报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2Q25上市券商业绩有望延续高增，预计营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，自营与经纪收入或小幅降速但仍处高位，投行收入拖累减弱，ROE回升趋势未结束，资管业务修复有望加速 [1][4] - 政策呵护夯实券商业绩基本盘，并购重组与定增融资有序推进，头部券商受益于资本市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务展望：25Q2自营与经纪仍有支撑，业绩高增势头或延续 - 2025年二季度外围贸易扰动淡化，资本市场触底反弹，交投热度回升，两融余额同比高位，再融资与债权承销放量，科创板新政或推动IPO规模修复，投行业务收入有望重回增长 [12] - 预计2Q25上市券商营业收入同比增长10%，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速分别为+30%/+26%/-8%/-6%/+20%，归母净利润同比增长20% [1][12] - 自营业务：二季度股债两市向好，预计自营投资收益率保持3.3%高位，金融投资规模扩容，预计自营投资收入同比增长30% [15][16] - 经纪业务：2Q25市场交投热度高，两市日均股基成交额1.49万亿元，成交总额89万亿元同比增长60%，假设佣金率小幅下探，预计经纪业务收入同比增长26% [18][19] - 资管业务：5月末集合资管AUM同比转负，公募基金净值提升，预计2Q25末资管AUM同比降约5%，管理费率调降，预计资管收入同比下降8% [23][24] - 信用业务：融资余额先降后升，2Q25末为1.85万亿元同比增长25%，资金利率下行，息差收入承压，预计信用收入同比下降约6% [29] - 投行业务：2Q25 IPO规模同比增速回正，再融资规模大幅放量，债权承销规模同比增长25.2%，承销费率承压，预计投行业务收入同比增长20% [4][32] 投资策略：基本面向好，关注高弹性标的 行业主线：业绩修复有望持续，关注并购与定增进展 - 政策积极叠加流动性宽松，主要股票与债券指数有望延续增长，自营收入推动行业收入和盈利提升，并购重组市场活跃，科创板新政助力投行收入修复 [37] - 预计2Q25上市券商自营与经纪收入降速但仍支撑业绩，投行收入拖累减弱，净资产增厚，ROE回升，经济反弹和财富效应加速资管修复 [38] - 头部券商业务优势稳固受益于市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的，推荐中信证券、华泰证券，建议关注国泰海通等 [5][38] - 上半年港股热度走高，一级市场集资额同比增400%，二级市场成交额同比增110%，利好内地券商港股业务 [40][41] - 并购重组交易延续，2025年下半年有望推进，提升运营效率，推升行业集中度 [43] - 二季度券商定增稳步推进，补充资本金助力业务扩张，为业绩增长提供基础 [48] 重点公司：龙头优势稳固，投行与国际业务或迎增量 - 中信证券：2Q25业绩增速有望维持高位，自营收入有望增长，资管业务规模放量，经纪业务优势巩固，投行业务受益于科创板新政，国际业务受益于港股热度和境外IPO增长 [50][51] - 华泰证券：财富管理基本盘稳固，资产负债结构优化提升自营收益，经纪业务用户增长，投行业务持续修复，资管业务有望增长 [57][58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价格31.91元 [5][12] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩增长超预期，证券经纪、自营业务是收入及利润增长核心动力，受益市场回暖红利，股基、两融余额市占率等指标提升，反映竞争力向上态势，当前估值位于历史中枢上沿但距高点有距离，看好其在市场向好时释放弹性 [1] 事件 - 东方财富披露2024年年报，全年营业总收入116.0亿元、归母净利润96.1亿元，同比分别+4.7%、+17.3%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+17.7%；单四季度营业总收入43.0亿元，同比+65.9%，归母净利润35.7亿元，同比+79.8%，扣非后归母净利润35.6亿元，同比+81.5% [2] 简评 业绩归因 - 第四季度业绩同比大增驱动全年业绩超预期，核心贡献来自证券业务，Q4业绩占比约37.1%，营收和归母净利润分别同比+65.9%/+79.8% [3] 收入增长 - 主要源于证券经纪业务，受益市场红利和市占率提升，2024年营业收入（天天基金等）31.1亿元、利息收入23.8亿元、手续费佣金收入61.1亿元，同比增速分别为-20.0%、+6.9%、+23.1%，东财证券股基交易额24.24万亿元，市占率约4.14%，同比+0.12pct [3] 利润增长 - 主要源于证券自营业务，尤其是固定投资类投资业务，2024年交易性金融资产规模增长至735.49亿元，51%配置债券，14%配置基金，28%配置银行理财和结构性存款，5%配置股票及新三板，2%配置其他资产，产生33.71亿元收益，同比增长50.8%；2024年销售费用率、管理费用率分别下降1.4pct和0.8pct，研发费用率持平，净利率同比增加8.9pct至82.8% [4] 盈利预测概述 基金代销业务 - 预计受主动权益基金行业增长放缓影响，保有规模低增速，认申购费率和尾佣分成或面临佣金率调整压力，2025 - 2027年业务收入分别为22.1亿元、23.4亿元、24.1亿元，同比增速-22.4%/+5.9%/+3.1% [10] 证券经纪业务 - 未来两年有望成主要收入增量，随着“AI + 金融”战略布局，股基市占率将提升，2025 - 2027年净收入分别为66.2亿元、71.2亿元、80.2亿元，同比增速+28.9%/+7.5%/+12.6% [10] 证券信用业务 - 伴随权益市场行情企稳回暖，货币资金及结算备付金规模稳定增长、融出资金规模稳中有升，两融余额市占率提升，2025 - 2027年利息净收入有望达31.0亿元、35.2亿元、41.6亿元，同比增速+30.3%/+13.2%/+18.4% [10] 证券自营业务 - 近年来自营投资业务成利润核心来源之一，交易性金融规模将匀速增长，2025 - 2027年公允价值变动损益及投资收益贡献收益合计约38.0亿元、43.6亿元、50.2亿元，同比增速+12.6%/+15.0%/+15.0% [11] 综合预测 - 2025 - 2027年营业总收入预测为134.6亿元、146.4亿元、164.7亿元，同比增速分别为+16.0%、+8.7%、12.5%，归母净利润预测为111.9亿元、124.4亿元、142.3亿元，同比增速分别是+16.5%、+11.2%、+14.4%；对应EPS分别为0.71元/股、0.79元/股、0.90元/股 [11] 估值 - 截至2025/3/14日，2025 - 2027年动态PE估值分别为34.5x、31.0x、27.1x，位于历史动态估值中位数左右，公司市占率持续提升且领先行业，业绩有弹性，合理估值范围将上修至40 - 50x，按45x估值，给予2025年目标价31.91元 [12]