行业与公司 * 涉及的行业为餐饮行业，特别是西式快餐中的披萨细分赛道[10] * 涉及的公司为达势股份，是达美乐披萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商[3] 核心观点与论据 **1 行业环境与板块展望** * 2025年餐饮行业受消费下行、政策压制等因素影响，贝塔属性偏负[1] * 2026年相关风险已释放完毕，连锁及中高端餐饮有望迎来底部经营改善[2] * 服务消费及餐饮刺激政策若落地，连锁餐饮品牌将直接受益[2] * 作为顺周期及消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势[2] * 复盘历年表现，Q1多数餐饮企业股价有亮点，2026年Q1因春节错位、企业年会效应、客情后置、高分红预期等多因素共振，利好季报表现[1] **2 公司概况与发展历程** * 公司早期因经营权分散、几经易主、本土化不足，发展相对滞后[3] * 2017年5月现任CEO王怡加入，启动大刀阔斧改革，成为关键转折点[3] * 改革措施包括：聘用本地高层、调整经营战略、扩张门店、布局外送渠道、优化菜单（本土化）[3] * 2017年公司获得全域特许经营协议，签约为期10+10+10年，经营权具有确定性[24] * 2023年在香港成功上市[25] * 截至2024年底，门店覆盖39个城市，总数达1008家[3] * 截至2025年底，门店覆盖60个城市，总数接近1300多家，净增约307家[3][4] **3 增长逻辑与竞争优势** * **增长逻辑一：拓店红利期**：公司是餐饮赛道中仍处拓店红利期的罕见品牌[5] * 2021-2024年净新增门店分别为105、120、180、240家，环比加速[5] * 2025年计划净增300家，实际完成307家，略超预期[4][5] * 2026年计划净增350家[5] * 中期目标：2027年门店达2000家左右，2029-2030年达3000家左右[5][34] * 下沉市场潜力大：截至2024年底，三线及以下城市门店占比不足5%，计划2027年提升至8%-10%[6][36] * 行业对比：中国每百万人拥有披萨店11家，仅为美国的5%、英国的11%、日本的39%，提升空间大[14] * **增长逻辑二：单均金额有望企稳回升**：近期单均金额下滑主因新店供不应求及业务结构调整，解读应正面[6] * 2023年单均销售金额同比下滑7%，2024年同比下滑5%左右[6] * 下滑原因：新市场首店表现火爆，消费者倾向线下排队（堂食/外带），而外卖订单因满88元免运费政策，客单更高[7][38] * 新店通常需1.5-2年供应压力缓和后才开启外送，导致外送占比短期扰动，单均金额承压[8][20] * 短期趋势或延续，但有销量支撑不会大幅下滑；中长期随新店成熟、外送订单占比修复，单均金额有望企稳回升[8][39] * **核心竞争优势**： * **定位兼具便捷与品牌调性**：满足高线城市便捷需求与下线城市改善需求，具备穿越周期韧性[11][12][17] * **产品与技术壁垒**：使用专用预拌粉，面饼松软有嚼劲，受老年人与儿童喜爱[17][18]；产品矩阵丰富，拥有30多种披萨SKU，近20种饼底和卷边选择，价格带覆盖39、59、69元，性价比高[18][21] * **差异化外送体系**：坚持“30分钟必达”承诺，自建配送网络[18][19] * 控制配送半径：平均约1.5公里，低于同行3-4公里[19] * 智能调度系统：自研平台优化排线，压缩配送时长[20] * 灵活用工：兼职员工占比维持70%以上，采用时薪制，低成本覆盖订单波峰[20] * **会员体系成熟**：会员分三级，权益逐级提升[39] * 截至2024年底会员数约2450万人，同比增长68%[40] * 截至2025年底会员数约3560万人，同比增长45%[40] * 2024年会员收入贡献约28亿元，同比增长54%，占收入比重65%[40] **4 财务表现与预测** * **历史财务**： * 2020-2024年营收复合年增长率高达41%左右[4][26] * 同店销售连续30个季度保持正增长（截至2024年底）[4][27] * 新增长市场（2020-2024年净增495家门店）销售额复合年增长率高达83%，传统市场同期增速约17%[28][29] * 盈利水平提升：2021-2024年门店层面经营利润率提升6个百分点至15%左右；2024年公司经营利润达6.24亿元左右[29] * 经调整EBITDA利润率从2021年3.9%提升至2024年11.5%，2024年经调整EBITDA为4.95亿元，净利润1.31亿元[32] * **特许经营费**： * 一次性总特许经营费13.2亿元已于2021年底付清（现金0.9亿+股权12.3亿）[30] * 门店特许经营费：新店每家不超过1万美元[30] * 特许权使用费：总销售额的3%（与百胜中国水平相当）[30] * 软件相关费：新店每家不超过4000美元；年度升级费每年不超过1000美元[31] * 支付总额：2020年0.5亿元，2021-2024年分别为1.1亿、0.6亿、1亿、1.5亿元左右[31] * 费用上限：2025-2027年分别不超过2.9亿、4.1亿、6.1亿元[31] * **盈利预测**： * 营收：预计2025-2027年增速落在20%-25%区间[8][41] * 归母净利润：预计2025年约1.4亿元，2026年约2.2亿元，2027年接近3亿元[42] * 净利润增速：预计2025-2027年分别为161%、58%、31%[9][42] **5 同店销售与近期表现** * 2025年前半年同店销售整体负增长，约下滑1个百分点，但一线城市及2022年12月前开设的市场仍实现正增长[42] * 整体偏弱主因2022年底后新拓市场门店初期表现过于火爆，基数极高[43]；例如，达美乐全球新店首30日销售额排名中，中国包揽前50名中的49名[43] * 2025年第三季度，公司整体及一线城市同店销售额已转正[44] * 2025年第四季度及全年，一线城市及剔除2022年底后新店的老店同店销售仍保持正增长[44] * 从全年及下半年表观数据看，同店可能仍有一定压力[44] **6 估值与空间探讨** * **远期空间（2030年）**： * 假设门店达3000家，单店年销稳态450万元（目前约420万元），对应收入135亿元[45] * 假设净利润率8%（行业平均约14%），对应净利润10-11亿元[45] * 给予20-25倍PE，对应中枢市值约243亿元[9][45] * **折现至2026年**：对应市值约140-150亿元人民币（按PS两倍算也接近140亿元）[10][45] * **短期关注**：市场情绪将随同店变化及市场风险偏好波动，建议积极关注Q1及后续同店表现[46] 其他重要内容 * **股权与管理**：股权结构为境外控股、境内运营；第一大股东Good Taste Limited（法国家族信托）持股约33.3%[25]；核心管理层具备丰富的跨国餐饮企业运作经验[25] * **加密门店策略**：新店基于老店人流进行物理切割，通常从周边2-3家老店各分1-2万客流，保障新店早期存续[33] * **行业数据**： * 2024年全球披萨行业零售额约2150亿美元，2010-2024年复合年增长率约3%[10] * 中国披萨行业零售额2010-2024年复合年增长率高达12%，显著高于全球[13] * 2022年中国连锁披萨店市场规模375亿元，2016-2022年复合年增长率9%-10%，高于全球6%的水平[14] * 2022年中国披萨餐厅外送规模达218亿元，占比近60%，增速接近20%，远高于堂食[19] * **竞争格局**： * 全球：达美乐市占率约33%（2024年），断层领先（第二名为小凯撒11%）[15] * 中国：达美乐市占率从2017年1.6%稳步提升，截至2024年已超过尊宝位居第二（必胜客第一）[15][16]

美国国防部“披萨指数”飙升与中东地缘政治动态 - 美国国防部“披萨指数”出现显著飙升，通常意味着国防部有重大行动[1] - 该指数具体表现为达美乐披萨订单激增1000%，极限披萨订单激增213%，PAPA JOHN'S增速达到192%的峰值[1] - 美军在中东的最新行动已被以色列媒体曝光[1] 美国与伊朗之间的紧张局势与外交动态 - 美国国务院要求美国公民立即离开伊朗，显示美国对伊朗态度趋于严厉[1] - 伊朗外交部召见英国、法国、德国和意大利驻伊朗大使，反对这些国家以任何形式支持参与伊朗骚乱事件的“暴徒”，并视此类行为为干涉内政[1] - 德黑兰方面表示，其正保持与华盛顿的沟通渠道畅通[1]

门店扩张与规模 - 2025年底达美乐中国门店总数达到1315家，全年净新增307家，超额完成目标 [1] - 2026年势头强劲，仅1月1日当天就在46个城市新开62家门店，其中8个城市为首次进入 [3] - 2024年与2025年两年合计净增门店527家（220家+307家），门店规模在两年内几乎翻倍 [4] - 覆盖城市数量在2025年新增21个，总计拓展至60个城市 [2] - 分析师预计公司门店规模仍具增长空间，预计2027年可达2000家，2029-2030年有望突破3000家 [6] 用户增长与市场表现 - 会员计划“达人荟”人数突破3560万，一年内吸引了约1540万新顾客首次下单 [4] - 扩张战略重心明确下沉至京沪之外的二、三线市场，新店多选址购物中心，依托“首店效应” [5] - 徐州首店开业当日营业额突破68万元，大连首店进一步将记录刷新至70万元 [5] - 在达美乐全球超过2.17万家门店中，首月销售额排名前五十的门店里，有49家的纪录由中国市场创造 [5] 经营挑战与竞争环境 - 2025年上半年同店销售额增速降至-1%以下，为2017年以来最低，公司归因于上年同期高基数效应 [6] - 老对手必胜客正实施积极价格战策略，2025年三季度客单价已降至70元，较去年同期下滑12元 [6] - 价格下行与加速下沉带来的结构性压力，可能对公司的盈利模型造成影响 [6] - 相对高成本的直营配送模式，是公司盈利长期承压的核心因素之一 [6] - 近期单均销售金额下滑主要受新店产能紧张和业务结构调整影响 [6] 未来展望与战略考量 - 公司指出若排除2022年后新进入城市的影响，其2025年下半年及全年同店销售额增速趋于稳定 [6] - 中长期看，随着新店运营成熟与外送占比回升，单均金额有望逐步企稳 [6] - 公司仍需面对自有渠道与第三方平台间的流量博弈、产品创新与成本控制之间的平衡，以及外卖依赖与堂食体验之间的模式取舍 [7]

文章核心观点 - 徐州在“十四五”期间通过提升商圈能级、举办丰富消费活动、构建多元消费场景等一系列措施，成功提振消费，社会消费品零售总额增幅连续四年位居全省前列，并计划在“十五五”期间向更高能级的区域消费中心城市迈进 [1][15] 商圈能级提升 - 彭城广场商圈云集2800多家商贸企业，年客流量超8000万人次，节假日峰值客流突破50万人次，辐射半径超过150公里，市外居民消费比例超30%，稳居省内第二大城市核心商圈 [4] - 首店经济蓬勃发展，2022年至2024年分别引进首店137家、161家、266家，形成逐年攀升势头；2024年以来主城区落地首店品牌超100家，其中区域首店近20家，举办首发首秀活动30余场；达美乐徐州首店创下单日销售额突破68万元的全球纪录 [4] - 商圈智能化转型成效显著，彭城广场商圈获评全国智慧示范商圈且得分位居地级市前列，苏宁广场、金鹰国际入选全国智慧商店；苏北首家国际消费城市离境退税商店落户，国际消费功能逐步完善 [6][7] - “十五五”期间计划推动商圈从“量的扩张”向“质的提升”跨越，建设智慧商圈，推动零售数字化转型，壮大“人工智能+消费”等新业态，并深化商文旅体融合 [7] 消费活动与政策 - 以“淮海新消费”为核心品牌打造全年促消费活动矩阵，2023年以来累计组织各类促消费活动超9000场，形成“全年有主题、四季有特色、月月有活动”的浓厚氛围 [8] - 消费活动影响力扩大：2023年春季活动首次联动苏皖鲁豫省际交界地区城市；2024年全省“苏新消费”春季活动启动仪式落户徐州；2024年国庆期间文庙街区咖啡文化周吸引30余家品牌和上万名消费者；“苏超”期间11场主题市集联动210余家企业，带动商圈销售额环比增长超30% [10] - 政策赋能释放消费潜力，“十四五”以来累计安排市级专项财政资金近4000万元，其中2000万元消费券覆盖重点领域，拉动销售额超20倍；消费品以旧换新政策截至2025年9月底累计使用上级补贴资金21.3亿元，拉动消费超145亿元，位居全省第四 [10] - “十五五”期间将持续开展多元化“淮海新消费”活动，推动传统商贸企业数字化改造，优化商品结构，增加绿色、智能、健康商品供给，并推动高端商贸企业落户及本土品牌“走出去” [11] 消费场景构建与文旅融合 - 彭城壹号成功入选2025江苏省首批服务消费多元融合场景典型案例，其通过升级改造实现了“夜经济+时尚零售+餐饮+文化艺术+休闲娱乐+数字科技”等多元业态组团，瞄准年轻消费群体 [12] - 特色IP深度赋能消费场景：“彭祖伏羊节”成为全国知名美食IP；巧借“苏超”流量构建沉浸式观赛场景并配套举办市集，将“赛事流量”转化为“消费留量” [14] - 历史文脉与现代商业碰撞催生现象级地标：彭城七里城市更新项目串联历史遗存，成为网红地标且外地游客占比超过50%；大型湖岛实景演出《彭城风华》采用“行浸式表演+沉浸式观演”模式，激活夜间经济并带动周边业态协同发展 [14] - 未来将继续深化商文旅体融合，打造夜间消费集聚区，塑造夜经济品牌，并通过升级生活服务、发展多元住宿业态、优化配送效率等措施，以场景创新释放消费潜能 [14]

事件概述 - 广西桂林一楼盘使用与“达美乐披萨”高度相似的“大美乐披萨”招牌进行招商，英文名称完全相同，均为"Domino's Pizza"，logo设计也高度近似 [1] 法律分析：商标侵权 - 该行为涉嫌商标侵权，楼盘使用的招牌英文名称与达美乐完全一致，logo高度近似，极易导致公众混淆 [1] - 此行为符合《商标法》第五十七条中“未经商标注册人许可，在同一种商品上使用与其注册商标近似的商标”的侵权情形 [1] 法律分析：虚假宣传 - 楼盘销售中心将山寨招牌作为招商道具，可能误导招商对象认为已引入达美乐品牌，从而影响其缔约决定 [2] - 该行为违反了《反不正当竞争法》中关于禁止虚假宣传的规定，并损害了消费者的知情权 [2] 相关方回应 - 楼盘销售中心工作人员回应称，该门头并非真实门店，而是用于招商的展示道具，并表示如有问题可撤掉 [1] - 达美乐披萨官方客服明确表示，该招牌与达美乐没有任何关系 [1]

FILA品牌事件与市场表现 - 就郑州FILA KIDS门店店员不当备注顾客“买鞋子嫌贵”会员信息并发布至微信群事件，FILA官方已向消费者道歉并对涉事员工进行批评处理[1] - FILA品牌回应称该员工行为严重违反员工行为指南，正与消费者深入沟通以消除困扰[1] - 品牌上半年V6新形象门店覆盖率约达30%，显著带动店效增长，并于5月和8月分别开设FILA KIDS儿童美术馆店及FILA GOLF全新3.5店型“Master Club大师岭域”[2] - 2025年第三季度FILA品牌零售金额同比录得低单位数正增长，但增速与往年相比形成巨大落差[3] - 在双十一运动户外全周期成交榜中，FILA于天猫平台排名第一，但线上市场因价格战导致毛利率较低，线下市场对公司依然重要[4] 运动服饰行业动态 - 安踏体育2025年第三季度安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数正增长[3] - 李宁三季度零售流水（不含李宁YOUNG）同比录得中单位数下降[3] - 匹克董事长许景南在内部会议中提到，匹克内销直营板块1月至7月累计亏损逾1.3亿元，期间转手三个分公司[3] 食品饮料行业 - 维他奶国际截至2025年9月30日止六个月收入为32.27亿港元（约29.4亿元人民币），同比减少6%，毛利16.48亿港元（约15亿元人民币）下降7%，毛利率轻微下跌至51.1%[12] - 梦龙冰淇淋公司宣布投资5000万英镑（约4.7亿元人民币）升级英国工厂，目标到2027年实现产量较2023年增长50%，该工厂目前年产超6亿支冰淇淋[13] - 梦龙公司首席供应链官表示公司从联合利华拆分后只专注于冰淇淋业务，将于12月8日上市[15] - 华润怡宝饮料（中国）投资有限公司注册资本由约8329万美元增至约2.53亿美元，增幅约204%[14] - 恒天然将2025/26产季农场奶价预测中点下调至9.5新西兰元（约37.88元人民币），同时将牛奶收购量预测从15.25亿公斤乳固体提高至15.45亿公斤[17] 餐饮行业 - 达美乐比萨集团首席执行官Andrew Rennie卸任，首席运营官Nicola Frampton担任临时首席执行官[7] - 太兴集团创办人、董事会主席陈永安于2025年11月24日逝世[8] - 寿司郎回应北京等地黄牛扰乱排队秩序事件，称已采取措施维护公平就餐秩序，包括只接受现场纸质取号及本人小程序取号等[18] 电商零售与物流 - 阿里巴巴集团2026财年第二季度收入约2478亿元，剔除已出售业务影响同比增长15%，经营利润53.65亿元同比下降85%，经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元[19] - 义乌天猫优品电子商务有限公司成立，注册资本100万元人民币，由淘天有限公司全资持股[20] - 东北零售企业比优特超市门店突破100家，第100家及第101家门店于长春同步开业[21] - 京东物流2吨级eVTOL在贵州山区完成首次试飞，为首款获民航局“适航三证”的吨级以上eVTOL在云贵高原的跨城低空物流飞行[22] - 笨鸟速运与湖北省超级合伙人签约合作，将围绕物流网络下沉、农产品流通升级等领域展开合作[23][24] 其他行业动态 - 国泰航空2025年1-10月载客量按年增加27%，10月载客量同比增加29%，香港快运前十个月载客量同比增加31%[25] - 两面针控股子公司拟投资6885.22万元扩建中草药功能性口腔护理产品生产基地，项目建设期预计14个月[25] - 知乎2025年第三季度总收入6.59亿元，净亏损4670万元，上年同期净亏损900万元[26] - 电影《疯狂动物城2》预售票房突破3亿元，成为中国影史首部预售票房破3亿的进口动画电影[27]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司营收同比增长41.41%至431,409.30万元，净利润同比增长307.48%至5,519.50万元，实现扭亏为盈[12] - 2023年公司亏损大幅缩窄至2,660.30万元，经调整净利润首次转正为5,603.40万元[12] - 2020-2022年公司累计亏损超9亿元，其中2020年亏损2.74亿元，2021年亏损4.71亿元，2022年亏损2.23亿元[11] 门店扩张与市场渗透 - 截至2025年9月末公司净新增门店275家，累计门店达1,283家，覆盖中国大陆51个城市，较2025年6月末的1,198家增加85家[1] - 2024年公司净新增240家门店，较2023年净新增180家多出60家，扩张速度进一步加快[12] - 截至2025年6月末公司在一线城市拥有515家门店，在非一线城市拥有683家门店，58.2%的收入来自非一线城市[13][14] 单店运营指标 - 2025年上半年公司单店日均销售额为12,915元，较2024年同期的13,515元下降4.4%[16][19] - 2025年上半年公司同店销售额增长率为-1%，为近年最低水平，2024年同店销售增长率为2.5%，2023年为8.9%[16][18] - 2024年公司客单价为82.1元，较2023年的86.8元下降5.4%[16] 销售记录与市场地位 - 2025年10月1日徐州首店开业当日销售额超68万元，创全球门店单日销售新纪录[1] - 2025年8月邯郸首店开业首月销售额突破680万元，沈阳首店开业198天后年度销售额超3,100万元，刷新全球记录[1] - 以2024年比萨销售额计，公司已稳居中国比萨市场第二[13] 用户增长与营销策略 - 截至2025年6月末公司会员人数达3,010万，较2024年12月末的2,450万增长22.9%[19] - 公司通过推出优惠券活动吸引顾客，覆盖经典披萨到特色小吃等多品类产品[19] - 公司凭借极致性价比和30分钟必达的外卖服务成功提升市场竞争力[11] 消费者投诉与运营挑战 - 黑猫投诉平台上关于公司的投诉累计达800条，其中10月以来新增14条投诉[2][20] - 投诉内容涉及优惠券设置过期时间不合理、披萨中吃出毛发、服务态度不佳等问题[2][4][20] - 快速扩张带来管理难度增加，需确保各门店在产品质量和服务水平方面保持一致[2]

行业现状 - 整个餐饮业面临增长压力，客单价下滑成行业性态势 [1][8][9] - 2024年达美乐中国订单均价82.1元，同比下滑5.4%；太二/怂火锅/九毛九人均消费71/103/55元，同比降低4/10/3元 [10] - 2024年九毛九旗下太二/怂火锅/九毛九品牌收入分别为44.09/8.94/5.46亿元，同比下滑1.4%/增长11.1%/下滑13.2%；呷哺呷哺集团营收47.548亿元，同比下滑9.7%，净亏损4.007亿元 [1] 海底捞业绩表现 - 2024年海底捞营收427.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润47.08亿元，同比增长4.7%；但下半年营收212.64亿元，同比下滑5.8%，归母净利润26.7亿元，同比增长19.3% [3][4] - 2024年末海底捞餐厅数量合计1368家，包括自营1355家、加盟3家，2023年门店数为1374家 [5] - 2024年海底捞中国内地整体客单价为95.7元，2023年为97.3元，各线城市客单价均下滑 [8] - 2024年海底捞归母净利润率11.0%，同比增长0.1pct，为上市以来最高；核心经营利润率同比增长14.6%，毛利率62.1%，同比增长3.0pct [12] - 2024年海底捞整体翻台率为4.1次/天，同比增长0.3次/天，各线城市翻台率均有增长 [16] - 2024年海底捞同店销售同比增长3.6%，各线城市同店收入均保持增长 [18] 海底捞盈利增长动力 - 供应链优势、牛羊肉类原材料价格下行以及门店管理减少耗损 [13] - 深化规模化采购机制，提升成本控制 [15] - 推行多管店模式，降低单店管理成本和用工成本 [16] - “连住利益，锁住管理”模式提高门店经营积极性 [17] 海底捞扩张策略 - 2025年开店延续自下而上的稳健策略，关注门店质量而非数量增长，强化现有门店运营质量管控 [20] - 2024年新开自营门店59家，关闭低效门店70家，2025年保持稳健开店速度 [20] - 2025年以自营门店为核心，优化加盟政策，关注加盟质量而非数量扩张，不设具体拓店数量目标 [21] - 对加盟申请保持审慎态度，严格审核评估，加盟申请70%以上来自三线及以下城市 [22] 海底捞新品牌发展 - 推出“红石榴计划”鼓励孵化新品牌，截至2024年末在营创业项目有11个，2025年初推出新品牌并探索烘焙领域 [23] - 构建多品牌创新机制，激发全员创新活力，构建多管店供应链与商铺选择的能力壁垒 [23]