策略核心观点 - 报告核心观点认为2026年中国将步入繁荣的起点，坚定看好人民币资产，A股在“春季躁动”后仍会“有新高”，行业配置建议“有/新/高”组合（有色金属/新消费/高端制造）[1][12] - 中国经济创造财富（实际GDP）的能力依然很强，2025年实际GDP同比增长5.0%，出口全年同比增长5.5%，高技术产品出口额增长13.2%[6] - 名义GDP在2025年四季度出现边际改善，单季同比+3.8%，较三季度的+3.7%有所回升，与改善的通胀数据相互印证[7] - 经济内生动能仍有欠缺，消费提振空间大，2025年社零同比增长3.7%，但12月单月同比增速仅为0.9%，2025年居民贷款仅增加0.4万亿元，较去年的2.7万亿元大幅减少[8] - 美联储QE是中国消费真正复苏的契机，可能为中国央行QE化债、修复实体部门资产负债表打开政策空间[9][10][11] - 大类资产配置继续看好AH股/国债等人民币资产，港股可趁低位布局，国债存在修复空间，贵金属和工业金属受益于大宗商品超级周期，美股&美债或维持震荡[1][12] 非银金融：瑞达期货公司点评 - 瑞达期货拟以自有资金5.89亿元收购申港证券11.94%的股权，以补足券商牌照[2][14] - 交易价格对应申港证券PB为0.85倍，较证券II估值折价39%[14] - 截至2024年末，申港证券营业收入为19.19亿元，归母净利润为3.71亿元，自营业务占主营业务收入比重为49%，是业绩核心支撑[14] - 收购有助于强化财富管理协同，利用申港证券的17家分公司和6家证券营业部拓宽期货经纪业务布局，并推动CTA等资管产品销售[15] - 公司已于2026年1月完成转债转股，资本实力进一步夯实，预计2025年归母净利润同比+30.1%至4.98亿元[2][15] 美容护理：巨子生物公司动态跟踪 - 巨子生物基于其重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白技术平台，在短期内相继获批两款关键Ⅲ类医疗器械[17] - 2025年10月23日获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”，是国内首个获批的I型重组胶原注射剂，用于填充纠正动力性皱纹[17] - 2026年1月15日获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”，是一款直接可注射的预配溶液，成分结合了等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL），用于改善面颊部平滑度[18] - 通过“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，公司实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的覆盖[18] - 公司是重组胶原蛋白领域平台型龙头，拥有“技术-品牌-渠道”的全产业链布局，预计2025~2027年EPS为1.82/2.12/2.46元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8倍[3][19] 北交所市场日报 - 2026年1月20日，北证A股成交金额达266.3亿元，较上一交易日增加26.0亿元，北证50指数收盘下跌2.00%[21] - 当日北交所288家公司中94家上涨，10家平盘，184家下跌，涨幅最高个股为美邦科技（29.9%）[21] - 新闻方面，2025年中国商业航天完成发射50次，占全年宇航发射总数54%，其中商业运载火箭发射25次，全年入轨商业卫星311颗，占全年入轨卫星总数84%[22] - 财政部信息显示，2025年中国新增政府债务规模为11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，2026年财政总体支出力度“只增不减”[22] - 投资建议认为，随着“两新”政策效能释放及北交所上市审核加速，板块内具备技术壁垒的半导体、机器人等“专精特新”标的仍具结构性机会，建议逢低布局细分领域龙头[4][24]

核心观点 - 公司基于其重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白技术平台，在短期内相继获批了两款关键的Ⅲ类医疗器械，实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的差异化覆盖，标志着公司进入技术驱动、更高价值的发展新阶段 [1][2][3] 产品获批详情 - 2026年1月15日，公司获得国家药监局颁发的关于“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”产品的第Ⅲ类医疗器械注册证 [1] - 该产品是一款直接可注射的预配溶液，创新性地将等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL）结合，旨在通过真皮层注射改善面颊部平滑度，定位于大众化的肤质改善与水光焕肤需求 [2] - 此前于2025年10月23日，公司已获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”，是国内首个获批的I型重组胶原注射剂，形态为需溶解后注射的海绵状固体，规格为10-24mg/瓶，用于填充纠正眉间纹、额头纹及鱼尾纹等额部动力性皱纹 [1] 产品组合与市场定位 - 通过“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，公司以同一技术基底实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的差异化覆盖 [2] 公司核心竞争力 - 作为重组胶原蛋白领域平台型龙头，公司“技术-品牌-渠道”的全产业链布局形成了强有力的核心竞争力 [3] - 上游自主研发的重组胶原蛋白与合成生物技术平台为产品筑牢技术与量产根基，两款Ⅲ类医疗器械的获批验证了平台的合规性与先进性，为后续产品拓展铺路 [3] - 中游凭借“可复美+可丽金”双品牌矩阵及医用敷料积累的医院渠道信任为医美产品渗透赋能，Ⅲ类械落地推动品牌从护肤级升级至医疗级 [3] - 下游依托线上线下全域渠道网络，助力医美产品快速商业化 [3] 财务预测 - 机构预计公司2025~2027年EPS为1.82/2.12/2.46元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司基于其重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白技术平台，在短期内相继获批了两款关键的Ⅲ类医疗器械，形成了“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，以同一技术基底实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的差异化覆盖 [1][2] - 作为重组胶原蛋白领域平台型龙头，公司“技术-品牌-渠道”的全产业链布局形成了强有力的核心竞争力，正进入一个技术驱动、更高价值的发展新阶段 [3] - 最新获批的第二款产品“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”是一款直接可注射的预配溶液，成分创新性地将等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL）结合，旨在通过真皮层注射改善面颊部平滑度，精准定位于大众化的肤质改善与水光焕肤需求 [2] - 2025年10月23日获批的“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”是国内首个获批的I型重组胶原注射剂，形态为需溶解后注射的海绵状固体，规格丰富（10-24mg/瓶），通过药械联合审评，专门用于填充纠正眉间纹、额头纹及鱼尾纹等额部动力性皱纹 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年EPS为1.82/2.12/2.46元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8倍 [3] - 预计2025~2027年营业收入分别为54.45亿元、62.79亿元、72.04亿元，增长率分别为-1.7%、15.3%、14.7% [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为19.50亿元、22.71亿元、26.30亿元，增长率分别为-5.4%、16.5%、15.8% [4] - 预计2025~2027年毛利率分别为81.4%、82.0%、82.5%，销售净利率分别为35.8%、36.2%、36.5% [9] - 预计2025~2027年ROE分别为19.1%、20.3%、21.2% [9] - 当前股价对应2025~2027年P/B分别为3.3倍、3.0倍、2.7倍 [4][9] 核心竞争力分析 - **上游技术平台**：自主研发的重组胶原蛋白与合成生物技术平台，为产品筑牢技术与量产根基，两款Ⅲ类医疗器械的获批验证了平台的合规性与先进性，为后续产品拓展铺路 [3] - **中游品牌与渠道**：凭借“可复美+可丽金”双品牌矩阵及医用敷料积累的医院渠道信任，为医美产品渗透赋能，而Ⅲ类械落地推动品牌从护肤级升级至医疗级 [3] - **下游渠道网络**：依托线上线下全域渠道网络，助力医美产品快速商业化 [3]

产品获批与管线 - 2025年10月21日公司重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获批，注册证编号为国械注准20253132049，适应症为纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹、鱼尾纹 [1] - 公司共有4款申请中的重组胶原注射械三产品，本次获批的是用于眉间纹/额头纹/鱼尾纹的重组胶原蛋白固体制剂 [1] - 公司其他在研产品包括用于全面部的水光-重组胶原蛋白液体制剂、用于鼻唇沟/法令纹的填充-交联重组胶原蛋白凝胶以及用于颈纹的填充-重组胶原蛋白凝胶 [1] 研发进展与专利布局 - 2024年12月5日公司用于颈纹的三类械重组胶原蛋白凝胶产品进入优先审批通道，预计获批进度可期 [2] - 2025年8月公司两项创新成果获国家知识产权局专利授权，分别为一种修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物以及富含人参苷Rg3、Rk1和Rg5的人参发酵产物 [2] - 公司持续深化在生物科技领域的专利布局，不断拓展合成生物学技术应用边界 [2] 财务表现与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为25.66亿元、32.14亿元、40.46亿元，同比增速分别为24%、25%、26% [3] - 最新收盘价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、12倍、10倍 [3]

投资评级 - 报告对巨子生物的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，巨子生物首款Ⅰ型重组胶原蛋白三类医疗器械获批，为公司打开了医美领域新的成长曲线 [1][7] - 公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，凭借核心技术平台与渠道拓展，消费端与医疗端双轮驱动下保持成长性 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的55.388亿元增长至2027年的116.179亿元，年均复合增长率显著 [1][8] - 预测归母净利润将从2024年的20.623亿元增长至2027年的40.455亿元，2025年至2027年同比增速分别为24.43%、25.26%和25.86% [1][7][8] - 基于预测，报告显示当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为15.65倍、12.49倍和9.92倍 [1][8] 近期事件与产品管线 - 2025年10月21日，公司重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获批为第三类医疗器械，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（眉间纹、额头纹、鱼尾纹） [7] - 公司目前共有4款申请中的重组胶原注射类第三类医疗器械产品，覆盖水光和填充等不同应用 [7] - 公司的三类械重组胶原蛋白凝胶（颈纹）产品已于2024年12月5日进入优先审批通道，预计后续产品获批进度可期 [7] 科研创新与技术布局 - 2025年8月，公司获得两项国家发明专利授权，分别涉及修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物，以及富含特定人参苷的人参发酵产物，持续拓展合成生物学技术应用边界 [7] 财务数据与指标 - 报告显示公司财务稳健，2024年资产负债率为11.42%，预计未来几年将保持在较低水平 [8] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率和销售净利率分别为82.09%和37.23%，预计未来将维持在高位 [8] - 公司净资产收益率表现优异，2024年ROE为29.01% [8]