报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 报告以西南证券拟定增60亿元为引，指出券商再融资或已全面放开，并列举了2025年以来多家券商的再融资案例以佐证此观点 [4] - 报告认为，西南证券此次定增虽短期会摊薄ROE，但长期有利于公司战略发展，且大股东高比例认购体现了对公司前景的看好 [4] 根据相关目录分别进行总结 西南证券定增事件详情 - 西南证券拟向不超过35名特定对象发行不超过19.94亿股A股股票，募集资金不超过60亿元，全部用于补充资本金 [4] - 公司大股东渝富控股（2025Q3持股29.51%）拟认购15亿元，一致行动人重庆水务环境集团（2025Q3持股1.5%）拟认购10亿元，两者合计认购25亿元，占拟发行规模的42% [4] - 募集资金计划投向包括：财富管理业务（5亿元）、投资银行业务（2.5亿元）、资产管理业务（9亿元）、证券投资业务（15亿元）、增加子公司投入（6亿元）、信息技术与合规风控建设（7.5亿元）、偿还债务及补充其他营运资金（15亿元） [4] 定增对公司财务的短期与长期影响 - 公司2025年前三季度ROE为2.72%，杠杆率为2.9倍 [4] - 根据2025年业绩预增公告，公司预计2025年实现归母净利润10.28亿元至10.98亿元，预计全年ROE为4% [4] - 此次融资短期将摊薄ROE，静态测算下，预计公司2025年ROE将下滑至3.3%，杠杆率将下滑至2.5倍 [4] - 长期来看，定增有利于优化资本结构，加快业务发展，提升综合金融服务能力、市场竞争力和抗风险能力 [4] 券商行业再融资趋势分析 - 2025年以来券商再融资案例频发，截至2026年2月14日，A股已有4家公司完成或正在进行增发 [4] 1. 天风证券于2025年6月完成40亿元定增，控股股东宏泰集团全额认购 [4] 2. 中泰证券于2025年12月完成59.19亿元定增，控股股东枣庄矿业认购21.65亿元 [4] 3. 南京证券于2025年12月完成50亿元定增，大股东紫金集团认购5亿元 [4] 4. 东吴证券拟定增60亿元，截至报告日仍在审批中 [4] - H股方面，广发证券发行配股及可转债合计60亿港元，华泰证券发行可转债100亿港元 [4] - 自2023年11月证监会收紧再融资后，2024年仅有国联民生、国泰海通两家券商发行再融资，且均为并购重组配套资金 [4] - 2025年以后券商再融资家数显著增加，行业再融资或已全面放开，且大股东认购比例普遍较大，显示了对证券公司发展前景的看好 [4]

文章核心观点 - 西南证券于2026年2月13日披露60亿元定增预案，是沪深北交易所2月9日推出优化再融资一揽子措施后，证券行业首单大额定增预案 [1][9] - 此次定增是公司在行业转型关键期的重要资本布局，旨在补充资本、夯实主业，以应对行业竞争加剧并服务区域战略 [1][4] - 2025年以来券商定增市场已显著破冰，多家券商完成或推进大额定增，审批效率提升，资金端以地方国资大股东为主力 [7][8] 定增方案核心要素 - **募资规模与股份**：募集资金总额上限为60亿元，发行股票数量不超过发行前总股本的30%，即不超过19.94亿股 [1] - **资金具体投向**：资金将投向七大业务板块，其中证券投资业务和偿还债务及补充其他营运资金各不超过15亿元，是募资重点；资产管理业务不超过9亿元；信息技术与合规风控建设不超过7.5亿元；增加子公司投入不超过6亿元；财富管理业务不超过5亿元；投资银行业务不超过2.5亿元 [2] - **发行对象与认购**：发行对象不超过35名；控股股东渝富控股的全资母公司渝富控股拟认购15亿元，其控股子公司重庆水务环境集团拟认购10亿元，两者合计认购25亿元 [2] - **定价与限售**：发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%与发行前最近一期末经审计的每股净资产值的较高者；渝富控股及重庆水务环境集团认购股份限售期为60个月，其他认购比例超5%的对象限售期36个月，低于5%的为6个月 [2] - **控制权与后续流程**：定增完成后，公司控股股东仍为渝富资本，实际控制人仍为重庆市国资委，控制权不变；预案已通过董事会审议，尚需获得国资批准、股东会审议、交易所审核及证监会注册 [3] 定增背景与必要性 - **历史定增情况**：公司最近一次定增于2020年实施，募资49亿元已全部使用完毕，有效支撑了业务发展 [4] - **增强服务实体经济能力**：补充资本金以提升综合服务能力，更好地发挥直接融资服务商等作用，深耕重庆并融入成渝地区双城经济圈等国家及区域重大战略 [6] - **提升行业竞争力**：应对行业集中度提升、外资入局及盈利模式转变，支持财富管理、投行、资管等核心业务拓展，加大子公司投入，强化金融科技与合规风控建设 [6] - **强化风险抵御能力**：提升净资本水平和流动性管理能力，以满足以净资本为核心的监管风控指标要求 [7] - **保障战略目标落地**：作为重庆唯一注册的全国综合性券商，资本补充有助于实现“西部领先、全国进位和重庆辨识度”的发展目标，打造一流区域投行 [7] 行业再融资动态 - **2025年以来定增案例**： - 天风证券：募资40亿元，2025年3月获受理，6月6日拿到注册批复，受理至注册用时约3个月，由控股股东宏泰集团全额认购并锁定5年 [7][8] - 中泰证券：募资60亿元，受理至注册约4.5个月，于11月25日完成发行，控股股东枣矿集团大额认购 [7][8] - 南京证券：募资50亿元，受理至注册约5.5个月，12月完成发行，南京国资参与认购 [7][8] - 东吴证券：2025年7月披露60亿元定增预案，处于推进阶段 [7][8] - 指南针：原计划募资不超过29.05亿元，项目于2025年10月终止 [7][8] - **审批效率**：已落地项目受理至注册周期普遍压缩至3–5.5个月 [7] - **资金端特点**：以地方国资大股东为主力，普遍5年锁仓，机构认购踊跃，募资完成率高 [7] 与再融资新政的关联 - **新政核心**：2026年2月9日，沪深北三大交易所同步发布再融资一揽子优化新政，核心是扶优限劣、精准支持科技创新，同时强化资金用途监管 [9] - **公司行动**：西南证券在新政发布后4日内推出定增预案，体现资本补充紧迫性并契合监管政策导向 [10] - **政策影响**：新规明确了需同步披露前次募资使用情况，且上调了前次募集资金使用进度的申报标准，为行业资本补充打开了更大空间；市场认为治理规范、主业突出的优质券商将更易获得支持 [10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入61.52亿元，同比增长43.36% [3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润17亿元，同比增长90.27%，营收及利润均创历史新高 [3] - 业绩增长主要得益于经纪业务及投资收益的爆发，其中经纪业务收入为20.73亿元，较2024年同期的11.62亿元同比增长78%以上 [4] 业务驱动因素 - 公司第三季度经纪业务收入超8.6亿元，其爆发与A股整体成交量爆发直接相关，2025年第三季度A股成交额高达137.6万亿元，环比增长81.77%，同比增长217.05% [7] - 2025年前三季度公司投资收益收入为16.91亿元，较2024年同期的8.9亿元增长超8亿元，同比增长90% [7][9] - 投资收益增长主要得益于A股市场出色表现，同期上证指数累计涨幅近16%，创业板指数整体涨幅超50% [9] 资产配置与财务策略 - 截至2025年9月30日，公司交易性金融资产为379.5亿元，但较二季度末减少近37亿元，持仓大部分以债券为主 [7][9] - 公司自2021年底以来持续扩表，交易性金融资产等合计从约408亿元上升至559.73亿元，同期负债余额从638.7亿元上升至1109亿元，增加超470亿元 [14] - 加杠杆策略带来收益增长，公司利息净收入及投资收益从2021年的11.86亿元和14.09亿元分别上升至2024年的12.92亿元和16.15亿元 [14] 股权结构与战略股东 - 2022年公司完成58亿元定增，引入成都国资背景的成都产控和交子金控作为战略投资者，二者合计持股比例为15.08%，成为公司第二大股东 [13] - 成都国资入股后公司在业务上获得支持，债券承销金额从2022年的738.61亿元上升至2024年的1040.73亿元，增速远高于行业平均 [13] 市场估值与股价表现 - 尽管业绩创历史新高，但公司股价表现不理想，截至11月12日股价报收9.62元/股，较2015年巅峰期下跌70%左右 [18] - 公司市净率仅为1.02倍，在A股55家券商概念中排名51，市盈率排名42位，估值在行业排名靠后 [20] - 自2023年以来公司股价涨幅约为15%，远低于华泰证券、中国银河等同行约1倍的涨幅 [20]

行业趋势：券商通过定增补充资本金 - 多家券商为把握市场机遇、扩大业务规模，持续通过定向增发补充资本金 [1] - 年内已有国泰海通、国信证券、天风证券、国联民生等4家券商的定增事项落地，实际募资额分别为100亿元、51.92亿元、40亿元和20亿元 [1] - 中泰证券和东吴证券的定增申请正持续推进，拟募资金额均为不超过60亿元 [2] 公司案例：南京证券定增与经营表现 - 南京证券收到证监会批复，同意其向特定对象发行不超过11.06亿股股票，募集资金总额不超过50亿元，控股股东紫金集团拟认购5亿元 [1] - 公司前三季度实现营业收入22.62亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长31.18% [1] - 截至三季度末，公司总资产为835.42亿元，较上年末增长19.74% [1] 资金用途规划 - 南京证券计划将募资用于补充资本金，具体包括：不超过13亿元用于偿还债务及补充其他营运资金，不超过10亿元用于支持另类和私募子公司，不超过7亿元用于信息技术和合规风控，不超过5亿元用于购买债券，并在投行、资管、财富管理业务方面各投入不超过5亿元 [2] - 中泰证券也披露募集资金拟用于发展另类投资业务、做市业务等 [2] 专家观点：定增的意义与建议 - 资本实力是影响券商竞争的关键因素之一，通过定增补充资本有助于带来长期稳定资金，支持两融、投资等重资本业务及创新业务，提升市场竞争力和抗风险能力 [2] - 券商补充资本金时不应盲目追求规模扩张，而应结合股东回报、价值创造能力、自身经营状况和市场发展战略，合理确定融资规模和时机 [3] - 对于募集资金的使用，券商应严格规范资金用途，聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务，注重提升资金使用效率，推动资本实力与专业服务能力同步提升 [3]

定增募资获批与资金用途 - 公司收到证监会批复 同意向特定对象发行A股股票注册 [2] - 本次定增拟募集资金总额不超过50亿元 [2] - 调整后募资投向扩展至7个方面 其中偿还债务及补充其他营运资金拟投入不超过13亿元 超过总额五分之一 [6] - 具体投向包括：投行业务、财富管理业务、资产管理业务各拟投入不超过5亿元 对另类及私募子公司增资不超过10亿元 信息技术和合规风控投入不超过7亿元 购买证券不超过5亿元 [6] 2025年前三季度财务与业务表现 - 公司总营收同比增加12.72%至22.62亿元 归母净利润同比增加31.18%至9.13亿元 [3] - 经纪业务净收入由去年同期2.91亿元增至5.17亿元 在42家上市券商中排名第38 [3] - 自营业务净收入同比增约17%至10.36亿元 在42家上市券商中排名第35 [3] - 投行业务净收入同比下滑近20%至1.13亿元 排名第35 资管业务净收入同比下滑近52%至0.31亿元 排名第38 信用业务净收入同比下滑15.78%至5.02亿元 排名第22 [3] - 年内仅有1家保荐项目（可川科技可转债） 最终状态为终止-撤回 [3] 市场表现与行业环境 - 公司年内股价累计下跌超过1% 而券商概念指数同期上涨接近10% 表现跑输板块 [4] - 2025年券商定增市场有所升温 天风证券和国信证券定增已实施完成 分别募资40亿元和51.92亿元 [7] - 当前进行定增被视为有利时机 有利于券商充实资本金并扩大业务规模 [7]

行业动态 - 2025年以来券商行业出现明显的再融资“补血”潮，多家券商密集推进定增计划[1] - 中泰证券60亿元定增项目获得证监会批复，是2025年证监会审核的第二家券商再融资项目[1] - 东吴证券于7月10日公布60亿元定增预案，成为年内首家公布定增计划的券商[1] 公司融资进展 - 中泰证券（600918.SH）60亿元定增获得证监会批复[1] - 指南针（300803.SZ）于5月更新29亿元定增方案修订稿[1] - 天风证券（601162.SH）于6月23日完成40亿元定增募资[1] - 东吴证券（601555.SH）公布60亿元定增预案[1] - 南京证券（601990.SH）50亿元定增于9月29日获得上交所审核通过[1]

中泰证券定增获批 - 中泰证券向特定对象发行股票的注册申请获得证监会批复，标志着其资本补充计划进入实质性阶段 [1] - 此次定增将加剧证券行业的“资本竞赛”，反映出行业在高质量发展要求下的深层变革 [1] 募资规模与战略投向 - 本次定增募资总额为60亿元人民币 [2] - 资金将重点投向六大领域：另类投资业务（不超过10亿元）、做市业务（不超过10亿元）、购买国债等证券（不超过5亿元）、财富管理业务（不超过5亿元）、偿还债务及补充营运资金（不超过15亿元） [2] - 另类投资和做市业务合计投入不超过20亿元，显示公司对重资本业务的战略倾斜 [2] - 中泰证券全资子公司中泰创投已投资43个项目，其中科创板上市9家、主板上市3家、港交所上市1家、新三板挂牌2家 [2] 行业融资热潮与格局演变 - 多家券商启动或完成大额融资：天风证券完成40亿元定增，东吴证券公布60亿元定增预案，南京证券50亿元定增获上交所通过 [3] - 新“国九条”提出“加快推进建设一流投资银行和投资机构”，推动业务模式从传统通道业务向综合金融服务转型 [3] - 行业马太效应加剧，前五大券商（CR5）净利润占比升至45.88%，较上年同期提高6.81个百分点；前十强券商（CR10）合计占比达67.44%，同比增幅为9.04% [5] - 2025年上半年，42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%；归母净利润达1040.17亿元，同比增幅达65.08% [5] 业务转型与竞争路径 - 头部券商通过衍生品创新、跨境业务协同强化竞争优势，中小券商依托区域资源或专业化服务实现差异化发展 [5] - 外资券商加速布局中国市场，对本土机构形成倒逼效应，推动中资券商优化投研体系与服务效率 [5] - 中泰证券提出做强财富管理、投资银行、投资交易、研究与机构、资产管理五大业务板块 [7] - 在财富管理业务方面，公司将推动买方投顾思维转型，构建以资产配置为核心的新发展格局，并深化金融科技运用 [7] 资本扩张的挑战与考量 - 募投项目的效益实现需要时间，短期内可能摊薄每股收益 [6] - 资本规模普遍提升可能导致行业同质化竞争，引发价格战和收益下降 [6] - 截至2025年上半年末，中泰证券有息负债总额达829.17亿元，资产负债率为68.58%，业务扩张需与风险控制取得平衡 [6] - 若二级市场股价大幅下跌，可能导致发行筹资不足 [7]

定增方案核心信息 - 公司60亿元人民币向特定对象发行A股股票的注册申请于10月13日获得中国证监会批复同意 [1] - 本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%，即不超过20.91亿股 [3] - 公司控股股东枣矿集团承诺认购本次发行股票数量的36.09%，认购金额不超过21.66亿元 [3] 募集资金用途 - 募集资金总额不超过60亿元，扣除发行费用后将全部用于增加公司资本金 [3] - 资金将投向六个具体领域：信息技术及合规风控投入（不超过15亿元）、另类投资业务（不超过10亿元）、做市业务（不超过10亿元）、购买国债等证券（不超过5亿元）、财富管理业务（不超过5亿元）、偿还债务及补充其他营运资金（不超过15亿元） [4] 定增历程与背景 - 此次定增计划最初起始于2023年6月30日，是公司2020年上市后的首次股权融资 [5] - 公司上市后一直未实施股权再融资，主要通过非股权方式融资，导致负债规模相对较高，存在资本缺口 [6] - 定增决议有效期曾两次延长，最终于2025年10月获得批复，整个历程历时两年零三个月 [5][7] 行业动态 - 今年以来券商再融资快速推进，除公司外，天风证券已于6月完成40亿元定增，南京证券50亿元定增计划已于9月获上交所审核通过，东吴证券也于7月公布60亿元定增预案 [1]

拍卖事项 - 联合创业集团持有的501.08万股中泰证券无限售流通股将于2025年7月28日10时起在京东司法拍卖平台公开拍卖，竞价周期1天 [1][4] - 实际起拍价为拍卖日前20个交易日收盘均价乘以501.08万股的95%，当前平台展示价3103.69万元（基于6月25日收盘价6.52元计算）非最终价格 [5] - 截至7月17日，标的股票市值约3347万元（按6.68元/股计算） [2] 公司基本面 - 2025年上半年归母净利润预计达7.23亿元，同比大幅增长80.09%，主要因财富管理、投资及资管业务收入提升 [11][12] - 60亿元定增计划持续推进，募集资金拟投向信息技术（≤15亿元）、另类投资（≤10亿元）、做市业务（≤10亿元）等六大领域 [14][15][16] - 控股股东枣矿集团承诺认购36.09%定增份额（≤21.66亿元），发行后实际控制人仍为山东省国资委 [16] 股东与分红 - 拍卖标的持有人为未达信披标准的小股东，上市公司未公告此事 [9] - 2020年上市以来累计现金分红18.33亿元，最近三年分红比例达年均净利润的57.18%，2024年首次实施中期分红 [17]

券商定增进展 - 年内有3家券商推进定增，包括中泰证券、天风证券和南京证券，各自进度不同 [2] - 天风证券40亿元定增已于6月下旬落地，发行14.76亿股，控股股东宏泰集团持股比例从15.9%提升至28.14% [7] - 南京证券50亿元定增方案延期一年，已通过审核问询，将进入证监会批复阶段 [8] 中泰证券定增详情 - 中泰证券60亿元定增已"候场"两年，2023年7月首次发布预案，期间两度延期，最新延期至2025年10月 [3] - 定增方案拟发行不超过20.91亿股，控股股东枣矿集团认购36.09%（21.66亿元），募资用途从偿债25亿元调整为15亿元，新增债券投资和财富管理业务各5亿元 [3] - 上交所关注融资必要性，公司回应称60亿元规模低于行业平均募资88.8亿元（占净资产22.54%），其13.99%的占比具备合理性 [4] 中泰证券财务表现 - 2024年投资收益20.77亿元（同比+47%），2025年一季度7.2亿元（同比+182%），主要因减持信达证券股份确认收益8.9亿元和3.45亿元 [2][6] - 2024年公允价值变动收益-7.4亿元，源于另类投资项目公允价值减少 [4] 南京证券历史募资 - 2018年IPO募资净额9.37亿元，2020年完成43.75亿元定增，2023年4月再推50亿元定增方案 [8] - 公司称前次定增资金已全部用于补充资本金和营运资金，当前净资本规模处于行业中游，需通过定增提升竞争力 [8]