6月27日，重庆金融监管局发布关于三峡人寿变更注册资本的批复，同意该公司增加注册资本金14.95亿元，注册资本从15.27亿元变更为30.33亿元。 另外，6月20日，重庆金融监管局批复核准王凯、杨昊担任三峡人寿副总经理。此次任命的副总经理王凯早在2022年4月就已出任三峡人寿副董事长，自2024 年3月起担任三峡人寿党委委员。另一位新任副总杨昊曾在2024年底以三峡人寿党委委员、纪委书记的身份出席三峡人寿的座谈会。 值得关注的是，三峡人寿前两任副总经理于致华和徐永伟相继离任后，三峡人寿副总经理职位已经空缺多年，而总经理职位自2018年安逸民辞任后，便无正 式接班人。 2024年9月，国家金融监管总局重庆监管局发布行政许可批复公告，核准张君三峡人寿董事、董事长的任职资格。至此，时隔3年，三峡人寿董事长职位人选 终于落定。 2024年三峡人寿保险业务收入为3.33亿元，同比下降18.05%，亏损相较2023年的1.97亿元扩大至2.52亿元。2025年一季度，该公司保险业务收入为2.04亿 元，净亏损为0.37亿元。 截至2025年一季度末，三峡人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为130.93%和1 ...

报告行业投资评级 - 首次覆盖阳光保险 - H，给予“减持”评级，截至 2025 年 12 月的目标价为 2.1 港元 [1][2] 报告的核心观点 - 中国保险业长期增长强劲，阳光保险有综合牌照，但过去 10 年寿险和产险市场份额增长慢，业绩可见度高，CSM 增长前景好，不过面临盈利波动、偿付能力和分销渠道不平衡等风险，尚需时间扩张业务建立行业主导地位 [1][9] - 采用分类加总估值法，得出截至 2025 年 12 月目标价 2.1 港元，对应 5 倍 2025 年预期市盈率，接近历史底部 [10][46] 根据相关目录分别总结 股价表现 - 年内迄今绝对和相对表现未给出具体数据，1 个月绝对跌幅 -9.3%，相对跌幅 -8.6%，3 个月和 12 个月未给出具体数据 [6] 公司数据 - 已发行股票数 11,502 百万，52 周股价区间 2.35 - 4.11 港元，总市值 4,440 百万美元，自由流通股比例 74.4%，三个月日均成交量 12.71 百万，三个月日均成交额 5.4 百万美元，波动性（90 天）40，指数 HSI，彭博买入 9、持有 1、卖出 0 [7] 重要指标 - 财务预测方面，寿险经营利润 2024 - 2027 年分别为 12,795、11,929、12,806、13,803 百万元，产险经营利润分别为 249、216、558、1,061 百万元等；利润率和增长率方面，调整后每股收益增长率 2024 - 2027 年分别为 45.8%、 - 14.4%、18.1%、19.4%等；财务比率方面，净资产收益率 2024 - 2027 年分别为 8.9%、7.4%、8.4%、9.7%等；估值方面，股息率 2024 - 2027 年分别为 6.8%、7.2%、7.8%、9.3%等 [8] 投资利好 - CSM 增长叙事预示保险利润和股息前景稳健，阳光人寿 2023/24 年期末 CSM 余额同比增长 5%/13%，预计 2025 - 2027 年增长 8%/9%/11%，新业务 CSM 增量多，CSM 摊销率保守，CSM 差异利于未来增长 [14][15] 投资风险 - 股市不利时，权益资产配置高加剧盈利波动风险，截至 2024 年底权益持仓是净资产 1.1 倍，上证综指每波动 10%，盈利敏感性约 32% [20] - 分销渠道不平衡，2024 年银保渠道贡献 56%新业务价值，个险渠道改革后有望改善，预计 2025/26 财年新业务价值为 56 亿（同比增长 8%）/62 亿（同比增长 12%） [4][24] - 债券收益率下降带来偿付能力充足率负担，需监测核心偿付资本潜在下降，评估是否需额外融资，关注股息政策 [37] 估值 - 采用分类加总估值法，寿险业务 4 倍 2025 年预期市盈率，产险业务 3 倍 2025 年预期市盈率，其他业务 0.3 倍市净率，得出截至 2025 年 12 月目标价 2.1 港元，对应 5 倍 2025 年预期市盈率，接近历史底部 [10][46] 公司概览 公司历史 - 2004 年 5 月由张维功创立，2005 年 7 月阳光财险成立，2007 年 12 月阳光人寿成立，2008 年更名阳光保险集团股份有限公司，2022 年 12 月在香港联交所上市 [51] 核心管理层介绍 - 创始人张维功有近 40 年金融和保险管理经验；2023 年引入联席 CEO 机制，李科负责保险业务及科技创新等，彭吉海负责投资、资产管理等 [53] 阳光保险的商业模式 - 通过阳光人寿开展寿险业务，通过阳光财险开展财产险/信保业务，寿险业务是主要盈利来源，2022 - 2024 年税前盈利分别占集团整体的 81%/85%/100% [54] 业务分析 寿险业务 - 业务规模相对小，代理人数量少限制新单销售，但 2019 - 2024 年代理人产能增长 3 倍，保单继续率较好，产品结构向保障类转变，看好首年保费（期交）和有效业务价值增长，预计 2025 - 2027 年新业务价值分别为 56 亿/62 亿/73 亿元，同比增速 8%/12%/18% [56][61] 产险业务 - 通过阳光财险提供产品和服务，车险业务 2024 年保费收入增长 2%，综合成本率多数时间低于 100%，带来稳定承保利润；非车险不同产品线承保利润率分化，预计 2025 - 2027 年承保综合成本率分别为 99.7%/99.1%/98.3% [67][68] 市场地位 - 过去 10 年阳光人寿总保费收入年均复合增长率 16%，寿险市场份额从 2014 年的 1.3%升至 2024 年的 1.9%；阳光财险 2024 年市场份额为 2.8%，与 2014 年相当，产险行业竞争格局变化不大 [73] 股权结构 - 北京诚通、锐藤宜鸿持有已发行总股本的 6.09%，阳光人寿（99.99%）、阳光财险（100%）、阳光资管（80%）、阳光信保（87.33%）为其子公司 [78] 投资理据、估值与风险 投资理据 - 中国保险业增长强劲，阳光保险有综合牌照，但市场份额增长慢，CSM 增长前景好，需时间扩张业务建立主导地位，面临盈利波动、偿付能力和分销渠道不平衡等风险 [81] 估值 - 采用分类加总估值法，得出目标价 2.1 港元，对应 5 倍 2025 年预期市盈率，接近历史底部 [82] 影响评级与目标价的风险 - 主要上行风险包括降低盈利对股市波动敏感性、新业务增长和寿险新单销售复苏快于预期、产险业务盈利贡献更平衡 [83]

2025年以来，险企"补血"进程加速。数据显示，截至5月18日，2025年共有平安人寿、新华保险等多家 险企发行了永续债或资本补充债，合计发债规模496亿元。另有4家险企增资方案获批，实际增资规模合 计为36.73亿元。 与此同时，记者观察发现，今年以来，华贵人寿、国联人寿、国富人寿、中华联合人寿等险企先后发布 增资计划，合计增资超100亿元。也就是说，险企年内合计实现"补血"规模已超530亿元，同时还有100 多亿元增资正在路上。 险企为何纷纷开启资本竞赛？有业内声音指出，增资、发债有助于险企提高偿付能力充足率，"偿二代 二期"工程实施后，对核心资本的认定更严格，叠加利率下行导致的资本消耗加速，险企面临更大的偿 付能力缺口。监管将偿付能力规则过渡期延长至2025年底，进一步推动险企加快资本补充节奏。 然而，随着保险业进入转型深水期，险企仅依靠外源性资本补充，难以从根本上破解资本困局。在业内 人士看来，只有摆脱传统粗放式发展模式、加强资产负债管理、实现精细化运营，才能实现从"输 血"到"造血"的转变。 延续过去两年密集发债趋势 2025年以来，险企在过去两年密集发债的基础上，发债金额再创新高。记者观察发现，这 ...

增资扩股方案 - 公司拟增资扩股约25.59亿股，新增注册资本金由8家无锡地方国资公司出资，涉及资金规模30亿元 [1] - 第一大股东无锡国联集团增资10亿元，其余20亿元由7家新投资方出资 [1] - 增资后注册资本由21亿元增至约46.59亿元，无锡国联集团持股比例保持33.3333%不变 [3] - 7家新股东均为无锡地方国资企业，分别出资6亿元、5亿元、2亿元、2亿元、2亿元、2亿元、1亿元，对应持股10.9844%、9.1537%、3.6615%、3.6615%、3.6615%、3.6615%、1.8307% [3] 股东结构变化 - 增资前股东包括无锡国联集团(33.3333%)、无锡灵山文化旅游集团(15.7142%)、无锡市交通产业集团(13.3333%)等9家 [2] - 其他8家老股东未参与增资，持股比例均被稀释 [1] - 新引入7家股东后，无锡国资持股比例进一步增强 [1] 偿付能力状况 - 2025年一季度末综合偿付能力充足率为103.97%，较上季度下降6.87%，核心偿付能力充足率为54.74%，较上季度下降13.15% [1] - 2024年四季度末综合偿付能力充足率为111.51%，核心偿付能力充足率为62.91%，较三季度分别下降10.46%和12.09% [6] - 2024年四季度实际资本下降约1.57亿元，核心资本下降约1.33亿元，最低资本占用上升约2.55亿元 [6] - 两项指标均接近监管红线(核心不低于50%、综合不低于100%) [7] 经营业绩表现 - 公司仅在2015年、2021年和2024年实现微利 [1] - 2024年营业收入73.11亿元，同比下降20.22%，保险业务收入65.75亿元，同比下降22%，净利润8675万元 [11] - 2024年原保险保费收入65.75亿元，同比下降22.04%，分红险收入3.23亿元，同比减少17.53亿元 [11] - 投资收益11.99亿元，同比增长25.91%，投资收益率4.93%，综合投资收益率7.38% [11] 业务转型情况 - 2024年可自主决策新增项目投资资金中76%投放在无锡，新增投资项目总额14.5亿元 [4] - "险资入锡"平台引入险资16.9亿元 [5] - 2025年明确向分红险转型、向长缴费期转型，探索创新可变年金、挂钩生存指数产品 [13] - 2024年因折现率曲线变动增加寿险及长期健康险责任准备金6.05亿元，因分红水平假设调整减少长期险责任准备金2.54亿元 [12] 管理层变动 - 董事长丁武斌因退休于2025年4月辞职 [8] - 总经理赵雪军2025年1月新上任，此前在寿险领域工作近25年 [9] - 公司此前已更换三任总经理，2017-2022年间总经理职位空缺近5年 [9]

数据显示：截至2025年一季度末，中国再保核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均超300%；截 至2024年末，中国平安、中国人保、中国太保等保险集团核心偿付能力充足率均在150%以上，综合偿 付能力充足率均在200%以上；截至2024年6月末，中国太平核心偿付能力充足率约159%，综合偿付能 力充足率约268%。 核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率最低监管要求分别为50%和100%，上述险企两项偿付能力 指标均高于监管要求。 央国企保险集团有望先受益 "从今年国有大型商业银行资本补充情况来看，央国企保险集团或率先受益于资本补充政策。"一位业内 人士说。 今年，财政部发行首批特别国债积极支持中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资 本。实际上，财政部增资大型保险集团早有先例，如2023年财政部向中国太平增资25亿元。 金融监管总局局长李云泽7日在国新办新闻发布会上提到，完善资本补充机制，大型商业银行资本补充 工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已提上日程，各地也在多渠道有序补充中小金融机构资本 金。 对此，中国社会科学院研究员王向楠表示，补充资本可以增强保险集团对承保、投资、再保险等领域市 ...