投资评级 - 维持"买入"评级 [12] 核心观点 - 1H25业绩符合预期，收入909.01亿元（YoY -6.35%），归母净利润61.23亿元（YoY -25.10%）[1] - TDI价格触底反弹，8月均价16063元/吨较7月初上涨32.88%，公司TDI产能111万吨/年（2025年将扩至144万吨/年）[10] - 新建产能陆续投产（MS装置、叔丁胺、砜聚合物等），生物基1,3-丁二醇导入化妆品客户，电池材料技术突破[11] 财务数据 收入与利润 - 2025E收入1983.35亿元（YoY +8.9%），归母净利润132.36亿元（YoY +1.6%）[12] - 2026E收入2281.05亿元（YoY +15.0%），归母净利润170.29亿元（YoY +28.7%）[12] - 1H25毛利率：聚氨酯25.68%（YoY -2.32pcts）、石化-0.37%（YoY -4.90pcts）、精细化学品9.55%（YoY -7.44pcts）[2] 产品价格 - 纯MDI均价18800元/吨（YoY -6.00%），聚合MDI均价16700元/吨（YoY +1.21%）[2] - 石化产品：丙烯酸7113元/吨（YoY +14.86%），丙烯酸丁酯8741元/吨（YoY -5.85%）[3] - 原材料：纯苯6789元/吨（YoY -21.53%），丙烷CP 612美元/吨（YoY +0.49%）[3] 产销量与现金流 - 1H25聚氨酯销量303万吨（YoY +12.64%），石化销量285万吨（YoY +3.64%）[4] - 经营性现金流105.28亿元（YoY +2.30%），投资性现金流-177.95亿元（YoY +10.32%）[9] 业务进展 - 聚氨酯板块：汽车行业需求支撑TDI，建筑/冰冷需求疲软影响MDI [2] - 新材料布局：POE、聚烯烃、尼龙12等高附加值产品开发，第四代磷酸铁锂量产[11] - 费用控制：研发费用率2.52%（YoY +0.38pcts），财务费用率0.66%（YoY -0.48pcts）[9]

主要产品经营数据 - 聚氨酯系列产品产量298万吨[2] - 石化系列产品产量295万吨 销量285万吨[2] - 精细化学品及新材料系列产品产量124万吨 销量119万吨[2] - 总销量303万吨[2] - 聚氨酯系列和石化系列产品实现销售收入3493.356亿元[1] - 精细化学品及新材料系列产品实现销售收入156.2807亿元[1] 主要产品价格表现 - 纯MDI市场均价18800元/吨 因下游需求偏弱[2] - 聚合MDI市场均价16700元/吨 受冰冷建筑行业需求不振及外销关税政策影响导致出口订单下滑[2] - TDI市场均价12400元/吨 汽车行业保持增长但家居需求一般[2] - 软泡聚醚市场均价7800元/吨[2] 原材料价格变动 - 纯苯华东市场均价7113元/吨 同比下跌20.17%[3] - 山东丙烯酸价格7113元/吨 同比上涨14.86%[3] - 山东丙烯酸丁酯价格8741元/吨 同比下跌5.85%[3] - NPG华东加氢价格同比下跌19.79%[3] - 华东LLDPE膜级价格7781元/吨 同比下跌6.75%[3] - 华东乙烯法PVC价格5137元/吨 同比下跌13.14%[3] - CP均价594美元/吨 同比下跌3.10%[3]

销售收入 - 2025年上半年聚氨酯系列产品销售收入368.88亿元[2] - 2025年上半年石化系列产品和贸易销售收入349.34亿元[2] - 2025年上半年精细化学品及新材料系列产品销售收入156.28亿元[2] 产量销量 - 2025年上半年聚氨酯系列产量298万吨、销量303万吨[3] - 2025年上半年石化系列产量295万吨、销量285万吨[3] - 2025年上半年精细化学品及新材料系列产量124万吨、销量119万吨[3] 市场均价 - 2025年上半年纯MDI市场均价约18800元/吨[3] - 2025年上半年聚合MDI市场均价约16700元/吨[3] - 2025年上半年TDI市场均价约12400元/吨[3] - 2025年上半年软泡聚醚市场均价约7800元/吨[3] 原料价格 - 2025年上半年山东丙烯价格6712元/吨，同比下跌2.37%[4] - 2025年上半年山东正丁醇价格6618元/吨，同比下跌20.17%[4] - 2025年上半年山东丙烯酸价格7113元/吨，同比上涨14.86%[4] - 2025年上半年山东丙烯酸丁酯价格8741元/吨，同比下跌5.85%[4] - 2025年上半年纯苯均价6789元/吨，同比下跌21.53%[4] - 2025年上半年动力煤5000大卡均价600元/吨，同比下跌22.78%[4] - 2025年上半年丙烷CP均价612美元/吨，同比上涨0.49%[4] - 2025年上半年丁烷CP均价594美元/吨，同比下跌3.10%[4]

业绩总结 - 2024年聚氨酯系列产品销售收入7584415万元[2] - 2024年石化系列产品和贸易销售收入7251827万元[2] - 2024年精细化学品及新材料系列产品销售收入2827308万元[2] 产品产销 - 2024年聚氨酯系列产量580万吨、销量564万吨[3] - 2024年石化系列产量544万吨、销量547万吨[3] - 2024年精细化学品及新材料系列产量209万吨、销量203万吨[3] 产品价格 - 2024年纯MDI全年市场均价约19000元/吨[4] - 2024年聚合MDI全年市场均价约17000元/吨[4] - 2024年TDI全年市场均价约14500元/吨[4] - 2024年软泡聚醚全年市场均价约9000元/吨[4] - 2024年华东LLDPE膜级均价8395元/吨，同比上涨2.70%[5] - 2024年华东苯乙烯均价9211元/吨，同比上涨9.52%[5] - 2024年山东丙烯均价6899元/吨，同比下跌0.86%[5] - 2024年山东正丁醇均价7804元/吨，同比下跌1.73%[5] - 2024年华北丙烯酸均价6346元/吨，同比上涨1.03%[5] - 2024年华北丙烯酸丁酯均价9108元/吨，同比下跌1.38%[5] - 2024年山东NPG加氢法均价10282元/吨，同比上涨4.75%[5] - 2024年山东丁二烯均价11787元/吨，同比上涨39.79%[5] - 2024年山东MTBE均价6363元/吨，同比下跌11.88%[5] - 2024年纯苯年均价8300元/吨，同比上涨14.48%[6] - 2024年动力煤5000大卡均价759元/吨，同比下跌10.81%[6] - 2024年CP丙烷年均价610美元/吨，同比上涨6.09%[6] - 2024年CP丁烷年均价607美元/吨，同比上涨5.20%[6]