文章核心观点 - 全球木浆产能扩张将驱动木材需求显著增长 其中阔叶木材需求预计快速增长 桉木凭借其生长效率具有显著成本优势 全球供给格局呈现区域集中特点 巴西和中国广西是核心产区 但面临不同的发展挑战与升级路径 同时 中国木片进口需求近期虽有所回落 但海外主要来源国的供给在短期内仍有保证 [1][2][3][4] 全球木材需求与增长驱动 - 2023至2035年 预计全球针叶浆与阔叶浆产能合计增长3600万吨 将带动木材需求扩张1.36亿吨 [1] - 超过90%的增量木材需求将来自中国和南美市场 [1] - 南美巴西的桉木以及智利的亮果桉 其生长效率明显优于马占相思等其他阔叶木品种 [1] 全球桉木供给格局与巴西市场 - 巴西是全球桉木的主要种植国 其人工林种植面积从2004年的320万公顷增长至2023年的755万公顷 [2] - 2004至2014年间种植面积年复合增长率约为8.1% 但2014年后增长明显放缓 2014至2023年CAGR仅0.9% 主要因土地价格上涨抑制了新林营造 [2] - 需求增长与成本抬升推动巴西阔叶木材价格在2024年较2000年增长接近200% 而同期全球平均涨幅仅约40% [2] - 为应对挑战 Suzano等公司运用现代克隆与基因改良技术 新品种桉树亩产有望提升15% [2] 中国桉木供给与广西市场 - 中国桉木看广西 2022年广西桉木种植面积超过300万公顷 依靠桉树商业林实现了木材产量绝对领先 [3] - 1980至2009年间广西桉树人工林平均产量持续增加 但2009年后出现下降 主因无性系退化 连栽地力退化及经营成本过高 [3] - 未来需要通过良种壮苗 多树种科学组配 科学抚育及采伐等生态营林方式 提高林分稳定性以实现长期可持续发展 [3] 中国木片进口与海外供给 - 伴随国内制浆产能扩张 中国阔叶木片进口量从2015年的971万吨快速增长至2022年的1758万吨 [1][4] - 进口均价高点在2022年达到212美元/吨 其后因下游需求及浆价回落 以及国内供给增加 进口量与价格均有所回落 [1][4] - 越南是中国木片主要进口来源国 2025年1-7月占比提升至71% 截至2024年底越南森林面积1487万公顷 其中人工林474万公顷 预计未来桉木 相思木种植面积有望持续增长 [4] - 澳大利亚是第二大来源国 占比17% 其人工林面积从1987年不到3万公顷增长到2023年的182.1万公顷 其中阔叶木人工林73.9万公顷 占比40.6% 预计在天然林砍伐受限背景下人工林面积将持续扩大 [4]

宏观政策与“十五五”规划展望 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，对外部形势判断更严峻，但强调国内经济韧性强、信心足[2] - 科技创新目标由“追赶”转向“领先”，强调“抢占科技发展制高点”[2][3] - 现代产业体系构建注重“先进制造业”与“优质服务业”的双轮驱动[2][3] - 政策重心向需求侧与民生倾斜，需求侧重要性大于供给侧，民生保障位次提升且表述更趋精准[2][3] - 体制改革强调加快完善要素市场化配置体制机制，并坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点[3] - 对外开放位次明显提升，持续强调制度型开放[3] - 会议讨论当前经济形势，重视三季度以来经济压力，预示四季度将落实增量政策以实现全年目标[2][3][4] 海外策略与上市制度比较 - 财务标准上，美股最灵活，允许市值不低于2亿美元的企业上市，即使短期无收入也可上市；港股次之，允许未盈利及特定行业无收入企业上市；A股最严，主板要求盈利，创业板/科创板未盈利企业准入条件更高[6] - 公司架构上，美股对WVR、VIE架构最包容；港股接纳WVR，对VIE有限接受；A股强调股权清晰，不允许VIE架构，对WIX架构有限接受且设置更严格市值与营收限制[7] - 上市效率及途径上，美股平均申请时长404日，港股307日，A股745日；美股、港股上市途径多元（如SPAC、介绍上市等），A股几乎完全依赖IPO路径[8][23] 造纸行业与全球木材供需 - 短期海外进口木片供给有保障，长期制浆用木材供给增量有限，林地资源稀缺，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益[5][9] - 2023-2035年预计针叶浆、阔叶浆产能合计增长3600万吨，带动木材需求扩张1.36亿吨，其中超90%增量需求来自中国和南美[9] - 巴西桉木人工林种植面积2004-2023年从320万公顷增长至755万公顷，但2015年后增速明显放缓，2024年巴西阔叶木材价格较2000年增长接近200%[10] - 中国广西桉木种植面积2022年超300万公顷，但2009年后亩产下降，未来需通过良种壮苗、科学营林等方式提升可持续性[12] - 2015-2022年中国阔叶木片进口量从971万吨增长至1758万吨，2022年进口均价高点达212美元/吨，其后量价回落；越南是中国木片主要进口来源国，2025年1-7月占比达71%[12] 行业动态与高频数据 - 消费呈现“商品强、服务弱”趋势，汽车零售批发高位运行，纺织服装成交季节性回升，但城市出行、电影票房同比下滑[19] - 投资方面专项债发行进度超90%，基建新签合同跌幅收窄，水泥出货率回升推动开工提速，地产成交仍弱但土地市场小幅改善[19] - 生产方面偏上游的高炉、PTA开工率回升，中下游如线材、聚酯受需求偏弱影响表现平淡[19] - 美国9月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，环比均较8月回落0.1个百分点，弱通胀强化美联储降息预期[19][20] 重点行业投资观点 - 煤炭板块周期底部确认，供需多因素共振推动煤价超预期上涨，北方黄骅港Q5500平仓价达778元/吨，较前一周上涨28元/吨（4.7%）[43][44][45] - 有色金属锂需求延续旺季，去库推动价格上涨，电池级碳酸锂价格周度均价上升2.79%至7.45-7.633万元/吨[47][48] - 机械行业受益于“十五五”聚焦先进制造与科技自立，人形机器人、工程机械、出口链为推荐方向[50][51][52] - 食品饮料大众品韧性强，白酒寻底，啤酒延续升级，东鹏饮料Q3业绩略超预期[54][55][56] - 航空节后量价好于预期，国内票价保持同比上升，油运旺季盈利新高，中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至略低于8万美元[61][62][63] - 快递行业反内卷深化，9月行业单票收入普涨，申通/圆通/韵达单票收入分别环比上涨0.06/0.06/0.10元[64]

"十五五"规划宏观部署 - 二十届四中全会于2025年10月20至23日召开，审议通过"十五五"规划建议，对外部形势判断更严峻，但强调国内经济韧性强、信心足 [2][3] - 科技创新目标由"追赶"转向"抢占科技发展制高点"，追求领先地位 [4] - 现代产业体系构建强调先进制造业与优质服务业的双轮驱动 [5] - 需求侧的重要性大于供给侧，政策重心向需求侧与民生倾斜 [6] - 体制改革新增"加快完善要素市场化配置体制机制"，以深化改革和制度型开放畅通循环 [6][7] - 民生保障位次提升，表述更趋精准，强调民生兜底和公平 [8] - 三季度经济压力增大已受重视，四季度增量政策有望落实 [9] 全球主要市场上市制度比较 - 财务标准上，美股最灵活，允许市值不低于2亿美元的企业上市，未盈利企业也可上市；港股次之，允许未盈利及特定行业无收入企业上市；A股最严，主板均要求盈利，创业板和科创板对未盈利企业设置更高准入条件 [13] - 公司架构上，美股对WVR和VIE架构包容度高；港股接纳WVR但设有多项要求，对VIE架构需满足财务测试及必要性证明；A股不允许VIE架构，对WVR架构接受有限且设置更严格的市值与营收限制 [14] - 上市效率上，美股审核流程短但中概股平均申请时长为404日；港股平均审核用时为307日；A股上市企业自IPO受理至上市平均用时为745日 [15] - 上市途径上，美股和港股除传统IPO外，还包括直接挂牌、SPAC上市等多种渠道；A股几乎完全依赖IPO路径 [15] 全球阔叶木材供需趋势 - 2023-2035年预计针叶浆、阔叶浆产能合计增长3600万吨，带动木材需求扩张1.36亿吨，其中超过90%增量需求来自中国和南美 [19] - 巴西桉木人工林种植面积从2004年的320万公顷增长至2023年的755万公顷，但2014-2023年复合年增长率仅0.9%，土地价格上涨制约新林营造 [19] - 2024年巴西阔叶木材价格与2000年相比增长接近200%，而同期全球平均阔叶木材价格涨幅仅约40% [19] - 中国广西桉木种植面积超过300万公顷，但2009年后亩产出现下降 [20] - 2015-2022年中国阔叶木片进口量从971万吨快速增长至1758万吨，进口均价高点在2022年达到212美元/吨，其后量价回落 [21] - 2025年1-7月，越南占中国木片进口来源的71%，其人工林面积474万公顷；澳大利亚占比17%，其阔叶木人工林面积73.9万公顷 [21]

木材产量 - 波黑联邦1-8月木材总产量同比增长6.9万立方米，增幅达5.5% [1] - 针叶木材产量增加4.7万立方米，增幅为6.6% [1] - 阔叶木材产量增加2.2万立方米，增幅为4.1% [1] 木材销售 - 同期木材销售总量同比增长15.3万立方米，增幅高达12.9% [1] - 针叶木材销售量增加7.6万立方米，增幅为11.4% [1] - 阔叶木材销售量增加7.7万立方米，增幅为15.0% [1]