其 他 研 究 晨 会 纪 要 2025 年 09 月 16 日 开源晨会 0916 沪深300 及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 电力设备 2.225 传媒 1.936 农林牧渔 1.790 汽车 1.440 煤炭 1.318 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 综合 -1.802 通信 -1.520 国防军工 -1.051 银行 -0.902 有色金属 -0.812 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【中小盘】重点小巨人：最高层级的专精特新企业——中小盘周报-20250914 行业公司 【商贸零售】8 月社零同比+3.4%，金银珠宝表现亮眼——行业点评报告-20250915 【地产建筑】8 月销售降幅扩大，宽松政策后一线新房成交回暖——行业点评报 告-20250915 【电子】全球 AI 资本开支持续加码，存储步入全面涨价行情——行业点评报告 -20250915 【汽车】奇瑞汽车已通过港交所上市聆讯，鸿蒙智行全新问界 M7 汽车 8 天小订 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.7/19.1/14.8倍 [2][7] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划 绑定核心团队并聚焦收入增长 2025-2027年营收复合增速目标值达40%左右 [7][8] - 产品推新速度加快带动份额显著提升 美亚销售额份额从2023Q3的10%提升至2025年8月的29% 日亚份额从2023Q4的1%提升至2025年8月的29% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.84/5.96/7.72亿元 对应EPS为2.20/3.42/4.43元 [7] - 关注2026年移动家储新品放量及CTB技术应用 盈利端关注产能迁移和高毛利新品占比提升带来的毛利率修复 [9] 财务数据 - 2024年营收36.06亿元（+55.8% YoY） 归母净利润2.40亿元（+237.9% YoY） [11] - 预计2025年营收52.80亿元（+46.4% YoY） 2026年营收74.90亿元（+41.9% YoY） 2027年营收93.67亿元（+25.1% YoY） [11] - 毛利率从2023年的39.0%提升至2024年的44.1% 预计2025-2027年维持在41-42%区间 [11] - 净利率从2023年的-7.5%改善至2024年的6.6% 预计2025-2027年进一步提升至7.3-8.2% [11] 激励计划详情 - 授予总量300.05万股（占总股本1.38%） 授予价格33.15元/股（较当前股价折价50%） [8] - 考核目标以2024年为基数：2025年营收增速不低于39%（50.1亿元） 2026年不低于95%（70.3亿元） 2027年不低于172%（98.1亿元） [8] - 首次授予71人 其中副总经理获授40.96万股（占激励总量13.65%） [8] - 预计2025-2029年分摊费用分别为0.09/0.34/0.23/0.10/0.02亿元 [8] 市场表现 - 当前股价68.93元 总市值120.20亿元 流通市值33.19亿元 [3] - 近3个月换手率407.42% 一年股价波动区间46.98-102.00元 [3]

营收表现 - 2025Q2营收增速显著提升 [1] - 2025H1北美/亚洲（不含中国）/欧洲/其他地区营收同比分别增长43%/32%/106%/86% [1] - 2025Q2北美/亚洲（不含中国）/欧洲增速较Q1环比提升 [1] - 2025H1独立站渠道营收同比增长55% 线下零售渠道营收同比增长46% [1] - 2025Q1独立站/线下零售渠道营收同比分别增长42%/30% [1] - 2025H1便携储能产品营收同比增长39% 光伏太阳能板营收同比增长53% [1] 区域市场动态 - 欧洲市场库存去化后需求端迎来改善 [1] - 北美及亚太市场受新品驱动份额持续提升 [1] 产品与竞争力 - 新品具备极致便携差异化优势 [1] - 便携储能产品份额持续提升 [1] - 移动家储产品逐步贡献增量 [1] 盈利能力 - 内部持续降本推动利润率修复 [1] - 关税负面影响减弱 [1] - 新品占比提升促进利润弹性改善 [1]

业绩表现 - 2025Q2公司实现营收9.2亿元 同比增长64.9% [2] - 2025Q2归母净利润0.38亿元 同比下降14.41% 扣非归母净利润0.1亿元 同比下降63% [2] - 2025Q1和2025Q2利润率分别为11.9%和4.1% 同比分别变化+6.9和-3.8个百分点 [4] 区域营收 - 2025H1北美区域营收同比增长43% 亚洲区域（不含中国）同比增长32% 欧洲区域同比增长106% 其他地区同比增长86% [3] - 2025Q2北美、亚洲和欧洲区域增速较Q1环比提升 [3] - 欧洲市场库存去化后需求改善 北美和亚太市场受新品驱动份额持续提升 [3] 产品与渠道 - 2025H1便携储能产品营收同比增长39% 光伏太阳能板营收同比增长53% [3] - 2025H1独立站渠道营收同比增长55% 线下零售渠道营收同比增长46% [3] - 2025Q1独立站和线下渠道营收同比分别增长42%和30% [3] 盈利能力 - 2025Q1毛利率44.2% 同比下降2.3个百分点 2025Q2毛利率39.9% 同比下降6.4个百分点 [4] - 毛利率下滑主要因二季度高关税下仍有出货给线下渠道 [4] - 2025Q2销售费用率同比+1.2个百分点 管理费用率同比-2.6个百分点 研发费用率同比-2.7个百分点 财务费用率同比+0.9个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为3.84亿元、5.96亿元和7.72亿元 [2] - 对应EPS为3.08元、4.78元和6.19元 当前股价对应PE为19.3倍、12.4倍和9.6倍 [2] - 多家机构给出盈利预测 其中2025年净利润预测范围3.00-4.07亿元 [5] 发展前景 - 新品具备差异化优势 看好便携储能份额提升及移动家储产品贡献增量 [3] - 内部持续降本、关税负面影响减弱及新品占比提升将推动利润率边际修复 [4] - 产品推新速度加快且新品具备差异化 移动家储产品逐步放量 [2]

行业与公司概述 - 行业：便携储能及移动家储行业[2][5][6] - 公司：华宝新能，核心业务为便携储能，占绝大部分营收和利润[5][22] --- 核心观点与论据 1 **业绩拐点与增长驱动** - 2024年业绩拐点：收入改善主要来自日本和美国市场（欧洲降幅收窄），毛利率提升（高价库存去化+海运成本回落），费用控制加强[2][11][12] - 2025年预期：Q2起收入增速恢复至50%+，日本持续高增长，美国延续增长，欧洲明显增长[2][13] - 盈利预测：2025年3-4亿元，2026年4-5亿元[2][24][38] 2 **产品策略与竞争优势** - **差异化新品**：V2系列（CTB技术，重量/体积更小）和Plus系列（高输出功率达6千瓦）推动份额提升[2][15][34] - 2024年新品销售占比从Q1的39%升至Q4的80%[33] - 日本单月份额达40%+，美亚地区销售额占比从5%（2022年Q1）升至15%（2025年Q2）[5][6] - **移动家储产品**：定价<5,000美元（比传统户储低20%+），无需专业安装，适合ToC线上销售[7][8][18] - 2025年预计收入增量5亿元[7][25] 3 **市场前景与行业趋势** - **便携储能市场**：全球规模50亿美元（约400亿元），华宝份额近10%，行业集中度提升[5][6][23] - 2024年起需求回升至30%-40%增速[14][30] - **移动家储市场**：千亿级潜力，可切入传统固定式户储市场（全球安装量16G瓦时，对应千亿美元）[3][17][36] - 优势：低成本（IRR更高）、安装便捷、多场景适用[18][27][36] 4 **历史业绩与挑战** - 2020-2022年：行业红利期爆发增长，2023年需求下滑+竞争加剧导致低谷[4][10] - 2022年增收不增利（毛利率下滑+销售费用率近30%），2023年收入下滑+亏损[10][29] - 2023年问题：欧洲需求下降+高价库存积压，日本/美国同步下滑[10][29] --- 其他重要细节 **区域市场表现** - 日本：2025年单月份额超40%，磷酸铁锂产品策略成功[5][15] - 美国：增长势头延续，新品占比提升[2][13] - 欧洲：2024年降幅收窄，阳台储能产品过渡性布局[28][29] **技术参数与竞品对比** - V2系列：两度电产品重40磅（竞品安克30kg、正浩20kg+），体积更小[34] - Plus系列：两度电峰值功率6千瓦（竞品正浩<5千瓦，安克<3千瓦）[34] **风险与不确定性** - 2025年利润率受关税影响，但费用压缩可抵消部分压力[24][38] - 传统户储替代进度依赖消费者认知[25][36] --- 总结 华宝新能核心逻辑：**短期靠便携储能复苏+新品放量，长期靠移动家储切入千亿户储市场**，产品差异化（轻量化、高功率）和区域聚焦（日美）为关键驱动力[9][30][37]