报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 容百科技旗下子公司仙桃容百锂电材料有限公司获“湖北省专精特新中小企业”认定 [2] - 2024年公司三元材料销量12万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，较2023年提升2个百分点，连续四年全球第一；海外客户累计销量首超2万吨，9系以上超高镍产品出货2.7万吨，占比提至23%；海外布局领先，韩国已建成部分产能，4万吨高镍产能预计2025年上半年试生产，欧洲完成波兰基地布局，北美完成子公司注册 [2] - 公司在固态电池领域与40余家企业合作，半固态电池正极材料配套产品用于1000公里超长续航车型，全固态电池三元正极材料出货稳定增长；2024年锰铁锂材料销量翻番，混用体系完成国内两款车型工信部备案，纯用体系获海外电芯客户定点认证；钠电在国内外头部客户取得关键卡位，产线通过审核认证，预计2025年大规模量产交付 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.50/7.86/10.69亿元，同比分别为+85.9%/+42.9%/+36.1%，对应EPS分别为0.77/1.10/1.50元 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,657|15,088|17,045|20,430|23,959| |增长率|-24.8%|-33.4%|13.0%|19.9%|17.3%| |归母净利润 (百万元)|581|296|550|786|1,069| |增长率|-57.1%|-49.1%|85.9%|42.9%|36.1%| |每股收益（EPS）|0.81|0.41|0.77|1.10|1.50| |市盈率（P/E）|23.2|45.6|24.5|17.2|12.6| |市净率（P/B）|1.5|1.6|1.4|1.3|1.2| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|5,674|2,951|4,312|3,632|3,972| |应收款项|4,160|/|4,750|3,606|4,681| |存货净额|1,533|2,222|1,821|2,164|2,860| |其他流动资产|3,671|4,369|3,948|3,996|4,104| |流动资产合计|15,037|14,291|13,687|14,473|16,806| |固定资产及在建工程|8,291|8,986|9,757|10,051|10,390| |长期股权投资|79|80|99|86|88| |无形资产|656|706|734|760|786| |其他非流动资产|576|560|514|513|509| |非流动资产合计|9,602|10,332|11,105|11,410|11,773| |资产总计|24,639|24,623|24,792|25,884|28,579| |短期借款|200|211|2,784|1,939|1,931| |应付款项|9,069|10,872|8,079|9,895|12,212| |其他流动负债|1|1|1|1|1| |流动负债合计|9,269|11,085|10,864|11,836|14,145| |长期借款及应付债券|4,819|4,100|3,381|2,662|1,943| |其他长期负债|281|251|238|253|254| |长期负债合计|5,100|4,351|3,619|2,915|2,197| |负债合计|14,369|15,435|14,483|14,751|16,342| |股本|484|483|715|715|715| |股东权益|10,270|9,188|10,309|11,133|12,237| |负债和股东权益总计|24,639|24,623|24,792|25,884|28,579| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|22,657|15,088|17,045|20,430|23,959| |营业成本|20,713|13,576|15,244|18,184|21,340| |营业税金及附加|64|57|60|100|110| |销售费用|41|45|51|70|80| |管理费用|775|872|899|1,025|1,077| |财务费用|71|118|167|168|140| |其他费用/（-收入）|249|(10)|(21)|(30)|(20)| |营业利润|744|430|645|913|1,233| |营业外净收支|29|0|10|13|8| |利润总额|773|430|656|925|1,240| |所得税费用|146|101|72|102|136| |净利润|628|329|583|824|1,104| |少数股东损益|47|33|34|38|35| |归属于母公司净利润|581|296|550|786|1,069| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|628|329|583|824|1,104| |折旧摊销|422|657|561|665|757| |利息费用|71|118|167|168|140| |其他|674|(580)|372|476|441| |经营活动现金流|1,795|523|1,684|2,133|2,442| |资本支出|(1,366)|(1,347)|(1,357)|(1,032)|(1,184)| |其他|(326)|(960)|371|0|0| |投资活动现金流|(1,692)|(2,307)|(986)|(1,032)|(1,184)| |债务融资|410|735|125|(1,781)|(917)| |权益融资|1,148|(396)|538|0|0| |其它|(169)|(903)|0|0|0| |筹资活动现金流|1,389|(564)|664|(1,781)|(917)| |汇率变动|(7)|(81)|0|0|0| |现金净增加额|1,487|(2,430)|1,362|(681)|340| [9] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|/|/|/|/|/| |ROE|7.4%|3.5%|6.1%|7.9%|9.9%| |毛利率|8.6%|10.0%|10.6%|11.0%|10.9%| |营业利润率|3.3%|2.8%|3.8%|4.5%|5.1%| |销售净利率|2.8%|2.2%|3.4%|4.0%|4.6%| |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入增长率|-24.8%|-33.4%|13.0%|19.9%|17.3%| |营业利润增长率|-54.0%|-42.3%|50.2%|41.4%|35.1%| |归母净利润增长率|-57.1%|-49.1%|85.9%|42.9%|36.1%| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率|58.3%|62.7%|58.4%|57.0%|57.2%| |流动比|1.62|1.29|1.26|1.22|1.19| |速动比|1.46|1.09|1.09|1.04|0.99| |每股指标与估值|/|/|/|/|/| |每股指标|/|/|/|/|/| |EPS|0.81|0.41|0.77|1.10|1.50| |BVPS|12.17|11.81|13.33|14.43|15.93| |估值|/|/|/|/|/| |P/E|23.2|45.6|24.5|17.2|12.6| |P/B|1.5|1.6|1.4|1.3|1.2| |P/S|/|0.9|/|/|/| [9]

纪要涉及的公司 容百科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **三元正极材料业务** - 业务稳健，韩国基地持续大批量出货，欧洲波兰项目启动锁定产能，一季度盈利约 4700 万元，但单吨利润因销量下降减少，预计 2025 年出货量增长 10%-20% [2][10][11][13] - 全球化布局优势显现，产品在新兴领域批量化出货，巩固差异化竞争优势 [4][5] - 欧洲市场订单增长明显，波兰工厂一期 2 万吨产能已预订，将建二期 5 万吨产能；北美需求预计恢复，韩国基地供应美国市场不受关税显著影响 [4][22] - 一季度单吨利润约 3000 元，较 2024 年三四季度下降，因销量减少致产量、开工率和利用率受影响，单吨加工费上升 [11] 2. **锰铁锂业务** - 满产满销，一代产品在 EV 市场量产突破获万辆汽车订单，二代产品快充性能突破，为民用车市场应用奠基 [2][6] - 现有产能用于微型动力装置和商用车领域，预计明年需求约 2 万吨，公司规划 10 万吨产能基地，达万吨以上规模可盈利 [2][17][18] 3. **钠电正极材料业务** - 在动力、储能等领域领先，获层状材料千吨级和聚阴离子百吨级订单，加速产业化，湖北仙桃 6000 吨生产线改造，2025 年出货目标千吨级，重点完成项目导入 [2][7][16] - 作为新业务，短期内可能亏损但会逐步改善 [12] 4. **固态电池领域** - 半固态用 9 系超高镍材料批量出货，全固态电池方面，硫化物电解质连续式生产线设计完成，预计四季度完成中试线建设 [2][9] - 富锂锰基正极材料送样测试容量达 270 毫安时每克，年底前全固态体系中预计达 300 毫安时每克 [2][31] 5. **一季度经营情况** - 营收 29.64 亿元，净利润 -404 万元，主营正极材料业务市场开拓有进展 [3] - 亏损主要来自前驱体和钠电业务，前驱体受镍价波动影响，钠电因研发调试亏损 [4][10] 6. **供应链布局** - 2025 年进行战略性调整，明确主业为正极材料，与上下游企业在印尼、欧洲等地展开合作，完成全球化供应链构建和导入 [4][25] 7. **海外市场情况** - 2025 年海外客户占比将逐步提高，全年平均明显提升，取决于三四季度放量，欧洲工厂 2026 年开始贡献实质性订单 [14] - 今年欧洲市场订单增长明显，二季度末相关订单增加，全年目标销量争取同比增长 20%，海外增量速度比国内快 [34][36] 8. **技术研发与市场趋势** - 中镍技术未来成主流路线之一，公司积极开发，2025 年下半年大批量出货，2026 年出货量扩大 [29] - 新国标提高电池指标要求，导致电池厂分化，三元电池集中度提高 [32] - 磷酸铁锂压实密度提升，公司有应对策略，具备竞争力 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **韩国基地情况**：一期产能 2 万吨，2024 年四季度满产；2025 年一季度二期 4 万吨产能开始调试，预计下半年一期、二期同时达产，月总产能 4500 吨左右，2026 年上半年 6 万吨产能满产，考虑建设三期 4 - 5 万吨产能 [20] 2. **少数股东权益**：主要来自用于投建基地的基金项目 [19] 3. **前躯体和锰铁锂业务展望**：前躯体二季度采取措施改善状况，但能否盈利待观察；锰铁锂业务一季度目标盈亏平衡有挑战，未来有望盈利 [22] 4. **钠电资本开支与合作进展**：2025 年计划建设 6000 吨产线，产品已导入市场，量产前需解决质量、成本和供应链问题，预计 2026 - 2027 年显著增长 [26] 5. **三元材料海外客户认证及出货**：美国订单二三季度尤其是三季度显著提升，韩国工厂出货量将大幅增加 [27] 6. **三元正极技术演化**：开发四元正极 NCMA 产品并送测开发，与大客户合作开发富锂锰基正极材料，全固态领域处于公斤级送样阶段 [37] 7. **北美需求与干法工艺**：北美需求预计恢复，公司批量供应干法工艺材料，可直接出货到美国终端客户，简化供应链 [38][39]

行业活动 - 2025起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将于2月28日在深圳举办 主题聚焦新技术与新工艺探索 [2][3] - 活动由起点锂电和起点研究院主办 规模预计超过500人 [4] - 论坛将涵盖圆柱电池产业链企业巡访 包括国轩高科 利维能 欣旺达锂威等16家企业 [8] 容百科技业绩表现 - 2024年公司营业收入150 83亿元 同比下降33 43% 净利润2 92亿元 同比下降49 69% [3] - 业绩下滑主要受上游原材料价格下跌传导至产品售价下降及上半年盈利承压影响 [5] - 下半年业绩显著改善 第四季度净利润1 76亿元 同比增长602 5% 环比增长65 8% 创年内新高 [5] 业绩改善驱动因素 - 海外工厂盈利贡献：韩国工厂2万吨/年产能四季度实现单月满产并首次盈利 二期4万吨/年产线2025年试生产 [5] - 欧洲波兰项目完成低成本并购 北美子公司完成注册 [5] - 三元材料全年销量12万吨 逆势增长20% 全球市占率超12% 受益于4680大圆柱电池装车及固态电池产业化提速 [6] 产品与技术进展 - 锰铁锂材料销量翻番 向大动力市场渗透 钠电材料获海内外客户认证 预计2025年大规模量产 [6] - 全固态电池用超高镍三元正极及硫化物电解质材料获多家客户认证 [6] - 中镍高电压单晶产品工艺突破 获客户认可 9系超高镍产品累计销售2 7万吨 [6] 客户结构优化 - 海外客户占比提升 与全球前六大电池/电动汽车客户中的五家建立合作 [6] - 海外客户累计销售量超2万吨 [6]