公司核心业绩与困境 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-21.4亿元，上年同期为-14.7亿元，亏损幅度扩大[2] - 换算下来，公司过去一年几乎每天亏损近600万元[3] - 这已是公司连续第五年亏损，2021年至2025年分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元、14.65亿元和21.4亿元，累计亏损超过116亿元[4] 历史转型尝试与当前战略转向 - 公司毛利率自2018年前后开始逐年走低[7] - 公司曾尝试多条自救路径，包括推出“超级物种”、布局永辉MINI社区小店、试水仓储店和数字化转型，但均未能扭转颓势[7] - 2024年，受胖东来帮扶步步高成功案例的启发，公司启动向胖东来学习的核心战略，市场对此寄予厚望，消息公布后公司股价连续三个交易日累计上涨超过20%[8][9][10] - 然而，20个月过去，转型未能止住亏损，亏损幅度反而进一步扩大[11] “胖东来模式”调改的具体内容与短期效果 - 调改涉及门店商品结构、卖场设计、服务细节等多方面，例如优化熟食区、更换价签、调整货架高度、海鲜区“只卖海鲜不卖水”等[15] - 设立胖东来自有品牌专区[16] - 调改门店在重新开业初期效果显著，例如郑州信万广场店调改首日销售额达此前的13.9倍，北京石景山店单日销售额升至170万元，深圳卓悦汇店客流和销售额出现数倍增长[19] - 社交平台上，“胖改店”成为热门标签，消费者评价门店环境变新变高级[20] 调改引发的核心问题：价格与价值 - 调改后，公司产品价格普遍上涨，例如散称蔬菜改为小包装后价格变高、自制甜甜圈从9.9元涨至13.8元、部分肉类价格接近本地商超两倍[23][24] - 公司曾经的“天天平价”标签被削弱，价格偏离了部分老顾客的心理预期[25] - 龙商网超市周刊数据显示，调改后公司客单价平均提升约12%，但客流量同比下降19%，同店营收下滑8.3%[34] - 开业初期的热闹迅速消散，部分时段门店客流稀少，难以维持稳定的复购[34][35] 调改的高成本与财务压力 - 2025年，公司对315家门店实施调改，同时关闭381家战略不匹配的门店[31] - 单家门店调改投入在500万至800万元不等[31] - 2025年仅调改相关的资产报废和一次性投入就合计约9.1亿元，因停业装修带来的毛利损失预计约3亿元，再叠加关店引发的离职补偿等支出，成本高昂[31] - 截至2025年9月30日，公司在全国共开业450家门店[32] 供应链改革与盈利挑战 - 学习胖东来的“裸价直采”模式，试图绕过中间商，但在改革初期对组织能力和供应链控制力要求极高[33] - 2025年上半年，公司综合毛利率为20.8%，较上年同期下降0.78个百分点[33] - 激进的毛利要求一度引发供应商关系紧张，甚至出现断货问题，导致商品稳定性受冲击[33] 与胖东来的根本差异：规模、制度与商品力 - 胖东来深耕区域市场，门店少、管理半径有限、员工流失率低、工龄长，能在可控规模下将“人”置于经营逻辑首位，并固化为高薪酬、高福利等制度[37][38] - 公司作为全国性上市公司，拥有庞大门店网络和数万员工，任何制度调整都会迅速放大为成本问题，难以复制胖东来的核心价值排序[39] - 胖东来通过熟食、烘焙等清晰的自有品牌商品建立稳定商品记忆点和复购基础[40] - 公司至今未建立起属于自己的拳头产品，自有品牌记忆点不清晰，部分商品被指模仿胖东来但体验有差距[42] - 公司线上销售表现弱势，淘宝旗舰店销量过万商品屈指可数，讨论声量和复购弱于山姆等竞争对手[42] 行业背景与公司根本挑战 - 传统大卖场生存空间受挤压：价格敏感型用户流向社区团购和折扣店，对品质体验有要求的用户流向会员店和即时零售平台[43][45] - 大润发、人人乐、天虹等老牌商超同样面临收缩与关店困境[45] - 公司既失去了在生鲜领域的独占优势，又未能在新商品体系中建立竞争力[43] - 门店调改无法替代商品力的长期积累，公司需要回答在重构的零售时代究竟卖什么以及凭什么吸引消费者复购的核心问题[45]

核心观点 - 永辉超市2025年业绩预亏，净利润为-21.4亿元，扣非净利润为-29.4亿元，亏损幅度较上年同期持续扩大[1] - 公司连续第五年亏损，2021年至2025年累计亏损额超过百亿元[4] - 业绩预亏的核心原因是2025年启动的重大经营战略转型，从“规模扩张”转向“质量增长”，涉及大规模门店调改与关闭，并伴随供应链改革等短期阵痛[4][7] - 转型是对标胖东来模式，旨在扭转多年亏损困局，虽然短期加剧亏损，但部分调改门店已呈现积极经营信号[6][7] 财务业绩与亏损情况 - 2025年归属于上市公司股东的净利润为-21.4亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-29.4亿元[1] - 上年同期（2024年）归属于上市公司股东的净利润为-14.7亿元，扣非净利润为-24.1亿元，显示亏损幅度扩大[1] - 公司已连续五年亏损：2021年亏损39.44亿元，2022年亏损27.63亿元，2023年亏损13.29亿元，2024年亏损14.65亿元，加上2025年预亏，五年累计亏损超百亿元[4] 经营战略转型与具体举措 - 转型核心是从“规模扩张”全面转向“质量增长”[4] - 2025年报告期内累计深度调改门店315家，同时关闭381家与新战略定位不符的低效门店[4] - 转型是对标胖东来模式，自2024年正式启动，大幅替换商品体系，强化烘焙、熟食等高引流、高盈利品类，践行“宽类窄品”策略，打造“永辉优选”自有商品矩阵[6] - 2024年6月，郑州信万广场店作为首家对标胖东来的调改门店开业[6] 转型导致的短期财务影响 - **门店调改直接损失**：资产报废损失、一次性开办费等刚性支出合计达9.1亿元；停业装修期间预估产生毛利损失约3亿元[4] - **关店连锁损失**：381家门店关闭引发资产报废、员工优化离职补偿、租赁违约赔偿等支出[4] - **供应链改革影响**：改革供应链导致短期面临缺货及毛利率下滑压力，影响营业收入[7] - **其他资产减值与投资损失**：持有的境外股权投资Advantage Solutions股票因股价下跌确认公允价值变动损益-2.36亿元；对持续亏损门店等长期资产计提减值准备，初步测算约1.62亿元[7] 公司发展历程与转型背景 - 公司起步于1998年，凭借“农改超”模式奠定地位[5] - 2010年至2019年为高速扩张期：门店数量从156家飙升至911家，营业收入、门店数量、归母净利润的年均复合增速分别达到23.9%、21.7%、19.9%[5] - 曾积极探索新业态但接连失利：“Bravo精致超市”自2022年起净关店；“超级物种”未完成2018年开店计划；“Mini小型社区店”推出次年便大规模关店[5] - 2021年是经营转折点，受社区团购分流客流、亏损门店资产减值、新租赁准则执行等多重因素影响首次陷入亏损，并持续至今[6] - 在连续多年亏损背景下，学习胖东来模式被视为扭转困局的关键举措[6] 转型初步成效与未来展望 - 调改后的门店已呈现积极信号，北京、上海等地部分调改门店客流与销售额大幅增长[7] - 上海满3个月的稳态调改门店已初步实现盈利[7] - 自有品牌与线上业务的运营效率持续提升[7] - 转型是从规模导向到价值导向、从传统零售到品质零售的重构，需要时间沉淀[8]