核心观点 - 长期牛市基础坚实，基本面稳健改善是核心，政策提供预期改善拐点，资金决定市场斜率与节奏 [3] - 2026年A股盈利将逐步修复，预计全部A股非金融增速修复至10%左右，价格因素成为主要拉动因素 [3] - 居民资金是重要边际增量，中风险偏好资金（如公募、ETF）将成下一阶段主力，"十五五"规划开局之年政策支持明确 [3] - 牛市第三年时间重于空间，指数仍有较大上涨空间，但政策引导"慢牛"下持续时间比涨幅更重要 [3] - TMT与先进制造仍是主线，周期与金融可能成为季度级别风格切换方向 [3] 长期牛市的基础 - 本轮牛市自2024年9月持续约14个月，上证指数涨幅46.3%，深证成指涨幅67.6%，创业板指涨幅107.6%，但较2005-2007年（上证501.9%）和2013-2015年（上证164.9%）全面牛市仍有空间 [5][6] - 长期牛市需基本面预期改善支撑，时间周期越长，市场与基本面相关性越高 [7][11] - 政策提供预期改善拐点，如加入WTO、供给侧改革等关键政策推出后常伴随牛市起点 [15] - 资金决定市场节奏与斜率，中长期跟随市场波动，短期是波动主要解释因素 [19] - 当前市场已反映"9.24"政策利好，未来需关注基本面兑现，流动性影响节奏，政策为起点 [24] 盈利总量稳定，关注结构亮点 - 2025年经济韧性与波动并存，"9.24"政策后经济改善，但下半年承压，上市公司盈利波动 [28] - 2026年价格因素成盈利主要驱动，预计PPI年末修复至0%附近，CPI修复至1%附近，拉动企业盈利 [40][41][43] - "反内卷"政策与需求政策共振，缓解产能过剩，价格下行压力好转 [46] - 预计2025年A股盈利增速4.9%，2026年达10.5%，非金融石油石化板块达11.1% [53][55] - 盈利结构亮点突出，AI产业链、半导体产业链业绩持续验证，先进制造板块触底反弹 [56] 关注居民资金与"十五五"规划建议 - 居民资金是A股最重要资金来源，穿透后分居民、内资机构、外资三类 [63] - 本轮牛市高风险偏好资金（两融、私募）为主力，类似2015年，中风险偏好资金（公募、ETF）流入较慢 [70][85] - 2026年中风险偏好资金或成主要动力，公募基金赚钱效应显现，ETF重要性提升 [91][96] - 低风险偏好资金（理财）流入缓慢，但将是长期牛市基础 [106] - "十五五"规划开局之年政策支持明确，关注产业结构升级、科技自主创新、内需消费提振方向 [112][114] - 历史五年规划第一年市场表现良好，如2016年（供给侧改革）和2021年（高质量发展） [116][120] 牛市第三年，时间重于空间 - 当前估值短期偏高，但长周期仍有上行空间，股息率分位数约60% [128][135][139] - 牛市时间比涨幅更重要，政策引导"慢牛"，赚钱效应与持续性更显著 [140] - 港股弹性或有限，2026年经济修复弹性不足，恒生科技在上涨时更具弹性 [143][148] - 关注岁末年初春季行情，政策密集博弈期（如中央经济工作会议、"十五五"规划），年报业绩预告与一季报验证产业景气 [154] 行业主线与切换可能 - 行业估值分化明显，TMT、金融、周期PE/PB较高，消费估值偏低 [157][158] - TMT交易拥挤度接近高位但未超极值，交易风险可控 [161] - 板块打分显示TMT（得分11）和先进制造（得分10）为2026年优先关注方向 [166] - TMT与先进制造处行情第二阶段（盈利驱动），参考2013-2015年TMT行情三阶段模型 [168][170] - 居民资金偏爱TMT与先进制造，持仓占比高，未来资金流入或持续加持 [171][174] - TMT细分关注AI（应用空间广阔）和存储（AI需求增长），先进制造细分关注人形机器人、液冷、固态电池、PCB [183] - 牛市中期风格切换常见，相对业绩变化是稳定动力，周期与金融可能成为切换方向 [184][189][193] - 金融板块在历史切换中领涨概率高，周期板块受"反内卷"政策推动景气抬升 [205][203]

中国资产价格表现 - 沪指盘中突破3700点创近四年新高 [2] - 纳斯达克中国金龙指数收涨2.08% 三倍做多富时中国ETF大涨近9% [2] - 两倍做多中国互联网股票ETF涨超7% [2] 外资流动情况 - 7月外资基金净流入从6月12亿美元增至27亿美元 [2] - 被动型基金流入39亿美元 主动型基金流出收窄至12亿美元 [2] - 今年以来外资被动型基金累计流入达110亿美元超2024全年70亿美元水平 [2] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元扭转两年净减持态势 [3] 国际投资者态度 - 投资者对中国股票市场兴趣升至近年高点 [3] - 新兴市场及亚洲基准共同基金自去年底适度增配中国 [3] - 香港新股外资基石投资者参与度创5年新高 [3] 机构观点与预测 - MSCI中国指数12个月目标点位从85点上调至90点 [3] - 中国股市获利修正幅度全球排名较前 估值低于其他市场 [4] - 沪深300指数动态市盈率略高于过去10年平均水平 [4] 投资主题关注 - 高派息企业提供类债券风格特征 [4] - AI+应用长期推动中国生产效率提升 [4]

公募基金行业2025年上半年表现 - 2025年上半年公募基金累计分红3533次，分红总额达1275.11亿元，同比增长37.53% [2] - 债券型基金分红金额占比超85%，QDII基金分红金额同比激增1163.94%，权益类基金分红金额实现翻倍增长 [2] - 股票型基金分红金额同比增幅最大，达229.62%，而FOF基金和另类投资基金分红金额同比分别下降75.80%和33.87% [3] 基金经理变动情况 - 2025年上半年有662位基金经理离任，创近10年同期最高水平 [6] - 6月份有近200只基金公告基金经理变更，涉及1351位基金经理 [7] - 多位明星基金经理离职，包括景顺长城鲍无可、华夏基金郑鹏等 [7] 基金类型发展趋势 - 被动型基金规模在2024年末达3.79万亿元，首次超越主动权益类基金的3.74万亿元 [11] - 2025年上半年新发基金680只，同比增长7.94%，其中股票型基金占比57.35% [23] - 新发股票型基金中，被动指数型占比75.13%，增强指数型占22.05%，普通股票型仅占2.82% [23] 基金业绩表现 - 2025年上半年87%的公募基金实现正收益 [20] - 涨幅TOP50基金中，创新药主题和北交所主题基金占据主导地位 [20][21] - 汇添富香港优势精选A以86.48%的净值增长率位居榜首 [20] 基金发行情况 - FOF基金发行同比增82.35%，环比飙涨93.75%，迎来发行小高峰 [24] - 东方红盈丰稳健配置6个月持有A以65.73亿元发行规模成为上半年发行量冠军 [26] - 债券型基金成为第二大发行类型，占比19.26% [28] 行业转型趋势 - 行业正从依赖明星基金经理的"造神时代"转向更依赖专业体系和精细化运作的模式 [28] - 基金公司策略转向强调团队协作机制，淡化基金经理个人形象 [17] - 监管层倡导行业重心转移，期望突出整体投研实力建设 [17]

指数定期调整预测意义 - 实现A股宽基指数成分股调整名单的提前预测对套利投资者和陆股通投资者具有较大意义，可捕捉纳入效应带来的超额收益和把握可投标的范围变化[1] - 中证系列和上证系列指数每年6月、12月定期调整成分股，6月调整名单在5月审核，参考上年度5月1日至审核年度4月30日的交易及财务数据[1] - 报告依据规则对2025年6月沪深300、中证500、中证1000、中证A50等10个指数的调整名单进行预测[1] 指数调整效应分析 - 2023年以来跟踪主要指数的被动型基金规模迅速增长，其中沪深300、中证A500、上证50、科创50指数跟踪基金在2024年增长显著[2][8] - 全历史区间纳入样本股在公告日后10日超额收益显著，沪深300、中证500、上证50、科创50、科创100和北证50均值分别为1.53%、0.87%、1.43%、1.43%、3.95%和6.79%[2][12] - 2023年后纳入效应优于历史平均，沪深300和上证50在公告日后10日超额收益分别提升至4.64%和6.77%[2][12] - 剔除效应在2023年后更显著，沪深300和科创50剔除样本在公告日后10日超额收益降至-6.91%和-1.67%[17][21] 影响因素分析 - 海外指数调整效应衰退，标普500纳入效应超额收益从1990-2000年的7.6%降至2010-2020年的0.8%，剔除效应从-16.6%缩减至-0.6%[3][21] - 高冲击系数样本纳入效应显著，但2023年后效应提前反映[26][29] - 调入多个核心指数的样本股纳入效应表现良好，指数迁移样本占比稳定[31][35] - 公告日前超额收益未显现的样本在公告后收益反弹，高换手样本近期表现良好[38][43] 策略表现 - 高冲击系数纳入策略表现优异，2019-2024年每年实现约10%年化收益，2010年以来年化收益8.1%，超额收益7.2%[51][56] - 提前10天预测纳入样本的策略年化收益从2.5%提升至5.7%[52][63] - 按公告前超额收益率选择较弱股票的组合表现优于持有全部纳入样本的策略[61][63]