宏观策略 - 核心观点：美伊冲突持续，全球资产高波动，市场对地缘风险定价仍偏乐观，但报告对美股持悲观态度，认为其尚未充分计价战争失控导致油价失控、美联储加息和美国衰退的尾部风险 [1][57] - 海外宏观：市场交易核心围绕中东地缘冲突，资产价格波动加剧，地缘政治后续发展可能走向局势缓和或恶化两个极端 [6] - 海外经济：分析师大幅上调2026年第一季度美国增长预期，同时大幅下调第二季度增长预期，并上调未来几个季度通胀预期 [1][57] - 国内宏观：当前国内经济面临五个关键问题演变，包括油价上涨的持续性、一线城市二手房销售季节性走弱风险、商品消费成为短板、高油价下出口的总量与替代效应博弈，以及固定资产投资正增长的可持续性 [55] - 国内经济高频：3月经济延续开门红走势，地产销售呈现“小阳春”，但高位油价是潜在风险点，可能扰动生产并影响外需 [2][59][60] - 国内物价：猪肉价格面临较大下行压力，本周农业农村部发布的猪肉平均批发价录得2018年以来新低 [2][60] - 流动性：央行维持流动性供给充裕，3月份短中期流动性合计净回笼2500亿元，但关键期限DR001在1.32%左右窄幅波动，显示流动性宽松态势不减 [60] 资产配置与市场观点 - 权益市场观点：中东局势影响发酵，市场阶段性反弹后，面临油气断供实质性冲击，风险资产可能再次受冲击，建议以避险、防御为主，关注上游资源品、能源品和银行板块 [55] - 债券市场观点：资金面宽松是压舱石，长端及超长端利率或有修复性下行机会，关注30年期利率在2.50%上方的交易性做多机会 [55][56] - 量化配置建议：模型显示后续一周中国权益市场存在下行风险（-1），恒生科技有进一步下行风险（-2），国债市场持续震荡（0），黄金逐步企稳走避险行情（1），美股市场震荡偏弱进入超跌下杀阶段（-3） [56] - 大类资产走势：本周全球资产维持高波动，美股大跌，WTI原油价格上涨7.09%，纳斯达克指数下跌2.15%，伦敦金现上涨2.54% [1][2][62] - 黄金逻辑：黄金与原油为抛物线关系，若冲突激化则重回避险交易 [55] - 基金配置建议：基于短期震荡行情研判，建议进行均衡型ETF配置 [2][62] 固收与金融产品 - 债市表现：国内债券市场对海外冲突及国内年初优异经济数据反应有限，10年期国债收益率小幅震荡下行，市场呈现脱敏特征 [6] - 美联储政策：美联储在2026年3月议息会议上维持3.5%至3.75%的政策利率区间并释放偏鹰派信号，市场已无短期降息预期，预计上半年将维持高利率环境 [6] - 可转债建议：交易端建议围绕高波股性进行日内波段操作，配置端建议关注预期差较大、业绩确定性较强的中低波标的 [7] - 二级资本债：本周（20260323-20260327）二级资本债周成交量合计约1779亿元，较上周减少105亿元 [8] - 绿色债券：本周（20260323-20260327）新发行绿色债券28只，合计发行规模约179.16亿元，较上周增加7.87亿元；周成交额合计724亿元，较上周增加20亿元 [8] - ETF资金流向：本周创新药ETF等基金规模增长较多，医药板块关注度提升；而上证指数ETF等宽基ETF规模减少，显示承压 [2][62] 行业与公司研究（环保与公用事业） - **海螺创业**：固废主业增长强劲，自由现金流转正，具备分红提升潜力；海螺集团增持驱动股权价值重估，预计2026-2028年归母净利润为24.95/27.54/29.96亿元 [13] - **某固废公司（未具名）**：固废板块提分红、提ROE典范，随着国补加速及资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力，预计2026-2028年归母净利润为7.62/8.05/8.54亿元 [9] - **佛燃能源**：业务多元发展，保证股东回报，预计2026-2028年归母净利润为10.71/11.17/11.96亿元，按65%分红比例计算股息率可观 [52] - **金风科技**：2025年营收730.2亿元同比增28.8%，归母净利润27.7亿元同比增49.1%，风机毛利率超预期拐点已现 [26] - **福莱特**：行业竞争格局优化，公司全球化产能布局，龙头壁垒加固，预计2026-2027年归母净利润12.9/17.0亿元 [29] - **东方电缆**：2025年营收108.4亿元同比增19.3%，归母净利润12.7亿元同比增26.1%，海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高 [30] - **禾望电气**：新能源电控业务稳健增长，储能逆变器有望高增，AI相关大功率电源设备市场广阔，预计2026-2028年归母净利润7.1/8.2/9.4亿元 [19] 行业与公司研究（高端制造与周期） - **中材国际**：立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，新签订单维持较快增长，预计2026-2028年归母净利润30.63/35.81/41.96亿元 [10] - **中国中车**：铁路装备与新产业双轮驱动，国际业务新签订单再创新高，预计2026-2028年归母净利润143.07/155.58/169.10亿元 [14] - **东山精密**：光模块与高端PCB双轮驱动，预测2025-2027年营业收入417.42/720.62/951.33亿元，归母净利润15.52/69.57/124.55亿元 [12] - **科达利**：2025年第四季度盈利水平超预期，机器人进展顺利，预计2026-2028年归母净利润23.8/31.3/40.7亿元 [31] - **中集集团**：海工业务盈利快速改善，模块化AIDC打开成长空间，预计2026-2028年归母净利润35/49/60亿元 [43] - **天齐锂业**：矿端资源丰富，盈利弹性大，考虑锂供需格局改善及锂价上涨，预计2026-2028年归母净利润70.9/74.4/75.4亿元 [12][13] - **盛新锂能**：考虑锂供需格局改善及锂价上涨，预计2026-2028年归母净利润20.8/25.2/30.8亿元 [28] - **亿纬锂能**：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼，预计2026-2028年归母净利润72.3/95.2/124.2亿元 [22] - **海螺水泥**：自律稳盈利，产业链延伸提供新增长动能，预计2026-2028年归母净利润91.4/101.22/110.79亿元 [50] - **罗博特科**：子公司ficonTEC新签约6亿元硅光耦合设备订单，看好硅光/CPO高端设备成长性 [34] 行业与公司研究（大消费） - **潮宏基**：产品升级引领高增，加盟渠道快速成长，预计2026-2028年归母净利润6.7/8.1/9.7亿元，同比增35%/20%/21% [11] - **锦江酒店**：作为中国第一大酒店连锁集团，2025年RevPAR同比转正，第四季度扣非实现盈利，预计2026-2028年归母净利润11.6/14.1/16.2亿元 [16] - **安踏体育**：2025年集团营收突破800亿元，看好多品牌战略可持续增长，预计2026-2028年归母净利润156.0/157.1/174.8亿元 [21] - **青岛啤酒**：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升，预计2026-2028年归母净利润48.29/52.00/55.55亿元 [36] - **华润啤酒**：啤酒主业韧性升级，成本红利延续，预计2026-2028年归母净利润62.09/66.91/72.51亿元 [43] - **卫龙美味**：业绩符合预期，毛利率环比改善，预计2026-2028年归母净利润16.8/18.9/21.0亿元 [20] - **有友食品**：一次性费用拖累2025年第四季度业绩，全渠道发力势能不变，预计2026-2028年归母净利润2.7/3.2/3.6亿元 [32] - **周黑鸭**：门店经营企稳，渠道业务势能充足，展望积极 [39] - **遇见小面**：2025年业绩如期高增，同店回正 [41] - **广州酒家**：品类稳定，稳健增长 [41] - **金徽酒**：产品结构韧性升级，深耕大西北根据地，预计2026-2028年归母净利润3.63/4.14/4.84亿元 [44] - **九华旅游**：客流稳健增长，关注新项目进展，预计2026-2028年归母净利润2.4/2.7/3.0亿元 [35] - **达势股份**：拓店顺利，符合预期，开店逻辑依旧且需求较旺 [46] 行业与公司研究（TMT与AI） - **禾赛科技**：作为全球高性能激光雷达龙头，2025年业绩超预期，泛机器人第二曲线爆发，预计2026-2028年归母净利润0.9/1.3/1.8亿美元 [15] - **迈富时**：2025年业绩超预期，客户拓展成效显著，AI应用业务有望进入高速增长期，预计2026-2028年归母净利润2.3/2.8/5.8亿元 [17] - **快手-W**：2025年第四季度业绩好于预期，加码AI助力长期成长，预计2026-2028年经调整净利润172.84/186.48/211.91亿元 [17][18] - **焦点科技**：主业延续高质量增长，AI商业化打开未来业绩空间，预计2026-2028年归母净利润6.45/8.31/9.96亿元 [24] - **恒生电子**：业务结构优化促利润提升，AI与自主创新持续推进，预计2026-2028年归母净利润15/20/26亿元 [40] 行业与公司研究（医药生物） - **亚盛医药-B**：2025年业绩符合预期，产品商业化进展迅速，两大核心产品预计快速放量，调整2026年收入预测为10.76亿元 [25] - **百奥赛图-B**：模式动物和临床前CRO业务提速，抗体研发结合AI释放弹性，上调2026-2027年营收预测至19.4/25.5亿元，归母净利润至3.4/5.3亿元 [39] - **康宁杰瑞制药-B**：核心产品KN026上市在即，新管线进入临床开发，预计2026-2028年收入为4.71/5.63/6.74亿元 [31] - **丽珠集团**：2025年业绩符合预期，加速创新转型，布局国际化出海，预计2026-2028年归母净利润20.6/23.4/27.8亿元 [48][49] 行业与公司研究（金融） - **国泰海通**：并表后首份年报，多项业务指标位居第一，2025年经纪业务收入151.4亿元同比增93.0%，经纪市占8.56%，两融市场份额10.0%，预计2026-2028年归母净利润283/307/330亿元 [37][38] - **东方证券**：费类业务稳健增长，盈利质量显著改善，预计2026-2028年归母净利润64/69/74亿元 [19] - **国联民生**：整合红利与市场行情共振，2025年全年业绩大幅跃升，预计2026-2028年归母净利润22.9/24.3/25.4亿元 [22][23] - **兴业证券**：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期，2025年经纪业务收入29.4亿元同比增38.2%，预计2026-2028年归母净利润38.3/41.6/45.4亿元 [45][46] - **招商证券**：经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动，2025年经纪业务收入88.9亿元同比增43.8%，预计2026-2028年归母净利润136/146/155亿元 [47] - **南华期货**：境外业务亮眼，整体经营稳健，预计2026-2028年归母净利润5.57/6.20/6.87亿元 [38] - **新华保险**：2025年净利润、NBV保持高增长，银保新单占比显著高于同业，预计2026-2028年归母净利润429/452/477亿元 [24] 行业与公司研究（美妆及其他） - **毛戈平**：作为国产高端美妆龙头，业绩高质量高增，彩妆护肤双轮驱动，预计2026-2028年归母净利润15.8/20.5/26.2亿元 [41][42] - **上美股份**：核心品牌韩束线上渠道保持领先，newpage一页成为第二增长曲线，预计2026-2028年归母净利润13.8/17.2/21.5亿元 [53][54] - **建发物业**：收入利润保持双增，高分红强化股东回报，预计2026-2028年归母净利润4.05/4.54/5.09亿元 [51] - **比亚迪**：单车盈利修复，出海空间广阔，预计2026-2028年归母净利润404/505/636亿元 [33] - **广电计量**：归母净利润同比增长21%符合预期，战略新兴板块快速增长，预计2026-2028年归母净利润5.1/6.2/7.3亿元 [34]

核心观点与近期差异 - 近期PCE同比增速持续高于CPI，截至2026年1月，PCE同比2.83%较CPI高出0.45个百分点，创2010年6月以来新高[6][8] - 核心通胀的走势差异是主导PCE-CPI轧差的主要原因，而非能源价格[18] 历史差异与编制原因 - 历史上大部分时间PCE同比增速低于CPI，两者相关系数为96.59%[8] - CPI对高波动食品能源赋予更大权重（核心占比80%），导致其波动及总体增速高于PCE（核心占比89%）[11] - BEA量化四大效应：公式与权重效应通常使CPI增速大于PCE，范围效应则使CPI增速小于PCE，权重与范围效应影响最明显[12][16][17] 近期差异的具体驱动分项 - **核心商品**：PCE中权重更高的计算机组件价格大幅上行，2月CPI同比增长8.03%，该分项在PCE权重（1.1%）约为CPI（0.03%）的33倍，为1月PCE-CPI同比轧差贡献0.05个百分点[19] - **居住通胀**：CPI中权重更高的居住通胀回落明显，2月居住CPI同比+2.96%，自疫情后首次跌破3%，其在CPI权重约36%显著高于PCE的约16%[24] - **超级核心通胀**：车险分项编制方法不同，PCE使用净成本（保费减索赔），CPI使用总成本（保险价格），在机动车价格回落背景下，CPI车险下行幅度更大，车险在CPI权重（2.6%）是PCE（0.5%）的5倍有余[29] 前景展望与政策影响 - 基准情形下（全年油价100美元/桶），预计年底PCE同比增速为3.48%；风险情形下（油价150美元/桶），年底PCE同比增速为4.26%[40] - 预期年内PCE同比增速将持续高于CPI，因AI投资推升计算机配件价格（利好PCE）而居住与车险价格持续下行（压制CPI）[41] - 即使地缘冲突结束油价回落，PCE同比的回落速度也将不及CPI，由于美联储泰勒规则参考PCE，此轧差可能成为年内美联储持续“紧货币”的尾部风险[41]

文章核心观点 - 人工智能（AI）正成为全球贸易的重要驱动力，具有推动增长和降低成本的巨大潜力，但其普惠性及面临的挑战需得到重视[3][9][10] - 根据WTO预测，到2040年AI有望推动全球服务贸易增长近40%，全球经济增长12%~13%[3] - AI相关商品贸易增长迅猛，但发展不均衡，数字鸿沟和贸易限制是主要挑战[4][14] AI对全球贸易的推动 - 2025年第一季度AI相关商品贸易增速为16.5%，第二季度增至21.7%，同期非AI相关商品贸易增速仅分别为3.7%和4.2%[3] - 2025年上半年AI相关商品贸易额同比增长20%，占全球同比增长的近一半，非AI商品贸易同比增长不到4%[4] - AI通过优化供应链、自动化海关清关等方式减少贸易成本，70%的企业期待AI能削减贸易成本[9] - WTO模拟显示，到2040年AI或推动全球贸易增长34%~37%，其中可数字交付的服务贸易增幅最高达42%[10] AI相关商品贸易格局 - 2022年全球AI相关商品贸易总额为2.9万亿美元，2023年略微降至2.3万亿美元[4] - AI相关商品进口增长主要由计算机组件和测试设备等中间品推动，中间品在2017~2022年间增长最快[4] - AI相关商品出口主要集中在以中韩为代表的亚洲地区，亚洲占2025年上半年AI相关贸易总增长的近三分之二[4][5] - 北美在进口方面表现突出，半导体进口增长36%[5] AI降低贸易成本的具体表现 - 近90%使用AI的企业在贸易活动中获得切实收益，56%的企业认为AI提升了贸易风险管理能力[9] - 44%的受访中小企业认为AI能帮助在物流和监管合规领域降低至少1/4的成本[9] - 37%的受访中小企业期待AI将通信领域成本削减一半以上[9] - 46%的受访大企业预计AI能削减通信领域1/4左右的成本[9] AI与贸易融合面临的挑战 - 2024年全球针对AI相关商品的"数量限制"（QR）近500项，在所有"数量限制"措施中的比重逼近18%[14] - 数据治理碎片化问题突出，452项跨境数据政策中80%以上限制性措施来自高收入与中高收入经济体[14] - 2024年全球仍有26亿人口无法联网，低收入经济体在互联网普及率等指标方面远不及高收入经济体[14] - 高收入经济体中60%以上的大型企业使用AI，而低收入经济体这一比例不足1/3[14] 全球贸易政策环境与展望 - WTO将全球商品贸易量增长率预计从2024年的2.8%下调至2025年的2.4%和2026年的0.5%[13] - 人工智能相关商品和服务贸易的持续增长可能会在中期提振全球贸易[13] - 关于弥合数字鸿沟，WTO认为国际合作是关键突破口，计划扩大《信息技术协定》覆盖范围，降低AI关键原材料的关税约束[15]