核心观点 - 中国消费市场在存量竞争的主基调下，正通过提质升级和多元创新寻求发展，竞争焦点从规模扩张转向质量提升和现有资源优化配置 [1] - 茶饮咖啡与文旅行业是当前消费市场分化和趋势演变的代表性板块，其发展逻辑揭示了整体市场的核心动向 [3] 行业趋势：茶饮咖啡 - **资本本土化成为外资品牌核心战略**：在存量竞争白热化下，外资品牌如星巴克中国通过引入本土战略投资（如博裕资本）加速本土化，旨在开放加盟、提升供应链效率并重点深耕县级市场 [4] - **新茶饮品牌集中上市，行业进入整合期**：2025年上半年，4家新茶饮品牌密集IPO，行业从高速扩张迈入成熟整合，上市后企业将重点布局出海、供应链夯实及数字化升级 [5] - **数字化能力成为上市企业共同投入方向**：茶百道、古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等均计划将募集资金用于提升数字化能力 [5] - **出海进入“深水区”，呈现三大趋势**：新茶饮出海优势包括国内市场规模、成熟运营模式及产品研发能力；未来趋势聚焦区域管理能力比拼、产品健康化/功能化演进以及品牌体系构建 [7] - **外卖补贴大战影响线下盈利**：2025年上半年，京东、淘宝在即时零售市场总补贴约650亿元，加上美团后三大平台总补贴约800亿~900亿元，导致外卖日订单量一度冲上3亿单 [8]；但高额补贴严重分流了利润更丰厚的堂食客流，许多茶饮咖啡门店面临“增单不增利”的困境 [9] - **连锁化率提升，万店时代来临**：2025年中国餐饮连锁化率已攀升至25%，县域市场餐饮连锁门店增速约38%（远超一线城市的15%），贡献了近60%的新增门店量 [10]；品牌如幸运咖在完成万店里程碑后，开始向省会及一线城市拓展 [10] 行业趋势：文旅消费 - **跨境旅游双向繁荣，政策刺激效果显著**：2025年前8个月，全国出入境人员4.6亿人次，同比上升14.9% [12]；入境免签等政策推动下，携程平台入境酒店搜索热度同比增长超60% [15] - **离境退税激发“中国购”热潮**：截至2025年8月底，全国离境退税商店超过1万家（是2024年底的3倍），1月~8月退税商品销售额同比增长97.5%，享受离境退税人数同比增长248% [16] - **出境游市场强劲复苏**：2025年国庆黄金周期间，Airbnb平台出境游住宿搜索热度较2024年同期接近翻倍 [17] - **消费偏好转向“宝藏小城”，反向旅游兴起**：2025年国庆期间，美团平台县域旅游消费预订单量较2024年同期增长51% [19]；近半数受访者认为“小城游”消费友好、性价比高，超六成游客为“避开人流” [19] - **年轻用户成为旅游消费增量主力**：2025年9月旅游服务App同比增量用户中，25~30岁人群占比高达47.0% [20] - **体育IP成为区域文旅经济“超级连接器”**：以“苏超”（江苏省城市足球联赛）为例，赛事举办85场比赛累计吸引超243万人现场观赛，场均2.86万人 [22]；国庆期间3场比赛带动主场城市A级旅游景区接待游客249.62万人次，同比增长11.45%，银联渠道异地文旅消费9.58亿元，同比增长33.73% [22] - **文旅服务向情感型、精细化演进**：陪游、陪爬等新兴职业爆发，融合摄影、户外指导、情绪陪伴等多元功能，满足深度体验与情感价值诉求 [24]；服务范围从泰山扩展至黄山、峨眉山等地，从业者从初期以男性为主发展为女性占比提升 [24] - **潮玩与游戏IP驱动文旅消费**：热门IP如电影《哪吒2》成为文旅消费核心连接器，通过场景化落地打造沉浸式生态，推动传统文化目的地年轻化破圈 [25] 市场格局与竞争动态 - **存量竞争定义未来五年经济关键词**：经济发展从“铺摊子”转向“上台阶”，从规模扩张转向质量提升 [1] - **咖啡茶饮与文旅成为资本与人流核心聚焦领域**：咖啡茶饮行业2025年上市与并购活动密集；文旅行业前三个季度国内出游人次近50亿，同比增长18% [3] - **外卖补贴引发平台混战，分流品牌自营流量**：2025年9月，外卖平台的补贴大战分流了各品牌自营的线上点单量 [8] - **支撑万店规模的核心是供应链与数字化运营效率**：“万店规模”是连锁餐饮规模化能力的见证，但未来胜利更青睐组织坚韧、系统智能、品牌鲜活的长期主义者 [10]

宏观背景与消费市场总览 - 中国经济发展进入存量竞争阶段，从规模扩张转向质量提升，核心是“做优增量、盘活存量”[4][5] - 2025年1月至10月，海南社会消费品零售总额达2226.69亿元，同比增长7.8%，大幅跑赢全国4.3%的增速，成为存量竞争中的增长极[5] - 消费行业在存量竞争下分化明显，咖啡茶饮成为资本聚焦核心，文旅行业持续领跑消费人流[7] 咖啡茶饮行业：资本整合与战略转型 - 外资品牌加速本土化战略，星巴克中国于2025年11月引入博裕资本作为战略投资者，成立合资企业共同运营中国业务，合资企业估值超130亿美元，博裕持股至多60%[10] - 星巴克计划将中国门店从现有的8011家拓展至2万家，重点深耕县级市场[12] - 2025年上半年，4家新茶饮品牌密集登陆资本市场，行业从高速扩张期迈入成熟整合期[12] - 2025年中国现制茶饮市场规模预计达3749亿元，2023年至2028年复合年增长率超16%[14] - 上市新茶饮企业（如茶百道、古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨）将重点布局出海、供应链夯实及数字化能力提升[14] 新茶饮出海：寻求新增量空间 - 海外市场成为新茶饮品牌重要增长引擎，霸王茶姬2025年第二季度海外市场商品交易总额达2.352亿元，同比大涨77.4%[18] - 新茶饮出海面临供应链、本土化团队等挑战，未来趋势将从“抢点”迈向“深耕”，产品向健康化、功能化演进，并注重品牌体系构建[18][19] 线上外卖补贴与线下渠道博弈 - 2025年上半年，京东、淘宝进入即时零售市场，两大平台总补贴约650亿元，若计入美团，三大平台总补贴约800亿至900亿元，推动外卖日订单量一度冲上3亿单[19] - 高额补贴导致茶饮咖啡门店“增单不增利”，分流了利润更丰厚的堂食客流，瑞银分析师认为外卖对茶饮行业的边际影响在2025年三季度后减弱[21] - 星巴克中国强调外卖竞争是“体验大战”，注重提升外卖体验以构建核心竞争力[22] 连锁餐饮下沉与万店竞赛 - 2025年中国餐饮连锁化率已攀升至25%，县域市场餐饮连锁门店增速约38%，远超一线城市的15%，下沉市场贡献了近60%的新增门店量[22][24] - 沪上阿姨三线及以下城市门店占比超50%，甜啦啦81.45%的门店位于三线及以下城市，乡镇店占比达38.54%[24] - 肯悦咖啡2025年上半年净增637家门店，新进48座城市；Tims天好咖啡通过中石化易捷融合店模式拓展至县域[24] 文旅市场：政策红利与消费新趋势 - 2025年前八个月，全国出入境人员达4.6亿人次，同比上升14.9%[25] - 入境游市场火热，携程平台入境酒店搜索热度同比增长超60%；2025年1月至8月，离境退税商品销售额同比增长97.5%，享受退税人数同比增长248%[28] - 出境游市场复苏，Airbnb数据显示2025年国庆期间出境游住宿搜索热度较2024年同期接近翻倍[28] “反向旅游”与县域文旅崛起 - 2025年国庆中秋期间，县域旅游消费预订单量较2024年同期增长51%，超30个区县目的地酒店预订热度同比增长超100%[29] - 消费者转向寻求性价比与情绪价值，近半数受访者认为“小城游”消费友好，超六成游客为“避开人流”[29] - 2025年9月旅游服务App增量用户中，25~30岁人群占比高达47.0%[31] 体育IP赋能文旅消费 - “苏超”（江苏省城市足球联赛）历时176天举办85场比赛，累计吸引超243万人现场观赛，线上相关话题累计点击量达1041亿次[31] - “苏超”赛事期间，江苏省纳入监测的文旅场所共接待游客5.18亿人次，实现游客消费总额2279.81亿元[32] - 赛事前六轮带动旅游、出行、餐饮、住宿、体育五大场景服务营收近380亿元，同比增长42.7%[32] - “苏超”实现“1元门票带动7.3元周边消费”的杠杆效应[34] 情感化服务与陪伴经济 - 陪游、陪爬等服务兴起，标志着文旅服务从功能型向情感型跃迁[34] - 到2025年年底，我国陪伴经济市场规模有望达到500亿元[38] - 陪爬服务从业者结构多元化，女性从业者凭借提供细腻情感价值占据一席之地[38] IP营销驱动文旅消费 - 2025年三季度，IP营销已占据市场营销事件的72.2%[38] - 电影《哪吒2》带动成都文旅，2025年春节假期成都接待游客1995.6万人次，实现旅游收入172.1亿元[40] - 游戏《黑神话：悟空》取景地有27个来自山西，山西文旅推出主题路线，2025年春节假期接待国内游客2837.97万人次，旅游总花费317.44亿元，同比增长30.03%[41] - 2025年7月开业的上海乐高乐园，暑期超七成酒店预订为外省旅客，展现出强IP的全国流量虹吸能力[41]

行业竞争格局 - 茶饮咖啡赛道已有六家品牌登陆资本市场，未上市的多个品牌也拥有数千家门店 [1] - 头部品牌已完成市场收割，中小品牌失去与头部品牌进行效率竞争的资格 [1][2] - 行业正经历市场红利减缓与竞争压力升级的双重考验，同时迎来消费需求提升与产品业态创新的双重机遇 [1] 竞争策略转变 - 茶饮行业将进入以差异化定位、品牌溢价能力和单店运营效率为核心竞争力的价值竞争阶段 [2] - 咖啡行业将进入规模竞争，机会更倾向有限的头部玩家 [2] - 品牌已摒弃快速跑马圈地扩张门店、打价格战、频繁上新的“硬卷”玩法，转向在有限时间和空间内最大化利用门店资源 [2] 运营效率提升 - 品牌方挖掘早餐和晚间时段以提升门店的时段利用效率，例如蜜雪冰城试水“早餐计划” [3]，霸王茶姬计划挖掘早餐和晚间时段场景 [3] - 品牌从“视觉、触觉、听觉、嗅觉、社交”五方面入手，售卖体验感以吸引消费者注意 [3] - 红星前进面包牛奶公司通过优化产品价格和公示原材料升级来加深高性价比认同感，应对“网红店”可持续性质疑 [3] 产品与品牌建设 - 品牌不再追求一次性爆品，而是致力于打造持久的品牌竞争力 [4] - Yee3三号椰通过扩展产品线和快速迭代验证市场来建立品牌价值，曾有累计售出超300万杯的爆品 [4] 市场规模与前景 - 2023年我国咖啡行业市场规模达6235亿元，预计2025年将突破1万亿元，2029年达1.39万亿元 [5] - 2025年国内现制茶饮市场规模预计突破3000亿元，已诞生数百个品牌 [5] - 业内人士判断奶茶有望走向全球，融合饮料与食品、美味与营养，并随着中国文化影响全球 [5] 资本动态与预测 - 资本方认为茶饮咖啡赛道行业前景向好且还有增长空间，尽管投资项目数量不如前几年 [5] - 2022年之前投资团队每年看约1000个项目投2-3个，2022年后项目数量急剧下降 [6] - 随着2025年多家企业上市，二级市场回暖信号向一级市场传导，预计未来5-10年奶茶与咖啡赛道将新增约六家上市公司，合并市场规模有望达万亿级别 [6]

行业规模与增长预测 - 中国茶饮行业在发展到4000亿元规模后增速将明显放缓 [1] - 2025年茶饮市场规模大概率接近3000亿元，外卖大战助推了市场规模增长 [1] - 预计咖啡市场规模将达到6000亿元 [1] - 未来5~10年中国咖啡与茶饮合计市场规模将达到万亿元 [1] 市场动态与价格趋势 - 咖啡与奶茶最大的差异是消费频率，但咖啡当前最大的问题是客单价 [1] - 预计咖啡的价格最早在下个季度将会回归正常，慢的话在明年之内 [1] 行业融资与上市前景 - 2025年被称为中国新茶饮行业的IPO元年 [1] - 未来5年茶饮咖啡行业预计将增加6家上市公司 [1] 投资方向与消费机会 - 投资机构近几年来开始将投资更多转向科技类企业 [1] - 尽管科技受追捧，但当前仍是人类掌控世界的时代，机器与人的最大区别在于“吃” [1] - 面向未来，更看好奶茶、咖啡、炸鸡、火锅、汉堡五大餐饮消费机会 [1]

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

市场扩张与竞争格局 - 国内茶咖市场头部品牌加速规模化竞争，瑞幸上周新开127家门店，幸运咖全球门店数量突破10000家 [2] - 新形态门店不断涌现，如“三立方”咖啡在愚园路开设近500平方米的会员体验空间，京东旗下“七鲜咖啡”正以每周3-5店速度布局北京，预计年底完成主要城区覆盖 [2] - 品牌出海成为增长新引擎，茶话弄纽约长岛店开业首日售出超千杯，日营收近6万元，茶百道巴黎歌剧院店即将亮相 [2] - 10月连锁咖啡品牌新开3341家门店，环比减少10.31%，但同比增长94.47%，总门店数达8.10万家，环比增长4.06% [2] - 同期新茶饮品牌门店总量13.38万家，单月新开3247家、关闭3062家，净增长仅186家，环比增长0.14% [2] - 扩张背后隐忧浮现，10月蜜雪冰城闭店804家居首，甜啦啦闭店341家，古茗关闭226家，书亦烧仙草、霸王茶姬等品牌关店数量均超百家 [3] 产品创新与营销动态 - 茶饮品牌集体上新糖水产品，古茗推出定价16元起和18元起的慢炖好料系列，CoCo都可推出“琥珀桃胶糖水碗” [4] - 悸动烧仙草转型“茶饮+糖水”后部分门店业绩增幅超200%，明年预计新开500~800家门店 [4] - 联名营销持续创新，CoCo都可与游戏《鸣潮》合作，Tims天好咖啡联名阿维塔汽车，库迪咖啡牵手国际雪联 [5] - 茉莉奶白联名线条小狗推出限定活动，3000套冰箱贴5分钟内售罄，带动单日储值金额突破百万元，环比增长超2600% [5] - 爆款产品表现亮眼，蜜雪冰城“冰鲜柠檬水”前十个月销量突破15亿杯，甜啦啦“甜心麻薯系列”全国销量超80万杯，蛋糕奶茶系列上新首日销量近15万杯，香飘飘“原叶现泡”系列上市一年销售额破亿 [5] - 高端酸奶品牌Blueglass部分产品价格下调60%，茶颜悦色与古茗使用同一代工厂引发“口味相似”讨论 [5] 公司管理与资本动向 - 皮爷咖啡总裁兼首席执行官Eric Lauterbach离职，由拥有超过20年全球消费品牌领导经验的Stuart Heflin接任总裁 [6] - Manner Coffee据称考虑最早2026年在香港上市，但公司对香港IPO传闻不予置评 [7] - 瑞幸咖啡对重返美股主板上市没有明确时间表，公司董事长对大钲资本考虑竞购Costa咖啡的传闻未予回应 [7] - 市场传言博裕投资正考虑引入腾讯新加坡政府投资公司（GIC）等投资者，为其收购星巴克中国业务股权交易中的“有限合伙人” [7] 财务业绩与经营状况 - 瑞幸咖啡2025年第三季度营收152.87亿元人民币，同比增长50.2%，GAAP营业利润17.77亿元人民币，营业利润率11.6%，较2024年同期的15.5%有所下降 [8] - 瑞幸月均交易客流量达1.123亿人次，净新开门店3008家，门店总数达29214家 [8] - 百胜中国旗下Lavazza咖啡同店销售实现两位数增长，计划2029年拓展至1000家门店 [8] - 因通过登记住所无法联系，被上海市市场监督管理局列入经营异常名录，被执行总金额累计超299万元，历史被执行人总金额累计超1305万元 [8] - 星巴克因涉嫌隐瞒销售下滑面临股东集体诉讼 [8]

股价表现 - 公司股价显著回暖，单日涨幅达10.76%，报收91.6港元 [1] - 成交金额为3714.05万港元 [1] 公司治理与激励计划 - 董事会决议建议采纳H股激励计划，该计划将在临时股东大会上审议批准后生效 [1] - H股激励计划下授出奖励股份的上限为公司股份总数的5% [1] 业务运营与市场拓展 - 公司全国门店数量已达10739家，成功进入“万店俱乐部” [1] - 针对连锁茶饮、咖啡行业的经验人群，公司推出开店限时补贴政策，最高补贴金额为5万元 [1]

假期消费市场活力 - 国庆中秋双节合一形成8天黄金周，激发全国消费市场活力，国内出游达8.88亿人次 [2] - 第三方即配平台顺丰同城在十一期间日均同城配送单量同比增长63% [2] 核心消费品类增长 - 饮品作为假日必备搭子销量显著走高，顺丰同城饮品日均单量同比增长168% [2][3] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量实现双高位数同比增长 [2][3] - 中秋当日礼赠需求旺盛，顺丰同城独享专送单量同比增超5倍 [2][5] 文旅与即配融合趋势 - 文旅+即配模式为旅游消费体验注入新活力，哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等热门旅游目的地日均单量呈现数倍增长 [2][4] - 公司长期深耕下沉市场，全国县域覆盖已超过1300个，支撑县域游热度提升 [4] - 公司与中铁快运在19座车站合作提供同城行李搬运服务，并通过汉服代还、景点代排队等个性化服务升级旅行体验 [4]

行业演变趋势 - 茶饮行业从生活方式品牌转变为现制快消品模式 核心竞争要素转向规模与效率 [1] - 外卖大战推动行业价格敏感度提升 消费者更关注低价与购买便利性而非品牌 [1][9] - 头部品牌通过产品线扩张实现品类融合 瑞幸推出杨枝甘露 古茗涉足咖啡 [1][26] 门店扩张格局 - 行业仅三个品牌突破万店门槛 蜜雪冰城半年新增6500家店 全年预计超10000家 [7] - 前三名品牌保持快速开店 霸王茶姬扩张速度骤降 茶百道与沪上阿姨近乎零增长 [4] - 三线及以下城市成为主要增量市场 除霸王茶姬外各品牌在该区域门店占比持续提升 [8] 经营效率分析 - 霸王茶姬单店日销800杯 为古茗两倍以上 但同店GMV自2023Q4起两位数下滑 [11][15] - 行业健康运营需达日均400杯 非加盟模式日销100杯即可存活 [13] - 蜜雪冰城加盟商平均开店2.4家 其他品牌低于2家 反映加盟体系稳定性差异 [8] 成本结构与规模效应 - 蜜雪冰城每百家店基建投入1082.3万元 古茗投入910万元 均通过规模效应摊薄单店成本 [16] - 蜜雪冰城深入农业上游整合供应链 古茗建设多温层仓储网络保障食材新鲜度 [16] - 霸王茶姬每百家店需97名总部员工 为蜜雪冰城（17人）的5.7倍 人力成本高企 [19] 营销策略对比 - 霸王茶姬2022年每万元营收需1500元营销投入 随着规模扩大占比逐步下降 [19] - 茶百道依赖外卖平台订单占比最高 但先发优势被竞对追赶后被迫增加广告投入 [19] - 蜜雪冰城通过5万家门店实体媒介形成品牌认知 门店本身成为最佳广告载体 [22] 市场密度与消费习惯 - 中国茶饮店万人拥有量达3家 海南密度高达7.9家 高于美国咖啡店2.5家的水平 [23] - 咖啡与茶饮品类边界模糊化 设备投入与员工培训要求增加加盟商运营成本 [26] - 行业进入重投入薄利润阶段 极致内卷环境下效率成为生存核心要素 [26]

外卖平台补贴大战与监管动态 - 市场监管总局于9月9日回应外卖平台补贴争议 要求平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 并强调提升服务质量与食品安全[1][6] - 2025年暑期美团 阿里 京东等平台补贴大战推高现制饮品行业销售数据 但监管介入后补贴狂欢结束[1][6] - 补贴导致茶饮品牌价格体系混乱 不同价格带品牌产品均跌穿10元线 甚至出现零元购现象[2] 现制茶饮咖啡行业2025年上半年业绩表现 - 7家上市茶饮咖啡品牌2025年上半年合计营收达550亿元 同比增长135亿元[1] - 瑞幸咖啡总净收入212.24亿元（同比增长44.6%） 净利润17.76亿元（同比增长125%） 月均交易客户数增31.6%[3] - 古茗营收56.63亿元（增41.2%） 利润超去年全年 蜜雪冰城营收148.75亿元（增39.3%） 霸王茶姬营收67.25亿元（增21.6%）[3][4] - 茶百道营收25亿元（增4.3%） 沪上阿姨营收18.18亿元（增9.7%） 奈雪的茶营收21.78亿元（降14.4%）[4] 业绩增长驱动因素分析 - 门店扩张成为关键增长动力：蜜雪冰城半年净增5700家门店 三线及以下城市门店占比达57.6% 古茗门店数突破万家[5] - 单店效能提升：茶百道平均单店销售额增长 奈雪平均单店日销售额增4.1% 日均订单量从265.9单增至296.3单[5] - 外卖补贴红利分配不均：拥有庞大门店网络和高效运营的瑞幸 古茗 蜜雪冰城获益显著 而奈雪出现营收下滑[5] 补贴退潮后的行业挑战与转型策略 - 监管干预后补贴驱动的高增长不可持续 行业面临流量红利拐点[6][7] - 过度依赖外卖导致门店实收率下降：堂食实收率超90% 外卖实收率大幅折扣 正常时期堂食与外卖比例维持在5:5或4:6[8] - 品牌战略调整：古茗将重心转向堂食 优化单店效率与产品单价 蜜雪冰城加码下沉市场及海外扩张（东南亚 中亚）[8] - 头部企业加强数字化运营与供应链管理 通过数据洞察需求 优化库存配送 提高复购率与毛利率[8] 行业长期发展趋势 - 茶饮品牌需回归商业本质 在供应链 产品力 品牌运营方面构建闭环能力[8][9] - 在存量市场中寻找健康增量 通过国际市场扩张与下沉市场渗透实现可持续增长[8][9] - 短期补贴刺激不等于长期健康增长 品牌最终需坚持长期主义发展路径[9]