公司战略转型 - 公司通过押注“低碳润滑”与“智慧液冷”两大赛道，以技术创新勾勒增长曲线 [1] - 公司转型轨迹从润滑油、工业流体延伸至传统制造与数字基建，折射出中国企业的生存智慧 [4] - 在科技自立与绿色低碳的全球浪潮中，公司抓住国家战略与全球趋势共振的发展机遇 [6] 低碳润滑技术 - 公司研发的低碳润滑技术通过基础油分子重构与添加剂配方升级，大幅延长产品使用寿命 [2] - 公司开发出针对风电、工程机械等户外场景的可生物降解液压油，解决了传统润滑油泄漏造成的土壤污染难题 [2] - 市场关注点从产品“能不能用”转向“够不够绿” [2] 智慧液冷技术 - 智慧液冷技术瞄准数据中心和新能源车电池热管理需求，解决传统风冷技术的散热瓶颈 [4] - 公司推出的浸没式液冷解决方案，通过纳米级导热介质与智能温控算法，将数据中心PUE值降至接近理论极限 [4] 研发与市场成果 - 公司研发投入连续三年保持增长，并建成行业首个“润滑+液冷”联合实验室 [4] - 公司产品出口覆盖56个国家，海外营收占比大大提升 [4] - 公司正用技术创新打破国际品牌垄断，并用绿色产品链接全球市场 [6]

核心观点 - 计算机行业投资在2026年迎来拐点 核心主题是AI开花和科技自立 [2][5] 行业投资策略 - 2026年计算机行业投资应聚焦于AI开花和科技自立两大方向 [2][5]

文章核心观点 - 市场呈现极致的结构性分化 资金正基于深刻的产业与政策逻辑进行激烈的调仓换股 从依赖“故事”的板块向拥有确定订单、业绩兑现能力和明确政策支持的“硬”科技及高端制造板块迁移[1][4] - 领涨的高端制造板块受到全球产业周期与国内精准政策的双重驱动 形成“产业β”与“政策α”的共振 具备戴维斯双击潜力[2][3] - 后市投资主线将围绕“科技自立”与“制造升级”展开 同时需在成长与价值、进攻与防御之间进行配置再平衡 构建更具韧性的投资组合[5][6] 市场表现与资金动向 - 截至午盘 主要指数涨跌互现 唯一收涨的主流指数科创50上涨0.48% 沪指、深成指等均小幅下跌[1] - 板块间“冰火两重天” 电子、汽车板块领涨 传媒、计算机板块深度调整[1] - 半日成交额放大至2.01万亿元 表明资金在进行激烈的调仓换股与方向选择[1] 领涨板块：高端制造驱动逻辑 - **全球产业周期驱动**：全球半导体代工龙头台积电2025年第四季度净利润同比大幅增长35% 毛利率突破60% 验证了AI算力需求的真实性与强劲盈利兑现能力[2] - **全球资本开支指引**：台积电宣布将2026年资本开支计划大幅上调至520-560亿美元 为全球半导体设备投资周期提供了未来一至两年的高能见度 直接提振产业链信心[2] - **国内政策精准支持**：央行通过下调再贷款、再贴现利率 并大幅新增针对科技创新和制造业技术改造的再贷款额度 以近乎政策性的低利率引导金融活水精准流向硬科技和高端制造领域[2] - **产业政策对接**：汽车和机械板块的走强与“以旧换新”、设备更新等产业政策预期形成完美对接[3] - **核心逻辑**：全球AI浪潮催生确定性资本开支（产业β）与国内低成本资金定向支持（政策α）形成共振 构成戴维斯双击潜力[3] 领跌板块：调整压力来源 - **外部技术摩擦冲击**：美国自1月15日起对部分半导体制造设备及高端芯片加征关税 加剧了市场对全球科技供应链稳定性的担忧 对估值中隐含较高全球化预期的计算机板块构成压制[4] - **内部市场风格切换**：资金偏好正从前期涨幅较大、商业模式尚在探索阶段的“软”应用和题材 向拥有订单可见度、业绩兑现能力和明确政策支持的“硬”科技和高端制造迁移 体现了从“故事”到“业绩”的审美变化[4] 后市展望与投资主线 - **核心主线加强**：“科技自立”与“制造升级”的双主线逻辑因行情得到加强 围绕半导体、AI算力硬件、机器人、智能汽车等领域的投资仍是未来市场焦点 科创50的相对强势是这一趋势的指数级体现[5] - **配置再平衡**：市场在追求高成长弹性的同时并未放弃对确定性的寻求 电力、电网设备等板块的活跃以及中长期资金对高股息资产的持续关注 表明需要在“成长”与“价值”、“进攻”与“防御”之间实现配置再平衡 高股息板块作为优质“压舱石”的配置价值凸显[6] - **市场结构变化**：在宏观经济新旧动能转换背景下 全面的普涨行情可能越来越稀缺 取而代之的是围绕产业趋势和政策导向的深刻结构性机会[6]

市场整体表现 - A股市场整体小幅震荡，上证指数盘中红绿转换超10次，深证成指、创业板指、沪深300等主要指数微幅下跌 [1] - 科技成长股表现相对较优，科创50、北证50、中证1000等指数小幅上涨 [1] 行业板块资金流向 - 国防军工、产业互联网、风电设备、短剧游戏等板块涨幅居前 [3] - 金融股、工程机械、消费电子、有色金属等板块跌幅居前 [3] - 国防军工行业获得逾189亿元主力资金净流入，计算机行业获逾169亿元净流入，机械设备行业获逾108亿元净流入 [3] - 电力设备、建筑装饰、传媒行业均获得超50亿元主力资金净流入，基础化工、房地产、轻工制造等行业获超20亿元净流入 [3] - 非银金融遭主力资金净流出逾67亿元，有色金属净流出逾54亿元，银行、通信行业均净流出逾30亿元 [3] 机构后市观点 - 银泰证券指出，2026年A股盈利有望进一步改善，全A股（非金融）ROE料将企稳回升，各板块间盈利分化预计将明显收窄 [3] - 银泰证券建议持续关注高息风格长期机会，适度关注AI浪潮及科技自立背景下的科技成长机会，适度关注周期困境反转投资机会 [3] - 信达证券表示，牛市初期到中期存量机构和投资者会持续补仓，牛市中后期通常有新的居民资金通过新产品形式大幅流入 [4] - 信达证券认为，牛市主升浪前期和后期风格往往有较大变化，当前赚钱效应扩散程度尚未达到牛市中后期水平，长期趋势有利于小盘股 [4] 国防军工行业 - 国防军工股全天保持强势，临近尾盘出现放量抢筹现象，军贸概念、军工信息化、军工电子、商业航天等多个细分板块指数创历史新高 [4] - 乾照光电临近收盘最后约7分钟20%涨停，谱尼测试、海特高新、顺灏股份、航天晨光等多股在尾盘放量涨停 [4] - 东方证券认为，军工行业已企稳向好，未来有望实现军民贸需求共振，看好高端忠诚僚机以及低成本无人机，综合反无人系统有望成为重点发展方向 [7] 新能源与风电行业 - 新能源概念股全线走强，风电设备方向领涨，板块指数尾盘出现放量拉升走势 [5] - 金风科技在14:30左右突然放量直线拉涨停，连续第3日封板，泰胜风能在午后开盘仅约2分钟垂直20%涨停 [5] - 据GWEC预测，亚非拉地区过去5年平均风电新增装机13GW，未来5年有望达到年均新增26GW，欧洲2026—2030年年均新增海风装机约8GW，2031—2034年年均新增海风装机约为20GW [9] - 中信证券表示，受益于国内外风电需求放量，在价格企稳回升、成本持续改善、产品和销售结构优化等多重因素推动下，预计风电产业链整机、核心零部件等环节均将迎来量利齐升，且海上、海外风电市场有望引领行业增长 [9]

市场行情与指数表现 - 新年头两个交易日A股表现强劲，沪指刷新10年来新高，多家券商对2026年A股行情保持乐观，认为“转型牛”、“长牛”、“结构牛”等升势远未结束，A股牛市有望在2026年持续 [1] - 1月5日新年首个交易日，上证指数时隔34个交易日盘中重回4000点，收出第12根阳线 [3] - 1月6日，上证指数持续走强，突破2025年11月14日的阶段高点，刷新2015年7月底以来的新高 [3] - 上证指数最新报4041.59点，上涨18.17点，涨幅0.45%，成交额达1788.84亿人民币，成交量1.01亿 [2] 券商核心观点与牛市逻辑 - 中信建投证券认为A股牛市有望持续，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，2026年这些核心逻辑预计仍将延续甚至强化，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市是未来增量流动性的核心特征 [4] - 申万宏源证券预计2026年下半年有望启动全面牛行情，随着“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，“牛市2.0”行情有望启动 [4] - 长江证券认为在科技制造和部分周期的行情推动下，市场有望出现更加全面的牛市行情 [6] 投资策略与风格展望 - 招商证券提出投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [4] - 风格方面，大小盘均衡，顺周期风格有望持续占优 [4] - 行业层面，关注顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需三条线索，重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [4] 具体投资线索与方向 - 华泰证券建议关注七大投资线索：1) “十五五”规划元年政策主线（内需、科技、安全、绿色转型）；2) AI应用逐步进入“奇点时刻”；3) 地产周期有望于2026年中筑底企稳；4) 产能周期2026年中企稳，关注出清及准出清行业；5) 库存周期，抓手为消费率提升和全球制造业周期回升；6) 能源周期，结构性供需错配下能源价格有望上涨；7) 资本市场改革，包括公募基金生态变革、国有资产并购重组和资产证券化 [5] - 长江证券建议关注科技、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向 [6]

港股2025年市场表现总结 - 2025年港股行情收官，恒生指数累计上涨27.77%，创下自2017年以来最佳年度表现 [1] 年度涨幅领先的恒指成份股 - 中国宏桥以203.72%的涨幅位居榜首 [1][2] - 紫金矿业年度涨幅为162.29% [1][2] - 中芯国际年度涨幅为124.69% [1][2] - 翰森制药年度涨幅为113.33% [1][2] - 泡泡玛特年度涨幅为111.46% [1][2] - 信达生物年度涨幅为108.33% [1][2] - 周大福年度涨幅为100.16% [1][2] - 中国生物制药年度涨幅为98.71% [1][2] - 京东健康年度涨幅为97.51% [1][2] - 中国人寿年度涨幅为96.60% [1][2] 驱动市场表现的核心主线 - 周期资源主线：以中国宏桥、紫金矿业为代表，受益于全球通胀与产业需求 [1] - 硬核科技主线：以中芯国际为代表，是国产替代和科技自立的核心载体 [1] - 创新药主线：以翰森制药、信达生物为代表，市场在为真正的源头创新和国际化定价 [1] - 细分消费主线：以泡泡玛特、周大福、京东健康为代表，显示即使在弱复苏环境下，特定细分赛道的消费依然具有强大活力 [1]

12月市场行情复盘 - 12月1日至28日市场呈现成长风格领涨、大小盘分化的跨年行情，创业板、北证50涨幅超过5%，深证成指、中证1000、全A指数涨幅超过3%，沪深300、上证50涨幅超过2% [1] - 美联储降息预期升温对冲日本加息冲击，离岸人民币汇率破七增强人民币资产吸引力，资金从传统板块撤出，涌入国家安全、科技自立、战略资源方向 [1] - 周期板块核心驱动在于经济复苏预期与战略资源价值重估共振，受益于全球制造业复苏、资源安全主题及新能源汽车、AI算力对上游原材料需求拉动 [1] - 成长风格核心围绕科技自立与新质生产力，资金聚焦国防军工、通信、AI产业链相关的储能和电网电源等高端制造业 [1] 1月市场展望 - 1月A股进入关键数据验证期，走势受政策落地效果、宏观数据、公司业绩和流动性变化综合影响，波动可能加大，风格倾向阶段性再平衡 [2] - 12月领涨的国防军工、6G、卫星互联网等板块需要业绩或订单验证来消化涨幅，商业航天、AI算力等产业趋势明确的主题或仍有活跃机会 [2] - 具备战略资源属性的有色金属细分板块，尤其是战略小金属如锑、钨、稀土等，其战略稀缺价值和需求弹性正被市场重新定价 [2] - 1月多个重要会议可能影响相关板块，包括1月3日博鳌全球消费大会影响AI应用消费、电商零售，1月7日第十六届互联网产业年会影响互联网平台、AI算力，1月15日第二届中国eVTOL创新发展大会及1月18日智联6G+AI引航技术影响低空经济、动力系统、卫星通讯等板块 [2] 关注线索 - 战略资源与周期复苏板块：制造业温和复苏、国内反内卷政策优化供给下，建议关注具备战略稀缺性的上游资源品板块，包括工业金属（铜）、战略小金属、能源金属（钾肥） [3] - 科技自立与新质生产力板块：围绕安全与发展，建议关注产业趋势明确、业绩能见度高的细分领域龙头，例如AI算力与数字经济、半导体国产替代、商业航天与高端制造板块 [3] - 内需修复与结构性改善：部分内需板块经历长期调整后，估值已具备吸引力 [3] 紫金矿业 - 行业情况：矿端偏紧传导至精铜减产可能性上升，AI产业发展带来需求增量及全球流动性改善共同带动铜价中枢抬升，2026年全球铜矿增量仅有50多万吨，2026年国内TC/RC长单价格较2025年的21.25美元/吨大幅下降至0，测算LME铜价需上涨超过1.25万美元/吨才可刺激铜企大规模资本开支 [3] - 行业情况：美联储于12月11日将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，年内已累计降息75个基点，降息预期升温、美元信用弱化及央行购金等因素支撑黄金中长期上涨趋势 [5] - 公司情况：2020-2024年公司矿产铜产量CAGR达24%，矿产金产量CAGR达12%，2023-2028年公司铜、金产量按规划中值计算的CAGR均为9% [6] - 公司情况：2024年公司金精矿/铜精矿/电解铜/矿产锌生产成本同比-0.4%/-4.3%/-17.2%/-5.7%，25Q3矿产铜单位销售成本环比+4%至2.5万元/吨，矿产金单位销售成本环比+3%至280元/克 [7] - 公司情况：2025Q1-3公司营收2542亿元同比+10.33%，归母净利378.64亿元同比+55.45%，25Q3归母净利145.72亿元同比+57.14% [8] - 驱动因素：国内稳增长政策加码下经济复苏、全球流动性改善带动铜价上扬，美联储降息、地缘冲突及美国债务问题推动金价上涨，公司建设项目陆续投产带来产量增长且成本控制效果显著 [9] 亚钾国际 - 行业情况：我国钾肥需求稳中有增但现有产能难以满足刚性需求，进口依赖度偏高，2025年度钾肥进口大合同价格签订为346美元/吨较2024年上涨26.7%，2026年度价格进一步小幅上行至348美元/吨 [12] - 公司情况：2025年前三季度公司氯化钾产量、销量分别为149.86、152.43万吨，同比分别增长13.21%、22.79%，销售毛利率、净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15.26个百分点 [13] - 公司情况：25Q3江苏连云港60%白钾均价为3160.37元/吨，同比增长32.68%，环比增长8.09%，公司25Q3销售毛利率、净利率分别为61.55%、37.81% [13] - 公司情况：公司第二个百万吨项目3主斜井已贯通，第三个百万吨项目主运输系统已建成投运并于12月6日完成联动投料试车，正式开启300万吨钾肥产能时代 [14] - 驱动因素：全球钾肥需求回暖、供方持续挺价，氯化钾价格中高位运行，公司百万吨项目顺利投产，业绩增量加速释放 [15] 电投能源 - 行业情况：至2025年12月26日秦皇岛5500大卡动力煤价格672元/吨，同比下跌86元/吨跌幅11%，同期1吨电解铝与1.95吨氧化铝价差回升至16680元达近年最高，2025Q3电解铝行业利润4125元/吨同比+128%环比+22% [17] - 公司情况：截至2024年末公司煤炭产能4800万吨/年、电解铝产能86万吨/年、火电装机300万千瓦、新能源装机500万千瓦，2024年煤炭、电解铝、电力收入占比分别为53.2%、35.4%、11.3% [18] - 公司情况：吨煤毛利由2021年77元提升至2024年131元，煤炭业务毛利率由2021年49.0%提升至2024年59.3%，大股东承诺将总产能3500万吨/年的白音华二、三号矿注入公司 [18] - 公司情况：2025年底扎铝二期（35万吨/年）建成后电解铝总产能将增加至121万吨/年，拟注入资产拥有40万吨/年电解铝产能，板块毛利率始终在15%以上 [19] - 公司情况：火电年发电量超过55亿千瓦时对应利用小时数在4600以上，新能源装机由2021年末156万千瓦增长至2024年末500万千瓦，三年复合增速47.5%，计划2025年再投产200万千瓦新能源 [19] - 驱动因素：褐煤价格超预期上涨，电解铝价格涨幅超过氧化铝，火电参与现货交易后电价降幅小于预期，新能源机制电价超预期 [20] 柳工 - 行业情况：11月挖机内外销增速较10月环比均增长，行业内外需共振向上，24年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%尚有较大提升空间 [23] - 公司情况：公司是老牌工程机械厂商，主要产品土石方机械24年收入占比60%，装载机国内市占率第一，24/25Q1-3净利率仅4.4%/5.7%有较大提升空间 [24] - 驱动因素：大型工程、农林电力、设备更新驱动内需稳健向好，国内电装价格竞争趋缓，海外矿山机械需求可期，公司装载机优势稳固且电装出海具备竞争力 [25] 航天电子 - 行业情况：航天产业是国防现代化建设的重要基础，航天技术应用产业面临做大做强的历史机遇 [27] - 公司情况：公司航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子等领域，始终保持国内领先水平并保持较高配套比例 [28] - 公司情况：公司是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商，拟对控股子公司航天火箭公司增资7.28亿元提升批产能力 [29] - 公司情况：公司无人系统产品在海外需求旺盛，多个国家采购项目正在积极洽谈，出口带动航天电子信息产品海外市场开拓 [30] - 驱动因素：公司产品在低空经济、商业航天、太空算力等领域应用潜力显著，预计十四五后半段和整个十五五期间无人系统装备市场需求将有数倍增长 [31] - 驱动因素：航天板块资产证券化率偏低，随着科研院所改制深化，集团旗下优质资产有望注入上市平台 [32] 中际旭创 - 行业情况：全球AI建设高速推进，公司受益于800G高速率光模块需求增长、硅光模块渗透率提升及1.6T光模块量产，3Q25存货达109.02亿元同增52.41% [33] - 公司情况：2025年前三季度公司实现营收250.05亿元同增44.43%，归母净利润71.32亿元同增90.05%，3Q25单季毛利率42.79%同增9.16pcts，净利率32.57%同增10.09pcts [35] - 公司情况：当前需求侧处于800G光模块成熟期、1.6T光模块上量初期，预计4Q25及2026年二者需求保持高速增长，1.6T需求量有望逐季高增 [36] - 驱动因素：硅光模块出货量提升带动利润率上行，1.6T及800G光模块高需求高景气带来业绩增长，需求高企供给紧缺背景下年降幅度可能收窄 [37] 兆易创新 - 行业情况：半导体行业需求复苏缓慢，消费领域呈区域性热点需求，工业领域需求不及预期，汽车领域供应短缺已缓解 [39] - 公司情况：公司是全球化芯片设计公司，产品包括NOR Flash、NAND Flash及MCU，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域 [40] - 驱动因素：DRAM行业涨价延续且DDR4等新品推出，SLC NAND出货量同比大幅增长且部分产品已涨价，Nor Flash出货量创新高份额已提升至全球第二，MCU推出高性能车规新品 [43] 三花智控 - 行业情况：2025年1-11月家用空调内销同比+2.8%，出口同比-2.2%，受国补退坡及高基数影响，铜价上涨推动空调企业推广铝代铜 [45] - 公司情况：2025Q1-Q3公司实现营收240.29亿元同比+16.86%，归母净利润32.42亿元同比+40.85%，预计2025年归母净利润38.7至46.5亿元同比增长25%至50% [47] - 驱动因素：前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆同比分别增长35.2%和34.9%，公司客户多元化水平提升，积极拓展数据中心液冷业务，布局机器人零部件领域 [49] 中国中免 - 行业情况：7-9月海南离岛免税销售增速各为-7%、-4%、+3%，预计10-12月销售增速维持边际提速趋势 [51] - 公司情况：2025年前三季度公司实现营收399亿元同比-7.3%，归母净利30.5亿元同比-22.1%，3Q25营收117亿元同比-0.4% [52] - 驱动因素：离岛免税销售客单价重回增长，9月购物渗透率约为9%较7月最低点改善约2pct，市内免税购物流程优化且商品品类扩大 [53] 华润万象生活 - 行业情况：2023年我国社零总额47.15万亿元，居民消费对GDP贡献比例为39.7%远低于美国的67.90%，购物中心体量由2011年6818.75万方增长至2023年5.71亿方，CAGR为17.20% [56] - 公司情况：2025年上半年公司毛利率37.1%较去年同期提高3.1pct，商业航道毛利率上升5.2pct，销售费用率、管理费用率分别为1.11%、5.22%分别较去年同期下降0.55pct、0.06pct [58] - 公司情况：2025年上半年商业航道收入32.67亿元同比+14.65%，购物中心业务收入22.64亿元同比+19.82%毛利率78.7%，在管125个购物中心上半年实现零售额1220亿元同比+21.1% [59] - 驱动因素：在管购物中心高质量持续增长提升整体毛利率，服务类消费有望成为消费赛道增量，公司高分红率积极回馈市场 [60]

文章核心观点 - 2026年中美政策周期共振将推动A股市场从流动性驱动转向盈利驱动新阶段 盈利改善以PPI回升为标志 内需复苏与科技自立构成双轮驱动主线 [1] 宏观环境与需求共振 - 2026年“十五五”规划开局之年政策定调积极 预计财政支出保持扩张 基建与重大项目集中落地带动投资 基建增速回升 与潜在房地产企稳政策形成合力 共同对冲出口回落压力 推动内需回暖、总需求增速重回扩张 [2] - 2026年正值美国中期选举年 历史规律显示美国政府倾向于推行扩张性财政货币政策以提振经济 这与中国“十五五”开局形成中美需求共振 有望提振全球工业金属等大宗商品需求 [2] - 在美元信用长期过度扩张、其全球储备货币地位相对削弱的背景下 美元内在价值趋贬 黄金等抗通胀资产及以美元计价的大宗商品（如铜）价格可能迎来重估 [2] - 涨价将成为2025年四季度到2026年的主旋律之一 这既是中美共振需求回升的体现 也是2020年全球货币扩张累积效应的反映 全球法定纸币的购买力自2020年大放水后已大幅萎缩 [3] - 未来但凡出现供求缺口的产品 涨价幅度都将令人瞠目结舌 已在黄金、白银、存储芯片等品种上看到端倪 [3] 市场阶段与驱动因素切换 - 市场正处在关键切换节点 上证指数站上3450点和Wind全A指数站上5400点是牛市进入第二阶段的关键信号 今年6月以来市场已实现突破上行 增量资金加速流入 标志着A股确已进入牛市第二阶段 [3] - PPI是驱动A股从牛市第二阶段向第三阶段过渡的关键变量 A股本轮上行周期正从流动性驱动、赛道股占优的‘牛市第二阶段’ 向盈利驱动切换 关键观察变量是PPI的触底回升 这通常标志着企业盈利（尤其是顺周期板块）实质性改善 [4] - 中国逢6逢1的年份中 表现领先的行业如石油石化、有色、煤炭、基础化工等 均与PPI及商品价格高度正相关 [4] - PPI的持续回暖预计将引领市场正式进入盈利驱动、顺周期板块占优的“牛市第三阶段” 在PPI明确转正前 成长风格仍可能相对领先 而当PPI回升带来盈利预期实质性改善后 弹性更大的小盘股尤其小盘成长更占优 [4] - 据测算 2026年A股资金净流入规模或进一步扩大至1.56万亿元 同时预测2026年非金融全A增速在5%～10%之间 A股盈利有望进入稳步回升通道 [4] 投资主线与行业配置 - 新一年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主轴展开 形成双轮驱动格局 [5] - 以内需复苏方面 消费服务行业的修复将是多重因素合力的结果 “十五五”规划首次将提升居民消费率列为目标 经济温和复苏与价格指数回升有望形成量价共振 [6] - 在老龄化与年轻消费群体崛起的结构性趋势驱动下 服务消费正从功能满足向高附加值体验跃迁 社会服务等行业盈利有望触底修复 [6] - 以科技自立方面 以国产算力为核心的自主可控产业链将进入商业化加速和份额提升的关键期 是具备长期战略价值的核心主线 [5] - 在外部压力与内部AI需求爆发的双重驱动下 产业链正从“单点突破”迈向“体系化能力增强” 最终将推动国产AI芯片市场份额实现对海外厂商的历史性超越 [6] - 除算力外 集成电路、工业母机、基础软件等关键领域也是自主可控的核心方向 [6] - 当下人工智能泡沫仍处于可控阶段 结合供给和需求端 当前说人工智能有泡沫为时尚早 基于此 2026年市场主线仍是科技 [6] - 在具体的行业配置上 建议聚焦三条线索：一是顺周期与产能出清领域 二是科技创新与优势制造领域 三是扩内需与消费复苏领域 可重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [6]

核心观点 - 2026年将迎来中美政策周期共振，成为A股市场从流动性驱动迈向盈利驱动的核心转折点[1] - 以PPI回升为标志的盈利改善将引领市场进入牛市第三阶段，内需复苏与科技自立构成双轮驱动主线[1] 宏观环境与市场阶段 - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策定调积极，财政支出将保持扩张，基建与重大项目集中落地有望带动投资，与潜在的房地产企稳政策形成合力，共同对冲出口回落压力，推动内需回暖[4] - 2026年正值美国中期选举年，历史规律显示美国政府倾向于推行扩张性财政货币政策以提振经济，这与中国“十五五”开局形成中美需求共振，有望提振全球工业金属等大宗商品需求[4] - 在美元信用长期过度扩张、其全球储备货币地位相对削弱的背景下，美元内在价值趋贬，黄金等抗通胀资产及以美元计价的大宗商品（如铜）价格可能迎来重估[4] - 涨价将成为2025年四季度到2026年的主旋律之一，这是中美共振需求回升的体现，也是2020年全球货币扩张累积效应的反映[5] - 市场已实现突破上行，增量资金加速流入，标志着A股确已进入牛市第二阶段[5] - PPI是驱动A股从牛市第二阶段向第三阶段过渡的关键变量，其触底回升通常标志着企业盈利（尤其是顺周期板块）实质性改善[6] - 在PPI明确转正前，成长风格仍可能相对领先；而当PPI回升带来盈利预期实质性改善后，弹性更大的小盘股尤其小盘成长更占优[6] - 据测算，2026年A股资金净流入规模或进一步扩大至1.56万亿元，同时预测2026年非金融全A增速在5%～10%之间，A股盈利有望进入稳步回升通道[6] 投资主线与行业配置 - 新一年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主轴展开，形成双轮驱动格局[7] - 以国产算力为核心的自主可控产业链将进入商业化加速和份额提升的关键期，是具备长期战略价值的核心主线[7] - 在外部压力与内部AI需求爆发的双重驱动下，国产算力产业链正从“单点突破”迈向“体系化能力增强”，最终将推动国产AI芯片市场份额实现对海外厂商的历史性超越[7] - 除算力外，集成电路、工业母机、基础软件等关键领域也是自主可控的核心方向[7] - 当下人工智能泡沫仍处于可控阶段，结合供给和需求端，当前说人工智能有泡沫为时尚早，2026年市场主线仍是科技[7] - 在具体的行业配置上，建议投资者聚焦三条线索：一是顺周期与产能出清领域；二是科技创新与优势制造领域；三是扩内需与消费复苏领域[7] - 可重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业[7] 内需复苏具体分析 - 消费服务行业的修复将是多重因素合力的结果，政策层面，“十五五”规划首次将提升居民消费率列为目标；宏观层面，经济温和复苏与价格指数回升有望形成量价共振[7] - 在老龄化与年轻消费群体崛起的结构性趋势驱动下，服务消费正从功能满足向高附加值体验跃迁，社会服务等行业盈利有望触底修复[7]

市场总览 - 2025年12月24日，上证指数上涨0.53%，沪深300上涨0.29%，科创50上涨0.9%，中证1000上涨1.54%，创业板指上涨0.77%，恒生指数上涨0.17% [3][4] - 当日表现最好的行业是国防军工（+2.88%）、电子（+2.12%）、建筑材料（+1.72%）、轻工制造（+1.69%）和机械设备（+1.49%）[3][4] - 当日表现最差的行业是农林牧渔（-0.85%）、煤炭（-0.7%）、食品饮料（-0.36%）、银行（-0.3%）和传媒（+0.01%）[3][4] - 2025年12月24日，全A股总成交额为18972.42亿元，南下资金净流出11.75亿港元 [3][4] 非银金融行业观点 - 非银金融行业在2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率 [5] - 市场对非银板块预期较低，主要由于2025年的高基数 [5] - 核心驱动因素是权益市场长期的“慢牛”行情以及负债端的夯实优化 [5] - 与市场观点的差异在于，认为资产端与负债端将形成共振 [5] 行业轮动策略观点 - 以2025年《年度行业打分表》前五名行业构建的等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对于沪深300的超额收益为22.2%，在12个日历月中有11个月获得正超额，月胜率超过90% [6] - 在牛市的趋势性行情中，对行业基本面的比较应高于对交易面的比较，发现景气逻辑主线并买入持有的策略优于轮动交易 [6][7] - 2026年值得持续给予较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事紧扣“科技自立”、“内需”和“反内卷”三大顶层政策提法 [6][7] - 具体可能涉及的行业包括电子、通信、军工、消费者服务、农业、商贸、医药、电新、化工、汽车等一级行业 [7] 汽车零部件行业点评 - 汽车轻量化浪潮下，以塑代钢空间广阔 [2][8] - 改性塑料因其密度更低、比强度更高，是理想的汽车轻量化材料 [8] - 主要的投资催化剂是改性塑料在汽车中的使用量提升 [8]