核心观点 - 山西省国资国企在“十四五”期间通过深化改革、推动产业转型与科技创新，实现了经营业绩的显著提升和绿色低碳发展，为全省经济提供了坚实支撑，并计划在“十五五”期间继续深化改革以培育新质生产力 [2][3][4][5] 经营业绩与改革成效 - “十四五”期间省属企业净利润同比增长4.78%，归母净利润增长超25%，成本费用利润率等关键指标创历史最好水平，主要经营指标位居全国前列 [2] - 全省国资系统以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，坚定不移推进国企改革，各项工作取得突破性进展 [2] 产业转型与科技创新 - 部署14个原创技术策源地建设，实施省属企业科技创新“1551”工程及2025年度“793”攻关任务，聚焦7个方面93项具体任务 [3] - 加速攻克煤矿瓦斯高效抽采、数智采掘等49项关键核心技术 [3] - 省属企业已建成28个国家级创新平台、206个省级创新平台 [3] - 近百个智能化煤矿实现“一键启动”开采 [3] - 晋能控股集团瓦斯发电连续15年领跑全国，华阳新材料成功推出全国首套钠离子煤矿应急电源，太重集团工程挖掘机园区入选国家级数字化转型典型案例 [3] 绿色低碳发展与能源结构优化 - 省属企业积极推广绿色开采工艺，回收置换煤炭资源700余万吨 [4] - 山西路桥集团全年利用固废1079万吨，其投建的固废资源化利用交通科技园获评“全国公路交通绿色低碳技术示范基地” [4] - 截至2024年底，全省规上工业单位增加值能耗累计下降22.2%，提前一年完成“十四五”目标 [4] - 5G基站建设提前两年达成规划要求，两化融合发展水平较“十三五”末前进2位，位居全国第16位 [4] 中小企业服务与产业协同 - 构建覆盖省、市、县三级的中小企业公共服务平台网络，常态化开展融通对接活动 [4] - 通过省级技改资金贴息、补助、奖励等方式，累计为2686个项目提供86.8亿元支持，撬动总投资达758亿元 [4] - 在政策激励下，全省中小企业数量突破120万户，较2020年增长50% [4] - 2024年规上中小工业企业营业收入达1.75万亿元，占全省规上工业营收总量的54.2% [4] 未来规划与发展方向 - 将以编制实施“十五五”规划为契机，持续深化国企改革深化提升行动 [5] - 聚焦新质生产力培育，优化创新平台布局，推动科技成果转化，强化产业链供应链协同 [5] - 着力打造一批具有核心竞争力的龙头企业 [5]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，归母净利润3.42亿元，同比下降34.33% [2] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为7.15亿元，同比下降61.62%，基本每股收益0.31元/股，同比下降38% [1] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度公司原煤产量3115万吨，同比增加8.38%，商品煤销量3080万吨，同比增加15.87% [3] - 2025年第三季度公司原煤产量1039万吨，同比增加3.05%，商品煤销量1152万吨，同比增加21.5%，环比增加9.44% [3] - 2025年第三季度煤炭销售均价为431元/吨，同比下降21.55%，但环比增加2.98%，单位销售成本285元/吨，同比下降10.73%，环比下降0.51% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度煤炭业务实现毛利16.85亿元，相较第二季度提升2.92亿元，环比增加20.96%，显示煤炭价格企稳回升，业绩环比改善 [3] - 2025年前三季度公司实现煤炭销售均价445元/吨，同比下降20.28%，单位销售成本288元/吨，同比下降15.81% [3] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为11.70亿元，同比下降32.36% [1] 产能与资源储备 - 公司七元矿和泊里矿进入联合试运转，待正式投产后在产矿井核定产能有望提升至4500万吨/年以上 [4] - 公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量6.3亿吨，规划建设规模500万吨/年，为长期发展奠定基础 [4] 新能源新材料业务 - 钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署 [4] - 一期200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线已完成设备安装，进入联合调试阶段，商业化逐步落地 [4] 未来展望 - 公司作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产优异且成本管控能力强，叠加产能和资源储量增长，具有高增长潜力 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.23亿元、17.84亿元、20.68亿元，EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.57元/股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 华阳股份2024年及2025年一季度业绩有变化，2024年营收250.60亿元同比降12.13%，归母净利润22.25亿元同比降57.05%；2025Q1归母净利润5.97亿元同比降31.18%、环比增47.10%略超预期 [1] - 2024年受安监影响煤炭产销下滑，2025Q1产销恢复性增长，吨煤成本大幅下降对冲售价下行压力 [2] - 公司积极参与矿权竞拍布局资源接续，2024年8月68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，资源量6.3亿吨；七元煤矿2024年12月启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证，未来将推进泊里项目建设和于家庄项目探转采 [3] - 公司转型高质量发展有成效，深耕新能源新材料板块，构建钠电化学储能全产业链，钠离子电池等指标提升，推出钠离子煤矿应急电源，高性能碳纤维项目推进，高效光伏组件产能利用率创新高 [4] - 考虑煤价中枢下移下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利分别为21亿元、25亿元、30亿元，对应PE为11.2X、9.4X、7.9X [4] 根据相关目录分别进行总结 产销情况 - 2024年原煤产量3837万吨同比降16.4%，销量3554万吨同比降13.3%；2025Q1原煤产量994万吨同比增16.9%、环比增3.2%，商品煤销量875万吨同比增5.7%、环比降2.3%，公司保供电煤兑现率居山西省属上市公司保供企业之首 [9] 利价情况 - 2024年吨煤售价567元/吨同比降6.4%，成本339元/吨同比增14.7%，毛利228元/吨同比降26.5%；2025Q1吨煤售价512元/吨同比降13.1%、环比降11.0%，成本292元/吨同比降19.1%、环比降11.8%，毛利219元/吨同比降3.4%、环比降10.1%，公司强调未来提升煤炭产业发展质效 [9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,518|25,060|23,656|25,852|28,734| |增长率yoy（%）|-18.6|-12.1|-5.6|9.3|11.1| |归母净利润（百万元）|5,179|2,225|2,120|2,523|2,993| |增长率yoy（%）|-26.3|-57.0|-4.7|19.0|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.44|0.62|0.59|0.70|0.83| |净资产收益率（%）|18.6|6.7|6.1|7.0|8.0| |P/E（倍）|4.6|10.7|11.2|9.4|7.9| |P/B（倍）|0.9|0.7|0.7|0.7|0.6| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年度有相应变化 [10]