行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2月份需关注海外主要资源国供应扰动及国内下游需求复苏力度，建议重点关注“资源+高弹性”双主线的有色金属投资机会 [4] - 近两周有色金属行业整体表现疲弱，申万有色金属指数下降5.42%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第28 [1][12] - 各细分板块均有下跌，其中能源金属板块跌幅最大，达11.47%，其次为金属新材料（-9.25%）、小金属（-4.25%）、工业金属（-4.29%）和贵金属（-2.49%）[1][12][18] 行情回顾与市场表现 - 近两周（2026.1.26-2026.2.6）有色金属行业指数下降5.42% [1][12] - 贵金属板块下跌2.49%，能源金属板块下跌11.47%，小金属板块下跌4.25%，工业金属板块下跌4.29%，金属新材料板块下跌9.25% [1][12][18] 金属价格走势 - **贵金属**：COMEX黄金收盘价为4988.60美元/盎司，近2周微涨0.11%，年初至今上涨14.89%，近一年涨幅达73.21% [2][19][20]；COMEX白银收盘价为77.53美元/盎司，近2周大幅下跌24.92%，年初至今上涨7.28%，近一年涨幅高达137.33% [2][19][20] - **工业金属**：LME铜现货结算价为12,840.00美元/吨，近2周下跌0.62% [2][19]；国内铜均价为99,560元/吨，近2周下跌1.68% [2]；LME铝现货结算价为3,045美元/吨，近2周下跌4.09% [2][19]；上海期货交易所铝价为23,285.00元/吨，近2周下跌3.90% [2] - **小金属**：黑钨精矿（≥65%）价格大幅上涨至673,000元/吨，近2周上涨25.09%，年初至今上涨47.26%，近一年涨幅高达364.14% [2][19][38]；锑锭（99.65%）报价164,500元/吨，近2周上涨2.49% [2][19]；镓（≥99.99%）国内均价为1,805元/千克，近2周上涨1.69% [2][19]；锗锭(50Ω·cm)均价为14,250元/千克，近2周上涨1.79% [2][19]；LME锡价格为47,155美元/吨，近2周下跌16.69% [2][19] - **稀土**：中国稀土价格指数报265.43，近2周上涨11.37%，年初至今上涨22.31% [2][19][52]；镨钕氧化物收盘价为75.75万元/吨，近2周上涨12.64%，年初至今上涨24.38% [2][19][52] - **能源金属**：碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价为134,500元/吨，近2周下跌21.35% [2][19]；磷酸铁锂（动力型）均价为55,500.00元/吨，近2周下跌3.14% [2][19]；三元材料（523/单晶动力型）均价为173,500元/吨，近2周下跌6.87% [2][19]；电解钴均价为420,000元/吨，近2周下跌3.89% [2][19] 细分行业分析与观点 - **贵金属**：黄金价格近两周呈震荡态势，短期迎方向选择，美联储主席人事更迭带来的政策不确定性是核心调整因素，而地缘避险需求及全球央行购金行为为金价提供支撑 [21]；白银价格先大幅上涨后深度回调，前期受降息预期和工业需求支撑，后期因美联储鹰派预期和获利了结而调整 [26] - **工业金属**：铜价近两周整体震荡上行，供给端受全球铜矿扰动和精铜产能释放偏缓限制，需求端受国内基建、新能源及传统消费领域回暖支撑 [29]；铝价呈震荡调整，宏观因素主导价格，新能源领域需求增长抵消了传统领域季节性下滑 [33] - **小金属**：钨价持续偏强，供给约束和战略金属价值预期提供基础，但市场成交受资金压力和节日效应抑制 [39]；锡价下跌，供应受中国环保政策扰动，需求有AI算力基建和光伏等支撑，长期价格中枢有望上移 [39]；锑价强势上涨，主因国内开采配额收紧、海外产能释放有限，以及光伏玻璃等需求激增 [40] - **稀土**：市场内部分化，轻稀土价格上涨，受出口管制和节前补库影响；中重稀土中氧化镝、氧化铽价格下跌，因下游需求疲软和出口量下滑 [53] - **能源金属**：锂盐产品价格普遍下跌，其中碳酸锂近两周跌幅达21.35% [2][19][64] 重大事件与行业新闻 - 上海期货交易所就铅期货合约规则修订公开征求意见，拟引入符合国家标准的再生铅锭作为替代交割品，新版国家标准将于2026年3月1日实施 [3][69] - 中国有色金属工业协会表示，国内已叫停200多万吨铜冶炼项目，以抑制产能过快增长 [70] 重点公司动态 - **章源钨业**：发布2025年度业绩预告，因钨原料价格大幅上涨，公司预计净利润同比增长50%以上 [71][72] - **中国铝业**：拟与力拓合资收购巴西铝业68.596%的股权，基础交易价款约46.89亿雷亚尔，其中公司需支付约31.42亿雷亚尔（约合人民币42.11亿元），巴西铝业拥有年产量约200万吨的铝土矿、80万吨/年氧化铝及43万吨/年电解铝产能 [73]

中国对日出口管制政策的核心变化与执行 - 商务部于1月6日宣布并立即生效对日本两用物项加强出口管制 覆盖上千个税号 包括关键矿产资源（稀土、镓、锗）及无人机、半导体相关技术 [1] - 管制核心逻辑从基于产品类别转向基于最终用途 禁止向日本军事相关用户出口或用于任何被判定为有助于提升日本军事实力的目的 范围变得模糊 [3] - 政策并非全面禁运 而是强调精准管控 只要出口用于民用用途且材料合规合法 中国政府会按规定及时批准 [5] 日本产业的依赖与潜在风险 - 日本国内约70%以上的稀土资源依赖从中国进口 新能源汽车电机必需的重稀土元素对中国的依赖度几乎达到100% [3] - 研究估算显示 若中国关键矿产供应长期中断 日本汽车产业产出可能暴跌超过17% [3] - 日本许多大企业（如三菱、川崎）走军民融合路线 难以确保进口稀土不会挪用于军工生产 新规使产业界感到恐慌 [3] 近期出口批准的背景与解读 - 2月初中国批准了多项对日稀土出口申请 业内认为这些主要是在管制加强前提交的积压申请 [5] - 审批过程要求企业提交关于稀土最终用途和供应链流转的详细说明文件 设置了高门槛以证明其民用且流转可控 [7][8] - 此次批准是出口管制政策按其设定规则正常运行的表现 旨在兑现精准管控的说法 而非政策转向 [5][8] 国际博弈与战略意图分析 - 中国批准出口的时机紧随日本高调宣布其深海探测船在6000米深海底挖到含稀土淤泥的消息之后 [10] - 日本此举意图对内安抚产业焦虑 对外展示寻求资源自主的姿态以增加谈判筹码 但海底开采面临技术难度大、成本可能高十倍及环保争议等挑战 [12] - 中国通过批准合规出口传递其作为负责任供应国的信号 避免落人口实 同时展示其在稀土贸易中的主导权 [14][16] 全球稀土市场格局与中国的主导地位 - 中国拥有全球超过90%的稀土精炼和加工产能 精炼出的稀土化合物成本仅为西方同类产品的五分之一到六分之一 [17] - 标准普尔分析报告指出 2026年全球稀土供应链瓶颈问题将持续存在 [17] - 中国的管制可能催生两种并行的全球稀土定价体系：中国市场内价格和中国市场外带有巨额溢价的价格 两者差距巨大 [19] 政策影响与未来展望 - 中国的选择性放行可能更倾向于镧、铈等轻稀土 而对导弹制导、高性能电机必需的镝、铽等重稀土管控可能依然严格 [19] - 日本企业即便获得当前批次的稀土 对未来供应的稳定性仍无法安心 钥匙掌握在中方手中 [21] - 政策的一紧一松是完整的组合拳 收紧是划定红线和展示威慑 适度松口是在自设规则内展现政策的精准性、可预期性并维持供应链信誉 [23] - 日本需面对稀土库存消耗与替代来源（如海底开采）远水难解近渴的现实 未来可能需要在谈判中拿出更多诚意 [23]

文章核心观点 - 美国正试图通过组建排除中国的“矿产北约”联盟并投入巨额资金，以重塑全球关键矿产供应链，但该战略因违背基础工业规律、面临高昂成本及联盟内部分歧而存在巨大挑战 [1][3] - 中国在关键矿产领域的领先地位源于其庞大的基础金属冶炼工业体系，形成了以极低成本提取稀散金属的深厚护城河，这种基于完整产业链的竞争优势难以通过金融和政治手段在短期内复制 [6][8][14] - 美国强行推动的供应链重组将导致矿产成本飙升，其后果可能首先反噬美国自身的高科技和军工产业，同时联盟内部制造业大国与资源国的利益并不统一，为战略的可持续性带来不确定性 [10][12] 地缘政治与联盟战略 - 美国邀请全球五十多个国家和地区参与关键矿产部长级会议，旨在构建一个排除中国的“矿产北约”，意图通过政府干预重塑全球矿产资源规则 [3] - 美国公开宣称现有关键矿产市场已“失灵”，决定以有形之手直接干预，打破其长期奉行的自由市场原则 [3] 工业基础与成本结构 - 镓、锗、铟等关键稀有金属大多是铝、锌和钢铁工业冶炼过程中的副产品，其获取首先依赖于庞大的基础金属冶炼能力 [6] - 中国拥有全球最大的钢铁和电解铝工业，每年处理数以亿吨计的矿石，可顺带以极低成本提取稀散金属，这是其领先三十年的核心优势 [8] - 美国因过去数十年的去工业化，缺乏庞大的母产业支持，若从零建立提取体系，将导致成本天文般高昂 [8] 战略实施的挑战与风险 - 美国计划可能耗资**820亿美元**，但试图用金融手段解决实体工业问题，忽略了产业链是市场规律、技术积累和成本控制长期演化的结果 [16] - 若强制下游企业使用高价的本土或盟友矿产，美国军工复合体（如F-35战机生产线）和高科技制造业将面临成本急剧飙升，可能反噬其国防实力与工业竞争力 [10] - 矿业是高度依赖长期主义的行业，从勘探到形成稳定产能常需十年以上，这与美国短期政治周期存在剧烈错位，为长期投资带来巨大不确定性 [12] 联盟内部矛盾 - “矿产北约”联盟内部利益不统一：澳大利亚、加拿大等资源出口国乐见矿价上涨并获得补贴，而欧洲、日本等制造业大国则与中国一样依赖廉价稳定的原材料维持工业竞争力 [12] - 要求盟友共同对抗市场规律并为政治溢价极高的矿产埋单，这种不合经济理性的联盟注定貌合神离 [12] 中国的应对与优势 - 中国依托几十年积累的全产业链优势，正加大国内深部勘探力度并在全球进行源头布局，采取“有米下锅”的扎实策略 [14] - 中国在复杂矿石、低品位矿石处理技术以及能源成本控制方面构成了无可比拟的竞争壁垒 [14]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 北交所市场在2026年1月呈现出“一级市场吐故纳新，新股市场冻结资金破万亿”的活跃格局，市场成交活跃度显著上升 [1] - 政策动态呈现出“严监管”与“促活跃”双线并举的鲜明格局，市场通过“有效监管”与“可持续活跃”获得了深度认可 [3] 市场概况 - **整体规模**：截至2026年1月31日，北交所上市公司总数为292家，总市值达9363.02亿元，流通市值达5803.64亿元，环比分别上升7.7%和10.3% [1][12][13] - **行业分布**：按上市公司数量，机械设备行业最多，为64家，其次为电力设备（34家）、基础化工（31家）、汽车（26家）、计算机（23家） [14] - **流动性**：本月股票成交数量为245.24亿股，成交金额为6077.23亿元，成交量环比上升26.8%，成交金额环比上升38.6% [1][16] - **成交活跃度**：全月日均成交额为303.9亿元，环比上升59.4% [20] - **两融情况**：1月两融余额日均值为88.31亿元，环比增加14.10% [1][23] 估值水平 - **北证50指数估值**：截至1月30日，市盈率（PE-TTM）为45.96倍，处于近两年60.46%分位数；市净率（PB-MRQ）为9.50倍，处于近两年91.10%分位数；股息率为0.72%，处于近两年18.09%分位数 [2][25] - **行业市盈率**：按行业中位数排序（剔除负数），通信市盈率最高为124倍，其次为有色金属（109倍）、石油石化（91倍）、食品饮料（79倍）、轻工制造（74倍） [2][26][29] 行情回顾 - **指数表现**：2026年1月，北证50指数月度涨幅为6.33%，北证专精特新指数上涨6.06% [2][32] - **横向对比**：同期其他主要指数均收涨，科创50涨12.29%，创业板指数涨4.47%，沪深300涨1.62% [2][32] - **行业表现**：北交所各行业除汽车外普涨，涨幅较大行业为传媒、有色金属、通信、公用事业、农林牧渔 [2][37] 个股表现 - **涨幅榜**：本月涨幅靠前的个股分别为科马材料、美德乐、爱舍伦、国亮新材、连城数控、流金科技、农大科技、亿能电力、科力股份、美邦科技 [2][42] - **跌幅榜**：本月跌幅排名前10的个股包括*ST云创、恒合股份、锦好医疗等 [44] - **成交额榜**：本月成交金额排名前10的个股包括星图测控、蘅东光、天力复合等 [46] - **换手率榜**：本月月均换手率排名前10的个股包括美德乐、农大科技、国亮新材等 [49] - **创新高个股**：本月有16只个股股价创历史新高，16只个股创成交量历史新高 [62] 基金表现 - **主题基金**：本月20只北交所主题基金悉数收涨，月度平均涨跌幅为7.88%，强于北证50指数，其中景顺长城北交所两年定开A表现最佳，规模为2.24亿元 [67][68] - **指数基金**：本月北证50指数基金合计79只，全线收涨，月度平均涨跌幅为5.88%，弱于基准指数，表现最佳的中加北证50成分指数增强A月度涨幅为6.43%，指数基金平均规模为3.78亿元 [69][70][72] 一级市场与新股 - **上市与退市**：本月新增上市公司5家，退市1家（ST广道），净增4家 [1][3][13] - **新股信息**：本月上市5只新股为美德乐、农大科技、国亮新材、爱舍伦、科马材料 [3][73] - **审核动态**：本月共141家次企业更新审核动态，其中已受理1家，已问询51家，上市委通过8家，提交注册5家，注册生效9家 [3][81] - **新股发行详情**： - 美德乐发行价41.88元，市盈率14.99倍，中签率0.0570% [77][79] - 农大科技发行价25元，市盈率13.4倍，中签率0.0387% [78][80] - 国亮新材发行价10.76元，市盈率14.97倍，中签率0.0211% [78][80] - 爱舍伦发行价15.98元，市盈率14.99倍，中签率0.00277% [78][80] - 科马材料发行价11.66元，市盈率14.2倍，中签率0.0257% [78][80] 重点公司财务摘要（涨幅榜新股） - **科马材料**：2024年营业总收入24,902.80万元，同比增长25.16%；归属母公司股东的净利润7,153.21万元，同比增长44.25%；2025年9月30日销售毛利率达49.71% [52] - **美德乐**：2024年营业总收入113,772.46万元，同比增长12.73%；归属母公司股东的净利润21,075.78万元，同比增长2.70%；2025年6月30日销售毛利率为36.12% [54] - **爱舍伦**：2024年营业总收入69,163.87万元，同比增长20.36%；归属母公司股东的净利润8,071.11万元，同比增长20.54% [56] - **国亮新材**：2024年营业总收入90,468.93万元，同比减少8.09%；归属母公司股东的净利润7,096.49万元，同比减少15.31% [58] - **连城数控**：2024年营业总收入566,927.86万元，同比减少5.54%；归属母公司股东的净利润34,049.30万元，同比减少50.04% [61]

核心交易安排 - Ivanhoe矿业公司正与刚果国家矿业公司Gecamines及瑞士大宗商品贸易商Mercuria进行深入磋商，计划通过美国“保险库项目”将Kipushi矿山的富锌精矿输往美国 [1] - 该安排是美刚矿产合作框架协议的重要组成部分 [1] - 若与Mercuria达成协议，后者将把Kipushi精矿的现有承购权转让给Gecamines的贸易部门，同时负责营销该矿2025年底增产后的额外产量 [1] - Gecamines最终可承接Kipushi矿产量的半数，包括销往美国的货运 [1] - 刚果国家矿业公司已确认该合作 [1] 美国“保险库项目”详情 - “保险库项目”是美国周一启动的120亿美元供应链安全项目 [1] - 该项目获得16.7亿美元私营资本支持及美国进出口银行100亿美元贷款 [1] - 项目旨在保障全球战略金属的长期供应 [1] Kipushi矿山生产与资源 - Kipushi锌矿预计2024年将生产24万至29万吨精矿 [1] - 精矿中包含大量锗和镓，美国认为这些矿物对半导体、国防和清洁技术应用至关重要 [1] - Kipushi矿区蕴藏超高品位锌矿，同时富含银、铜、锗及镓，是刚果最大的多金属矿床之一 [2] 合作方战略意图 - 此项安排是Gecamines拓展锌、铜、锗和镓加工业务计划的第一步 [2] - Gecamines的目标是成为Kipushi矿的唯一买家 [2]

金库计划核心观点 - 美国宣布执行金库计划 旨在建立关键矿产战略储备库 以保障高新技术产业的原材料供应安全 并从根本上打破对中国稀土的依赖 在中美博弈中赢得主动权 [1] 计划目标与战略意图 - 短期目标是摆脱对中国矿产的依赖 避免重蹈供应链中断的覆辙 计划投入120亿美元建立储备库 确保稀土、锂、钴、镍等原材料的稳定供应 [3] - 长期目标是掌握新兴产业根基 在全球竞争中占据有利地位 计划与大宗商品贸易商及十多家高科技公司合作 为相关公司提供原料保障 [3] - 计划邀请50多个国家代表参会 争取全球资源生产国支持 以推动关键矿产供应链相关产业的投资与建设 [3] 计划储备内容与规模 - 计划储备60天用量的稀有矿产 具体包括稀土、锂、钴、镍、锗等材料 这些是汽车、半导体、航空航天等高新技术产业的基础原料 [1] 计划面临的挑战与不确定性 - 供应链存在不确定性 中国控制全球70%的稀土开采和90%以上的冶炼加工能力 美国缺乏将储备原材料加工成制成品的能力 [5] - 资金投入面临巨大挑战 120亿美元对于矿业而言远远不足 举例而言 一座矿山的前期投资可能高达60亿美元 [7] - 私营企业更倾向于与中国建立良好关系以直接购买资源 而非支持国家战略 这加大了计划实施的难度 [7] 对全球供应链与竞争格局的潜在影响 - 该计划可能削弱中国在全球矿产供应链上的威慑力 若美国形成60天缓冲期 将在对华博弈中拥有更多空间和筹码 [9] - 计划将加剧关键矿产冶炼技术的全球竞争 未来竞争焦点可能从资源争夺转向加工冶炼技术的较量 可能对中国相关企业构成威胁 [9]

公司业务战略与资源利用 - 公司主要聚焦铅锌矿伴生锗资源的提取、富集及高效回收技术，强化资源综合利用能力 [2] - 通过与合资公司中铝乾星（成都）科技有限公司深化战略协同，持续向其提供稳定、高质量的锗原料供应 [2] - 合资公司将聚焦锗下游产品的精深加工和市场拓展，推进锗产业实现“资源化、高纯化、化合化、器件化”全链条发展 [2] 项目进展与工程建设 - 金欣钼矿采矿证办理及项目设计优化工作正在有序推进中 [2] - 会泽矿业矿山厂并未实施深部扩建工程，正在推进的是其深部安全系统优化工程，旨在提升矿山安全生产本质化水平 [2] - 会泽矿山的深部安全系统优化工程预计将于2026年底完成建设 [2]

公司股价与交易表现 - 2026年1月30日，中矿资源股价触及跌停，跌停价为83.67元，涨幅为-10% [1] - 公司总市值为603.67亿元，流通市值为594.93亿元 [1] - 截至发稿，总成交额达到20.29亿元 [1] - 股价在2026年1月26日创下历史新高，创新高后本身面临回调压力 [2] 公司财务与经营风险 - 公司财务杠杆明显上升，长期借款大幅增长且资产负债率升高 [2] - 公司担保总额接近监管红线 [2] - 公司全年净利润同比下滑，反映出较大的财务压力 [2] 行业与市场环境 - 公司主营的锂、锗等产品价格受供求关系和国际贸易环境影响大，价格波动可能给公司业绩带来不确定性 [2] - 锂电新能源行业存在产能过剩和竞争激烈的问题，可能影响公司未来的盈利能力 [2] - 公司涉及锂电新能源、铯铷盐等概念，钙钛矿电池是市场热点，但行业竞争加剧可能使公司难以充分受益 [2] - 若同期锂电新能源板块整体表现不佳，也会对中矿资源股价产生拖累 [2] 市场资金行为 - 从资金流向看，投资者可能因公司财务风险等因素选择获利了结，导致股价下跌并出现跌停 [2]

公司业务与产品应用 - 公司生产的锗材料产品可应用于卫星太阳翼领域 [1] 行业与市场动态 - 卫星太阳翼是航天器关键部件 对锗等半导体材料存在特定需求 [1]

稀贵金属与先进制造业 - 锡、铟、锗产量全球第一 [1][3] - 形成中国最完整的铂族金属和钛产业链 [3] - 滇中稀贵金属集群成为行业内唯一的国家级先进制造业集群 [3] 高原特色农业 - 花卉产量全球第一，优质鲜切花占比60% [3] - 有机产品认证证书数居中国第一 [1][3] - 茶叶、咖啡、坚果、天然橡胶等产量连年位居全国第一 [3] 生态文明与绿色发展 - 2025年城市空气质量优良天数比率98.9%，居中国第一位 [3] - 度电排放二氧化碳0.13千克，为中国最低 [4] - 电力总装机超1.7亿千瓦，绿电装机规模和占比均居中国前列 [4] 企业成就 - 云南白药成为全球中医药健康品领域首座“灯塔工厂” [1][4]