摘要 第一，10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》公布，它将 是"十五五"规划制定的指导性文件。建议稿由由15个部分、61条内容构成。和2020年的"十四五"规划建 议稿（15个部分、60条内容）相比，"十五五"期间政策在侧重点上将有哪些关键变化？本报告简要谈下 学习理解。 第二，在发展环境部分，"十五五"建议稿延续十四五"我国发展环境面临深刻复杂变化"表述，包括百年 变局、技术革命、单边主义和霸权主义等；同时均指出发展也面临一些有利条件，长期向好的条件和趋 势没有变。一个细节不同是在"发展不平衡不充分问题仍然突出"的部分，"十四五"建议稿列在前面的 是"重点领域关键环节改革任务仍然艰巨，创新能力不适应高质量发展要求"，"十五五"建议稿则突 出"有效需求不足"、"国内大循环存在卡点堵点"、"就业和居民收入增长压力较大"等问题。这意味 着"十五五"期间将更为重视总需求问题。 第三，在发展目标部分，"十五五"建议稿提出七个目标，第一条"高质量发展取得显著成效"（十四五建 议稿为"经济发展取得新成效"）在内涵上更为明确和具体，包括经济增长保持在合理区间、全要素生产 率稳步提升、居 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》公布，它将是"十五 五"规划制定的指导性文件。建议稿由由15个部分、61条内容构成。和2020年的"十四五"规划建议稿（15个 部分、60条内容）相比，"十五五"期间政策在侧重点上将有哪些关键变化？本报告简要谈下学习理解。 第二， 在发展环境部分，"十五五"建议稿延续十四五"我国发展环境面临深刻复杂变化"表述，包括百年变 局、技术革命、单边主义和霸权主义等；同时均指出发展也面临一些有利条件，长期向好的条件和趋势没有 变。一个细节不同是在"发展不平衡不充分问题仍然突出"的部分，"十四五"建议稿列在前面的是"重点领域关 键环节改革任务仍然艰巨，创新能力不适应高质量发展要求"，"十五五"建议稿则突出"有效需求不足"、"国 内大循环存在卡点堵点"、"就业和居民收入增长压力较大"等问题。这意味着"十五五"期间将更为重视总需求 问题 。 第三 ， 在发展目标部分，"十五五"建议稿提出七个目标，第一条"高质量发展取得显著成效"（十四五建议 稿为"经济发展取得新成效"）在内涵上 ...

"十五五"规划宏观部署 - 二十届四中全会于2025年10月20至23日召开，审议通过"十五五"规划建议，对外部形势判断更严峻，但强调国内经济韧性强、信心足 [2][3] - 科技创新目标由"追赶"转向"抢占科技发展制高点"，追求领先地位 [4] - 现代产业体系构建强调先进制造业与优质服务业的双轮驱动 [5] - 需求侧的重要性大于供给侧，政策重心向需求侧与民生倾斜 [6] - 体制改革新增"加快完善要素市场化配置体制机制"，以深化改革和制度型开放畅通循环 [6][7] - 民生保障位次提升，表述更趋精准，强调民生兜底和公平 [8] - 三季度经济压力增大已受重视，四季度增量政策有望落实 [9] 全球主要市场上市制度比较 - 财务标准上，美股最灵活，允许市值不低于2亿美元的企业上市，未盈利企业也可上市；港股次之，允许未盈利及特定行业无收入企业上市；A股最严，主板均要求盈利，创业板和科创板对未盈利企业设置更高准入条件 [13] - 公司架构上，美股对WVR和VIE架构包容度高；港股接纳WVR但设有多项要求，对VIE架构需满足财务测试及必要性证明；A股不允许VIE架构，对WVR架构接受有限且设置更严格的市值与营收限制 [14] - 上市效率上，美股审核流程短但中概股平均申请时长为404日；港股平均审核用时为307日；A股上市企业自IPO受理至上市平均用时为745日 [15] - 上市途径上，美股和港股除传统IPO外，还包括直接挂牌、SPAC上市等多种渠道；A股几乎完全依赖IPO路径 [15] 全球阔叶木材供需趋势 - 2023-2035年预计针叶浆、阔叶浆产能合计增长3600万吨，带动木材需求扩张1.36亿吨，其中超过90%增量需求来自中国和南美 [19] - 巴西桉木人工林种植面积从2004年的320万公顷增长至2023年的755万公顷，但2014-2023年复合年增长率仅0.9%，土地价格上涨制约新林营造 [19] - 2024年巴西阔叶木材价格与2000年相比增长接近200%，而同期全球平均阔叶木材价格涨幅仅约40% [19] - 中国广西桉木种植面积超过300万公顷，但2009年后亩产出现下降 [20] - 2015-2022年中国阔叶木片进口量从971万吨快速增长至1758万吨，进口均价高点在2022年达到212美元/吨，其后量价回落 [21] - 2025年1-7月，越南占中国木片进口来源的71%，其人工林面积474万公顷；澳大利亚占比17%，其阔叶木人工林面积73.9万公顷 [21]

对会议精神的整体理解 - 二十届四中全会于2025年10月20至23日召开，审议通过了“十五五”规划建议，阐述了发展环境判断、指导思想和13个重点领域的定位 [1][5] - 会议对外部形势的判断更为严峻，指出我国发展处于“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，但国内经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的判断依然积极 [1][6] - 2035年远景目标要求有所提高，相较于“十四五”时期，新增了“国防实力”和“国际影响力”将大幅跃升的表述 [6] 外部形势与经济韧性 - 国际形势判断从“重要战略机遇期”转变为风险挑战和不确定性增多，但国内长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [6] - 国内经济优势被充分肯定，包括中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势 [6] 科技创新战略转向 - 科技创新目标由“追赶”转向“领先”，强调“抢占科技发展制高点”，更注重前沿和原始创新 [1][7] - 战略重点从应对“卡脖子”问题转向主动参与和引领科技产业竞争，加强原始创新和关键核心技术攻关 [7] 现代产业体系构建 - 制造业表述新增“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，表明实体经济仍是根基，但强调发展先进制造 [1][7] - 服务业从“加快发展现代服务业”转变为强调“服务业优质高效发展”，关键在于提高供给质量，通过放宽市场准入激发创新 [7] 需求侧管理与内需扩大 - 政策重心向需求侧倾斜，提出“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，去掉了“与供给侧改革有机结合”的表述 [8] - 未来提振和扩大消费，特别是居民服务消费，或置于更突出位置，强调坚持惠民生和促消费紧密结合 [8][10] 体制改革与市场畅通 - 体制改革方面新增“加快完善要素市场化配置体制机制”，与“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”相配合 [2][8] - 9月国务院已批复10个要素市场化配置综合改革试点，“十五五”有望步入具体实施新阶段 [8] 对外开放与民生保障 - 对外开放篇章位次由第9位提升至第5位，新增“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环”的表述 [10] - 民生保障位次提升，政策定位更强调“普惠性、基础性、兜底性”，并从提高收入水平转向完善收入分配制度，更注重公平 [10] 当前经济形势与增量政策 - 会议讨论了当前经济形势，强调要“坚决实现全年经济社会发展目标”，表明三季度以来经济压力增大已受到重视 [11] - 预示四季度将落实增量政策以实现全年目标 [1][11]