文 | 刀法研究所 扰扰 就在刚刚，星巴克宣布与博裕投资达成战略合作成立合资企业，博裕持股 60%，交易估值约 40 亿美 元。 未来，双方计划将中国门店从 8000 家逐步扩展至 2 万家，重点下沉中小城市及新兴区域。 其实星巴克的选择并不令人意外。 在增长失速后引入本土资本，并不是很多人理解的外资不行了，或者不看好中国市场了，只是需要借助 中国资本的优势推动业务的扩张。 肯德基、麦当劳和赛百味等我们熟悉的"洋快餐"都是这么做的，效果也都挺好。 关于星巴克，大家真正关心的问题其实是：卖身后的星巴克会把身段放下来，加入价格战吗？ 星巴克的增长飞轮，到底为什么失速了？ 从 1999 年北京国贸的第一家门店开始，星巴克带领并见证了中国大陆咖啡市场从无到有，从有到爆发 式增长。 过去 26 年间，星巴克曾经拥有一个接近完美的增长飞轮，它包括相当高的品牌溢价、高效标准的顾客 体验、门店的规模化扩张和丰厚的利润回报。 同时随着规模扩张，星巴克的门店变得随处可见，它的稀缺性和符号价值自然也不断减弱。加上持续进 行的价格战，进一步拉低了咖啡市场整体的品牌溢价，让星巴克的高价显得"不值"。 在咖啡产品这个主战场，星巴克也陷入 ...

以平价、饮品创新和门店规模优势而逐步发展成为"国民咖啡品牌"的瑞幸咖啡（Luckin Coffee），近期在美国市场表现活跃。2025年6月30日，瑞幸咖啡 在纽约曼哈顿百老汇755号和第六大道800号开设了首批两家美国门店，紧接着在第八大道901号、富尔顿街102号、梅登巷100号的门店开业。不到三个 月，瑞幸咖啡在纽约已经开出5家门店，全部位于曼哈顿核心区域。[1]中欧国际工商学院运营管理学副教授梁超透过瑞幸近期在纽约大举开店的高调动 作，对瑞幸模式的出海战略做了深入分析。 2020年的夏天，一家曾经的明星公司，在华尔街的聚光灯下，被揭露了一场惊人的财务造假丑闻。它的股价一夜之间暴跌，最终被无情地从纳斯达克摘 牌。 这家公司——瑞幸咖啡，成了一个关于贪婪、欺骗和失败的警示故事。在商业世界里，这样的失败通常是终点。 但是，五年后，熟悉的蓝色鹿角标志在纽约曼哈顿的核心地带悄然出现。那个本该消失的品牌不仅活着，而且以另一种形式重返美国，把哨所建在了全球 连锁咖啡品牌霸主星巴克的王座之旁。 这一切，是如何发生的？ 01 第三，瑞幸聚焦门店选址和精细化运营，不断升级强化供应链，推动形成规模效应。瑞幸坚持与行业Top ...

产品认证与市场地位 - 公司旗下生椰拿铁、冰吸生椰拿铁、橙C美式三款产品获得独立第三方机构颁发的“瑞幸首创”认证 [1] - 根据2024年全年全球全渠道市场数据，瑞幸生椰拿铁被认证为“生椰拿铁全球销量第一” [1] - 截至今年9月份，瑞幸生椰拿铁全球累计销量超过17亿杯 [3] - 截至今年第二季度，橙C美式累计销量已突破3.5亿杯 [3] 产品创新与市场影响 - 公司首创将植物基椰浆与咖啡融合，为生椰拿铁制定了经典标准，打造出层次丰富、清爽不腻的独特口感 [3] - 生椰拿铁推出后成为现象级爆款，创造了中国现制饮品行业的销售奇迹 [3] - 公司成功引领“果咖”风潮，以橙C美式为代表的产品平衡了水果的清新酸甜与咖啡的醇厚微苦，降低了传统美式的饮用门槛 [3] - 连续打造多个现象级爆款表明公司已构建一套基于数字化洞察、快速研发和供应链整合的可重复、可规模化的产品创新机制 [4] 研发体系与品质把控 - 公司依托领先的数字化产品研发体系，不断推进产品配方的优化与升级 [3] - 公司组建了专业咖啡产研团队，全面负责咖啡豆筛选、设备研发、烘焙工艺创新及全流程品质管理 [4] - 截至2024年底，公司拥有超过60位通过Q-Grader认证的专业人员，处于行业领先地位 [4] - 公司聘请世界咖啡师冠军团队参与咖啡配方的设计与研发 [4] - 公司咖啡自2018年起连续七年荣获国际咖啡品鉴协会(IIAC)金奖，成为中国唯一一家蝉联该奖项长达七年的万店连锁咖啡品牌 [4] 供应链布局与产能建设 - 公司在福建屏南和江苏昆山已建成并投产两家智慧型烘焙基地，全面覆盖从生豆检测、烘焙加工到成品出厂的全产业链环节 [4] - 在建的山东青岛咖啡创新生产中心及瑞幸咖啡(厦门)创新产业园，将与现有基地形成年产能15.5万吨的供应网络 [5] - 通过数字化研发体系、专业团队建设、严格品质管理以及全程可控的供应链布局，公司构筑了难以复制的产品壁垒 [5] 行业影响与未来展望 - 公司的成功实践为中国消费企业的高质量发展提供了可参考的路径 [4] - 在中国现制饮品行业竞争同质化背景下，公司的系统化创新加速了创新咖啡文化在中国的推广和普及 [5] - 随着出海拓展稳步进行，以公司为代表的中国咖啡品牌和创新产品有望影响全球咖啡消费市场，提升中国咖啡文化的影响力 [5]

行业核心观点 - 新茶饮行业经历了从2015年至2025年的黄金十年发展，由一系列现象级爆款产品驱动行业持续进化 [2][3][35] 2016年：新茶饮篇章开启 - 芝士奶盖茶破圈，喜茶推出芝士茗茶系列，凭借真奶真茶的品质升级与传统奶茶形成区隔 [4] - 鲜果茶兴起，奈雪推出霸气水果茶系列，开启鲜果茶新体验 [4][6] - 喜茶与奈雪等品牌结合新鲜水果、茶叶与芝士，推出芝士水果茶，进一步丰富产品线 [6] 2017-2018年：细分品类爆发 - 黑糖品类引爆市场，鹿角巷推出黑糖鹿丸鲜奶，以独特虎纹挂壁和口感快速走红 [8] - 乐乐茶推出脏脏茶，借势脏脏包热度引发广泛关注 [8] - 水果茶加速升级，奈雪升级霸气草莓与霸气芝士草莓，喜茶多肉葡萄问世并在其后6年蝉联销量冠军 [11] - 多肉葡萄引领行业进入葡萄季，古茗、奈雪、乐乐茶等相关葡萄饮品长期受热捧 [13] - 细分品类爆发，书亦烧仙草以半杯都是料卖点迅速打开市场，2018年门店突破1000家 [14] - 沪上阿姨凭借现煮五谷茶定位高速扩张，年内达成千店规模 [16] - 7分甜聚焦芒果饮品卖爆杨枝甘露，一只酸奶牛以酸奶紫米露站稳酸奶赛道 [16] 2019-2020年：奶油顶风靡与饮品丰富化 - 豆乳奶茶流行，SEVENBUS豆乳单品创下日销超1300杯纪录 [17] - 茶百道豆乳玉麒麟以咸香奶盖加黄豆粉的独特口感成为品牌代表作 [17] - 高颜值奶油顶产品成为门店标配，茶颜悦色幽兰拿铁以奶油顶加碧根果碎成就经典符号 [19] - 饮品进入八宝粥时代，奶冻、茶冻、芋圆、芋泥等丰富底料与坚果碎、奥利奥碎等顶料构建丰富味觉层次 [19] 2021-2022年：小众水果奇袭与果咖流行 - 小众水果走红，奈雪推出霸气玉油柑产品，销量一度超过招牌霸气芝士草莓 [21] - 喜茶将油柑与杨桃、橄榄结合打造系列产品，引发原料断货与涨价 [21] - 黄皮接棒成为新热点，益禾堂与喜茶等品牌推出相关产品，推动刺梨、芭乐等更多小众水果进入菜单 [23] - 大桶装成为高性价比代名词，甜啦啦将一桶水果茶做成品牌经典款 [23] - 柠檬茶品类热度升级，喜茶集中上架4款香水柠檬茶，柠季等品牌凭借大单品策略实现规模化发展并获得融资 [24] - 果咖流行，瑞幸生椰拿铁成为现象级爆款，4年卖出超12亿杯 [26] - 喜茶推出生打椰椰拿铁等产品，古茗、茶百道等品牌跟进，橙C美式、葡萄冷萃等水果加咖啡产品流行 [26] - 星巴克带来冰震浓缩，通过大力震摇呈现绵密顺滑口感，引领重做经典款趋势 [28] 2023-2024年：健康化趋势主导 - 健康诉求提升，清爽低负担成关键词，轻乳茶成为现象级品类 [29] - 霸王茶姬、茉莉奶白等品牌快速崛起，古茗、茶百道等密集布局，伯牙绝弦等产品成爆款 [29] - 消费者追求强茶感，品牌使用大红袍、龙井等名优茶底，并进行真奶真茶0植脂末的原料升级 [29] - 牛油果酸奶昔异军突起，茉酸奶借此打开知名度，7分甜、书亦烧仙草等推出类似产品 [31] - 主打超级植物的果蔬茶成为新热点，喜茶羽衣纤体瓶登顶复购榜首，全系列年销量超1亿杯 [31] - 蜜雪冰城冰鲜柠檬水年销量超10亿杯，验证超级单品巨大能量 [31] 2025年：健康基础上的风味浓郁化 - 益禾堂薄荷奶绿开年刷屏，泰式咸法酪席卷半个饮品圈 [33] - 黑糖珍珠、焦糖布蕾、果味冰奶等爆款指向同一趋势：在健康底色上，饮品风味更浓郁、更具层次感、更有记忆点 [33]

核心观点 - 支付宝推出国内首个"AI付"服务 为智能体提供支付解决方案 并在瑞幸咖啡的AI点单助手"Lucky AI"上线 实现行业首次智能体内下单与支付全链路打通 [1][9] 产品功能与体验 - 用户可在瑞幸支付宝小程序或App唤起"Lucky AI" 通过语音对话完成下单和支付 无需跳转支付页面或离开对话界面 [1][3] - 支付流程包括身份核验环节 用户说"下单"指令即可完成支付 体验类似日常与店员交流 [3][6] - 示例显示用户通过语音交互选择橙C美式饮品 最终以人民币13.9元完成支付 [5] 战略意义与行业影响 - 该服务解决了支付环节的安全信任与便捷性两大核心问题 旨在服务用户、产业和时代需求 [8] - 行业人士认为此举完善了从AI服务到支付的商业闭环 将助推AI生态繁荣 [9] - 支付宝正着力构建面向AI时代的"支付新基建" 包括推出支付MCP Server、AI打赏、AI订阅付费等五项创新服务 [8][9] 市场前景预测 - 蚂蚁集团技术官预计未来5年内 自然交互支付方式占比将超过50% [8] - 智能设备支付规模预计增长10倍 AI支付市场规模可达万亿级别 [8] 合作伙伴部署 - 瑞幸咖啡表示该合作释放了"咖啡+AI"的想象力 为拓展更多服务场景奠定基础 [7] - 公司计划持续加大技术应用 为中国咖啡市场打造AI服务新范本 [7]

核心观点 - 供应链能力而非消费需求驱动了消费习惯和行业格局 挪威三文鱼通过低价稳定优质的供应重塑日本生食习惯[1] 瑞幸通过原产地集群供应链重塑中国咖啡茶饮市场[2][3][8] - 现制饮品行业竞争焦点从门店数量转向上游供应链掌控 头部企业通过垂直整合构建成本优势和品质壁垒[4][6][7] - 瑞幸咖啡通过全球原产地集群布局形成无法复制的正向循环 大规模采购摊薄成本 终端价格战获取用户 反哺更大规模采购[17][19][21] 行业现状与竞争格局 - 2024年中国现制饮品市场规模达6279亿元 近五年年均复合增长率23%[4] - 行业同质化竞争白热化 新品上市15天内被模仿 头部品牌客单价普遍下滑 抖音出现1.9元超低价团购[6] - 2024年现制茶饮门店净减少1.77万家 行业进入大浪淘沙整合期[6] - 竞争维度从价格转向健康属性与营养附加值 成本压力挤压利润空间[6] 瑞幸供应链战略布局 - 在全球构建原产地集群 覆盖巴西及埃塞俄比亚咖啡豆产区 印尼专属生椰岛 广西横州茉莉花专属产区[8][19] - 巴西签署5年24万吨咖啡采购协议 设立办公室与种植者支持中心 采购量占巴西对华出口总量60%[19][21] - 印尼邦盖群岛未来5年计划采购100万吨高标准椰子[19] - 2024年咖啡生豆进口量占中国总量超40% 居国内第一[21] - 联合中国标准化研究院发布行业首个轻乳茶标准[27] 供应链带来的竞争优势 - 形成无法复制的正向循环：大规模采购→摊薄成本→支撑价格战→获取用户→反哺采购需求[17] - 通过大规模长期订单锁定成本对冲波动 专属产区直采降低原料成本保障风味一致性[21] - 从采购商转变为标准制定者 在云南提供咖农培训 在巴西提供可持续农场技术支持[25][26] - 橙C美式使瑞幸成为现制饮品渠道最大橙子消耗企业 占比近60% 安岳柠檬消耗规模行业前列[21] 产品与市场表现 - 生椰拿铁四年累计销量突破12亿杯[2] - 2022年40个新茶饮品牌中含椰子新品占比92.5% 居所有水果之首[2] - 2024年茶饮品牌应用原料达201种 包括羽衣甘蓝/小麦草/栀子花等新奇原料[2] - 原产地节推出阿克苏苹果拿铁/耶加雪菲美式/茉莉花香拿铁等地标产品[14] 行业发展趋势 - 胜负手从"谁先发现"转向"谁能掌控" 需在源头构建高效稳定差异化的供应链体系[35] - 小众原料爆款寿命周期急剧缩短 2024年上半年96个品牌推出1150款新品但缺乏长期认知壁垒[32] - 真正的原料壁垒是对上游稀缺资源的绝对控制与技术定义 而非简单采购合作[30]

核心观点 - 中国现制饮品行业进入供应链竞争阶段 优质原料和原产地建设成为企业赢得竞争优势的关键战略支点 [1][7] - 公司通过构建全球原产地集群和深入上游供应链布局 建立强大的供应链壁垒并引领行业升级发展 [1][6] 原产地战略布局 - 公司构建覆盖全球多地的原产地集群 包括巴西及埃塞俄比亚咖啡原产地 印尼专属生椰岛和广西横州茉莉花专属产区 [1] - 在巴西签署5年24万吨咖啡豆采购备忘录 并设立当地办公室 种植者支持中心和高品质种植基地 [2] - 在印尼邦盖群岛计划未来5年采购约100万吨高标准椰子 并成立种植者支持中心提供种苗化肥等生产资料 [4] - 打造广西横州专属茉莉花产区 对茉莉花茶品质把控覆盖种植培育采摘全环节 [6] 采购规模与行业地位 - 公司对巴西咖啡豆采购量占巴西对华咖啡出口总量的60% [6] - 2024年咖啡生豆进口量位居国内第一 占中国生豆进口总量超40% [6] - 成为国内现制饮品渠道橙子消耗量最大的企业 消耗量占比近60% [6] - 安岳柠檬消耗规模位居行业前列 [6] ESG战略整合 - 持续深耕云南咖农扶持计划 为当地咖农提供咖啡种植专业培训 [6] - 联合巴西各方启动巴西中小咖农扶持计划 提供可持续农场知识与技术支持 [6] - 支持中国红十字基金会新疆先心病患儿筛查及救助工作 帮助阿克苏先心病患儿在京完成手术治疗 [6] - 通过技术支持和社区共建实现产业投资与民生改善的良性循环 [4] 产品与品牌推广 - 推出主打原产地的产品矩阵包括阿克苏苹果拿铁 生椰拿铁 耶加雪菲美式等现制饮品 [1] - 邀请演员汤唯作为全球原产地倡导人 强化品牌原产地定位 [1] - 2023年开启全球寻豆计划 走访巴拿马 埃塞俄比亚 印度尼西亚 中国云南和巴西等咖啡黄金产区 [2] - 在埃塞俄比亚设立办公室实施严格品控标准保证生豆指标及风味特征 [2]

投资评级 - 报告对瑞幸咖啡（LKNCY）的投资评级为"买入"，预期股价相对收益20%以上 [11] 核心观点 - 瑞幸咖啡2025年第二季度总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，其中产品销售收入94.91亿元（+44.9%），联营门店收入28.67亿元（+55.0%）[1] - Non-GAAP净利润为13.99亿元，净利润率11.3%，同比略降0.3个百分点，主要受配送费用占比提升影响（从7.2%增至13.5%）[1] - 门店扩张与国际化布局加速：单季净新增门店2,109家至26,206家，海外门店达89家，首次进入美国市场[2][3] 运营数据 - 自营门店16,968家（新增1,370家），同店销售增长率13.4%，营业利润率21.0%；联营门店9,238家，收入占比提升至23.2%[3] - 月均交易客户数9,170万（+31.6%），累计交易用户突破3.84亿人次，季度GMV达142亿元[2][3] - 爆品策略成效显著：羽衣轻体果蔬茶上线两周售出1,120万杯，IP联名活动持续扩大品牌影响力[3] 供应链与成本控制 - 签署巴西5年咖啡豆采购协议，建立印尼"专属生椰岛"保障原料供应[4] - 厦门创新产业园投产后年烘焙产能将达15.5万吨，成为中国最大咖啡烘焙基地[4] - 销售费用率优化至4.8%（-0.3pct），CEO郭谨一强调规模效应将强化成本优势[1][4] 战略方向 - "自营+联营"双轮驱动模式进入成熟盈利周期，联营收入增速（55%）快于自营（45.6%）[3] - 国际化重点布局新加坡（63家）、美国（2家试营业）、马来西亚（24家加盟店）[3] - 通过供应链整合与新品研发（如"百卡冰咖季"活动）持续提升单店运营效率[3][4]

财务表现 - 公司第二季度总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，单季营收首次突破百亿创历史新高[1] - 净利润为12.51亿元，同比增长43.6%，净利润率达10.1%[1] - 同期星巴克中国营收7.19亿美元（约56.8亿元），公司营收规模为其两倍有余[1] - 单季度GMV达141.79亿元，超过沪上阿姨去年全年GMV 107.36亿元[1] 门店扩张 - 截至第二季度末门店总数达2.62万家，其中65%为直营店（16,968家），35%为加盟店（9,238家）[3][5] - 上半年净增门店数量超3800家，扩张速度快于年初规划[3] - 自营店同店销售额增长13.4%，较上季度8.1%显著提升[5] 用户增长 - 月均交易客户数创新高达9170万，同比增长31.6%[5][6] - 第二季度平均每月交易客户数达91,697千，较第一季度74,272千大幅增长[5] 市场竞争环境 - 外卖平台（京东、淘宝、美团）第二季度推出"百亿补贴"活动，咖啡茶饮成为重点补贴品类[6] - 公司成为京东外卖上线4个月首批销量破亿品牌，与库迪、蜜雪冰城共同获得平台流量红利[5][6] - 自营门店营业利润率从去年同期21.5%降至21%，主要受平台补贴分摊影响[6][7] 产品研发 - 公司往年成功打造生椰拿铁、酱香拿铁等爆品，但上半年未出现具有竞争力的新品[12] - 今年推出的轻轻茉莉轻乳茶、羽衣轻体果蔬茶等新品话题度较高但产品力不足[12] 海外拓展 - 海外门店总数达89家，第二季度新增24家创单季最高纪录[10] - 新增门店包括新加坡6家、马来西亚16家及美国纽约2家[10] - 海外业务目前处于亏损状态，公司采取稳步拓展策略[11][12]

核心财务表现 - 2025年第二季度总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，单季营收首次突破百亿创历史新高 [1] - 净利润为12.51亿元，同比增长43.6%，净利润率达10.1% [1] - 单季度GMV达141.79亿元，超过沪上阿姨去年全年GMV 107.36亿元 [2] 同业对比表现 - 同期星巴克中国营收7.19亿美元（约56.8亿元），瑞幸营收规模为其两倍有余 [2] - 财报披露当天股价表现疲软，粉单市场收盘价38.26美元，下跌0.88% [2] 门店扩张情况 - 截至第二季度末门店总数达2.62万家，其中65%为直营店（16,968家），35%为加盟店（9,238家） [3][5] - 上半年净增门店超3800家，扩张速度快于年初规划 [4] - 自营店同店销售额增长13.4%，较上季度8.1%继续提升 [5] 用户增长数据 - 月均交易客户数创新高达9170万（91,697千），同比增长31.6% [5][6] - 平均每月交易客户数从2024年12月的77,766千持续增长至91,697千 [5] 外卖平台补贴影响 - 外卖平台"百亿补贴"活动为瑞幸带来流量红利，京东、淘宝、美团三大平台补贴活动中瑞幸成为首批销量破亿品牌 [5][6] - 自营门店营业利润率从去年同期21.5%降至21% [6] - 行业认为长期补贴可能压缩商家利润空间，预计平台补贴活动可能持续至"双十一"前夕 [7][8] 海外业务拓展 - 海外门店总数达89家，第二季度新增24家创出海以来最快增速，其中新加坡6家、马来西亚16家、美国纽约2家 [9] - 美国市场开店引发关注，但目前海外业务仍处于亏损状态 [10][11] - 公司采取稳步拓展策略，需达到一定门店规模才能复制国内盈利模式 [11] 产品研发状况 - 上半年推出的轻轻茉莉轻乳茶、羽衣轻体果蔬茶、绿沙沙拿铁等新品虽具话题性，但未出现往年级别的爆款产品 [12][13] - 公司每年研发百余款新品，但2025年上半年尚未出现类似生椰拿铁、酱香拿铁等级的出圈产品 [12][13]