贝泰妮入局高端美容仪市场 - 公司正在打造初普品牌的运营团队，由副总经理张梅负责，并释放多个相关岗位如电商设计师、直播运营主管等 [2] - 此次合作可快速补足高端家用美容仪产品与技术短板，与既有护肤品形成"仪器+凝胶+术后修护"的协同场景 [3] - 战略动作已从幕后投资转向台前运营，表明公司在美容器械领域的战略升级 [13] 美容器械领域布局 - 2023年战略投资威脉医疗并参与多轮融资，目前持股9.49%，该公司开发高端医疗器械产品线 [6] - 2025年4月成立合资公司武汉科莱伊美靓泓生物科技，经营范围包含医疗美容服务及三类医疗器械销售 [6][7] - 2024年以来更新多款射频美容仪相关专利，包括已获授权的"目标式阵列射频电极头"和"眼面两用折面式射频美容仪"等 [10][11] 初普品牌背景与风险 - 初普是以色列高端家用美容仪品牌，曾在中国市场取得辉煌业绩，2020年双十一在李佳琦直播间GMV破亿 [15] - 2022年因温控缺陷召回18余万台Stop Eye型号美容仪，同年国家药监局将射频治疗设备纳入Ⅲ类医疗器械管理 [15] - 截至2025年8月尚未取得Ⅲ类医疗器械认证，政策缓冲期仅剩8个月，若未获证将面临禁售 [4][16] 公司财务与股价表现 - 市值从2021年巅峰1200亿元(股价289元/股)跌至194亿元(45.69元/股)，跌破47.33元发行价 [18][19] - 2021-2024年营收增速从52.57%降至3.87%，归母净利润从8.63亿跌至5.03亿，两年累计缩水62% [21] - 2025Q1营收同比降13.51%至9.49亿，净利润2834万同比骤降83.97% [22][23] - 第二大股东红杉聚业持股比例从21.58%降至9.66%，累计套现超60亿元 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司利润端承压但业绩逐季改善，经营拐点或已至，虽下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但因公司是国内全科康复解决方案领导者，多产品延展且前瞻布局新赛道，有望成新业绩增长点，维持“买入”评级 [6] - 康复赛道在老龄化加速背景下长期稳定发展，康复龙头将愈加受益 [7] - 公司逆势加码研发投入，核心技术突破，前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收7.44亿元（yoy - 0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy - 54.68%），扣非净利润0.90亿元（yoy - 55.90%）；2024Q4营收2.37亿元（yoy + 16.74%），归母净利润0.30亿元（yoy - 38.45%） [6] - 2024年收入基本持平系院端招采下滑，利润端承压因研发、营销投入增加致费用上升，但Q4业绩同环比改善 [6] - 2024年销售费用率28.91%（+6.10pct），管理费用率8.1%（+2.60pct），研发费用率20.45%（+6.12pct）；销售毛利率67.42%（-1.2pct），净利率13.83%（-16.82pct） [6] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.67/2.14/2.77亿元（原值为3.22/4.08亿元），EPS分别为1.04/1.34/1.73元，当前股价对应PE分别为33.4/26.1/20.2倍 [6] 康复赛道分析 - 政策端：医疗机构将康复介入率纳入考核，院端康复可创收减压，临床康复逐步一体化，政策推动康复服务下沉 [7] - 供给端：国内康复多科室渗透，康复专业人员增加，康复医疗器械智能化，新产品涌现 [7] - 需求端：康复需求随老龄化增长，与慢性病或手术相关，康复教育有成果 [7] - 优选康复医疗器械综合性平台，产品全、有梯度、议价强，能提供全链条解决方案且售后全，有出海逻辑 [7] 公司研发成果与布局 - 2024年新增发明专利107项，累计168项；新增医疗器械注册证/备案凭证28项，累计346项 [8] - 组建康复机器人和脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，脑电图机等产品预计2025年下半年获医疗器械注册证 [8] - 自主研发推出多款新产品，多产品横纵向延展为长期发展奠定基础 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|745|744|824|929|1,047| |YOY(%)|52.5|-0.2|10.8|12.7|12.8| |归母净利润(百万元)|227|103|167|214|277| |YOY(%)|81.0|-54.7|62.3|28.0|29.6| |毛利率(%)|68.6|67.4|67.9|68.3|68.9| |净利率(%)|30.5|13.8|20.3|23.0|26.4| |ROE(%)|10.8|5.0|7.5|9.0|10.6| |EPS(摊薄/元)|1.42|0.64|1.04|1.34|1.73| |P/E(倍)|24.6|54.2|33.4|26.1|20.2| |P/B(倍)|2.7|2.7|2.5|2.4|2.1| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等在不同年份的数值及变化 [11][12]