文章核心观点 - 生物柴油及可持续航空燃料产业链景气度持续上行，价格与利润显著增长，受欧盟政策驱动及供需紧张影响，远期需求空间广阔 [1][2][3][4] 价格与利润表现 - 截至11月19日，欧盟SAF FOB价格为2,500美元/吨，较2025年年初上涨39% [1][2] - 截至11月19日，中国SAF FOB价格为2,960美元/吨，较2025年年初上涨60% [1][2] - 中国SAF单吨利润超过4,000元/吨 [1][2] - 潲水油不含税价格为7,050元/吨，较2025年年初上涨9% [2] 短期供需与市场动态 - 年底欧盟和英国将核算2%的SAF添加比例，而英国截至10月的添加比例为1.6%，与目标存在差距 [2][3] - 海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对鹿特丹工厂进行为期6周的检修，并在12月对新加坡工厂进行同样时长的检修 [3] - 中国SAF出口白名单企业近期新增三家，但从能出口到实现销售仍需时间 [3] - SAF供需持续偏紧，推动产品价格上涨 [2] 政策驱动与需求前景（SAF） - 欧盟将从2026年开始逐步执行RED III法案，提高降碳目标 [2][3] - 新加坡民航局宣布自2026年4月起征收SAF附加费，并设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标 [3] - 2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，目标2050年实现航空业净零排放 [3] - 目前全球航空煤油需求为3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，并考虑欧盟、英国添加2%，则2027年全球SAF需求将达到300-400万吨 [3] - IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨 [3] 政策驱动与需求前景（生物柴油） - 欧盟RED III法案将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5%，交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [4] - 法案取消以餐厨废油生产生物柴油的双倍降碳政策，预计从2026年开始，生物柴油及原料UCO的需求量将接近翻倍增长 [1][2][4] - 据测算，2025年欧盟以UCO为原料的生物柴油需求量预计为374万吨，2026年该需求量或将再增加400万吨 [4] - 未来随着国际海事组织"IMO净零框架"推进，船运生物柴油添加量有望增加；2024年新加坡船燃加注量为5,358万吨，若其中添加50%生物柴油，需求将达千万吨级别 [4] 产业链与竞争格局 - 2026年欧盟执行RED III后，多数生产商可能优先生产HVO而非SAF [3] - 中国SAF具有显著成本优势，竞争力充足 [3] - UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行 [1][2] 相关公司 - 受益标的包括嘉澳环保(603822 SH)、山高环能(000803 SZ)、卓越新能(688196 SH)、海新能科(300072 SZ)、鹏鹞环保(300664 SZ)等 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 可持续航空燃料（SAF）价格年内涨幅达46.7%，企业盈利能力有望持续改善 [2][6] - 生物柴油2025年第三季度出口量同环比显著增长，主要受亚太地区需求拉动 [2][7] - 行业景气度呈上行趋势，建议关注原材料厂商及加工厂商卓越新能等 [2][9] SAF&HVO - 国内已有4家企业共116.04万吨产能获得生物航煤出口审批 [6][17][22] - 生物航煤欧洲FOB高端价格年内涨幅达46.7%，高于原料UCO价格涨幅（9.4%） [2][6][18] - 产品和原料之间的价差持续上行，2025年10月SAF企业盈利能力有望显著上行 [6][22] - 行业出口白名单持续批复利于中国SAF工厂在国际贸易中获得先发优势 [6][22] 生物柴油 - 2025年第三季度我国生物柴油出口26.6万吨，同比增长15.0%，环比增长39.0% [7][25] - 2025年前三季度我国生物柴油出口64.7万吨，同比下降27.5% [7][25] - 2025年第三季度生物柴油出口均价为1152美元/吨，同比增长11.7%，环比增长2.2% [7][25] - 对马来西亚、新加坡和中国香港出口占比大幅提升，出口绝对值同比分别增加15.6、5.9、5.2万吨 [7][27][29] - 2025年前三季度我国向马来西亚、荷兰、新加坡、中国香港出口生物柴油占总出口量比重分别为31.8%、23.5%、22.8%、10.7% [27][30] UCO - 2025年第三季度我国UCO总计出口63.5万吨，同比降低11.2%，环比降低6.9% [8][37] - 2025年前三季度我国UCO总计出口189.7万吨，同比降低10.7% [8][37] - 2025年第三季度我国UCO出口均价为1082美元/吨，同比提升19.7% [8][37] - 新加坡替代美国成为我国UCO出口第一大目的地，2025年前三季度占比28.65% [40][43][45] 后市展望 - 2025年是多个国家政策实质掺混SAF的元年，多国设定SAF掺混目标 [9][47][48] - 欧盟及英国正式实施SAF强制掺混政策（2025年2%比例），推高国际市场对UCO的需求 [8][37][48] - 国家发改委印发《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，未来将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标 [9][49][51] - 可持续航空燃料消费最低比重目标及监测评价和考核监管等，另行制定实施 [9][51]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为可持续航空燃料（SAF）及上游餐厨废油（UCO）行业[1] 相关公司包括山高环能和嘉澳环保[8] 核心观点与论据：行业宏观与市场 * 全球SAF需求受政策强力推动快速增长 欧盟要求2025年掺混比例达2% 使当年需求量达190万吨 较2024年的61万吨翻两番[4] 预计2050年全球平均掺混水平将达11.4% 需求量约4,800万吨 若达IATA规划水平则高达3.58亿吨[1][4] * 中国SAF政策以引导为主 目标相对宽松 2025年力争使用2万吨 "十四五"期间使用5万吨 预计2030年若掺混比例达4.7% 需求量将达249万吨[1][4] * SAF价格因需求高增而产能有限导致供不应求 截至2025年10月18日 中国高端离岸价格达2,500美元/吨 较年初上涨近40% 处于历史高位[1][5] * 上游原材料UCO因供给存在理论上限而具稀缺性 中国实际UCO收取量约200万吨[1][7] * 短期全球SAF供应紧张 因部分产线暂缓及新机组交付延迟 中长期看 预计2030年全球产能为1,400-2,000万吨/年 而需求有望达2,000万吨/年 供需仍偏紧 价格预计保持增长[1][9] 核心观点与论据：重点公司分析 山高环能 * 公司是中国UCO行业龙头 总运营垃圾处理产能5,660吨/日 计划未来三年内提升至8,000-10,000吨/日[1][10] * 项目多分布于人口密集区 以特许经营权运营 形成区域壁垒和原料来源稳定性[3][10] * 通过优化生产效率形成穿越周期盈利能力 2024年设计产能利用率达79.1% 餐厨废油提取量达4.5% 均处业内领先[3][11] * 公司UCO市占率不高 通过收购扩大产能仍有空间[12] 股价走势与UCO价格显著相关[3][13] * 盈利快速释放 2024年归母净利润增长47%至1,300多万元 UCO业务毛利率增长近8个百分点至20%[13] 2025年上半年归母净利润同比上升200%多至40,054,057万元 UCO业务毛利率同比增长6个多百分点至25%[13] 2025年上半年经营性现金流净额转正至6,000多万元[14] 嘉澳环保 * 子公司连云港嘉澳率先获得SAF出口许可 并引入BP与中国航油作为战略股东 实现与国内外头部客户深度绑定[1][3][16] * 连云港嘉澳2025年上半年实现SAF量产出口 子公司净利润扭亏为盈达0.26亿元[3][16] 随着SAF规模化交付及价格提升 公司第三季度实现5,287万元归母净利润扭亏为盈[3][16] * 公司拥有一条50万吨/年的SAF产线 并有一条同等规模待建 产品转化率约74% 处于行业领先水平[15] 其他重要内容 * 截至2024年底 中国SAF产线产能约105万吨/年 总规划产能约500万吨/年[15] * 在SAF行业政策推动下 应关注拥有稀缺UCO资源的山高环能 以及首获SAF出口许可的嘉澳环保[17]