美股 证券研究报告 2025 年 08 月 02 日 瑞幸咖啡（LKNCY）25Q2 业绩点评：营收高增+盈 利能力持续增强，门店扩张与国际化布局齐头并进 事件：北京时间 2025 年 7 月 30 日，瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2025 年第二季度报告。2025 年第二季度，公司实现总净收入 123.59 亿元，同比增长 47.1%；其中，产品销售收入 94.91 亿元，同比增长 44.9%；联营门店收入 28.67 亿元，同比增长 55.0%。从费用端来看，2025 年 第二季度销售和营销费用率为 4.8%，同比-0.3pct；配送费用占收入比重从去年同期的 7.2%同 比+6.3pct 至 13.5%，主要系外卖单量提升。 2025 年第二季度 Non-GAAP 净利润为 13.99 亿 元，净利润率为 11.3%，同比-0.3pct。 海外行业报告 | 行业动态研究 运营数据方面，公司门店规模及交易客户数持续增长。2025 年第二季度，公司单季净新开门 店 2,109 家，总数达到 26,206 家；其中，自营门店 16,968 家，联营门店 9,238 家，位居行业 领先地位。同时，季度月均交易客 ...

行业趋势 - 现制饮品行业加速咖啡消费市场教育与饮用习惯培养 [1] - 咖啡赛道竞争围绕产品创新、门店扩张和用户体验展开 [2] 公司业绩 - 2025年第二季度总净收入123.59亿元（17.23亿美元），同比增长47.1% [1] - 营业利润同比增长61.8%至17亿元，营业利润率提升至13.8% [1] - 第二季度总净收入超过星巴克中国同期营收两倍（星巴克中国区净收入7.9亿美元） [1] - 上半年总净收入212.24亿元，创历史新高 [1] 门店与销售表现 - 自营门店同店销售增长率13.4%，超过一季度8.1%的水平 [2] - 联营门店收入同比增长55%，大幅高于2024年同期的24.5% [2] - 门店总数达26206家，净新开门店2109家（日均新增23家） [4] - 海外门店89家，同比增长140%（上年同期37家） [4] 产品创新与营销 - 夏季推出"百卡冰咖季"系列，包括羽衣轻体果蔬茶、长安的荔枝系列等 [2] - 羽衣轻体果蔬茶上线两周销量突破1120万杯 [2] - 2025年上半年与多邻国、海绵宝宝等IP联名，提升品牌影响力 [8] - 与热播剧《长安的荔枝》合作推出主题产品及周边 [8] 供应链与运营效率 - 计划2025-2029年向巴西采购24万吨咖啡豆 [5] - 厦门烘焙工厂动工，未来年咖啡烘焙总产能将达15.5万吨 [6] - 数字化覆盖全链路，实现需求预测、资源调配、门店效率优化 [6] 用户增长 - 二季度新增交易客户数超2870万，月均交易客户数同比增长32%至9170万 [8] - 累计交易客户数突破3.8亿 [8] 战略与展望 - 聚焦规模增长，强化供应链、产品创新与用户洞察 [9] - 未来关注市场份额增长，巩固市场领先地位 [9]

联名营销现状 - 瑞幸与《长安的荔枝》联名新品上线首日多地门店售罄，荔枝汁断货导致次日补货困难 [1] - 联名周边"转运马"在二手平台被炒至299元，原为免费赠品 [3] - 美团预售券单价11元售出3.4万张，抖音两款新品单价12.9元累计售出9万张兑换券 [3] 行业联名数据 - 2024年奈雪累计联名24次，喜茶等品牌全年联名约10次，全行业联名营销超200次 [3] - 瑞幸2023-2025年联名次数分别为15次、25次、9次，2024年联名带动月均交易客户数达7180万（同比+48.5%），新增客户超1亿 [5][6] - 2024年瑞幸销售及营销费用Q1同比+63.4%至3.26亿元，Q3因《黑神话：悟空》联名单季费用达5.89亿元（占营收5.8%） [5] 联名成本与效果 - 头部IP授权费达千万元级，成本包含授权费、销售分成、研发及推广 [5] - 现象级爆款如"酱香拿铁"单日销售破亿，但2025年尚未出现同等量级案例，同质化联名导致边际效益递减 [6] - 消费者行为分化：部分为收集周边购买联名产品，部分坚持刚需消费不受影响 [6] 行业趋势变化 - 2025年联名势头降温，从"卷量"转向"卷质"，更注重前期品牌筛选与策划 [7][8] - 高频联名对运营要求高，曾出现预售超卖、系统崩溃等负面事件 [8] - 联名目的多元化：除流量与销售外，部分联名侧重品牌力建设，但收益难量化 [8] 核心观点 - IP联名仍是重要营销工具，但行业从粗放投入转向精细化运营，强调质量而非数量 [9]