策略核心观点 - 报告核心观点认为2026年中国将步入繁荣的起点，坚定看好人民币资产，A股在“春季躁动”后仍会“有新高”，行业配置建议“有/新/高”组合（有色金属/新消费/高端制造）[1][12] - 中国经济创造财富（实际GDP）的能力依然很强，2025年实际GDP同比增长5.0%，出口全年同比增长5.5%，高技术产品出口额增长13.2%[6] - 名义GDP在2025年四季度出现边际改善，单季同比+3.8%，较三季度的+3.7%有所回升，与改善的通胀数据相互印证[7] - 经济内生动能仍有欠缺，消费提振空间大，2025年社零同比增长3.7%，但12月单月同比增速仅为0.9%，2025年居民贷款仅增加0.4万亿元，较去年的2.7万亿元大幅减少[8] - 美联储QE是中国消费真正复苏的契机，可能为中国央行QE化债、修复实体部门资产负债表打开政策空间[9][10][11] - 大类资产配置继续看好AH股/国债等人民币资产，港股可趁低位布局，国债存在修复空间，贵金属和工业金属受益于大宗商品超级周期，美股&美债或维持震荡[1][12] 非银金融：瑞达期货公司点评 - 瑞达期货拟以自有资金5.89亿元收购申港证券11.94%的股权，以补足券商牌照[2][14] - 交易价格对应申港证券PB为0.85倍，较证券II估值折价39%[14] - 截至2024年末，申港证券营业收入为19.19亿元，归母净利润为3.71亿元，自营业务占主营业务收入比重为49%，是业绩核心支撑[14] - 收购有助于强化财富管理协同，利用申港证券的17家分公司和6家证券营业部拓宽期货经纪业务布局，并推动CTA等资管产品销售[15] - 公司已于2026年1月完成转债转股，资本实力进一步夯实，预计2025年归母净利润同比+30.1%至4.98亿元[2][15] 美容护理：巨子生物公司动态跟踪 - 巨子生物基于其重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白技术平台，在短期内相继获批两款关键Ⅲ类医疗器械[17] - 2025年10月23日获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”，是国内首个获批的I型重组胶原注射剂，用于填充纠正动力性皱纹[17] - 2026年1月15日获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”，是一款直接可注射的预配溶液，成分结合了等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL），用于改善面颊部平滑度[18] - 通过“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，公司实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的覆盖[18] - 公司是重组胶原蛋白领域平台型龙头，拥有“技术-品牌-渠道”的全产业链布局，预计2025~2027年EPS为1.82/2.12/2.46元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8倍[3][19] 北交所市场日报 - 2026年1月20日，北证A股成交金额达266.3亿元，较上一交易日增加26.0亿元，北证50指数收盘下跌2.00%[21] - 当日北交所288家公司中94家上涨，10家平盘，184家下跌，涨幅最高个股为美邦科技（29.9%）[21] - 新闻方面，2025年中国商业航天完成发射50次，占全年宇航发射总数54%，其中商业运载火箭发射25次，全年入轨商业卫星311颗，占全年入轨卫星总数84%[22] - 财政部信息显示，2025年中国新增政府债务规模为11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，2026年财政总体支出力度“只增不减”[22] - 投资建议认为，随着“两新”政策效能释放及北交所上市审核加速，板块内具备技术壁垒的半导体、机器人等“专精特新”标的仍具结构性机会，建议逢低布局细分领域龙头[4][24]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司基于其重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白技术平台，在短期内相继获批了两款关键的Ⅲ类医疗器械，形成了“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，以同一技术基底实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的差异化覆盖 [1][2] - 作为重组胶原蛋白领域平台型龙头，公司“技术-品牌-渠道”的全产业链布局形成了强有力的核心竞争力，正进入一个技术驱动、更高价值的发展新阶段 [3] - 最新获批的第二款产品“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”是一款直接可注射的预配溶液，成分创新性地将等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL）结合，旨在通过真皮层注射改善面颊部平滑度，精准定位于大众化的肤质改善与水光焕肤需求 [2] - 2025年10月23日获批的“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”是国内首个获批的I型重组胶原注射剂，形态为需溶解后注射的海绵状固体，规格丰富（10-24mg/瓶），通过药械联合审评，专门用于填充纠正眉间纹、额头纹及鱼尾纹等额部动力性皱纹 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年EPS为1.82/2.12/2.46元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8倍 [3] - 预计2025~2027年营业收入分别为54.45亿元、62.79亿元、72.04亿元，增长率分别为-1.7%、15.3%、14.7% [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为19.50亿元、22.71亿元、26.30亿元，增长率分别为-5.4%、16.5%、15.8% [4] - 预计2025~2027年毛利率分别为81.4%、82.0%、82.5%，销售净利率分别为35.8%、36.2%、36.5% [9] - 预计2025~2027年ROE分别为19.1%、20.3%、21.2% [9] - 当前股价对应2025~2027年P/B分别为3.3倍、3.0倍、2.7倍 [4][9] 核心竞争力分析 - **上游技术平台**：自主研发的重组胶原蛋白与合成生物技术平台，为产品筑牢技术与量产根基，两款Ⅲ类医疗器械的获批验证了平台的合规性与先进性，为后续产品拓展铺路 [3] - **中游品牌与渠道**：凭借“可复美+可丽金”双品牌矩阵及医用敷料积累的医院渠道信任，为医美产品渗透赋能，而Ⅲ类械落地推动品牌从护肤级升级至医疗级 [3] - **下游渠道网络**：依托线上线下全域渠道网络，助力医美产品快速商业化 [3]

核心观点 - 巨子生物在高端医美再生材料领域研发加速，两个多月内连续获得两张III类医疗器械注册证，标志着其研发布局正加速进入成果转化期 [1] - 公司最新获批的产品是全球首创将重组胶原蛋白与透明质酸钠复合的植入剂，开创了“即时填充+长效再生”的面部年轻化治疗新范式 [1] - 公司产品通过国家药监局医疗器械与药品技术审评中心的联合审评，表明其在安全性、有效性及质量控制方面远超行业标准，为市场推广奠定坚实信任基础 [2] 产品获批与市场定位 - 公司于1月15日宣布，其自主研发的重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液获得国家药监局批准上市，注册证编号为国械注准20263130044 [1] - 这是继2025年10月21日“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获批后，公司在短短两个多月内获得的第二张III类医疗器械注册证 [1] - 该产品用于真皮层注射，主要适应症为“改善面颊部平滑度”，目前针对该适应症获批的注射类产品除本产品外仅另有一款，属于临床需求明确但供给稀缺的“领创型适应症” [1] - 公司精准切入这一细分领域，有望为临床医生与求美者提供全新的治疗选择 [1] 技术创新与行业影响 - 本次获批的产品是全球首创将“重组胶原蛋白”与“透明质酸钠”这两大注射填充领域王牌成分复合于一体的植入剂 [1] - 该产品有望通过“即时填充+长效再生”的协同增效模式，开创面部年轻化治疗新范式 [1] - 公司依托其合成生物学技术平台，在高端再生材料领域实现关键突破，是生物制造这一国家战略性新兴产业方向的前沿实践 [2] 监管审批与质量背书 - 公司在医美领域拥有的两张III类医疗器械注册证，皆通过了国家药监局医疗器械与药品技术审评中心的联合审评 [2] - 这一极其严格的双重评审路径，表明产品在安全性、有效性及质量控制等方面远超行业审批标准 [2] - 严格的审批为产品的市场推广奠定了坚实的信任基础 [2]