渠道毛利率均有提升，期间费用率21.8%同比降2.7pcts [7] 盈利预测与估值 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测至28.4/32.0/35.2亿元，上调幅度3%/5%/6%，2025 - 2027年EPS分别为4.67元、5.26元、5.78元，当前股价对应PE分别为14、12、11倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各指标2023 - 2027年数据 [10][11] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标2023 - 2027年数据 [12][13]

公司业绩 - 2024年公司实现营收189.2亿元，同比-16.9%，归母净利润26.0亿元，同比-14.4% [1] - 4Q2024公司实现营收50.5亿元，同比-18.8%，归母净利润5.7亿元，同比-21.7% [1] - 公司拟每股派发现金红利2.48元（含税） [1] 分产品表现 - 2024年橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7% [2] - 4Q2024橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为14.2/26.0/2.9/3.1亿元，同比-23.9%/-15.4%/-8.7%/-19.1% [2] 分渠道表现 - 2024年直营/经销/大宗渠道营收分别为8.3/140.4/30.5亿元，同比+0.6%/-20.1%/-15.1% [2] - 4Q2024直营/经销/大宗渠道营收分别为3.1/36.5/7.0亿元，同比-5.0%/-23.3%/-23.2% [2] - 直营渠道大客户数量同比增加22%，2018-2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54% [3] 门店情况 - 2024年末经销商门店总数7750家，较2023年末减少966家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店分别为5077/975/941/546家，变动-936/-103/-60/+81家 [3] - 零售大家居有效门店超1100家，较2023年末增加450+家 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率35.9%，同比+1.8pcts，归母净利率13.7%，同比+0.4pcts [4] - 4Q2024公司毛利率36.9%，同比+2.3pcts，归母净利率11.3%，同比-0.4pcts [4] - 2024年橱柜/衣配/卫浴/木门毛利率分别为35.6%/39.4%/27.8%/25.7%，同比+1.3/+2.9/+1.8/+4.2pcts [4] - 2024年直营/经销/大宗渠道毛利率分别为57.9%/35.8%/27.2%，同比+0.3/+1.8/+1.6pcts [4] 费用情况 - 2024年期间费用率21.0%，同比+2.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比+1.3/+0.7/+0.5/持平pcts [5] - 4Q2024期间费用率24.5%，同比+3.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/7.5%/7.3%/0.1%，同比+0.8/+0.5/+1.3/+1.0pcts [5] 行业环境 - 2024年国内新建商品房销售面积9.7亿平方米，同比-12.9% [3] - 2024年下半年家居消费补贴政策逐步落地，2024年用于"以旧换新"的专项资金达3000亿元，支持力度同比翻倍 [5] 未来展望 - 公司2025-2027年营收预测分别为205.7/229.5/253.5亿元，归母净利润预测分别为27.7/30.4/33.3亿元 [6] - 2025-2027年EPS分别为4.54/5.00/5.46元，对应PE分别为15/13/12倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年欧派家居营收189.2亿元同比-16.9%，归母净利润26.0亿元同比-14.4%；4Q2024营收50.5亿元同比-18.8%，归母净利润5.7亿元同比-21.7%；拟每股派发现金红利2.48元含税 [5] - 经销和大宗渠道承压，直营渠道逆势增长，2024年直营营收8.3亿元同比+0.6%，大客户数量同比增22%，2018 - 2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提至54% [6][7] - 生产效率提高驱动毛利率显著提升，2024年毛利率35.9%同比+1.8pcts，归母净利率13.7%同比+0.4pcts [8] - 2024年期间费用率21.0%同比+2.5pcts，销售费用率提高因广告展销费用增加和收入规模下滑 [9] - 消费政策持续加码有望拉动需求回升，今年用于消费品“以旧换新”专项资金3000亿元，支持力度翻倍 [9] - 考虑行业竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为227.82亿、189.25亿、205.74亿、229.53亿、253.46亿元 [11][15] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为30.36亿、25.99亿、27.68亿、30.44亿、33.25亿元 [11][15] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为48.78亿、54.99亿、32.93亿、40.19亿、43.65亿元 [15] - 2023 - 2027E年投资活动产生现金流分别为-46.64亿、-15.67亿、-13.52亿、-13.80亿、-14.55亿元 [15] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为7.41亿、-33.76亿、-15.02亿、-16.87亿、-19.53亿元 [15] 资产负债表 - 2023 - 2027E年总资产分别为343.47亿、352.25亿、339.09亿、357.78亿、376.58亿元 [16] - 2023 - 2027E年总负债分别为162.31亿、161.66亿、135.87亿、137.94亿、138.68亿元 [16] - 2023 - 2027E年股东权益分别为181.16亿、190.59亿、203.22亿、219.84亿、237.90亿元 [16] 主要指标 盈利能力 - 2023 - 2027E年毛利率分别为34.2%、35.9%、36.2%、36.3%、36.4% [17] - 2023 - 2027E年ROE摊薄分别为16.8%、13.6%、13.6%、13.9%、14.0% [17] 偿债能力 - 2023 - 2024年资产负债率分别为47%、46%，2025E - 2027E分别为40%、39%、37% [17] - 2023 - 2024年流动比率分别为1.24、1.08，2025E - 2027E分别为1.18、1.28、1.40 [17] 费用率 - 2023 - 2027E年销售费用率分别为8.70%、10.01%、10.00%、10.20%、10.20% [18] - 2023 - 2027E年管理费用率分别为6.15%、6.88%、6.70%、6.70%、6.70% [18] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股红利分别为2.76、2.48、2.28、2.50、2.73元 [18] - 2023 - 2027E年每股经营现金流分别为8.01、9.03、5.41、6.60、7.17元 [18] 估值指标 - 2023 - 2027E年PE分别为13、16、15、13、12 [11][18] - 2023 - 2027E年PB分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.7 [11][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年欧派家居营收和归母净利润同比下滑，经销和大宗渠道承压，直营渠道逆势增长，生产效率提高驱动毛利率显著提升，考虑行业竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，公司大家居战略稳步推进，维持“买入”评级 [5][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本6.09亿股，总市值406.79亿元，一年最低/最高价为40.03/79.53元，近3月换手率26.85% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为9.46%、2.90%、9.29%，绝对收益分别为6.08%、2.11%、14.95% [4] 事件 - 2024年公司实现营收189.2亿元，同比-16.9%，归母净利润26.0亿元，同比-14.4%；4Q2024营收50.5亿元，同比-18.8%，归母净利润5.7亿元，同比-21.7%，拟每股派发现金红利2.48元（含税） [5] 点评 - 2024年分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%；分渠道看，直营/经销/大宗营收分别为8.3/140.4/30.5亿元，同比+0.6%/-20.1%/-15.1%。4Q2024分产品和渠道营收及同比变化情况也有相应数据 [6] - 2024年国内新建商品房销售面积同比-12.9%，经销和大宗事业部收入下滑，直营事业部拓展新兴渠道实现逆势增长，大客户数量同比增加22%，2018 - 2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。2024年末经销商门店总数7750家，较2023年末减少966家，整装铂尼思品牌门店增长，零售大家居有效门店超1100家，较2023年末增加450 +家 [7] - 2024年公司毛利率35.9%，同比+1.8pcts，归母净利率13.7%，同比+0.4pcts；4Q2024毛利率36.9%，同比+2.3pcts，归母净利率11.3%，同比-0.4pcts。分产品和渠道的毛利率及同比变化情况也有相应数据，公司通过供应链改革等提高生产效率驱动毛利率提升 [8] - 2024年公司期间费用率21.0%，同比+2.5pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，分别同比+1.3pcts/+0.7pcts/+0.5pcts/持平；4Q2024期间费用率24.5%，同比+3.6pcts，各费用率也有同比变化数据，销售费用率提高因广告展销费用增加和收入规模下滑 [9] - 2024年下半年家居消费补贴政策落地，今年补贴政策持续加码，3000亿元专项资金将到位，资金支持力度翻倍，有望拉动需求回升 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至205.7/229.5亿元（下调幅度6%/6%），下调2025 - 2026年归母净利润预测至27.7/30.4亿元（下调幅度9%/11%），新增2027年营收和归母净利润预测为253.5/33.3亿元，2025 - 2027年EPS分别为4.54元、5.00元、5.46元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [14][15] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [16][17]