华宝新能核心观点 - 公司是全球便携储能龙头，业务覆盖全球50多个主流国家和地区，2014-2024年营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到38.9%和47.3% [2] - 便携储能基本盘稳固，在2025年1-10月于美国亚马逊、日本亚马逊等核心渠道份额重回第一，新品轻量化、高性价比优势突出 [2] - 新品类移动家储和阳台光储开启第二增长曲线，2025年上半年阳台光储品类驱动欧洲市场营收同比增长106.4% [6] - 全球家庭储能市场发展空间广阔，2024年户用储能装机市场新增装机规模达18.6GWh，预计2024-2030年CAGR超过14% [6] 华宝新能行业与市场 - 2024-2029年全球便携式储能行业规模有望维持双位数增长，产品发展趋势为大容量、高安全、轻量化 [2] - 公司在本轮“轻量化、大容量”产品迭代周期中占据先机，便携式储能业务有望保持稳步发展 [2] 华宝新能业务与产品 - 公司业务覆盖便携式储能、阳台光储、移动家储等消费级绿色能源解决方案领域 [2] - 移动家储新品Jackery Solar Generator 5000 Plus等轻量化优势突出，渗透有望加速 [6] - 第二代DIY阳台光储系统Home Power 2000 Ultra具备高功率、即插即用、高性价比优势 [6] 瑞华技术核心观点 - 公司是化工工艺包成套技术“小巨人”，主营技术服务、化工设备与催化剂，2024年营收达5.55亿元，同比增长40.74% [2] - 核心竞争力体现在自主研发的成套技术上，实现国产替代并打破国际巨头垄断，已成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备 [2] - 凭借“技术自主化+国产替代”构建核心竞争力，未来有望实现从“国内领先”到“全球竞争”的跨越 [2] 瑞华技术行业与市场 - 国内苯乙烯产量预计从2023年末的1,563.94万吨增长至2028年的1,970万吨，2024-2028年产量复合增长率或将达3.75% [8] - 国内环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，2028年产量或将超过600万吨 [8] - 国内炼化设备制造行业高端产品制造受资金和技术水平制约，亟需进口替代 [8] 瑞华技术技术与研发 - 公司核心优势技术包括乙苯/苯乙烯技术、环氧丙烷/苯乙烯联产技术、正丁烷制顺酐技术，能耗物耗行业领先或实现国产替代 [2] - 截至2025年6月30日，拥有72项授权专利，2025年上半年新增5项发明专利，强化全球知识产权保护 [10] - 2025年7月，子公司与华东理工大学签署院士工作站合作协议，深化催化剂研发 [10] 瑞华技术业务与客户 - 2024年公司化工设备、化工专业技术服务及其他技术服务、催化剂业务分别营收4.14亿元、0.72亿元和0.48亿元 [9] - 服务中石油、中信国安等大型企业，合作霍尼韦尔UOP、科莱恩等知名专利商，积累20余项大型项目经验 [10] - 募投项目聚焦“12000吨/年催化剂项目”，累计投入2.84亿元，建设多种催化剂生产装置 [2] 市场数据概览 - 截至报告日，创业板指年初至今上涨47.77%，科创50指数上涨37.65%，北证50指数上涨36.39% [3]

投资评级 - 报告给予华宝新能"强烈推荐"的投资评级 [1][5][50] 核心观点 - 华宝新能把握移动家储平替户储及阳台光储家电化的产品红利周期，带动北美、欧洲市场爆发增长，并通过成本优化措施提升盈利水平，限制性股票激励考核目标为2025-2027年收入复合增长40% [1] 行业分析 - 2024年全球便携式储能出货量920万台，销售额38亿美元，预计至2029年行业销量和销售额复合增长率将分别达到17%和21%，达到2040万台和97亿美元 [5][10] - 美国市场因应急备电需求及ITC税收抵免补贴退坡，催生移动家储平替固定户储的需求，美国居民平均零售电价从2020年前不到13美分/kWh涨至2025年17美分/kWh [5][14] - 欧洲市场政策松绑及To C消费模式变革推动阳台光储家电化，德国新增注册阳台光伏安装量在2023年及2024年分别达到27.6万套和43.5万套，预计2031年全球阳台储能市场规模将达150亿美元 [5][24][28] - 一套配置2kW光伏和2kWh储能的典型阳台光储系统可帮助家庭减少高达64%的电网购电成本，投资回收期仅需4年 [28] 公司竞争力 - 华宝新能产品覆盖户外便携、移动家庭储能、阳台光储及屋顶光伏储能全场景，建立研发+生产+品牌+零售M2C直销品牌战略 [5][34] - 产品力方面，公司发挥快充/光充技术（充电时间≤2小时）、电池CTB模组技术（体积利用率提升50%）及自研逆变技术，在美国亚马逊线上市场份额于2025年第三季度重回第一 [5][36][38] - 针对美国市场推出的HomePower 3600 Plus产品容量达3.5kWh，可扩展至21.6kWh，支持峰值输出功率3600W-7200W [39][40] - 针对欧洲市场于2025年5月推出第二代阳台光储系统HomePower 2000 Ultra，配备2kWh磷酸铁锂电池并可扩展至8kWh [42][45] - 渠道力方面，构建官网独立站、第三方电商平台及线下零售三位一体网络，2025年上半年官网独立站收入同比增长55%，占比提升至29%，线下渠道营收同比增长45.85%，产品入驻超过1万家店铺 [5][46] - 供应链方面，在东南亚布局生产基地以应对美国关税，随着亿纬锂能马来西亚电芯厂于2025年第四季度投产，基本满足本土化率要求 [5][49] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为51亿元、71亿元和99亿元，归母净利润分别为2.6亿元、6.2亿元和10.1亿元 [5][50] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为42倍、18倍和11倍 [5][50] - 收入拆分显示，便携储能业务2024年收入为27.87亿元，预计2025年增长38%至38.46亿元；光伏太阳能板业务2024年收入为7.73亿元，预计2025年增长45%至11.21亿元 [51][52]