曾几何时，容百科技（688005.SH）在三元锂电池正极材料领域风头无两，作为国内头部厂商，凭借在三元材料领域的深耕，一度成 为行业内当之无愧的三元龙头。其创始人白厚善，凭借对行业趋势的敏锐洞察，带领容百科技在新能源赛道上快速崛起，"白厚善神 奇"成为业内对其能力的高度认可。 然而，时过境迁，随着新能源行业格局的剧烈变动，磷酸铁锂电池异军突起，三元锂电池市场份额持续萎缩。2025年1-10 月，三元锂电池装车量占比仅18.6%，10月单月占比19.7%，而磷酸铁锂电池1-10月份额已飙升至81.3%。在此背景下，容 百科技业绩承压，2025年前三季度营收89.86亿元，同比下滑20.64%，归母净利润亏损2.04亿元。 为求生存与发展，容百科技不得不开启"航母掉头"模式，大力布局磷酸铁锂、钠电等新赛道，而曾经带领企业创造辉煌的白厚善， 其"神奇"光环也在行业变革与企业转型的阵痛中逐渐褪去。 01 行业变局：三元龙头风光不再转型迫在眉睫 回溯容百科技的崛起之路，与三元锂电池的黄金发展期密不可分。2016年，国家将电池系统能量密度纳入考核标准，更高能量密度的 三元锂电池迎来发展契机，2019年其国内动力电池装车量 ...

磷酸（锰）铁锂业务进展与规划 - 磷酸（锰）铁锂业务发展迅速，出货量大幅提升，已成为公司营业收入的重要来源 [1] - 主力产品为三代与四代，四代占比稳步提升，正在加快五代产品开发与导入，预计2026年下半年进入量产 [1] - 产品采用一次烧结极简工艺，在保持优异性能的同时大幅降低生产成本，2025年第三季度已实现稳定盈利 [1] - 攀枝花生产基地总体规划30万吨，首期12万吨已建成投产，目前面临产能不足问题 [2] - 公司通过自产加代工模式解决供应，并正积极规划西南地区生产基地的产能扩建 [2] 市场应用与客户 - 磷酸（锰）铁锂产品主要应用在储能领域，全球储能市场高速发展对业务带来积极影响 [3] - 已跻身国内磷酸铁锂电池主流厂商战略供应商行列，终端应用市场以海外为主 [3] - 产品已批量导入中创新航、亿纬锂能、中汽新能、瑞浦兰钧等国内主流储能及动力电池客户 [5] - 正在积极推动其他客户的开发与合作 [5] 技术研发与产品优势 - 磷酸锰铁锂通过引入锰元素可显著提升电池能量密度，但高锰路线技术难度大，锰溶出是行业共同挑战 [6] - 公司已开发相应解决方案，在能量密度、低温特性、快充性能等方面均有所突破 [6] - 磷酸锰铁锂已实现小批量出货，技术优势明显，未来将结合市场需求加快产业化进程 [6] 原材料与供应链管理 - 公司通过与上游核心供应商建立长期战略合作、采取多元化采购策略等方式，优化供应链管理，保障供应安全和成本优势 [4] - 正在推进上游磷、锂、钴等资源布局，通过与产业链多方深化合作，构建具备成本优势的战略供应链保障体系 [4] 其他先进材料业务进展 - 钠电正极材料覆盖层状氧化物与聚阴离子两大主流技术路线，已批量应用于下游圆柱启停、方形储能、小动力等项目 [7] - 正在开发多家头部电池客户，产品已进入批量验证阶段，未来将根据需求扩大产能 [7] - 固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、氧化物、卤化物等路线，已率先开发出氯碘复合的新型硫化物电解质 [8] - 该电解质在保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，有效解决固固界面接触难题，产品已在头部客户进入批量验证阶段 [8] - 全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料，截至2025年前三季度已实现20吨级以上批量供货 [9] - 全固态专用高镍多元材料性能已接近液态电池水平，可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求 [9] - 超高容量富锂锰基材料可使全固态电池能量密度达到500Wh/kg，性能行业领先 [9] 三元材料业务与国际布局 - 2025年前三季度公司多元材料（三元）产品销售同比增长，国际客户销量同比大幅上升 [10] - 公司与LGES、SKon签订的战略供货协议顺利履行，已成为未来三年业绩稳定增长的重要贡献来源 [10] - 为满足欧洲本土化政策要求，芬兰工厂已于2025年上半年正式开工建设，预计2026年下半年建成投产 [11] - 欧洲新材料产业基地总体规划50万吨，包括多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分阶段建设 [12] - 一期年产6万吨高镍多元材料项目正在加快建设中，预计2026年下半年建成投产 [12] - 欧洲工厂磷酸（锰）铁锂产能建设将结合市场趋势、客户需求及产业链配套等因素评估后稳步实施 [12]

雪天盐业收购美特新材股权 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的美特新材41%股权[2] - 交易完成后，雪天盐业将合计持有美特新材61%的股份，成为其绝对控股股东[4] - 此次收购旨在落实公司“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的发展战略，标志着其业务版图正式延伸至新能源电池材料领域[3][5] 美特新材业务与财务概况 - 美特新材成立于2008年，以锂电正极材料为基础，布局钠电正极材料及固态电池技术，形成“锂钠双轮驱动”战略[5] - 核心业务为钴酸锂，产品面向中高端消费电子市场，在电子烟电池、无人机电池等细分市场占据较高份额[5][6] - 2025年前三季度，美特新材营收6.4亿元，净利润3561万元，较2024年大幅增长[6] - 钴酸锂设计产能为7500吨/年，核定产能为5500吨/年[7] - 钠电方面已推出四款产品，部分实现吨级销售，但尚未实现规模化量产，营收占比较小[7] - 固态电池正极材料智能产线预计2026年量产[7] 收购的战略协同与行业前景 - 收购有助于雪天盐业实现从“盐→纯碱/金属钠→钠电正极材料”的产业链贯通，将上游原料优势转化为下游生产优势[8] - 交易预计能有效提升雪天盐业主营业务收入和利润规模，完善其新能源产业链布局[8] - 起点研究院数据显示，2025年1-9月全球钠电池市场规模约为6GWh，同比增长202%，预计到2030年将达到1051GWh[8] - 传统产业巨头携资源与资本入场，预计将加速钠电等新兴技术的产业化进程和竞争格局演变[8] 起点锂电行业活动信息 - 2025年起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼、起点用户侧储能及电池技术论坛将于12月18-19日在深圳举办，活动主题为“新周期 新生态 新技术”[2] - 活动线下规模1200+，在线直播观看30000+[2] - 主办方公布了2026年起点锂电与固态电池系列活动的年度计划表[13][14]

公司战略与收购事件 - 雪天盐业于12月3日发布公告，拟通过收购方式取得参股公司美特新材41%的控股权 [1] - 交易完成后，公司将合计持有美特新材61%的股份，成为其控股股东 [1] - 此次收购意在抓住新能源细分赛道钠电池正极材料产业机会，结合公司常年积累的技术和经验优势，实现从盐到盐化工再到钠电的蝶变 [4] - 公司表示，本次交易完成后，预计能有效提升公司主营业务收入和利润规模，有利于完善公司新能源产业链布局，提高公司盈利能力和市场竞争力 [7] 收购标的与历史沿革 - 美特新材主要产品包括钴酸锂、三元正极材料和钠电正极材料等，主要应用于新能源电池产品 [6] - 2022年，雪天盐业与控股股东湖南盐业集团通过协议受让及增资扩股方式入股美特新材，分别取得后者20%、41%股权 [6] - 时隔三年，公司进一步增持美特新材，向新能源产业延伸的意图明确 [7]

投资评级 - 报告未明确给出对雪天盐业的投资评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为雪天盐业正通过收购美特新材41%股权以及加快衡碱、钠电材料等项目落地，来应对短期业绩下滑并培育新的增长点，以落实其“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的发展战略 [1][4] 最新动态：股权收购 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权，交易完成后公司将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] - 美特新材当前主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7500吨，核定产能5500吨的生产线，其产品还包括三元正极材料和钠电正极材料，下游应用于新能源电池制造 [1] - 钠电正极材料业务已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，在美特新材营收中占比较小 [1] - 此次收购旨在完善公司新能源产业链布局，预计能有效提升公司主营业务收入和利润规模，提高盈利能力和市场竞争力 [1] 财务与经营表现 - 2025年第三季度，公司实现营收9.67亿元，同比下降15.16%，实现归母净利润-4246万元，同比下降412.60%，实现扣非净利润-3782万元，同比下降473.29% [4] - 2025年前三季度，公司实现营收32.44亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润4842万元，同比下降87.43%，实现扣非净利润3263万元，同比下降90.37% [4] - 2025年第三季度分产品营收：各类盐营收4.25亿元，同比下降17%；芒硝营收0.22亿元，同比下降19%；烧碱类营收0.92亿元，同比增长1%；双氧水营收0.11亿元，同比下降49%；纯碱营收2.72亿元，同比下降15%；氯化铵营收0.89亿元，同比下降2% [4] - 业绩同比下滑主要受主导产品纯碱行业周期调整影响 [4] 战略举措与项目进展 - 公司正通过降本增效、优化产品结构等措施应对短期挑战，并坚定看好纯碱长期需求 [4] - 公司认为北方天然碱扩产对其影响较小，其衡碱项目存在区位优势，当前辐射区域内（两广、福建及江西等省）纯碱供需缺口在400万吨左右 [4] - 衡碱项目采用联碱法工艺，在环保和成本方面具有较强的竞争优势，未来能效水平将实现国内领先，该项目已持续入选湖南省2024和2025年“十大重点产业项目” [4] - 衡碱项目投产将进一步扩大公司纯碱产品规模，提高市场竞争力 [4] - 公司未来将围绕以下几点发力：推动产品结构转型升级，加大健康盐、高端盐推广；深化精益管理、降本增效；优化产业布局，加快衡碱、钠电材料等项目落地，培育新的增长点 [4]

公司战略与收购事件 - 公司拟收购控股股东湖南盐业集团控制的美特新材41%股权，收购完成后将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] - 此次收购旨在落实公司“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”发展战略，是把握新能源产业发展机遇、延伸盐化工产业链、推动钠离子电池正极材料业务发展的关键举措 [1] - 美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7,500吨、核定产能5,500吨的生产线 [1] 被收购标的业务与财务表现 - 美特新材当前主要产品包括钴酸锂、三元正极材料和钠电正极材料，其钠离子电池正极材料业务已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，在营收中占比较小 [1] - 2024年，美特新材实现营业收入6.29亿元，净利润359.74万元 [2] - 2025年前三季度，美特新材实现营业收入6.40亿元，净利润3560.96万元，其前三季度净利润已接近去年全年净利润的10倍 [2] 行业与产品价格动态 - 美特新材业绩大幅增长主要得益于其核心产品钴酸锂价格快速反弹 [2] - 根据百川盈孚数据，截至2025年12月5日，钴酸锂市场均价为38.1万元/吨，较年初增长176.29% [2] 收购影响与公司展望 - 预计收购美特新材能够有效提升公司主营业务收入和利润规模，增强公司盈利能力和市场竞争力 [2] - 公司战略明确沿核心主业盐及资源进行延链补链强链，构建新的产业格局 [2] - 分析预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.41亿元、1.54亿元、3.05亿元，同比增速分别为-86.42%、+273.33%、+98.13% [2]

核心观点 - 雪天盐业拟通过收购美特新材41%股权以控股该公司 此举旨在向钠电材料等新能源领域延伸产业链 培育第二增长曲线 以应对主业业绩下滑的困境[1] - 然而 公司转型面临多重挑战 包括标的公司盈利剧烈波动 钠电业务尚未规模化量产 技术迭代快 竞争激烈 业务协同效应难以快速显现 以及公司自身业绩承压可能加剧现金流压力[1][7] 交易概述 - 雪天盐业拟以预计2.61亿元的交易价格 收购控股股东湖南盐业集团有限公司持有的美特新材41%股权[2] - 交易完成后 雪天盐业对美特新材的持股比例将从20%增至61% 成为其控股股东[1][2] - 公司认为此次交易有利于完善新能源产业链布局 预计能提升主营业务收入和利润规模[3] 标的公司业务 - 美特新材主要产品包括钴酸锂 三元正极材料和钠电正极材料 下游应用于新能源电池制造[2] - 在主营业务钴酸锂之外 美特新材近年向钠电材料发展 已组建专业团队推进研发 但尚未实现规模化量产 营收占比较小[4] 业绩与财务表现 - **美特新材业绩波动剧烈**：2024年扣非净利润为亏损23.94万元 而2025年前三季度扣非净利润飙升至3560.70万元[6] - **雪天盐业主业业绩大幅下滑**： - 2024年：营业收入53.92亿元 同比下降13.9% 净利润3.04亿元 同比大幅下降57.13%[6] - 2025年前三季度：营业收入32.44亿元 同比下降21.99% 净利润3262.93万元 同比下滑90.37% 扣非净利润亏损640.26万元 同比下降102.35%[6] - 公司解释业绩下滑主要系部分主营产品市场价格同比大幅下降所致[6] 转型逻辑与潜在协同 - 雪天盐业的盐化工产品（如纯碱 氯化钠）是电池材料的重要原料 公司可通过上游原料优势降低美特新材的生产成本 形成“盐—电池材料”的产业链闭环[5] - 专家认为 公司凭借盐化工原料优势为美特新材提供支持 且标的公司2025年前三季度净利润已显著增长并拥有钠电技术储备 跨界发展具备一定协同基础和可行性[7] 面临的挑战与风险 - **技术层面**：钠电技术迭代快 且面临宁德时代等巨头竞争[7] - **经营协同**：雪天盐业与美特新材业务无直接上下游关联 协同效应难以快速显现[7] - **财务压力**：公司当前业绩承压 持续的新能源研发与量产投入可能进一步加剧现金流压力[7] - **短期贡献有限**：美特新材的钠电业务尚未规模化量产 短期内对公司整体利润贡献有限 更多仅体现为并表收益 长期业绩回升取决于钠电量产进程与市场接受度[7]

交易概述 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权 [2] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组 [4] - 交易前，公司已持有美特新材20%股权，交易完成后持股比例将增至61%，成为其控股股东 [4] 标的公司情况 - 美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售，同时布局三元正极材料和钠电正极材料 [4] - 公司拥有设计产能7500吨，核定产能为5500吨的生产线 [4] - 在钠离子电池方面，已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，营收占比较小 [4] - 2024年，美特新材实现营收6.29亿元，净利润359.74万元 [4] - 2025年前三季度，美特新材实现营收6.4亿元，净利润3560.96万元 [4] 收购方背景与动机 - 雪天盐业是全国盐行业首家产销一体、跨省联合的现代股份制企业，主营盐及盐化工 [4] - 公司近年业绩明显承压：2023年、2024年净利润同比分别下降7.86%和57.13% [4] - 2025年前三季度，公司实现营收32.44亿元，同比下滑超20%；实现净利润3263万元，同比大减90.37%，扣非净利润由盈转亏 [4] - 为推进战略转型，公司以盐为轴加码新能源布局 [5] 战略协同与展望 - 完成控股整合后，雪天盐业可利用其盐化工原料和基础化工平台优势为美特新材提供支撑 [5] - 美特新材有望成为雪天盐业钠离子电池等新能源材料业务的重要平台 [5] - 此举旨在推动雪天盐业向高技术含量、高附加值的新能源材料赛道延伸 [5]

文章核心观点 - 储能市场正迎来爆发式增长，预计到2035年将撬动2000万吨钠电正极材料需求，钠电池在储能市场前景广阔，有望与磷酸铁锂电池形成4:6的占比格局 [1][12][15] - 容百科技正从单一三元材料企业转型为平台型材料企业，布局三元、钠电、磷酸锰铁锂、磷酸铁锂等多条技术路线，并通过全球化商业模式和产能扩张迎接储能市场机遇 [3][4][6][16] 储能市场现状与增长驱动力 - 2024年前三季度，储能电池合计出货量已达430GWh，全面超过2023年全年出货总量 [2] - 储能市场爆发核心原因有三：1) 储能度电成本下降至0.15-0.2元人民币以下；2) 新能源发电成本降至0.15-0.2元人民币，叠加储能成本后总发电成本约0.3元，已低于火电；3) AI发展赋能智慧电网，使分布式电网成为可能 [9][10][11] - 源网侧储能、工商业储能、户储、数据中心(AIDC)未来合计有望迎来超13TWh的电池需求，其中AIDC未来10年复合增长率最高，约为70% [11] - 政策层面，2024年136号文明确储能不再强制配储，开始依靠市场公平交易定价，是今年市场爆发与电池供不应求的基本原因 [8] 容百科技的战略转型与业务布局 - 公司已从单一三元材料企业转型为平台型多技术路线、多材料品种的体系化公司，业务涵盖三元、钠电、磷酸锰铁锂、磷酸铁锂等领域 [3][4] - 公司正在建立体系化、全球化的商业模式，通过打造全球制造、供应链和营销网络，以平台赋能业务快速发展 [4] - 公司定位首先是一个产业投资运营平台 [4] 钠电业务进展与市场前景 - 在钠电领域，公司与宁德时代签订了钠电正极材料协议，被后者列为钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购量不低于其总采购量的60% [6] - 公司6000吨聚阴离子正极材料项目已于2024年7月在湖北仙桃开工，2025年将通过改造与并购实现5万吨钠电产能，并新建5-10万吨一体化新产线，合计形成10万吨以上产能 [6] - 公司规划到2029年实现100万吨钠电正极材料产能 [15] - 公司首创适配钠电的全流程一体化工艺，产品已领先市场一代以上 [15] - 聚阴离子钠电在储能市场优势明显，安全性好、成本低、工作温域宽(-40℃至60℃)、倍率性好，最符合储能市场对非稀有、非关键材料的要求 [15] - 公司预测，到2035年，磷酸铁锂电池与钠电池在储能市场的占比为4:6，对磷酸铁锂材料需求总量为1500万吨，对钠电正极材料需求将达到2000万吨 [15] - 在海外市场，美国Peak Energy采用钠电池体系，凭借系统成本比锂电池低30%的优势，在十亿美元规模的能源招标中成功中标 [15] 其他材料产能规划 - 公司磷酸铁锂材料产能预计在2025年7月达到30万吨 [15] 行业未来展望 - 未来3-5年能源奇点时代即将来临 [12] - 在未来10年约13TWh的储能电芯需求下，储能电池材料需向非稀有、非关键、廉价的金属方向发展 [13] - 公司未来将不止于产品生产，而是为客户提供综合价值，基于技术整合、灵活生产、客户合作平台、全球供应链及认证体系，以及AI数字化体系应对市场需求 [16]

雪天盐业收购交易概述 - 公司拟以约2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权 [1] - 交易完成后，公司将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] 雪天盐业自身业绩表现 - 2024年公司净利润为3.04亿元，同比下降57.13% [1] - 2024年营业总收入为53.92亿元，同比下降13.90% [1] - 销售毛利率从2021年的29.85%下降至2024年的26.61% [1] - 营业利润率从2021年的10.52%降至2024年的7.04%，销售净利润率从8.40%降至5.64% [1] 收购标的公司业务与产能 - 美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售 [2] - 公司拥有设计产能7500吨、核定产能5500吨的生产线 [2] - 钠电正极材料业务仍处于研发阶段，尚未实现规模化量产，在营收中占比较小 [2][3] 收购标的公司财务状况 - 美特新材2024年扣除非经常性损益的净利润为-264.13万元，处于亏损状态 [3] - 至2025年前三季度，扣非净利润飙升至3560.70万元，业绩波动巨大 [3] 收购标的公司市场定位与行业环境 - 美特新材产品仅用于消费电子领域，不涉足新能源汽车领域 [4] - 钴酸锂需求与消费电子市场景气度密切相关，而消费电子市场增长放缓 [4] - 锂电材料行业面临上游原材料价格剧烈波动、产能过剩风险加剧、行业竞争激烈的周期性调整 [4]