报告核心评级与观点 - 投资评级：**买入（维持）** [4] - 核心观点：报告认为万华化学作为全球化工龙头，其周期拐点已确立，业绩在2026年第一季度显著修复，长期成长逻辑正持续兑现，是当前化工中游极具性价比的核心配置方向 [6][7] 公司财务与业绩表现 - **2025年业绩稳健，第四季度环比增长**：2025年实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归母净利润125.27亿元，同比小幅下降3.88% [6]。2025年第四季度营收590.09亿元，环比增长10.66%，归母净利润33.70亿元，环比增长11.05% [6] - **2026年第一季度业绩显著修复**：2026年第一季度实现营收540.52亿元，同比增长25.50%；归母净利润37.18亿元，同比增长20.62%，环比增长10.32% [6]。经营活动现金流量净额68.57亿元，同比大幅增长1079.87%，经营质量显著提升 [6] - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为183.1亿元、204.7亿元、235.2亿元，同比增速分别为46%、12%、15% [7]。对应市盈率分别为15.0倍、13.4倍、11.7倍 [4][7] 主营业务板块分析 - **聚氨酯业务：周期拐点确立，龙头地位巩固**：2025年聚氨酯系列产品销售收入750.58亿元，产量623万吨，销量631万吨 [6]。截至2025年末，公司MDI、TDI产能分别达到380万吨、147万吨 [6]。2026年第一季度，纯MDI/聚合MDI/TDI行业季度均价环比分别上涨1.2%、2.2%、11.2% [6]。截至2026年4月20日，主要产品价格与价差同比大幅上涨，如纯MDI吨价差同比增长114.6%，TDI吨价差同比增长667.1% [6] - **石化业务：乙烷技改贡献核心增量，成本优势兑现**：2025年石化系列产品销售收入842.04亿元，同比增长16.11% [6]。公司乙烯一期完成乙烷进料改造并提升至120万吨/年，二期120万吨装置全面投产 [6]。与传统工艺相比，乙烷制乙烯成本优势显著，截至2026年4月20日，乙烷制乙烯价差为4820元/吨，较年初增长201.1% [6] - **精细化学品及新材料业务：第二成长曲线加速形成**：2025年该板块销售收入331.89亿元，同比增长17.39% [6]。公司在高附加值产品（如VA全产业链、POE）、电池材料（钠电三代产品产业化）以及AI研发赋能方面取得突破，新能源赛道增长曲线日益清晰 [6] 产能扩张与战略布局 - **产能持续扩张**：聚醚产能增至232万吨，福建基地70万吨/年MDI项目未来投产后，公司全球MDI总产能将跨越式提升至450万吨/年 [6] - **战略合作与竞争力提升**：公司成功引入科威特石化工业公司作为长期战略投资者，25万吨/年LDPE装置稳定生产，持续提升石化业务全球竞争力 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司单季度业绩环比连续改善，2025年第四季度和2026年第一季度归母净利润均实现环比增长 [5] - 2026年第一季度石化及新材料板块营收增长显著，且经营性现金流同比大幅提升 [5][7] - 公司项目建设稳步推进，技术创新驱动产业链竞争力持续提升 [8][9] - 报告维持对公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润将持续增长 [9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入2032亿元，同比增长11.63%；归母净利润125.27亿元，同比减少3.88% [5] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收590.09亿元，同比增长71.21%，环比增长10.66%；归母净利润33.70亿元，同比增长73.73%，环比增长11.05% [5] - **2026年第一季度业绩**：单季度营收540.52亿元，同比增长25.50%，环比减少8.40%；归母净利润37.18亿元，同比增长20.62%，环比增长10.32% [5] - **2025年分板块营收**：聚氨酯系列营收751亿元（同比下降1.0%），石化系列营收842亿元（同比增长16.11%），精细化学品及新材料系列营收332亿元（同比增长17.4%） [6] - **2025年分板块产销量**：聚氨酯产/销量623/631万吨（同比+7.5%/+11.8%），石化产/销量647/633万吨（同比+19.1%/+15.8%），精细化学品及新材料产/销量254/256万吨（同比+21.8%/+25.8%） [6] - **2025年分板块毛利率**：聚氨酯系列26.9%（同比提升0.7个百分点），石化系列0.6%（同比下降2.9个百分点），精细化学品及新材料系列10.5%（同比下降2.2个百分点） [6] - **2025年整体毛利率**：综合毛利率13.61%，同比下降2.55个百分点 [6] - **2026年第一季度分板块营收**：聚氨酯系列193亿元（同比+4.7%），石化系列205亿元（同比+25.6%），精细化学品及新材料系列103亿元（同比+40.4%） [7] - **2026年第一季度分板块产销量**：聚氨酯产/销量168/165万吨（同比+14.3%/+13.8%），石化产/销量171/166万吨（同比+21.3%/+24.8%），精细化学品及新材料产/销量80/73万吨（同比+29.0%/+35.2%） [7] - **现金流表现**：2026年第一季度经营活动现金流净额达68.6亿元，同比大幅增长1080% [7] - **费用管控**：2025年销售期间费用率同比下降0.6个百分点至5.6%；2026年第一季度销售期间费用率为5.2%，同比下降1.5个百分点 [6][7] 产能建设与技术进展 - **新增产能**：2025年，蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，烟台产业园120万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建工业园36万吨/年TDI二期装置建成投产 [8] - **总产能情况**：截至2025年末，拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年、聚醚产能232万吨/年，乙烯总产能达468万吨/年 [8] - **技术改造**：烟台基地一期100万吨/年乙烯装置完成原料多元化改造实现全乙烷进料、产能提升至120万吨/年 [8] - **技术创新**：推进第八代MDI技术落地，蓬莱POCHP装置成功开车 [8] - **新材料拓展**：VA全产业链投产进入营养健康领域，MS装置投产切入高端光学材料市场，XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功，高附加值POE等差异化产品持续拓展 [9] - **电池材料进展**：作为第二主业，磷酸铁锂实现四代产品量产，五代产品获头部客户认可；钠电实现三代产品定型及产业化；连续石墨化及硅碳负极产品实现销量突破 [9] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2477.63亿元、2861.20亿元、3208.65亿元，同比增长率分别为21.91%、15.48%、12.14% [10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为160.35亿元、189.11亿元、221.43亿元，同比增长率分别为28.00%、17.94%、17.09% [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为5.12元、6.04元、7.07元 [10] - **估值指标**：基于2026年4月20日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍；市净率（P/B）分别为2.3倍、2.0倍、1.8倍 [10][14]

2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50% [2] - 2026年第一季度归母净利润为37.18亿元，同比增长20.62% [2] - 利润总额为52.69亿元，同比增长36.62% [3] - 营收增长主要得益于乙烯一期装置原料多元化改造优势，以及3月份国际原油价格上涨、全球化工产业供需格局改变导致主要产品价格同比上涨，毛利增加 [3] 2026年第一季度主要产品销售情况 - 聚氨酯系列产品销售收入为192.94亿元 [2] - 石化系列产品及贸易销售收入为205.06亿元 [2] - 精细化学品及新材料系列产品销售收入为103.45亿元 [2] - 纯MDI一季度市场均价约20,000元/吨，终端需求稳中向好，供应整体偏紧 [4] - 聚合MDI一季度市场均价约15,500元/吨，冰冷行业出口超预期，国内市场需求稳健 [4] - TDI一季度市场均价约15,800元/吨，下游需求整体稳定 [4] - 软泡聚醚产品一季度市场均价约9,500元/吨，家居行业外贸持稳，汽车行业内销趋稳，出口增长 [4] 2025年全年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62% [4] - 2025年归母净利润为125.27亿元，同比下降3.88% [4] - 业绩变化主要因主要产品销量同比增长，但部分产品销售价格同比有所下降 [5] 2025年分产品经营数据 - 聚氨酯系列产品营业收入750.58亿元，毛利率26.88%，毛利率同比增加0.73个百分点 [5][7] - 石化系列产品及贸易营业收入842.04亿元，毛利率0.58%，毛利率同比减少2.94个百分点 [5][7] - 精细化学品及新材料系列产品营业收入331.89亿元，毛利率10.53%，毛利率同比减少2.25个百分点 [5][7] - 其他业务营业收入262.18亿元，毛利率12.51%，毛利率同比减少3.26个百分点 [5] 2025年主要产品产销量 - 聚氨酯系列产品产量623万吨，同比增长7.46%；销量631万吨，同比增长11.84% [7][8] - 石化系列产品产量647万吨，同比增长19.09%；销量633万吨，同比增长15.82% [7][8] - 精细化学品及新材料系列产品产量254万吨，同比增长21.81%；销量256万吨，同比增长25.78% [7][8] - 2025年第一季度聚氨酯系列产量168万吨，销量165万吨；石化系列产量171万吨，销量166万吨；精细化学品及新材料系列产量80万吨，销量73万吨 [4] 产能扩张与技术进展 - 2025年1月，万华蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，聚醚总产能达232万吨/年，成为全球领先聚醚多元醇供应商 [8] - 2025年8月，福建工业园36万吨/年TDI二期装置建成投产 [8] - 截至2025年末，公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置，为全球领先的MDI和TDI供应商 [8] - 2025年4月，烟台产业园120万吨/年乙烯二期装置建成投产 [8] - 主要项目产能利用率：聚氨酯项目85%，烟台PO/AE一体化项目98%，乙烯项目87%，PC项目88%，PMMA项目79% [9] 研发投入与技术突破 - 2025年研发投入48.65亿元 [9] - 聚氨酯领域加速第八代MDI技术应用，优化煤浆提浓等工艺，拓展建筑保温、新型胶粘剂等新应用场景 [9] - 石化领域蓬莱POCHP装置成功开车，乙烯装置原料多元化技改基本完成 [9] - 高端化学品与高性能材料领域实现系统性突破：VA全产业链投产，MS树脂、高压电缆料XLPE项目顺利投产，XLPE业务成立合资公司进行超高压电缆料应用开发，水处理膜业务突破海淡关键技术，MS装置切入高端光学材料，POE、聚烯烃等产品拓展细分市场 [10] - 电池材料作为第二主业，实现磷酸铁锂多代产品量产与升级，钠电产品定型产业化，并在石墨化、硅碳领域取得突破 [10] - 推进工业废CO₂利用及废塑料回收技术验证，深化AI for Science应用，上线高通量自动化平台 [10]

销售收入 - 2026年一季度聚氨酯系列产品销售收入1929430万元[2] - 2026年一季度石化系列产品和贸易销售收入2050586万元[2] - 2026年一季度精细化学品及新材料系列产品销售收入1034479万元[2] 产量销量 - 2026年一季度聚氨酯系列产量168万吨、销量165万吨[3] - 2026年一季度石化系列产量171万吨、销量166万吨[3] - 2026年一季度精细化学品及新材料系列产量80万吨、销量73万吨[3] 市场均价 - 2026年一季度纯MDI市场均价约20000元/吨[3] - 2026年一季度聚合MDI市场均价约15500元/吨[3] - 2026年一季度TDI市场均价约15800元/吨[3] - 2026年一季度软泡聚醚市场均价约9500元/吨[3] - 2026年一季度山东丙烯均价6981元/吨，与去年同期基本持平[4] - 2026年一季度山东MTBE均价5598元/吨，与去年同期相比下跌3.90%[4] - 2026年一季度山东正丁醇均价6725元/吨，与去年同期相比下跌4.87%[4] - 2026年一季度华北丙烯酸均价7430元/吨，与去年同期相比上涨1.45%[4] - 2026年一季度纯苯均价6416元/吨，与去年同期相比下跌13.74%[5] - 2026年一季度5000大卡动力煤均价638元/吨，与去年同期相比下跌0.31%[5] - 2026年一季度丙烷CP均价538美元/吨，与去年同期相比下跌13.92%[5]

公司资本运作 - 万华化学计划对全资子公司万华烯烃公司进行总额190.86亿元的增资 [2] - 增资采用“资产+债权”组合形式，包括价值145.86亿元的120万吨乙烯一体化相关资产以及45亿元的公司债权，其中10亿元计入注册资本，180.86亿元计入资本公积 [3] - 增资完成后，万华烯烃公司注册资本由30亿元增加至40亿元，仍为全资子公司，此举旨在将碳二产业资产集中至同一法人主体运营，以提升运营管控效率和产业竞争力 [2][3][4] 业务布局与结构 - 公司构建了“聚氨酯+石化+新兴材料”三大核心板块协同发展的全产业链布局 [2][4] - 石化业务是公司营收第二大来源，重点布局碳二产业链 [2][4] - 2025年上半年，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品收入分别为368.9亿元、349.3亿元和156.3亿元，占总营收比重分别为40.58%、38.43%和17.19% [4] - 新兴材料业务发展磷酸铁锂、PVDF等新能源材料及POE等高端烯烃材料，对接新能源、光伏等领域需求 [4] 资产与投资扩张 - 公司持续进行大规模投资扩张，2018年至2025年第三季度投资活动现金流净流出合计达2227.1亿元 [2][5] - 公司总资产规模快速增长，从2019年末的968.7亿元增至2025年第三季度末的3283亿元，创历史新高 [5][6] - 近年重大投资项目包括2022年4月投资231亿元建设高性能新材料一体化项目，以及同年12月投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目 [5] 经营业绩表现 - 2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别约为1821亿元和1442亿元，同比变动3.83%和-2.29% [7] - 同期归母净利润分别为130.3亿元和91.57亿元，同比分别下降22.49%和17.45% [7] - 2025年第三季度单季业绩出现好转迹象，营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为533.24亿元、30.35亿元和28.56亿元，同比分别增长5.52%、3.96%和0.96% [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收1442.26亿元，同比下降2.29%，净利润91.57亿元，同比下降17.45% [2] - 2025年第三季度业绩出现回暖，单季度营收533.24亿元，同比增长5.52%，净利润30.35亿元，同比增长3.96%，为2024年以来首次实现单季度营收及净利润同比双增长 [1][3] - 2024年公司营收1820.69亿元，同比增长3.83%，但净利润130.33亿元，同比下滑22.49% [2] 主营业务板块分析 - 核心聚氨酯业务前三季度销量458万吨，同比增长11.7%，但销售收入仅551.43亿元，同比微增1.66%，呈现量增价跌态势 [3] - 聚氨酯主要产品价格承压，三季度纯MDI均价1.83万元/吨同比下滑6.15%，聚合MDI均价1.52万元/吨同比下滑14.6%，仅TDI均价1.47万元/吨同比增长8.88% [3] - 石化板块前三季度销量460万吨同比下滑13%，销售收入593.19亿元同比下滑4.35% [3] - 精细化学品及新材料系列成为增长亮点，前三季度销量184万吨同比增长29.6%，销售收入238.1亿元同比增长19% [3] 公司战略与管理 - 公司将2025年定为“变革年”，致力于提高管理效率和产品竞争力以应对白热化的行业竞争 [4] - 公司于2025年4月启动股份回购，最终回购927.5万股占总股本0.30%，使用资金总额5亿元，回购均价53.90元/股，用于优化资本结构 [4] - 持股5%以上股东合成国际有限公司于11月完成减持，持股比例降至4.98% [4] - 公司整体毛利率同比下降1.94个百分点，主要受产品销售价格下行影响 [4] 锂电池材料新业务发展 - 公司战略性布局锂电池材料业务，视其为“第二增长曲线”和“二次创业” [6] - 2025年2月总投资168亿元的新一代电池材料产业园在山东烟台海阳市开工，规划建设50万吨/年磷酸铁锂正极材料和30万吨/年人造石墨负极材料 [1][6] - 项目一期10万吨/年磷酸铁锂正极材料计划于2026年6月投产 [6] - 公司已构建覆盖正极、负极、电解液、粘结剂、回收的锂电池全链条布局，第四代磷酸铁锂完成量产供应，第五代完成定型首发 [7] 锂电池行业竞争格局 - 2025年1-6月中国正极材料出货量210万吨同比增长53%，其中磷酸铁锂出货量161万吨同比增长68%，占正极材料总出货量的77% [7] - 行业呈现强者愈强格局，部分中小企业因产能利用率不足与成本压力陷入经营困境 [7] - 锂电材料行业已从蓝海变为红海，技术迭代快且成本控制要求高 [7]

投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告核心观点为：尽管短期业绩承压，但看好公司MDI业务的绝对龙头地位和成本护城河、石化板块一体化深化布局以及精细化学品与新材料业务的成长空间，静待行业景气修复 [5][6][8][9] 市场与基础数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为62.49元，年内股价最高为83.59元，最低为52.10元，总市值为1,956.23亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为2.92元，每股净资产为37.16元，净资产收益率为8.67% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入1,442.3亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润91.6亿元，同比下降17.5% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业总收入533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%；实现归母净利润30.3亿元，同比增长4.0%，环比基本持平（-0.2%） [5] - 第三季度主要产品销量同比大幅增长：聚氨酯系列销量155万吨，同比增长9.9%；石化系列销量175万吨，同比增长32.6%；精细化学品及新材料系列销量65万吨，同比增长30.0% [6] 产品价格与成本分析 - 2025年第三季度聚氨酯系列产品价格震荡：纯MDI市场均价约18,300元/吨，较上半年下降2.7%；聚合MDI市场均价约15,200元/吨，较上半年下降9%；TDI市场均价约14,700元/吨，较上半年提升18.5%；软泡聚醚市场均价约8,000元/吨，较上半年提升2.6% [6] - 第三季度石化系列产品价格重心整体下移，例如山东丙烯价格同比下降6.83%，正丁醇价格同比下降20.57% [7] - 主要原材料价格同比下降，如纯苯价格下降30.05%，动力煤价格下降20.61%，部分抵消了产品价格下降的影响 [8] - 第三季度公司销售毛利率和净利率分别为12.77%和6.32%，同比分别下降0.63和0.26个百分点 [8] 公司战略与长期展望 - 公司推进“变革年”战略，系统实施组织与激励体系改革，前三季度多套新装置顺利投产 [8] - 公司各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，长期竞争力有望逐步修复 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为123.1亿元、159.6亿元、178.1亿元 [9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [9] - 预计营业收入将从2025年的1,978.60亿元增长至2027年的2,389.10亿元 [13] - 预计毛利率将从2025年的13.8%逐步回升至2027年的15.2% [13]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1442.26亿元，同比下降2.29% [1][4] - 2025年前三季度归母净利润91.57亿元，同比下降17.45% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营收533.24亿元，净利润30.35亿元，同比分别增长5.52%和3.96%，为2020年以来同期首次双增 [1][6] 产品产销与价格 - 主要产品系列前三季度产量：聚氨酯454万吨、石化478万吨、精细化学品及新材料189万吨 [5] - 主要产品系列前三季度销量：聚氨酯458万吨、石化460万吨、精细化学品及新材料184万吨，产销率处于高位 [5] - 石化系列产品价格重心下移，如山东正丁醇价格5913元/吨，同比下跌20.57% [5] 成本与费用控制 - 主要原料价格下降：纯苯均价5905元/吨同比跌30.05%，动力煤均价597元/吨同比跌20.61% [5] - 2025年前三季度财务费用14.98亿元，同比减少近2亿元 [3][9] - 2025年前三季度毛利率同比下降1.94个百分点 [4] 研发与创新投入 - 2025年前三季度研发投入33.51亿元，同比增长3.91%，且全部费用化 [3][8] - 研发投入持续增长，2020年至2024年分别为20.43亿元、31.68亿元、34.20亿元、40.81亿元、45.50亿元 [8] - 2025年上半年多项自研技术成果转化，如MS装置开车成功、叔丁胺产业化、砜聚合物产出合格品等 [7][8] 现金流与运营 - 2025年前三季度经营现金流净额约为170亿元，与上年同期基本持平 [3] - 公司推进多套新装置投产，包括120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功 [7] - 公司将2025年定为“变革年”，系统推进观念、组织、预算管理和激励体系变革 [3][4]

投资评级 - 对万华化学的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2][6] 核心观点 - 公司业绩正在企稳回升 三季度单季度营收533亿元 同比增长5.52% 环比提升11.48% 归母净利润30.35亿元 同比增长3.96% [1] - 三季度产品产销量同比提升 业绩拐点已现 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为131亿元、134亿元和153亿元 当前股价对应PE分别为14.7倍、14.3倍和12.6倍 [6] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1442亿元 同比下降2.29% 归母净利润为91.57亿元 同比下降17.45% [1] - 三季度单季度实现营收533亿元 同比增长5.52% 环比提升11.48% 归母净利润30.35亿元 同比增长3.96% [1] - 三季度聚氨酯系列产品实现产量156万吨 同比增长13% 销量155万吨 同比增长10% [6] - 石化系列产品实现产量183万吨 同比增长41% 销量175万吨 同比增长33% [6] - 精细化学品与新材料系列产品实现产量65万吨 同比增长44% 销量65万吨 同比增长30% [6] 产品价格与市场环境 - 2025年三季度聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势 MDI产品价格仍在下行趋势 TDI价格因欧洲部分产能不可抗力有所反弹 [6] - 具体产品市场均价：纯MDI约18,300元/吨 聚合MDI约15,200元/吨 TDI约14,700元/吨 软泡聚醚约8,000元/吨 [6] - 多数石化原料价格同比下移 例如山东丙烯价格6,453元/吨 同比下跌6.83% 山东正丁醇价格5,913元/吨 同比下跌20.57% [6] 财务数据与预测 - 公司总市值192.4十亿元 每股净资产（MRQ）33.6元 ROE（TTM）10.6% 资产负债率64.6% [2] - 预计2025-2027年收入分别为1912亿元、2198亿元和2418亿元 同比增长分别为5%、15%和10% [6][14] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.3%、16.5%和17.0% 净利率分别为6.8%、6.1%和6.3% [14] - 预计2025-2027年ROE分别为14.6%、17.1%和22.1% [14] 业务板块分析 - 聚氨酯业务：受益于新能源汽车轻量化需求 聚氨酯复合材料用量需求持续提升 欧洲TDI部分产能供给不可抗力影响短期价格 [6] - 石化业务：前三季度烯烃等产品产能集中释放 但油价持续走低造成产品价格承压 利润空间压缩 [6] - 精细化学品及新材料业务：在国家新质生产力战略支持及新能源等新兴产业需求带动下 有充分发展空间 [6]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1442.3亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润91.6亿元，同比下降17.5% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著改善，实现营业收入533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%，实现归母净利润30.3亿元，同比增长4.0% [1] 聚氨酯业务 - 2025年前三季度聚氨酯系列产品实现销售收入551亿元，同比增长2%，产销量分别为454万吨和458万吨，同比增长8%和12% [2] - 2025年第三季度聚氨酯产品销售收入为183亿元，TDI产品因供给收缩导致价差同比大幅提升31.5%，贡献主要盈利增量 [2] - 公司计划通过福建基地技改扩能，将全球MDI产能从380万吨/年提升至450万吨/年，预计2026年第二季度完成 [2] 石化业务 - 2025年前三季度石化系列产品及LPG贸易实现销售收入593亿元，同比下降4%，产销量分别为478万吨和460万吨，同比增长17%和13% [3] - 2025年第三季度石化业务收入244亿元，同比增长9%，环比大幅增长31%，产销量分别为183万吨和175万吨，同比大幅增长41%和33% [3] - 公司多个核心石化装置如蓬莱一期PDH、25万吨/年LDPE装置、乙烯二期项目已建成并成功投产，并通过原料供应合作保障LPG长期稳定供应以降低成本 [3] 新材料业务 - 2025年前三季度精细化学品及新材料系列产品实现销售收入238亿元，同比增长19%，产销量分别为189万吨和184万吨，同比增长30% [4] - 2025年第三季度新材料业务收入82亿元，同比增长17%，产销量65万吨，同比增长44%和30% [4] - 公司在ADI、MS树脂、维生素A、电池材料等多个新材料领域取得突破，多个新产品实现产业化并成功导入客户，第四代磷酸铁锂已完成量产供应 [4] 未来展望 - 基于当前经营情况，公司调整2025年至2027年归母净利润预测至125.0亿元、163.2亿元、184.3亿元 [5]