报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 悦安新材盈利开启修复，静待募投产量爬坡和新工艺试验线 公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.99/1.40/1.69亿元，同比增速分别为40.5%/42.1%/20.5%，当前股价对应PE分别为32/23/19倍 [6][8] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 2025年5月9日收盘价26.60元，总市值31.8757亿元，流通市值31.8757亿元，总股本1.1983亿股，资产负债率22.32%，每股净资产5.74元 [4] 业绩情况 - 2024年度营收4.18亿元，同比+13.4%；归母净利润0.7亿元，同比-12% 第四季度营收1.07亿元，同比+7%，环比+0.8%；归母净利润0.14亿元，同比-32.8%，环比-28.8% 2025年第一季度营收0.96亿元，同比+9.2%，环比-9.9%；归母净利润0.17亿元，同比+0.3%，环比+20.5% [8] - 2024年核心业务营收均增长，软磁粉营收1.53亿元，同比+19%；羰基铁粉1.22亿元，同比+6%；MIM喂料0.74亿元，同比+34% [8] - 2024年毛利率35.22%，同比-3.85pct；净利率16.23%，同比-5.14pct 盈利能力下滑主要系募投铁粉转固折旧影响成本 [8] 产能与新品情况 - 2025年为产能释放期，羰基铁粉募投项目已投产，10万吨降本新工艺正积极试验，一期3000吨示范线预计2025年试生产 [8] - 磁流变减震器用羰基铁粉已实现海外客户供应，国内正与客户积极合作 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|368|418|553|816|1070| |同比增长率（%）|-13.84%|13.38%|32.29%|47.62%|31.13%| |归母净利润（百万元）|80|70|99|140|169| |同比增长率（%）|-19.15%|-12.00%|40.48%|42.11%|20.52%| |每股收益（元/股）|0.67|0.59|0.82|1.17|1.41| |ROE（%）|11.39%|9.89%|12.80%|16.37%|17.60%| |市盈率（P/E）|39.90|45.35|32.28|22.71|18.85|[7] 财务预测摘要 - 资产方面，预计2024 - 2027年流动资产总计分别为364、448、570、700百万元，非流动资产合计分别为544、550、600、691百万元 [9] - 负债方面，预计2024 - 2027年负债合计分别为191、221、306、423百万元 [9] - 盈利指标方面，预计2024 - 2027年毛利率分别为35.22%、36.23%、36.67%、35.38%，净利率分别为16.23%、17.90%、17.22%、15.82% [9] - 现金流方面，预计2024 - 2027年经营性现金净流量分别为85、119、118、160百万元，投资性现金净流量分别为-125、-50、-100、-150百万元，筹资性现金净流量分别为-48、-47、-50、-35百万元 [9]

公司财务表现 - 2024年公司实现营收4.18亿元，同比+13%，归母净利0.70亿元，同比-12%，扣非归母净利0.67亿元，同比-9% [1] - 2025Q1营收0.96亿元，同比+9%，环比-10%，归母净利0.17亿元，同比+0.3%，环比+20%，扣非归母净利0.16亿元，同比+7%，环比+7% [1] - 全年整体毛利率35.40%，同比-5.06pct，主要因募投项目转固导致折旧等营业成本增加 [1] 产品线表现 雾化合金粉 - 2024年营收0.46亿元，同比+13%，销量867吨，同比+27%，产量913吨，同比+33%，毛利率19.08%，同比+2.21pct [2] 羰基铁粉 - 2024年营收1.22亿元，同比+6%，销量2887吨，同比+9%，产量3159吨，同比+14%，毛利率44.76%，同比-4.91pct，受募投项目爬产影响 [3] 金属注射成型（MIM）喂料 - 2024年营收0.74亿元，同比+34%，销量1540吨，同比+72%，产量1632吨，同比+73%，毛利率18.23%，同比-4.04pct，技术替代传统工艺推动增长但市场竞争加剧 [3] 软磁粉 - 2024年营收1.53亿元，同比+19%，销量3111吨，同比+25%，产量3317吨，同比+26%，毛利率42.06%，同比-5.37pct，汽车智能化带动电感需求增长 [3] 吸波材料 - 2024年营收0.04亿元，同比+83%，销量65吨，同比+78%，产量65吨，同比+79%，毛利率50.67%，同比-1.57pct [4] 产能布局 - 原有产能：羰基铁粉5000吨/年，雾化合金粉1000多吨/年 [4] - 募投项目：羰基铁粉新增6000吨/年（爬坡中），雾化合金粉新增4000吨/年 [4] - 宁夏项目一期3000吨羰基铁粉土建完工，2025年试生产 [4] 股东回报 - 拟每10股派现2.50元（含税），合计分红0.30亿元，股利支付率42.62%，另每10股转增2股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，12 个月目标价 32.4 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现营收 4.18 亿元，同比+13%；归母净利 0.70 亿元，同比 - 12%，扣非归母净利 0.67 亿元，同比 - 9%；2025Q1 实现营收 0.96 亿元，同比+9%，环比 - 10%；归母净利 0.17 亿元，同比+0.3%，环比+20%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+7%，环比+7% [1] - 公司全年整体毛利率 35.40%，同比 - 5.06pct，主要因募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加 [1] - 电感需求增长提振软磁粉需求，技术替代提升 MIM 需求，各产品产销量大多增长，但部分产品毛利率受募投项目爬产或市场竞争影响 [2][3] - 募投项目产能爬坡中，宁夏项目一期即将进入试生产阶段 [8] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），派发现金分红 0.30 亿元，股利支付率 42.62%，并拟以资本公积金每 10 股转增 2 股 [9] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.99、6.54、8.98 亿元，预计净利润 1.01、1.30、1.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.08、1.63 元/股，目前股价对应 PE 为 31.5、24.4、16.3 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 各产品情况 - 雾化合金粉：2024 年营收 0.46 亿，同比+13%；销售 867 吨，同比+27%；产量 913 吨，同比 33%；毛利率 19.08%，同比+2.21pct [2] - 羰基铁粉：2024 年营收 1.22 亿，同比+6%；销售 2887 吨，同比+9%；产量 3159 吨，同比+14%；毛利率 44.76%，同比 - 4.91pct [2] - 金属注射成型（MIM）喂料：2024 年营收 0.74 亿，同比+34%；销售 1540 吨，同比+72%；产量 1632 吨，同比 73%；毛利率 18.23%，同比 - 4.04pct [2] - 软磁粉：2024 年营收 1.53 亿，同比+19%；销量 3111 吨，同比+25%；产量 3317 吨，同比 26%；毛利率 42.06%，同比 - 5.37pct [3] - 吸波材料：2024 年营收 0.04 亿，同比+83%；销售 65 吨，同比+78%；产量 65 吨，同比 79%；毛利率 50.67%，同比 - 1.57pct [3] 产能情况 - 原有产能：羰基铁粉产能约 5000 吨/年，雾化合金粉产能约 1000 多吨/年 [8] - 募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加 6000 吨/年，目前处于产能爬坡阶段；雾化合金粉项目完工后可增加 4000 吨/年 [8] - 宁夏 10 万吨项目产能：一期 3000 吨羰基铁粉项目土建工程部分已完工，争取 2025 年进入试生产阶段，并逐步释放产能 [8] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|368|418|499|654|898| |净利润（百万元）|80|70|101|130|195| |每股收益(元)|0.67|0.59|0.84|1.08|1.63| |市盈率(倍)|39.7|45.1|31.5|24.4|16.3| |市净率(倍)|4.5|4.5|4.1|3.6|3.1| |净利润率|21.7%|16.8%|20.2%|19.9%|21.7%| |净资产收益率|11.4%|9.9%|12.9%|14.9%|19.3%|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 19.4%、31.0%、37.4%等 [12][13]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/金属与材料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但归母净利润下降，募投铁粉爬坡拖累业绩，后续规模效应显现或提振盈利能力，预计25 - 27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 年报&一季报业绩 - 24年公司实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。Q4营收1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。25Q1营收0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.31%，环比增长20.49% [1] MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 - 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，同比增长6.44%/12.8%/19.11%/33.95%，销量均增长，MIM喂料起量明显；价格方面，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，因行业竞争激烈 [2] - 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，同比变动-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，同比下降3.85pct，净利率16.23%，同比下降5.15pct。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct [3] 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 - 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，达产后羰基铁粉产能将翻倍，新增高性能粉体产能4000吨。远期宁夏基地10wt新工艺项目产能打开成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目土建工程部分已完工，有望25年试生产并释放产能 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 368.48 | 417.78 | 585.55 | 740.90 | 911.13 | | 增长率(%) | -13.84 | 13.38 | 40.16 | 26.53 | 22.98 | | EBITDA(百万元) | 130.29 | 148.63 | 179.13 | 217.18 | 261.25 | | 归属母公司净利润(百万元) | 79.88 | 70.29 | 109.63 | 135.08 | 169.26 | | 增长率(%) | -19.15 | -12.00 | 55.96 | 23.21 | 25.30 | | EPS(元/股) | 0.67 | 0.59 | 0.91 | 1.13 | 1.41 | | 市盈率(P/E) | 35.73 | 40.61 | 26.04 | 21.13 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 4.07 | 4.02 | 3.64 | 3.18 | 2.78 | | 市销率(P/S) | 7.75 | 6.83 | 4.87 | 3.85 | 3.13 | | EV/EBITDA | 28.09 | 19.59 | 16.77 | 14.12 | 12.55 | [5] 基本数据 - A股总股本119.83百万股，流通A股股本119.83百万股，A股总市值2854.43百万元，流通A股市值2854.43百万元，每股净资产6.08元，资产负债率22.32%，一年内最高/最低37.49/18.35元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [12]