医药 - 核心观点：创新药是医药行业的未来，行业格局正随重磅产品周期发生结构性变化，关注能充分参与全球化的标的[4] - 创新药：全球创新活跃，中国产业升级持续，供需两侧均改善[4] - 全球格局：肿瘤领域下一代IO+ADC有望在2026年读出POC数据，关注pan-KRAS等精准治疗突破；代谢领域关注MNC布局的amylin、长效smGLP-1、小核酸等下一代减重资产；自免领域B细胞清除赛道突出，从自体CAR-T到in vivo CAR-T有望改变治疗范式；小核酸领域迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的1到10元年[4] - 供需结构：内需方面，政策自2022年6月边际向上，全链条鼓励创新，商保创新药目录即将落地；外需方面，在大品种专利悬崖背景下MNC的BD交易活跃，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，预计2026年BD交易有望再创新高[6] - CXO：全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善[7] - 医疗器械：展望2026年，内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块[8] - 消费医疗、血液制品、中药、药店：以内需市场为主，需跟踪行业需求复苏边际变化；供给方面，新品类和并购整合能力决定收入增速，品牌力和渠道力决定市占率与毛利率[8] 传媒 - 核心观点：出海打开全球视野，AI重塑内容生态[11] - 游戏产业链：以移动、联网、内购制游戏为主流，产业链包括IP、研发、发行、渠道等环节，研发与发行为核心[11] - 行业研究重点：政策端关注政策态度和版号供给，近两年转向积极；产业景气度看，国内游戏市场规模积极向上，ARPU提升是核心驱动[12] - 游戏公司研究：收入来自新产品增量流水和存量产品贡献，研究可重点观察项目储备、投入程度，后续关注买量力度、更新节奏、排行榜表现及合同负债[13] - 研究与投资思路： - AI赋能：AI全链路渗透游戏研发运营环节，大幅缩减美术、文案、本地化制作周期，降低项目研发与长线运营成本，提升行业效率，未来有望诞生新玩法[14] - 出海：全球需求存在广阔增量，中国厂商研发和运营能力得到验证，叠加政策支持与AI赋能，海外蓝海空间持续打开，出海将成为行业长期核心增长曲线[14] 海外科技 - 核心观点：大模型商业化与技术迭代同步驱动，AI正进入物理世界[15] - 技术：大模型推动计算体系由单点算力竞争向全栈AI基础设施演进，计算、网络、存储与软件平台协同优化成为方向[16] - 投资：AI Agent进入超级应用时代，带动算力需求上行，推荐算力标的[17] 计算机 - 核心观点：AI开花、科技自立，计算机拐点将至[20] - AI发展： - Scaling Law依然成立，“大模型+大算力+大数据”是实现通用智能的主要路线之一[20] - 基础模型快速迭代，近期Gemini 3.0、DeepSeek 3.2相继发布[20] - 底层大模型Tokens调用量飞升，AI应用加速渗透，例如阿里千问APP公测23天月活突破3000万[20] - 2025年中国加速服务器出货量将同比增长56.3%，AI芯片未来4年复合增速53.7%[20] - 高质量多模态数据集成为模型能力提升关键[20] - 泛信创：从党政向行业渗透，构建自主生态[21] - 需求端：政策要求国央企落实信息化系统信创国产化改造，并推动“国货国用”[21] - 供给端：2025年7月1日更新的《安全可靠测评工作指南（V3.0）》扩充了CPU产品的测评品类[21] - 出海：俄罗斯正基于中国龙芯中科的龙架构开发新处理器“Irtysh”[21] - 关税影响：2019-2024年计算机板块境外收入占营业收入比重分别为11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05%、14.75%，整体占比不高且已对外部环境变化脱敏[22] - 看好方向：AI算力、AI应用、科技自立、炒股软件[23] 通信 - 核心观点：AI基建赋能，全新连接开启[26] - 行业现状：2025年以来行业涨幅位列全市场第二，光通信行业核心受益AI基建，业绩强劲增长，市场投资策略高度集中光通信领域[26] - AI驱动网络升级： - 展望2026年，北美云厂商上调资本开支指引，英伟达预计至2030年左右全球AI资本开支投入将达到3-4万亿美元[26] - GPU数量增长使网络速率成为AI效率瓶颈之一，接口速率从100G、400G向800G、1.6T演进，光模块速率升级衍生出LPO、CPO/OIO、硅光等新方向[26] - 光通信、网络投入占AI基建比例有望持续上涨[26] - 国内算力基建：国内AI建设加速，CSP保持资本开支增长，阿里巴巴预计至2032年其数据中心能耗将达到2022年的10倍，算力芯片、光模块、交换机等基本实现全国产化[27] - 新连接：卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期，有望在2026年迎来行业发展奇点[27] 电新 - 核心观点：继续看好欧洲电新需求，超跌或为布局机会[30] - 锂电产业链： - 国内主流一二线电池厂的欧洲业务占比在5%-20%之间，整体量级可控[30] - 宁德时代欧洲基地已投产，亿纬锂能、中创新航等企业海外工厂集中于2027年前后建成，若欧盟推出关税政策，已完成欧洲本土产能布局的企业所受冲击相对微弱[30] - 2025年全球前十动力与储能电池厂商中无欧洲企业，行业格局以中国电池企业为主力，国内成熟产业链有力支撑欧洲汽车行业发展[30] - 三季度为电池旺季，预计二季报锂电板块业绩好，目前超跌或为布局机会[31] - 电力设备：欧洲电网步入长期投资周期，2030年电网投资需求达5840亿欧元，2040年合计超1.2万亿欧元；海外头部设备商交付周期拉长至4–5年，国内变压器、开关设备对欧出口同比双位数增长[31] - 光伏与储能：2026年中国对欧光伏组件出口保持增长，欧洲本土产能短板显著；欧洲户储、大型储能双双放量，储能及逆变器出口大幅攀升；国内企业可通过本土化合作对冲贸易政策风险，且出口市场结构持续优化[31] 机械 - 核心观点：科技驱动成长，出海重塑价值[33] - AI驱动成长： - AI端侧：人形机器人、智能制造+AI（移动机器人、协作机械人等）、消费端AI产品（如AI手机、AI眼镜）将快速增长，带动3C设备进入新一轮景气周期，并带动半导体设备投资[33] - 算力基建：AIDC投资将快速成长，看好一次侧、二次侧散热机会，推荐冷水机组及其核心零部件；看好因电力短缺受益的柴发+HRSG、光储等能源投资机会[33] - 出海重塑价值：看好2026年机械装备制造行业出口回暖的三大驱动力[33] - 美联储降息周期下的海外需求复苏：美元利率下行将带动全球工业品需求回暖，带动工具、园林、家装等品类需求[33] - “一带一路”沿线国家基建需求旺盛：中东天然气开采高景气，国产油服设备商跟随EPC项目出海；2025年1-10月工程机械出口额485.26亿元，同比增长12%，对新兴市场出口同比增长18%[34] - AI算力需求催生的设备：AI算力需求催生用电量缺口，带动燃气轮机与柴油发电机组需求增长；AI扩产拉动PCB高速高频材料及钻孔设备耗材需求；海外光模块投资增长带动检测设备及非标自动化产线需求[34] 汽车 - 核心观点：关注AI时代的汽车投资机会[38] - 整车：2026年将是中国汽车使用成本优势在海外全面体现的一年，关注商用车、乘用车出海增长[39] - AIDC：汽车工业在AIDC的发电侧、冷却侧有重要贡献，发电侧推荐往复式发动机作为主供电源渗透率持续推进的公司及SOFC供应链公司[41] - 智能化：Robotaxi加速推广，作为高频、低门槛消费对智驾普及有明显带动；商用车智能化有强装升级[41] - 人形机器人：蓄势等待产业下一次跃迁，推荐有望在全球竞争中配套头部本体厂的零部件公司[42] 环保 - 核心观点：环保红利价值重估持续，再生资源高景气[45] - 环保红利资产：在适度货币宽松环境下迎来价值重估[45] - SAF产业：政策驱动需求扩张，产业景气上行[45]