公司财务表现 - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.15亿元，同比增长58.18% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润2.04亿元，同比下降62.58% [1] - 第三季度销售毛利率达23.24%，环比提升9.12个百分点，净利率为6.88% [1] - 公司调整2025至2027年归母净利润预测为4.31亿元、11.48亿元、23.59亿元 [1] 锂业务与市场 - 碳酸锂供需结构出现边际改善，第三季度锂价回暖 [1] - 第三季度碳酸锂均价环比上涨11.95%至7.3万元/吨 [1] - 在锂价上涨背景下，公司锂板块业务盈利能力实现环比改善，第三季度业绩扭亏为盈 [1] - 碳酸锂供需格局边际改善，公司锂板块业务盈利能力或将持续修复 [1] 业务布局与增长点 - 公司铯铷业务保持全球优势 [1] - 多金属布局正在打造新的增长点 [1] - 铜及多金属项目落地在即，铜及镓锗布局为公司打开未来成长空间 [1] 估值与预测 - 基于当前预测，公司2025至2027年对应市盈率分别为98.4倍、37.0倍、18.0倍 [1]

投资评级 - 报告对中矿资源的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点认为锂价上涨为公司贡献业绩弹性，锗业务即将放量成为新增长点 [1] - 报告下调2025年但上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、14.1亿元、23.0亿元，同比增速分别为-40.57%、+213.66%、+63.10% [7] - 基于最新摊薄每股收益，报告预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为86.04倍、27.43倍、16.82倍 [1][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营收为15.5亿元，同比增长35.2%，但环比下降10.3% [7] - 2025年第三季度归母净利润为1.2亿元，同比增长58.2%，环比大幅增长352.1%，实现环比扭亏 [7] - 2025年第三季度毛利率为23.2%，同比提升0.8个百分点，环比提升9.1个百分点；归母净利率为7.4%，同比提升1.1个百分点，环比提升10.1个百分点 [7] 锂业务分析 - 2025年前三季度公司自有锂盐产品销量约3万吨，同比增长9%；其中第三季度销量为1.26万吨，环比增长40% [7] - 2.5万吨锂盐产线于2025年6月底开始停产检修约6个月，预计2025年全年锂相关产品（含精矿）销量有望达4.5万吨LCE，同比略增 [7] - 2025年第三季度锂盐含税均价为7万多元/吨，单吨含税全成本约7万元，环比持平，该季度锂业务实现约0.1亿元利润，并因锂价上涨转回资产减值损失0.6亿元 [7] - 预计2026年锂行业供需格局改善，锂价有望维持在8万元/吨以上，届时锂业务有望贡献6-8亿元利润 [7] 铯铷业务分析 - 2025年前三季度铯铷业务营收为9.2亿元，同比增长26%；毛利为6.5亿元，同比增长24% [7] - 2025年第三季度铯铷业务营收为2.1亿元，环比下降42%；归母净利润约1亿元，环比下降近40%，主要受季节性采购及美国关税扰动影响 [7] - 预计2025年全年铯铷业务贡献归母净利润超5亿元，同比增长10%以上 [7] 其他业务与财务指标 - 纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务2025年前三季度净利润亏损约2.5亿元，该产线于8月初关停，第三季度亏损约0.5亿元，环比减亏0.5亿元 [7] - Tsumeb锗业务预计2025年第四季度开始放量，形成新的利润增长点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为16.6%，同比减少6.5个百分点，但环比增加8.4个百分点，主要受汇兑损失影响 [7] - 2025年第三季度经营性净现金流为8.4亿元，同比大幅增长1480.4%，环比增长89.8% [7] - 2025年第三季度末存货为22.2亿元，较年初增长3.6% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布25H1业绩预告基本符合市场预期，25H1归母净利0.65 - 0.9亿元同减81% - 86%，扣非净利0.05 - 0.15亿元同减97% - 99%，25Q2归母净利 - 0.7~ - 0.45亿元同比 - 115%~ - 109%、环比 - 152%~ - 133%，25Q2扣非净利 - 0.38~ - 0.28亿元同比 - 108%~ - 106%、环比 - 188%~ - 165% [7] - 25Q2锂盐销量环比持平成本略降，锂价下跌及库存减值致亏损，25H1自有锂盐产品销量约1.78万吨同增6%，预计Q2销量近0.9万吨环比持平，2.5万吨锂盐产线6月底开始停产检修约6个月，预计25全年销量达4.5万吨，25Q2锂盐含税均价约6.3万元，预计单吨含税全成本6.8 - 6.9万元环比略降，Q2预计亏损0.5亿左右，Tanco矿山精矿库存减值有一定影响 [7] - 25H1铯铷毛利同增44%，Q2利润环比持平，铯铷业务25H1营收约7.1亿元同增51%，毛利4.9亿元同增44%，Q2营收3.6亿元环比略增，毛利2.6亿元环增13%，预计贡献归母净利1.5亿元左右环比基本持平 [7] - 25Q2铜冶炼亏损1亿元环比持平，Q3有望大幅减亏，25H1纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张、行业加工费下降影响净利润亏损2亿元，Q2亏损1亿元环比持平，近期关停铜冶炼产线Q3减亏确定性强，Tsumeb锗业务预计25Q4开始放量形成新利润增长点 [7] - 下调公司25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.0/9.6/19.3亿元（原预测为6.0/12.1/21.2亿元），同比 - 47%/+140%/+101%，对应PE为60x/25x/12x，考虑公司铜锗即将放量、铯铷维持稳定增速，小金属利润将大幅增厚业绩，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,013|5,364|6,521|7,042|10,380| |同比（%）|(25.22)|(10.80)|21.58|7.99|47.40| |归母净利润（百万元）|2,208.16|756.98|400.28|962.02|1,933.12| |同比（%）|(32.98)|(65.72)|(47.12)|140.34|100.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.06|1.05|0.55|1.33|2.68| |P/E（现价&最新摊薄）|10.89|31.77|60.08|25.00|12.44| [1] 市场数据 - 收盘价33.33元，一年最低/最高价25.21/42.60元，市净率1.95倍，流通A股市值23,705.23百万元，总市值24,047.32百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.06元，资产负债率30.50%，总股本721.49百万股，流通A股711.23百万股 [6] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,137|5,297|4,879|8,572| |非流动资产|9,056|12,204|14,435|15,930| |资产总计|17,193|17,502|19,314|24,502| |流动负债|3,318|3,024|3,964|7,398| |非流动负债|1,387|1,387|1,387|1,387| |负债合计|4,705|4,411|5,351|8,785| |归属母公司股东权益|12,181|12,785|13,661|15,420| |少数股东权益|307|306|303|297| |所有者权益合计|12,488|13,091|13,963|15,717| |负债和股东权益|17,193|17,502|19,314|24,502| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,364|6,521|7,042|10,380| |营业成本(含金融类)|3,607|5,160|4,826|6,511| |税金及附加|183|183|197|291| |销售费用|39|39|42|62| |管理费用|361|424|458|675| |研发费用|113|137|141|208| |财务费用|216|221|239|314| |加:其他收益|61|104|85|114| |投资净收益|44|0|0|0| |公允价值变动|4|2|0|0| |减值损失|(11)|(50)|(25)|(25)| |资产处置收益|0|85|0|0| |营业利润|941|499|1,199|2,409| |营业外净收支|19|0|0|0| |利润总额|960|499|1,199|2,409| |减:所得税|206|100|240|482| |净利润|754|399|959|1,927| |减:少数股东损益|(3)|(1)|(3)|(6)| |归属母公司净利润|757|400|962|1,933| |毛利率(%)|32.75|20.88|31.48|37.27| |归母净利率(%)|14.11|6.14|13.66|18.62| |收入增长率(%)|(10.80)|21.58|7.99|47.40| |归母净利润增长率(%)|(65.72)|(47.12)|140.34|100.94| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|500|26|2,040|2,326| |投资活动现金流|(881)|(3,555)|(3,150)|(2,650)| |筹资活动现金流|(357)|13|837|2,624| |现金净增加额|(727)|(3,517)|(273)|2,300| |折旧和摊销|421|492|919|1,155| |资本开支|(1,007)|(3,455)|(3,040)|(2,540)| |营运资本变动|(776)|(890)|61|(916)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.88|17.72|18.93|21.37| |最新发行在外股份（百万股）|721|721|721|721| |ROIC(%)|6.13|3.13|6.91|10.95| |ROE - 摊薄(%)|6.21|3.13|7.04|12.54| |资产负债率(%)|27.36|25.20|27.70|35.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.77|60.08|25.00|12.44| |P/B（现价）|1.97|1.88|1.76|1.56| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 年 Q1 业绩基本符合预期，因锂价底部震荡、铜冶炼业务阶段性亏损，下调 2025 - 2026 年盈利预测，但考虑铜锗即将放量、铯铷维持稳定增速，小金属利润将增厚业绩，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价 28.92 元，一年最低/最高价 25.21/42.60 元，市净率 1.70 倍，流通 A 股市值 20568.71 百万元，总市值 20865.55 百万元 [5] - 每股净资产 17.06 元，资产负债率 30.50%，总股本 721.49 百万股，流通 A 股 711.23 百万股 [6] 业绩情况 - 2024 年营收 53.6 亿元，同比 - 11%，归母净利润 7.6 亿元，同比 - 66%；2024Q4 营收 17.9 亿元，同环比 + 78％/+56％，归母净利润 2.1 亿元，同环比 + 53%/+190％；2025 年 Q1 营收 15.4 亿元，同环比 + 36％/-14％，归母净利润 1.3 亿元，同环比 - 47%/-36％，扣非归母净利 0.4 亿元，同环比 - 81%/-77%，非经主要为非流动性资产处置和政府补助 [7] 各业务情况 - 锂盐业务：2024 年销量 4.3 万吨，同增 145%，自有矿实现锂盐销量 3.9 万吨，同增 164%，2024Q4 销量 1.2 万吨左右，环比略增；2025Q1 销量 8964 吨，同增 13%，环减 25%，受检修影响，预计 2025 全年销量有望达 4.5 万吨。2024 年含税均价约 8.3 万元，单吨营业成本约 6 万元，成本逐季下降；2025Q1 销售均价约 7.5 万元，单吨生产成本约 5.5 万元，含税全成本 7 万元 +，环比持平，基本盈亏平衡 [7] - 铯铷业务：2024 年铯盐销量 844 吨，同减 16%，甲酸铯销量 2320bbl，同减 21%，营收 14 亿元，同增 24%，贡献归母净利约 4.5 亿元。2025Q1 铯盐销量 265 吨，同增 78%，营收 3.5 亿元，同增 94%，毛利 2.3 亿元，同增 92%，预计贡献归母净利 1.5 亿元左右，环比持平，2025 全年铯铷利润将维持 10 - 20%增速 [7] - 铜冶炼业务：2025Q1 纳米比亚 Tsumeb 铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张、加工费下降影响，净利润亏损 1 亿元，预计 Q2 亏损幅度缩小。Tsumeb 锗业务预计 2025Q4 开始放量，形成新的利润增长点 [7] 现金流与开支情况 - 2024Q4 费用率 4%，同环比 - 10/-19pct，2025Q1 费用率 9.6%，同环比 - 10/+6pct；2024Q4 经营性现金流 6.7 亿元，同环比 + 81%/+1193%，2025Q1 经营性现金流 - 8 亿元，同环比 - 652%/-219%；2024Q4 资本开支 4.2 亿元，同环比 - 42%/+215%，2025Q1 资本开支 0.4 亿元，同环比 - 86%/-90%；2025Q1 末存货 31 亿元，较年初 + 47% [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.0/12.1/21.2 亿元（2025 - 2026 年原预测为 15.1/19.3 亿元），同比 - 20%/+100%/+75%，对应 PE 为 34x/17x/10x [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对 2024A、2025E、2026E、2027E 进行了预测，如 2025E 营业总收入 6611 百万元，同比 23.26%等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年和2025年Q1业绩基本符合预期，因锂价底部震荡、铜冶炼业务阶段性亏损下调2025 - 2026年盈利预测，但考虑铜锗即将放量、铯铷维持稳定增速，小金属利润将增厚业绩，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收53.6亿元，同比-11%，归母净利润7.6亿元，同比-66%；2025年Q1营收15.4亿元，同比环比+36％/-14％，归母净利润1.3亿元，同比环比-47%/-36％，扣非归母净利0.4亿元，同比环比-81%/-77% [7] 锂盐业务 - 2024年锂盐销量4.3万吨，同增145%，自有矿实现锂盐销量3.9万吨，同增164%；2025年Q1锂盐销量8964吨，同增13%，环减25%，预计2025全年销量有望达4.5万吨 [7] - 2024年锂盐含税均价约8.3万元，单吨营业成本约6万元；2025年Q1销售均价约7.5万元，单吨生产成本约5.5万元，含税全成本7万元+，环比持平，基本盈亏平衡 [7] 铯铷业务 - 2024年铯盐销量844吨，同减16%，甲酸铯销量2320bbl，同减21%，实现营收14亿元，同增24%，贡献归母净利约4.5亿元 [7] - 2025年Q1铯盐销量265吨，同增78%，铯铷实现营收3.5亿元，同增94%，毛利2.3亿元，同增92%，预计贡献归母净利1.5亿元左右，环比持平，2025全年铯铷利润将维持10 - 20%增速 [7] 铜冶炼及锗业务 - 2025年Q1纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务净利润亏损1亿元，预计Q2亏损幅度缩小；Tsumeb锗业务预计2025Q4开始放量，形成新的利润增长点 [7] 现金流及资本开支 - 2024Q4费用率4%，同比环比-10/-19pct，2025Q1费用率9.6%，同比环比-10/+6pct [7] - 2024Q4经营性现金流6.7亿元，同比环比+81%/+1193%，2025Q1经营性现金流-8亿元，同比环比-652%/-219% [7] - 2024Q4资本开支4.2亿元，同比环比-42%/+215%，2025Q1资本开支0.4亿元，同比环比-86%/-90%；2025Q1末存货31亿元，较年初+47% [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润6.0/12.1/21.2亿元（2025 - 2026年原预测为15.1/19.3亿元），同比-20%/+100%/+75%，对应PE为34x/17x/10x [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为66.11/73.75/106.18亿元，归母净利润分别为6.04/12.08/21.17亿元等 [8]