行业背景 - 中国40岁及以上人群脑卒中现有患者达1242万，平均每10秒就有1人初发或复发脑卒中，每28秒就有1人因脑卒中离世，幸存者中约75%留下不同程度功能障碍，40%患者为重度残疾 [2] - 2024年中国康复机器人市场规模约47.4亿元，呈现快速增长态势 [2] - 香港特区政府在《香港创新科技发展蓝图》中明确加强激励产学研协作，加速科研成果转化及商品化，高校评价体系转向技术影响力评估 [4] 公司技术 - 第一代康复机械手具备"思考"能力，通过智能马达推杆捕捉患者肌肉电信号，帮助完成抓握或张开动作 [3] - 第二代康复机械手采用柔性驱动器和3D打印技术，利用软材料和气压驱动仿真自然手部运动，轻便且有韧性 [4] - 产品核心竞争优势在于主动式康复模式，从大脑神经元出发形成新的反射弧，帮助构建神经通道，临床试验显示20次训练即可显著提升效果并维持6个月以上 [5] - 正在开发基于脑电控制的"脑机接口版"康复手，原型机已完成测试，计划延伸至全身外骨骼系统 [8] 产品与市场 - 推出家用版与专业版康复手，家用版配备无线任务平板实现互动训练，专业版增加主动式肌电驱动技术和数据库功能 [5] - 初期通过C端患者口碑突破市场壁垒，2023年首次与香港仁安医院达成合作 [6] - 已与多家康复中心、特殊学校及医院合作，二十多台设备投入使用，营收超百万港元 [8] - 计划Pre-A轮融资800万元，用于研发、市场拓展和团队建设，目标进入广东、上海、北京市场 [8] 发展策略 - 从B端医院和康复中心切入，未来B端与C端销售比例预计为6:4 [8] - 针对临床场景优化产品，迭代穿戴系统和参数调整效率 [7] - 高校提供启动资金并减免部分专利授权费，支持公司成立 [4]

公司合作与战略布局 - 悦心健康全资子公司悦心多宝与金矢机器人签署合作协议，包括增资协议和合资协议，标志着双方从产研合作转向实质性商业合作 [1] - 合资公司将专注于研发、生产、销售医疗康复养老领域机器人，助力悦心多宝在医疗康复领域的战略布局 [1] - 金矢机器人拥有23项发明专利、20项实用新型专利、8项外观专利、12项软著和30项商标，产品包括下肢康复机器人、上肢康复机器人、认知康复训练机器人等 [1] 技术与市场前景 - 合作将推动人工智能技术在医疗康复领域的深入应用，提升康复服务质量和效率 [2] - 未来康复机器人预计将在养老机构、医疗机构、社区和家庭中广泛应用，改善患者康复体验 [2] - 合作不仅提升现有技术，还将探索未来医疗康复领域的发展模式 [2]

金融政策与市场开放 - 中国人民银行、国家外汇局联合发布12条政策措施支持福建建设两岸融合发展示范区，包括允许福建省内银行为台胞办理商品房交易跨境人民币收付业务 [2] - 支持福州、厦门、泉州开展跨境贸易高水平开放试点，审慎合规银行可为试点优质企业办理经常项目外汇收支业务及轧差净额结算 [3] - 台资企业在福建开展再投资可参照外商投资企业免登记，外债和境外上市外汇登记由银行直接办理 [3] - 香港证监会计划分两阶段将适用证券最低上落价位下调50%-60%，并研究调整港股每手交易股数以提升流动性 [15] - 国家发改委支持符合条件的港交所上市公司在深交所发行上市存托凭证 [16] 企业动态与投融资 - 蚂蚁集团旗下蚂蚁国际和蚂蚁数科宣布申请香港稳定币牌照，蚂蚁数科已将香港列为全球总部 [4] - 腾讯或计划以150亿美元收购韩国游戏公司Nexon，该公司持有《跑跑卡丁车》《冒险岛》等知名IP [5] - 新华保险拟出资不超过150亿元认购私募基金份额，以优化保险资金资产负债匹配 [5] - 新城发展发行3亿美元债券，票面利率11.88%，成为首家重启美元债融资的民营房企 [8] - 美光科技宣布将在美国投资约2000亿美元，包括1500亿美元内存制造和500亿美元研发 [9] 科技创新与AI发展 - 360发布纳米AI超级搜索智能体，可跨平台调用小红书、淘宝等多源信息并支持个性化输出 [6] - Meta AI推出生成式视频编辑功能，支持一键更换服装、场景等元素，限时免费编辑10秒视频 [11] - 英伟达CEO黄仁勋预测自动驾驶与机器人技术将在未来几年快速发展 [10] - 马斯克呼吁欧盟加快批准特斯拉FSD技术，称其可减少四倍交通伤害 [12][13] - 新思科技部分恢复中国服务，但关键EDA工具销售仍受阻 [13] 资本市场与IPO - 安永报告显示港股IPO数量和筹资额同比分别上涨33%和711%，大型IPO推动港交所募资规模全球领先 [18] - 云知声通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司和海通国际 [19] - Coinbase预计比特币将在年底前创下新高，对下半年加密货币市场持正面展望 [19] 行业与产品创新 - 广汽集团首款量产飞行汽车高域AirCab开启预订，售价不超过168万元 [6] - 光线传媒正与重点地区洽谈哪吒主题乐园合作模式，计划多元化开发IP [8] - 永辉超市完成胖东来模式调改100店，41家调改门店累计向员工分红超2600万元 [7][8] 国际合作与政策 - 中国新增印尼为240小时过境免签政策适用国家，总数增至55国 [14] - 央行行长潘功胜与欧洲央行行长拉加德签署合作备忘录，建立年度会晤机制 [22] - 商务部表示已依法批准一定数量稀土相关物项出口许可合规申请 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、仿制药、中药、药店、医药商业、CXO、医疗服务、医疗器械、生命科学上游 [3][6][8] - **公司**：信达、恒瑞、百济神州、康方生物、荣昌生物、奥赛康、中山君实、信立泰、舒泰神 [3][6] 纪要提到的核心观点和论据 市场表现与核心观点 - 本周医药板块表现靠前，创新药波动大且分化，中小市值管线波动更大，核心标的相对稳健，调整原因是短线交易极致后的外溢扩散过于发散 [3] - 坚定看好创新药牛市，底层逻辑扎实，产业趋势明确，核心创新药标的在调整期表现稳健甚至独立走强 [3] 投资思路与方向 - **中短期**：强推中国超市、仿创大阀门、重估中小市值管线爆款、海外大药四条主线，操作策略为组合买入，随机轮动爆发 [3] - **近期重点方向**：关注PD - 1 Plus逻辑从PD - 1/VEGF向PD - 1/白介素2等潜在升级的发散、六月下旬ADA会议相关机会、医药新科技（脑机接口、康复机器人、AI医疗）、产业重构（如美国大基建） [3] - **2025年展望**：医药乐观，结构性走牛是大概率，思路聚焦创新药、新科技、产业重构整合 [3] 信达PD - 1/IL - 2 (IBI363)数据解读 - **临床最小（末线）非小细胞肺癌（野生型）**：1 - 1.5mg/kg组ORR 25.9%，中位OS 15.3个月，12个月OS率58.2%；3mg/kg组ORR 36.7%，中位PFS 9.3个月，推测中位OS潜力20 - 25 +个月，数据亮眼，OS显著优于历史对照，3mg组安全性需关注 [3] - **肺腺癌（野生型）**：低剂量组ORR 13.08%，中位PFS 2.7个月，中位OS > 15个月，12个月OS率58.2%；高剂量组ORR 24%，中位PFS 5.6个月，12个月OS率71.6%，推测中位OS潜力25 - 30个月 [3] - **数据意义**：高OS/PFS比值非常罕见，远超PD - 1单药、ADC、IO疗法，提示可能将转移性肿瘤限制在局部区域，减少致命性远端转移 [3] - **机制推测**：非简单PD - 1 + IL - 2组合，更接近利用PD - 1抗体促进IL - 2成效性，可能是全球首款确定性高的成效性IL - 2药物，未来使用策略可能与常规PD - 1 Plus不同，潜力巨大 [3][4][6] PD - 1 Plus赛道整体观点 - PD - 1/VEGF组合疗效确定性高，对比阿斯利康与康方数据，若优化试验设计，康方OS显著获益可能性大 [6] - PD - (L)1市场巨大（约400亿美金），面临革新，MNC积极布局PD - 1 Plus是当前BD首付款走高的重要原因之一 [6] 各子领域观点 - **创新药**：上周指数环比涨0.34%，先涨后调后反弹，中国创新药研发数据领先，短期调整为周期性，长期看好，催化剂将驱动持续向上走势 [6] - **仿制药**：上周指数涨1.69%，跑赢医药指数及化学制剂，把握仿创龙头估值重估，当前仿创企业国际化品种市值定价尚不充分 [6] - **中药&药店**：中药上周涨0.39%，跑输医药指数，关注国企潜在动作等；药店上周涨1.67%，跑赢医药指数，关注低基数效应等；医药商业上周涨0.74%，跑输医药指数，关注估值偏好度 [6] - **CXO&医疗服务**：CXO上周指数涨0.41%，跑输医药指数，逐步受益于政策等，有望复苏；医疗服务上周样本池涨1.6%，跑赢医药指数，股价深度调整后资金压力出清较充分，估值低位 [6] - **医疗器械**：上周器械指数涨1.11%，略跑赢医药指数，设备关注更新推进节奏等，高值耗材关注关税等，IVD关注海外去库存后需求恢复等 [8] - **生命科学上游**：上周平均涨1.47%，中位数涨0.89%，耗材及服务关注企业经营拐点等，制药装备&科研仪器关注新年订单景气度 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信达IBI363一期数据在末线治疗中展现出突破性潜力，是国内稀缺性资产，后续需关注更多临床数据公布及潜在海外合作 [6] - 信立泰阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片获批，舒泰神STSP - 0601附条件上市申请获受理并纳入优先审评 [6]

翔宇医疗 - 深耕大康复全赛道二十多年 持续研发优化康复装备及全院临床康复一体化解决方案 [1] - 将在康复机器人、脑机接口、AI医疗、精神心理、心肺康复等领域推出新产品 [1] 华兰生物 - 国内三家企业开展重组人血白蛋白研发 均未取得药品注册证书 [2] - 正在对比评估酵母/植物细胞/细菌三种表达系统的重组人血白蛋白生产技术 [2] 三鑫医疗 - 东盟市场是全球血液透析最具增长潜力的市场之一 [3] - 产品已在东盟十国中多数国家实现销售 印尼/马来西亚/泰国/越南等重点市场增长良好 [3] 仁和药业 - 委外生产旨在丰富在销品种品类 主要选择互补品种或产能不足品种 [4] - 委外产品收入利润全部计入公司财报 [4] 锦波生物 - 已建立医疗器械品牌"薇旖美"和护肤品品牌"重源"/"ProtYouth" [5] - 原料产品与欧莱雅集团合作并取得收入 [5] - 优先开拓东南亚三类医疗器械市场 [5] 桂林三金 - 眩晕宁系列2021年销量突破1亿元 去年个位数增长 今年目标两位数增长 [6] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想 今年有望延续但未来增速将放缓 [6] - 拉莫三嗪片今年目标突破1亿元 [6] - 二/三线品种增长态势整体优于一线品种 [6]

公司动态 - 傅利叶在2025年上海科技节展示两款机器人N1和GR-2，吸引全场目光 [1][3] - 傅利叶N1身高1.3米体重38公斤，最高稳定奔跑速度3.5米/秒，完成1000小时户外测试，单次连续运行超72小时 [3] - 傅利叶GR-2身高1.75米体重63公斤，搭载FSA2.0执行器及12自由度灵巧手，已在导览咨询、学术科研、工业制造、医疗康复等领域实验性落地 [3] - 傅利叶N1已全开源供社区开发者应用开发，GR-2负载能力强可搬数公斤物品 [3] - 公司成立至今陆续推出上肢康复机器人、下肢外骨骼机器人，产品进入全球3000余家医疗终端 [3] 产品与技术 - 康复机器人需具备多模态感知能力、运动控制能力和任务规划能力 [4] - 人形机器人在医疗康养领域应用难点在于"大脑"和"小脑"结合度有待提高 [4] - 公司已有30多款康复机器人产品，累计交付上万台，服务覆盖基层社区 [4] - 计划今明两年推动人形机器人在康养方面应用，预计2-3年后进入大型康复医院和社区服务中心，5-10年后进入家庭 [4] 商业模式 - 当前人形机器人单台成本较高主要面向机构客户 [4] - 未来通过量产、功能收敛和供应链优化实现降本 [4] - 公司构建"需求方(医院)+研发方(企业)+资本方"的产业生态闭环，与医院、高校、科研机构广泛合作 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压但2025Q1单季度业绩改善显著，费用率上升使利润短期承压但康复赛道长期大有可为，研发加码成果持续呈现并布局前沿技术构建技术护城河 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.44亿元（yoy - 0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy - 54.68%），扣非归母净利润8997.45万元（yoy - 55.90%） [2][5] - 2024Q4公司实现营业收入2.37亿元（yoy + 16.74%），归母净利润2952.96万元（yoy - 38.45%），扣非归母净利润2553.89万元（yoy - 35.06%） [5] - 2025Q1公司实现营业收入1.86亿元（yoy + 10.02%），归母净利润2295.10万元（yoy - 41.26%），扣非归母净利润1870.81万元（yoy - 48.72%） [2][5] 费用与盈利指标 - 2024年公司销售费用率为28.91%（yoy + 6.10pct），管理费用率为8.10%（yoy + 2.60pct），研发费用率为20.45%（yoy + 6.12pct），毛利率67.42%，同比下滑1.20pct，净利率13.83%，同比下滑16.82pct [2][6] 产品线收入 - 2024年康复理疗设备营收5.04亿元（yoy + 9.85%），康复训练设备营收1.65亿元（yoy - 19.89%），康复评定设备营收2762.29万元（yoy - 21.92%），经营及配件产品营收3741.77万元（yoy + 1.18%） [6] 研发情况 - 2024年公司研发投入为1.52亿元（yoy + 42.41%），占营业总收入的20.45%，公司及子公司研发人员为720人，占员工总数的30.76% [6] - 公司前瞻性布局多项前沿技术，开展研发中心建设，组建康复机器人实验室、筹建脑科学实验室，牵头承担国家重点专项，与高校共建研究院，推动前沿技术在康复领域的研发、转化及应用 [7] 投资建议与业绩预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为8.48/9.72/11.21亿元，收入增速分别为14.1%、14.6%和15.3% [8] - 2025 - 2027年归母净利润分别实现1.51/1.94/2.51亿元，增速分别为46.5%、28.8%和29.3% [9] - 2025 - 2027年EPS预计分别为0.94/1.21/1.57元，对应2025 - 2027年的PE分别为38x/29x/23x [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |收入同比（%）|-0.2|14.1|14.6|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |净利润同比（%）|-54.7|46.5|28.8|29.3| |毛利率（%）|67.4|68.0|68.2|69.9| |ROE（%）|5.0|6.9|8.2|9.5| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收7.44亿元（yoy -0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy -54.68%），扣非归母净利润8997.45万元（yoy -55.90%）；2024Q4营收2.37亿元（yoy +16.74%），归母净利润2952.96万元（yoy -38.45%），扣非归母净利润2553.89万元（yoy -35.06%）；2025Q1营收1.86亿元（yoy +10.02%），归母净利润2295.10万元（yoy -41.26%），扣非归母净利润1870.81万元（yoy -48.72%），单季度业绩改善显著[3] - 费用率上升使利润短期承压，但康复赛道长期大有可为；公司持续加大营销和研发投入，2024年销售费用率28.91%（yoy +6.10pct），管理费用率8.10%（yoy +2.60pct），研发费用率20.45%（yoy +6.12pct），全年利润承压，毛利率67.42%，同比下滑1.20pct，净利率13.83%，同比下滑16.82pct；按产品线拆分，2024年康复理疗设备营收5.04亿元（yoy +9.85%），康复训练设备营收1.65亿元（yoy -19.89%），康复评定设备营收2762.29万元（yoy -21.92%），经营及配件产品营收3741.77万元（yoy +1.18%）[6] - 研发加码成果持续呈现，布局前沿技术构建技术护城河；2024年研发投入1.52亿元（yoy +42.41%），占营业总收入20.45%，研发人员720人，占员工总数30.76%；前瞻性布局多项前沿技术，开展研发中心建设，承担国家重点研发计划项目，与高校共建研究院，推动前沿技术在康复领域的研发、转化及应用[6][7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入分别为8.48/9.72/11.21亿元，收入增速分别为14.1%、14.6%和15.3%，归母净利润分别实现1.51/1.94/2.51亿元，增速分别为46.5%、28.8%和29.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为0.94/1.21/1.57元，对应PE分别为38x/29x/23x [8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |收入同比（%）|-0.2|14.1|14.6|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |净利润同比（%）|-54.7|46.5|28.8|29.3| |毛利率（%）|67.4|68.0|68.2|69.9| |ROE（%）|5.0|6.9|8.2|9.5| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87|[11] 财务报表与盈利预测 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |营业成本（百万元）|242|272|309|337| |营业税金及附加（百万元）|11|12|15|12| |销售费用（百万元）|215|221|248|288| |管理费用（百万元）|60|69|83|95| |财务费用（百万元）|-24|-22|-20|-26| |资产减值损失（百万元）|-9|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|1|3|1|1| |营业利润（百万元）|109|165|212|274| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|107|165|212|274| |所得税（百万元）|4|12|16|21| |净利润（百万元）|103|152|196|254| |少数股东损益（百万元）|0|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |EBITDA（百万元）|125|215|269|327| |EPS（元）|0.66|0.94|1.21|1.57|[12] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|743|650|859|1187| |应收账款（百万元）|65|61|70|81| |其他应收款（百万元）|15|8|9|11| |预付账款（百万元）|29|35|40|44| |存货（百万元）|/|/|/|/| |其他流动资产（百万元）|52|54|54|55| |非流动资产（百万元）|1786|1717|1651|1582| |长期投资（百万元）|13|13|13|13| |固定资产（百万元）|952|979|976|951| |无形资产（百万元）|217|217|217|217| |其他非流动资产（百万元）|604|507|444|400| |资产总计（百万元）|2928|2789|2984|3287| |流动负债（百万元）|735|446|445|494| |短期借款（百万元）|354|54|0|0| |应付账款（百万元）|134|120|136|149| |其他流动负债（百万元）|246|272|309|345| |非流动负债（百万元）|138|139|139|139| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|138|139|139|139| |少数股东权益（百万元）|16|18|20|22| |股本（百万元）|160|160|160|160| |资本公积（百万元）|1299|1296|1296|1296| |留存收益（百万元）|580|730|925|1176| |归属母公司股东权（百万元）|2039|2187|2381|2632| |负债和股东权益（百万元）|2928|2789|2984|3287|[12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|179|213|272|337| |净利润（百万元）|103|152|196|254| |折旧摊销（百万元）|42|73|76|79| |财务费用（百万元）|4|0|0|0| |投资损失（百万元）|-1|-3|-1|-1| |营运资金变动（百万元）|/|/|/|/| |投资活动现金流（百万元）|-276|-3|-9|-9| |资本支出（百万元）|-439|-10|-10|-10| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |流动资产 负债合计 其他经营现金流（百万元）|1142 238 17 101|1072 264 -12 166|1334 300 1 195|1706 328 5 249| |其他投资现金流（百万元）|163|7|1|1| |筹资活动现金流（百万元）|148|-303|-54|0| |短期借款（百万元）|327|-300|-54|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|5|-3|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-184|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|51|-93|209|328| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |每股经营现金流（元）|1.12|1.33|1.70|2.10| |每股净资产（元）|12.74|13.67|14.88|16.45| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87|[12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 翔宇医疗 2024 年整体经营承压但近两季度转好，研发投入增长 42%布局脑机接口等，2025 年费用有望稳定控制、盈利能力提升，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 30 日，翔宇医疗近 1 个月、3 个月、12 个月表现分别为 6.8%、30.0%、 - 2.1%，沪深 300 同期表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [3] - 当前价格 38.44 元，52 周价格区间 21.58 - 45.00 元，总市值 61.504 亿元，流通市值 61.504 亿元，总股本 16000 万股，流通股本 16000 万股 [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 7.44 亿元（ - 0.17%），归母净利润 1.03 亿元（ - 55%），经营活动现金流净额 1.79 亿元（ - 22%） [4] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 1.86 亿元（ + 10%），归母净利润 0.23 亿元（ - 41%），经营活动现金流净额 0.21 亿元（ + 21%） [4] 产品营收与毛利率 - 2024 年康复理疗设备类营业收入 5.04 亿元（ + 10%），毛利率 67.83%（ - 2.25pct）；康复训练设备类营业收入 1.65 亿元（ - 20%），毛利率 66.08%（ - 0.86pct）；康复评定设备类营业收入 0.28 亿元（ - 22%），毛利率 75.33%（ - 2.15pct）；经营及配件产品营业收入 0.37 亿元（ + 1%），毛利率 61.76%（ - 2.70pct） [6] 研发情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司及子公司拥有研发人员 720 人；2024 年研发投入 1.52 亿元（ + 42%），占营业收入比重为 20.45%（ + 6.12pct），研发投入全部费用化 [6] - 2024 年公司新增专利 467 项，累计 1921 项；医疗器械注册证/备案凭证 28 项，累计 346 项；组建康复机器人实验室、筹建 Sun - BCI Lab 脑科学实验室，引进高端康复技术人才 [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 8.46 亿元、9.82 亿元、11.41 亿元，分别同比增长 14%、16%、16%；归母净利润分别为 1.56 亿元、1.99 亿元、2.55 亿元，分别同比增长 52%、27%、28%；PE 分别为 39 倍、31 倍、24 倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司利润端承压但业绩逐季改善，经营拐点或已至，虽下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但因公司是国内全科康复解决方案领导者，多产品延展且前瞻布局新赛道，有望成新业绩增长点，维持“买入”评级 [6] - 康复赛道在老龄化加速背景下长期稳定发展，康复龙头将愈加受益 [7] - 公司逆势加码研发投入，核心技术突破，前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收7.44亿元（yoy - 0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy - 54.68%），扣非净利润0.90亿元（yoy - 55.90%）；2024Q4营收2.37亿元（yoy + 16.74%），归母净利润0.30亿元（yoy - 38.45%） [6] - 2024年收入基本持平系院端招采下滑，利润端承压因研发、营销投入增加致费用上升，但Q4业绩同环比改善 [6] - 2024年销售费用率28.91%（+6.10pct），管理费用率8.1%（+2.60pct），研发费用率20.45%（+6.12pct）；销售毛利率67.42%（-1.2pct），净利率13.83%（-16.82pct） [6] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.67/2.14/2.77亿元（原值为3.22/4.08亿元），EPS分别为1.04/1.34/1.73元，当前股价对应PE分别为33.4/26.1/20.2倍 [6] 康复赛道分析 - 政策端：医疗机构将康复介入率纳入考核，院端康复可创收减压，临床康复逐步一体化，政策推动康复服务下沉 [7] - 供给端：国内康复多科室渗透，康复专业人员增加，康复医疗器械智能化，新产品涌现 [7] - 需求端：康复需求随老龄化增长，与慢性病或手术相关，康复教育有成果 [7] - 优选康复医疗器械综合性平台，产品全、有梯度、议价强，能提供全链条解决方案且售后全，有出海逻辑 [7] 公司研发成果与布局 - 2024年新增发明专利107项，累计168项；新增医疗器械注册证/备案凭证28项，累计346项 [8] - 组建康复机器人和脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，脑电图机等产品预计2025年下半年获医疗器械注册证 [8] - 自主研发推出多款新产品，多产品横纵向延展为长期发展奠定基础 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|745|744|824|929|1,047| |YOY(%)|52.5|-0.2|10.8|12.7|12.8| |归母净利润(百万元)|227|103|167|214|277| |YOY(%)|81.0|-54.7|62.3|28.0|29.6| |毛利率(%)|68.6|67.4|67.9|68.3|68.9| |净利率(%)|30.5|13.8|20.3|23.0|26.4| |ROE(%)|10.8|5.0|7.5|9.0|10.6| |EPS(摊薄/元)|1.42|0.64|1.04|1.34|1.73| |P/E(倍)|24.6|54.2|33.4|26.1|20.2| |P/B(倍)|2.7|2.7|2.5|2.4|2.1| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等在不同年份的数值及变化 [11][12]