报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 锂价已重回上行通道，公司业绩正加速修复[1] - 行业层面，下游需求强劲、供给端受扰动、库存偏低及成本支撑等因素共同推动锂价中枢有望在2026年同比大幅上移[8] - 公司层面，其拥有全球顶级锂资源，且矿冶两端新增产能正处于爬坡阶段，量增趋势明确，配合锂价上涨，业绩有望迎来较大修复[8] 2025年业绩表现 - 2025年营收103.46亿元，同比下降20.80%[4] - 2025年归母净利润4.63亿元，同比大幅扭亏为盈（2024年为-79.05亿元），同比增长105.85%[4] - 2025年第四季度归母净利润2.83亿元，同比增长112.83%，显示业绩逐季加速回暖[4][7] - 业绩承压主要因上半年锂价走低，下半年碳酸锂价格涨幅超100%，带动基本面好转[7] 业务分项表现 - **锂矿采选冶炼业务**：2025年收入46.29亿元，同比下降7.01%，占总营收44.74%；毛利率为52.88%，同比下降10.83个百分点[7] - 锂精矿产量135.27万吨，同比下降4.10%；外销量81.12万吨，同比增加9.75%；销售单价约5706元/吨，同比下降15.3%[7] - **锂化合物及衍生品业务**：2025年收入56.97亿元，同比下降29.45%；毛利率为28.59%，同比下降6.62个百分点[7] - 锂化合物产量8.79万吨，同比增加24.35%；销量8.67万吨，同比下降15.65%；单吨售价约65696元/吨，同比下降16.4%[7] 资源与产能布局 - 控股全球最大在产锂矿格林布什，其锂精矿建成产能达214万吨/年，其中化学级三号工厂52万吨/年产能处于爬坡中，已于2026年1月产出首批合格产品[7] - 参股SQM 21.9%股权，2025年获得投资收益6.65亿元，SQM拥有全球最大在产盐湖阿塔卡马[7] - 拥有四川雅江措拉锂辉石矿采矿权，资源量达63.24万吨碳酸锂当量[7] - 锂化工品已建成产能约12.16万吨/年，另有重庆（1000吨/年金属锂）、江苏张家港（3万吨/年氢氧化锂）和西澳奎纳纳（2.4万吨/年氢氧化锂）项目处于在建或产能爬坡状态[7] 行业与市场分析 - 自2025年7月起，锂矿因安全环保问题频现减停产，供应受扰动[8] - 动力电池销量增势强劲及储能需求爆发驱动锂电池消费高增长[8] - 2025年第四季度电池级碳酸锂价格达约8.8万元/吨，同比上涨15.9%，环比上涨21.0%[8] - 津巴布韦宣布无限期暂停锂原矿及精矿出口进一步推高锂价，2026年第一季度电碳价格达约15.4万元/吨，同比上涨103.2%，环比上涨74.4%[8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.64亿元、27.11亿元、29.13亿元（原2026-2027年预测值为8.12亿元、9.32亿元，因锂价上涨大幅上调）[8] - 预计2026-2028年营业收入分别为197.83亿元、214.46亿元、225.21亿元，同比增长91.2%、8.4%、5.0%[6] - 预计2026-2028年毛利率将恢复至58.4%、58.6%、58.8%[6] - 以2026年3月27日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为40.1倍、36.5倍、33.9倍[6][8]

赣锋锂业为锂系列产品制造商，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利 用，产品广泛应用于电动汽车、储能、航空航天、功能材料及制药等领域。 相关数据显示，自2025年6月低点以来，截至2026年3月23日，工业级碳酸锂市场均价为14.0万元/吨，累计上涨140.1%；电池级碳酸锂均 价为15.7万元/吨，累计上涨160.4%。 上证报中国证券网讯（记者 郑维汉）3月27日，赣锋锂业盘中涨停，报79.67元/股。 ...

公司股价与市场表现 - 宁德时代股价在交易日显著下跌，跌幅达5.82%，报收502港元，成交额为8.76亿港元 [1] - 公司股价自年初以来表现平淡，市场观点认为其疲弱走势已大致反映了近期的不利因素 [1] 行业与商品价格动态 - 津巴布韦政府收紧锂精矿出口政策，引发市场对供应紧张的担忧 [1] - 受此消息影响，碳酸锂期货价格一度大幅上涨超过11%，最高触及每吨187,700元人民币 [1] - 分析机构认为，该出口禁令将导致中国碳酸锂短期供应愈发紧缺，并有望推动锂价大幅上涨 [1] 行业面临的不利因素 - 中国电动车销售增长出现放缓迹象 [1] - 锂价呈现上涨趋势 [1] - 电池出口的增值税退税政策有所削减 [1]

公司股价与市场表现 - 宁德时代港股股价下跌5.82%，报502港元，成交额为8.76亿港元 [1] - 公司股价年初至今表现平淡，市场认为股价疲弱已大致反映近期的不利因素 [1] 行业与市场动态 - 津巴布韦收紧锂精矿出口，导致中国碳酸锂短期供应愈发紧缺 [1] - 碳酸锂期货价格一度上涨超过11%，最高达到187,700元/吨 [1] - 行业观点认为，锂矿出口禁令有望推动锂价大幅上涨 [1] 公司面临的行业环境 - 中国电动车销售出现放缓 [1] - 锂价出现上涨趋势 [1] - 电池出口的增值税退税政策有所削减 [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货继续上涨，资金博弈情绪高涨，产业链现涨价潮，节后锂价持续大涨，主因基本面强劲及消息面刺激，预计后市锂价易涨难跌 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货继续上涨，总持仓增23195手，钢联晚盘电碳涨9800至165300元/吨，澳矿涨90美元/吨，锂云母涨125元/吨度，三元涨5000元/吨，磷酸铁锂涨1200 - 1250元/吨 [12] - 节后锂价持续大涨，因基本面强劲及消息面刺激，2月25日津巴布韦暂停锂矿出口，令未来锂矿供应收紧，国内锂云母产量受限，后续旺季开工后需求回升而生产受抑，预计后市锂价易涨难跌 [12] 行业要闻 - 2月25日，津巴布韦暂停出口锂精矿和原矿，旨在推动矿业公司在该国建立加工业务，禁令立即生效直至另行通知，该国拥有非洲最大锂储量之一，估计资源量为1.26亿吨，矿业部长称矿商遵守要求禁令才会解除，去年该国曾表示2027年禁止锂精矿出口 [13] - 2月24日，内蒙古自治区下达2026年计划，提出加快推动传统产业改造升级，打造多千亿级产业链，提高铝、铜、铅、锌、镁、锂等有色金属精深加工水平，做大高端产品规模 [13]

锂价走势与驱动因素 - 锂价目前仍远低于2023年创下的历史高位 但近几个月价格已有所攀升[1] - 受中国供应中断和强劲需求推动 锂价预计将继续上涨[1] - 锂辉石和氢氧化锂价格今年迄今已上涨约35%[1] - 自6月下旬以来 锂辉石价格已上涨两倍多 氢氧化锂价格上涨了一倍多[1] 供应与需求分析 - 中国矿产锂供应受到环境检查和许可证暂停的不利影响[1] - 价格亦受益于正极材料生产商在农历新年假期前补充库存的需求[1] - 锂的需求前景依然乐观 储能系统表现强于预期[1] 相关上市公司 - 部分相关美股概念股包括美国雅宝(ALBUS) 智利矿业化工(SQMUS) Lithium Americas (LACUS)[1] - 其他相关公司包括Lithium Argentina (LARUS) Sigma Lithium (SGMLUS) Standard Lithium (SLIUS)[1]

公司股价表现与市场情绪 - 宁德时代股价午后涨近5%，截至发稿涨4.86%，报505港元，成交额9.69亿港元 [1] - 摩根士丹利预期公司股价在未来15天内相对行业上涨的机率约70%至80%，认为近期股价回调使短期估值更具吸引力 [1] 行业需求与成本分析 - 锂价上涨反噬中低端需求，国内中等储能项目电芯价格上涨2-3分/wh导致IRR下降1个百分点，当前电芯价格对应IRR下降4个百分点，低收益率项目开始延期 [1] - 市场过度担忧成本通胀对公司利润率的压力，摩根士丹利认为这些成本终将转嫁出去 [1] 公司业务结构与竞争优势 - 宁德时代电池更多应用于高收益率储能项目和海外市场，在动力电池端于高端车型中占比更高，成本敏感性低，因此需求冲击有限 [1] - 公司在前次锂价上行周期中已证明其成本转嫁能力 [1] 公司运营与生产展望 - 东吴证券仍预期公司今年排产1.1TWh，同比增长50%，出货量900GWh [1] - 摩根士丹利预期公司锂矿将于短期内恢复生产 [1]

公司评级与业绩 - 美银证券对天齐锂业维持"买入"评级 并给予目标价70港元 [1] - 公司预计去年纯利介乎3.69亿至5.53亿元人民币 [1] - 公司第四季纯利预计介乎1.89亿至3.73亿元人民币 按季有所改善 [1] 行业与价格展望 - 美银证券预计锂价在2026年达每吨12.6万元人民币 [1] - 因库存偏低 预计锂价在上半年持续上涨 [1] - 公司第四季盈利改善与锂和锂辉石价格回升的行业趋势一致 [1] 公司前景 - 美银证券认为公司已为更高锂价预测及利润率改善前景做好准备 [1]

碳酸锂价格走势 - 据生意社监测，碳酸锂01月21日最新价格为159,000.00元/吨 [2][4] - 最近10天价格上涨13.57% [2][4] - 最近15天价格上涨23.26% [2][4] - 最近20天价格上涨33.17% [2][4] - 最近30天价格上涨47.59% [2][4] - 最近60天价格上涨68.67% [2][4] 相关上市公司 - 相关碳酸锂生产商包括：川能动力(000155)、藏格矿业(000408)、西藏矿业(000762)、盐湖股份(000792)、大中矿业(001203)、融捷股份(002192)、盛新锂能(002240)、赣锋锂业(002460)、天齐锂业(002466)、雅化集团(002497)、中矿资源(002738)、永兴材料(002756)、天华新能(300390)、金银河(300619)、宁德时代(300750)、红星发展(600367)、科力远(600478)、科达制造(600499)、永杉锂业(603399)、芳源股份(688148)等 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货市场表现强劲,受税收政策调整驱动,预计引发“抢出口”行为,锂价处于上升通道,短期高点受多头止盈影响,产业链涨价传导下游或抑制终端需求带来回调风险,建议短期谨慎参与市场 [1] - 场内期权可使用买入浅实值看涨期权或牛市看涨价差组合进行套保和保护,降低成本 [2] - 场外期权有多头持仓计划减仓的客户可布局凤凰累沽期权,把握逢高减仓和额外增收机会 [3] 各目录总结 碳酸锂 - 碳酸锂期货主力2605合约午间收盘报170200元/吨,上涨9.51% [1] - 自2026年4月1日至12月31日,电池产品增值税出口退税率从9%下调至6%,2027年1月1日起全面取消 [1] - 近两个月各类型电芯成本普遍上涨15%-20% [1] - 2025年1 - 11月我国动力及其他电池累计出口量达260.3GWh,占总销量18.4% [1] 场内期权 - 看涨期权行权价高度有限,波动率溢价较高,可使用买入浅实值看涨期权或牛市看涨价差组合进行套保和保护 [2] 场外期权 - 有多头持仓计划减仓的客户可布局周期适中、区间较宽的凤凰累沽期权 [3]