投资评级 - 报告对金田股份的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度利润端表现亮眼，盈利能力改善，主要得益于“产品、客户双升级”战略，产品在新能源汽车、AI算力与高端装备等新兴领域加速渗透，同时海外市场拓展成效显著 [6] - 公司通过调整募投项目，将产能布局由传统铜材向高性能铜导体及高端铜合金转型，契合下游高附加值产业方向，有望借助算力与新能源等新兴产业需求推动盈利结构进一步优化 [6] - 基于公司加速向新兴产业及海外市场拓展，带动整体盈利结构持续优化，报告维持2025-2027年归母净利润预测为7.11/9.99/11.86亿元，对应市盈率分别为25.3/18.0/15.2倍 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月17日，公司收盘价为12.11元，一年内最高/最低价为14.75/5.17元，市净率为2.5，股息率为0.76%，流通A股市值为20,934百万元 [2] - 基础数据显示，截至2025年9月30日，公司每股净资产为5.8元，资产负债率为63.81%，总股本/流通A股为1,729百万股 [2] 财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入917.65亿元，同比微降0.09%；归母净利润5.88亿元，同比增长104.37%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长205.69% [6] - 2025年第三季度单季实现营收324.71亿元，同比下降4.42%；归母净利润2.15亿元，同比增长30.30%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长1326.18% [6] - 2025年第三季度毛利率提升至2.69%，同比增长0.44个百分点；期间费用率为1.97%，同比微增0.08个百分点 [6] 财务预测与展望 - 报告预测公司2025E-2027E营业总收入分别为134,675/143,461/153,585百万元，同比增长率分别为8.5%/6.5%/7.1% [5] - 报告预测公司2025E-2027E归母净利润分别为711/999/1,186百万元，同比增长率分别为53.9%/40.5%/18.7% [5] - 报告预测公司2025E-2027E每股收益分别为0.48/0.67/0.80元，毛利率分别为2.7%/2.8%/2.9%，净资产收益率（ROE）分别为7.6%/9.6%/10.3% [5] 战略与产能调整 - 2025年9月17日，公司将“金铜转债”募投项目调整为“年产1万吨双零级超细铜导体项目”和“450铜合金带材生产线改造升级项目”，涉及资金约2.67亿元，占募资净额18.47% [6] - 报告测算，算力领域的高速互连、电源母排、液冷换热部件加工费率可达21.7%，新能源汽车环节的锂电铜箔、漆包线、柔性铜排加工费率分别为17.6%、8.3%、3.6%，显著高于基建用铜缆约1.2%的加工费率 [6]

公司基本情况 - 主营铜金属开采、选矿、冶炼及压延加工等，业务覆盖铜业务主要产业链，是有色金属企业 [3] - 主要产品为阴极铜、金锭等，副产品为硫酸等，阴极铜产能32万吨/年，硫酸产能122万吨/年，铜合金带材产能2.5万吨/年，压延铜箔产能5000吨/年 [3] - 2024年营业收入241.07亿元，归属于上市公司股东的净利润6.13亿元；2025年一季度营业收入68.38亿元，归属于上市公司股东的净利润3.71亿元 [3] 项目与资源情况 - 侯马北铜年处理铜精矿80万吨综合回收项目处理量达设计能力，系统运行稳定 [3] - 截至2024年底，铜矿峪矿现有采矿权范围内保有铜矿石资源量2.13亿吨，铜金属量129.87万吨；80m～ - 325m标高范围内查明工业矿体（5号）铜矿石资源量10371.8万吨，品位0.84％，金属量869557吨 [3] - 控股股东中条山有色金属集团有限公司所属胡家峪矿、篦子沟矿年生产铜精矿量7000 - 8000吨，因采矿权手续不完善，暂不具备注入上市公司条件 [3] 市场与经营情况 - 今年以来主要地区硫酸均价同比大幅上涨，公司抓住机遇实现业绩正贡献 [3] - 铜冶炼加工费持续低迷，给公司带来经营压力，公司采用长单、现货模式采购铜精矿，与供应商保持稳定合作，稳定长单供应量 [4] 套期保值情况 - 公司根据原料来源不同制定套期保值方案，外购铜原料根据进厂时间等因素确定保值价位等，自产铜根据产量安排等因素确定保值价位、比例等 [4]

公司基本情况 - 主营铜金属开采、选矿、冶炼及压延加工等，业务覆盖铜业务主要产业链，是有色金属企业 [2] - 主要产品为阴极铜、金锭、银锭、铜合金带材及压延铜箔等，阴极铜产能 32 万吨/年，硫酸产能 122 万吨/年，铜合金带材产能 2.5 万吨/年，压延铜箔产能 5000 吨/年 [2] - 2024 年营业收入 241.07 亿元，归属于上市公司股东的净利润 6.13 亿元；2025 年一季度营业收入 68.38 亿元，归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元 [2][3] 财务与扩产情况 - 截至 2025 年 3 月 31 日，资产负债率为 64.88%，2024 年募资 9.655 亿元满足募投项目建设需求，生产经营和现金流正常 [4] 竞争优势 - 铜矿资源储量大，截至 2024 年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量 2.13 亿吨，80m～ - 325m 标高范围内查明工业矿体（5 号）铜矿石资源量 10371.8 万吨，品位 0.84％，金属量 869557 吨 [5] - 矿山开采技术先进，铜矿峪矿自然崩落法采矿工艺国际先进，多项指标优于行业平均或先进值，铜精矿成本行业领先 [5] - 产业链一体化，拥有从勘探、开采、选矿、冶炼到深加工的一体化产业链，降低运营风险，提高抗风险能力 [5] 资源开采年限 - 截至 2024 年底，按 900 万吨/年开采规模，铜矿峪矿现有采矿权范围内保有铜矿石资源量可服务 20 余年 [6] 经营风险 - 产品及原材料价格波动风险，阴极铜价格受多种因素影响，波动会影响公司业绩 [7] - 安全生产风险，铜矿石开采作业环境复杂，存在多种自然灾害和事故可能性，防护不当会造成损失并影响生产 [7] 产能计划 - 暂无冶炼产能扩张计划 [7] 产业链布局 - 上游强链，加强铜矿资源勘探开发和增储上产，推进深部接替资源勘查，推动与科研院所等合作，争取政策支持 [7] - 中游补链，深化再生铜资源利用，适时建立废铜回收基地和产业集聚区，实施数智化转型发展 [7][8] - 下游延链，推动产业链向中高端提升，依托孵化基地招商引入下游企业，加大稀贵金属综合回收利用 [8] 再生铜业务 - 吸引培育建立大型废铜回收基地和产业聚集区，推进废铜回收等一体化发展，保障原料供应 [8] 黄金业务 - 铜冶炼过程中综合回收金、银等有价金属，2024 年生产金锭 6.3 吨，2025 年计划生产 6 吨，自有矿山铜矿石伴生少量黄金，黄金价格上升对业绩有积极影响 [8] 高性能铜带箔项目 - 一期工程建成，工艺流程全线打通，建成铜合金带材产能 2.5 万吨/年，压延铜箔产能 5000 吨/年 [8]

公司基本信息 - 证券代码 000737，证券简称北方铜业，主营铜金属开采、选矿、冶炼及压延加工等，业务覆盖铜业务主要产业链，是有色金属企业 [1][2] - 主要产品为阴极铜、金锭、银锭、铜合金带材及压延铜箔，副产品为硫酸、海绵金、海绵钯等 [2] - 阴极铜产能 32 万吨/年，硫酸产能 122 万吨/年，铜合金带材产能 2.5 万吨/年，压延铜箔产能 5000 吨/年 [2] 业绩情况 - 2024 年公司营业收入 241.07 亿元，归属于上市公司股东的净利润 6.13 亿元 [3] - 2025 年一季度公司营业收入 68.38 亿元，归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元 [3] 业绩增长原因 - 2025 年一季度受市场价格影响，公司紧抓机遇加强生产销售，主要产品阴极铜、贵金属毛利率同比上升 [3] 原料来源 - 30 万吨阴极铜主要原料中，自有矿山年生产铜精矿含铜约 4.4 万吨，购买控股股东中条山集团铜精矿含铜约 7000 - 8000 吨，其余为进口铜精矿及国内采购少量铜精矿、粗杂铜、阳极板 [3] 矿山注入情况 - 控股股东中条山集团所属胡家峪矿、篦子沟矿因采矿权手续不完善，暂不具备注入上市公司条件 [3] 产能计划 - 公司暂无扩张冶炼产能计划 [3] 项目进展 - 铜板带箔项目一期工程建成，工艺流程全线打通，处于试生产阶段，正积极开拓市场，产品认证周期约 2 个月到 1 年以上 [3]

业绩表现 - 2025年一季度实现营业收入68.38亿元，同比增长23.56% [1] - 2025年一季度归母净利润3.71亿元，同比增长57.29%，超出市场预期 [1] - 2024年全年营收241.07亿元，同比增长156.60%，首次突破200亿元大关 [2] - 2024年归母净利润6.13亿元，同比基本持平 [2] - 2024年拟每10股派发现金股利1.10元(含税)，合计分配2.10亿元 [2] 行业地位与竞争优势 - 一季度业绩增速在已发布一季报的同行中排名前列 [2] - 拥有铜矿峪矿，年处理矿量900万吨、自产铜含量4.3万吨 [3] - 拥有两家冶炼厂，合计年处理铜精矿量130万吨 [3] - 铜矿峪矿保有铜矿石资源量21270.8万吨，铜金属量129.8686万吨，平均品位0.61% [3] - 采用自然崩落法采矿技术，开采成本接近露天开采，经济技术指标行业领先 [3] - 正在推进铜矿峪矿深部资源勘探，延长服务年限 [3] 产品与产能 - 主要产品包括阴极铜(产能32万吨/年)、金锭、银锭、铜合金带材(产能2.5万吨/年)、压延铜箔(产能5000吨/年) [3] - 副产品包括硫酸(产能122万吨/年)、海绵金、海绵钯等 [3] - 压延铜箔应用于电脑、5G通讯、汽车电子、航空航天、新能源等领域 [5] 科技创新 - 2024年研发投入2.76亿元，开展23项科技计划项目 [4] - 获得授权实用新型专利21项，申请发明专利4项、实用新型专利5项 [4] - 铜基新材料山西省重点实验室建成，开展自主立项项目4项，开放课题6项 [4] - 发表学术论文11篇，其中3篇被SCI收录 [4] - 开展侯马北铜富氧侧吹熔、铜矿峪矿5G+智慧矿山应用技术研究等项目 [4] 产业链布局 - 打造从勘探、开采、选矿、冶炼到深加工的一体化产业链 [5] - 新建高性能压延铜带箔和覆铜板项目打通富氧韧铜、黑化处理箔等生产工艺 [5] - 侯马北铜年处理铜精矿80万吨综合回收项目试生产稳定运行，主要工艺技术指标达标 [5] - 一体化布局有助于降低运营风险，打造新业绩增长点 [5] 未来规划 - 加快推进数智化转型，加大科技投入 [6] - 依托重点实验室、技术中心等平台，研发中高端、高附加值产品 [6] - 在铜板带箔等新兴产业开展研发创新，培育新质生产力 [6] - 目标成为有色金属行业一流标杆企业 [6]