报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [2][3] 报告核心观点 - 核心观点为“原料偏强运行，成材表现分化” [1][7] - 原料端，中东冲突持续升级背景下，受海运成本推升及煤焦能源替代传导，矿焦价格偏强运行 [7] - 成材端，随着华北限产解除，钢材、铁水产量回升，钢材总库存转为去库，表需季节性回升 [7] - 分品种来看，中厚板、冷轧供需双强，热卷供需双弱，品种表现结构性分化 [7] - 长期来看，降碳要求下钢铁供给侧有约束预期，钢企利润有望底部回升，分级差异化调控下，引领型龙头企业将进一步受益 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 宝钢股份宝山基地一高炉于2026年3月15日启动停炉大修，预计停产100天 [10] - 中国五矿计划于4月初启动本溪花红沟铁矿勘探，项目总投资110亿元，建设周期9年，预计建成后年产铁矿石1500万吨（最高2000万吨）、铁精矿700万吨 [10] - 安钢冷轧公司与核心战略客户签订1万吨无取向硅钢订单，并计划本月内签署总量达10万吨的年度合作协议 [11] - 石横特钢集团于3月13日正式入主山东泰钢控股，持股比例为80% [11] - 河钢资源南非子公司井下采矿部分复产，铜一期恢复低负荷生产，铜二期预计四月初完成排水，全年计划销售地表磁铁矿1000万吨 [11] 国内钢材市场 - 截至3月20日，国内钢材价格涨跌互现：上海螺纹钢（20mm HRB400）价格3210元/吨，较上周降50元/吨；高线（8.0mm）价格3380元/吨，较上周降70元/吨；热轧（3.0mm）价格3300元/吨，较上周降10元/吨；冷轧（1.0mm）价格3700元/吨，较上周升40元/吨；普中板（20mm）价格3380元/吨，较上周升20元/吨 [7][13] - 从月度变化看，普中板（普20mm）价格较一月前上涨140元/吨，涨幅为4.3% [14] 国际钢材市场 - 截至3月20日，美国钢材价格涨跌互现：中西部钢厂热卷出厂价1122美元/吨，较上周升6美元/吨；螺纹钢出厂价976美元/吨，较上周降50美元/吨 [25] - 欧洲钢材价格涨跌互现：欧盟钢厂热卷报价833美元/吨，较上周升6美元/吨；螺纹钢报价698美元/吨，较上周降17美元/吨 [25] - 从三月变化看，美国中西部钢厂热卷价格上涨127美元/吨，涨幅达12.8%；欧盟钢厂热卷价格上涨108美元/吨，涨幅达14.9% [27] 原材料和海运市场 - 国产矿与进口矿价格震荡，废钢价格持平 [7][30] - 截至3月20日，本溪铁精粉价格901元/吨，较上周升17元/吨；青岛港巴西粉矿955元/吨，较上周升5元/吨；日照港澳大利亚粉矿795元/吨，较上周降2元/吨 [30] - 焦炭价格持平，华北主焦煤价格上涨29元/吨至1314元/吨 [30] - 海运市场震荡，巴西图巴朗至青岛铁矿石海运费为30.53美元/吨，较上周升0.87美元/吨，涨幅2.9% [37] 国内钢厂生产情况 - 截至3月20日，247家钢厂高炉开工率79.78%，环比增加1.44个百分点；高炉炼铁产能利用率85.53%，环比增加2.61个百分点 [38] - 钢厂盈利率42.42%，环比增加1.29个百分点 [38] - 日均铁水产量228.15万吨，环比增加6.95万吨 [38] 库存 - 截至3月20日，五大钢材品种社会总库存1409.54万吨，环比下降12.14万吨 [7][41] - 钢厂总库存535.21万吨，环比下降16.4万吨 [7] - 五大钢材品种产量840万吨，环比上升18.85万吨 [7] - 螺纹钢社会库存653.21万吨，环比下降1.34万吨；厂库环比下降3.42万吨 [7][41] - 螺纹钢表观消费量208.09万吨，环比上升31.28万吨 [7] 利润情况测算 - 本周钢材利润震荡 [7] - 长流程方面，测算的螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化-17元/吨、-12元/吨和+10元/吨 [7] - 短流程方面，电炉钢周均毛利环比前一周变化+7元/吨 [7] 钢铁下游行业 - 2025年12月城镇固定资产投资完成额累计48.52万亿元，同比下降3.8% [59] - 房地产开发投资完成额累计0.83万亿元，同比下降17.2% [59] - 房屋新开工面积累计5.88亿平方米，同比下降20.4% [59] - 2025年12月工业增加值当月同比增长5.2% [59] - 2025年12月汽车产量341.2万辆，同比下降2.8% [59] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告覆盖的11家重点公司均获“推荐”评级，包括华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份、翔楼新材、中信特钢、方大特钢、久立特材、友发集团、常宝股份、大中矿业、方大炭素 [2] - 重点公司2026年预测市盈率（PE）在8倍至106倍之间，其中华菱钢铁为9倍，宝钢股份为12倍，翔楼新材为22倍，大中矿业为50倍，方大炭素为106倍 [2] - 截至3月20日当周，普钢板块股价普遍下跌，跌幅前五的股票为凌钢股份（-15.8%）、华菱钢铁（-15.1%）、柳钢股份（-13.6%）、安阳钢铁（-14.0%）、马钢股份（-12.5%） [66] - 普钢板块市净率（PB）相对于全部A股PB的比值约为0.5 [64]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 原料端扰动加剧，关注地缘及谈判变化 [1][8] - 中矿集团与BHP的铁矿石长协谈判再起波折，更多BHP铁矿品种可能被限制采购，铁矿供应面临结构性收缩 [8] - 美伊冲突加剧推升原油价格，澳巴铁矿石运费上涨，与2月底相比，澳、巴运费分别上涨2.9美元/吨和6.0美元/吨，共同推升铁矿价格 [8] - 成材端供需呈现季节性修复，矛盾不突出，价格跟随成本上行 [8] - 短期来看，铁矿长协谈判和美伊冲突存在较大不确定性，需关注后续局势发展 [8] - 长期来看，在降碳要求下，钢铁供给侧有约束预期，钢企利润有望从底部回升，分级差异化调控将使引领型龙头企业进一步受益 [8] - 投资建议关注四大方向：1）普钢龙头：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团、常宝股份；4）原料标的：大中矿业（铁矿+锂矿）、方大炭素 [8] 根据目录总结 主要数据和事件 - 唐山两大钢企项目获批：河北天柱钢铁集团750mm热轧带钢生产线项目及河北津西钢铁集团145MW高效超临界煤气发电项目 [11] - 39家钢企通过极致能效标杆验收，最新一家为广东中南钢铁股份有限公司 [11] - 柳钢股份公告，柳钢集团获准申请非公开发行不超过20亿元可交换公司债券 [11] - 2026年1-2月中国累计出口钢材1559.1万吨，同比下降8.1%；累计进口铁矿砂及其精矿21002.3万吨，同比增长10.0% [12] - 敬业营口中板新3号高炉升级改造项目进入试运行阶段，预计下半年正式投运 [12] 国内钢材市场 - 本周（截至3月13日）国内主要钢材品种价格普遍上涨 [8][13] - 上海20mm HRB400螺纹钢价格3260元/吨，较上周上涨90元/吨（+2.8%）[8][13][14] - 高线8.0mm价格3450元/吨，较上周上涨90元/吨（+2.7%）[8][13][14] - 热轧3.0mm价格3310元/吨，较上周上涨40元/吨（+1.2%）[8][13][14] - 冷轧1.0mm价格3660元/吨，较上周上涨40元/吨（+1.1%）[8][13][14] - 普中板20mm价格3360元/吨，较上周上涨70元/吨（+2.1%）[8][13][14] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格涨跌互现：热卷出厂价1116美元/吨（周涨6美元/吨），冷卷1231美元/吨（周涨10美元/吨），螺纹钢1026美元/吨（周跌19美元/吨）[24] - 欧洲钢材市场价格涨跌互现：欧盟钢厂热卷报价827美元/吨（周跌3美元/吨），冷卷926美元/吨（周涨9美元/吨），螺纹钢715美元/吨（周跌35美元/吨）[24] 原材料和海运市场 - 原材料价格上涨：进口矿市场价格上涨，废钢价格上涨 [8][30] - 青岛港巴西粉矿950元/吨，较上周上涨54元/吨（+6.0%）[30][40] - 日照港澳大利亚粉矿797元/吨，较上周上涨33元/吨（+4.3%）[30][40] - 废钢（张家港6-8mm）2160元/吨，较上周上涨50元/吨（+2.4%）[30][40] - 海运价格大幅上涨：巴西图巴朗-青岛运费29.66美元/吨，周涨4.01美元/吨（+15.6%）；西澳-青岛运费12.96美元/吨，周涨2.66美元/吨（+25.8%）[40] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.34%，环比增加0.63个百分点；产能利用率82.92%，环比减少2.4个百分点 [41] - 日均铁水产量221.2万吨，环比减少6.39万吨 [41] - 钢厂盈利率41.13%，环比增加3.03个百分点 [41] 库存 - 产量与库存双升：截至3月13日，五大钢材品种产量821万吨，环比上升23.73万吨 [8] - 其中螺纹钢增产21.99万吨至195.3万吨 [8] - 五大钢材品种社会总库存1421.68万吨，环比增加20.19万吨；钢厂总库存551.61万吨，环比增加2.74万吨 [8] - 螺纹钢社会库存增加16.8万吨，钢厂库存增加1.69万吨 [8] - 表观消费量回升：测算本周螺纹钢表观消费量176.81万吨，环比大幅上升78.58万吨 [8] - 建筑钢材成交日均值9.75万吨，环比增长72.38% [8] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降 [8] - 长流程钢材周均毛利环比变化：螺纹钢-5元/吨，热轧-12元/吨，冷轧-12元/吨 [8] - 短流程电炉钢周均毛利环比变化为-10元/吨 [8] 钢铁下游行业 - 2025年12月城镇固定资产投资完成额累计48.52万亿元，同比下降3.8% [62] - 房地产开发投资完成额累计8278.8亿元，同比下降17.2% [62] - 2025年12月工业增加值当月同比增长5.2% [62] - 2025年12月汽车产量341.2万辆，同比下降2.8% [62] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告覆盖10家重点公司，均给予“推荐”评级，并提供了2025-2027年盈利预测及估值 [2] - 例如：华菱钢铁（000932.SZ）2026年预测EPS为0.60元，对应PE为10倍；宝钢股份（600019.SH）2026年预测EPS为0.56元，对应PE为13倍 [2] - 本周（截至3月13日）普钢板块股价表现分化，酒钢宏兴周涨幅达17.5%，而包钢股份周跌幅为6.2% [66][68][69]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但各子行业观点中隐含了积极的推荐态度 [2][3][4][6][7][8][9] 核心观点 * 整体观点：“降碳+算力”串联起电新板块各条热点投资线索 [2][7] * 政府工作报告对降碳目标、未来能源、算电协同、航空航天等领域给出积极表述或明确定位，欧美缺电主线持续发酵 [2][7] * 预计“十五五”期间，除提升可再生能源发电占比外，通过“绿色氢氨醇”产业链降低非电领域碳排放将成为重点方向 [7] * 美国对缺电的巨大焦虑以及国内“算电协同”等新基建工程，推动电网设备作为典型HALO资产迎来板块性价值重估 [8] 子行业核心观点与投资机会 氢能与燃料电池 * 氢能在两会政府工作报告中被置于未来能源之首，战略定位达到前所未有的高度，不仅是替代进口石油的关键，更是实现非电领域脱碳、解决新能源消纳的核心 [3][11] * “十五五”期间氢氨醇行业将迎来规模化跃升，需求元年正式开启 [12] * 投资布局率先跑通经济性和弹性的方向：绿醇、电解槽、燃料电池 [3][13] * **绿醇**：短期供不应求，未来两年300艘甲醇燃料船舶投运将带动680万吨绿醇需求，2030年全球需求量将超4000万吨，当前产能仅小几十万吨，价格弹性高 [13] * **电解槽**：为匹配绿色甲醇船运营周期，预计2025年下半年起存量绿氢氨醇项目将加速动工，带动制氢设备需求爆发 [14] * **燃料电池**：2025年是示范城市群政策最后一年，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车放量 [14] 电网设备 * **美国市场**：美国三大区域电网运营商相继获批总计750亿美元的输电扩容项目，建设10000英里765千伏超高压线路（现有约2000英里），突显对电力短缺的焦虑 [8][14] * 美国电力变压器进口依赖度达80%，交付周期拉长至100周以上，预计2025年面临30%供应缺口，看好国内厂商受益订单外溢 [15][18] * **国内市场**：政府工作报告提出加快智能电网建设，实施“算电协同”，“十五五”电网投资有望进一步上修 [3][8][16] * 投资重点：具备强出海能力、高壁垒/格局稳定的电力设备龙头 [2][8] * **具体方向**： 1. **电力变压器**：全球供需错配下的硬通货，建议关注思源电气、华明装备等 [18] 2. **固态变压器(SST)**：适配高算力密度的颠覆性技术，预计2026年迎样机验证大年，2027年有望商业化落地 [19][20] 3. **国内预期修复**：“十五五”开局之年特高压核准有望提速；新标准电表招标将带动行业量价齐升 [20] * **公司层面**：三星医疗以综合排名第1中标荷兰Enexis电力局1.17亿欧元变压器合同，突破西欧高端配电市场 [17] 风电 * 欧委会《工业加速法案》对中国企业参与欧洲海风管桩、海缆、整机业务的增量影响非常有限，但会放大在欧洲有本地化产能布局的中国企业优势 [9][21][22] * 数据中心绿电需求及地缘冲突推动欧洲能源自主，将带动欧洲海风长期景气上行 [3][23] * 预计到2035年欧洲数据中心装机从10.6GW提升至26.6GW，若50%供电由海风满足，可新增约24GW海风需求 [23] * 在《汉堡宣言》框架下，预计2031-2040年欧洲海风年均装机可达15GW，较2026-2030年的年均7GW翻倍 [23] * 持续看好国内欧洲海风出口链，首推管桩环节龙头大金重工 [9][24] 光伏与储能 * **太空光伏**：政府工作报告首次将“航空航天”明确定位为“新兴支柱产业”，并首次单列“卫星互联网” [9][10] * 2025年我国实施92次航天发射，成功入轨377个航天器，“国网”（GW）与“千帆”（G60）两大星座建设加速 [10] * 布局重心：太空/地面端辅材、卫星总体制造、稀缺设备龙头 [2][9] * **传统光伏**：继续重点推荐无银化趋势，尤其是与BC（背接触）专利和解共振的标的 [2][9] AIDC（人工智能数据中心）电源与液冷 * **液冷**：英伟达GTC 2026大会临近，LPU（语言处理单元）产品有望增加冷板、快接头等液冷零部件用量 [3][25] * 重视液冷新材料技术迭代，如金刚石散热、液态金属方案有望在Rubin及下一代芯片冷却方案中应用 [25][26] * 坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [3][25] * **电源**：英伟达GTC大会需重视三次电源及HVDC（高压直流）/SST迭代机会 [3][26] * Rubin芯片采用垂直供电，对PCB要求提高，需做预埋电感或电容方案，价值量较普通电源PCB高数倍 [27] * 未来Feynman架构可能将电源模块集成进GPU封装内部 [27] 锂电 * 3月锂电产业链景气度边际修复，碳酸锂价格下跌后下游补库意愿增强，材料端随电池排产恢复迎来改善 [4][29] * **新技术进展**： * 比亚迪发布第二代刀片电池及1500kW闪充技术，5分钟可充电10%至70%，9分钟可充电10%至97% [29] * 国轩高科2GWh全固态电池量产线设计工作已基本完成，其中试样件能量密度达350Wh/kg [30] * 远景动力首款钠离子储能专用电芯正式下线，将有效满足低温、AIDC、分布式储能等场景需求 [30][31] 工控 * 1-2月头部企业订单超预期，主要因下游复苏及产品涨价 [32] * 2026年技术迭代相关设备投资是核心方向，包括“AI+”产业拉动、人形机器人量产前夜、固态电池及锂电产能扩张 [32] * 内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，聚焦电机/驱动器/编码器等环节 [32] 产业链价格与数据 * **光伏产业链（截至2026年3月4日）**： * 价格周度变化：硅料-7%、183N硅片-2%、183N电池片-5%、183N组件+3% [37] * 价格年度变化：硅料-13%、183N硅片-23%、183N电池片+11%、183N组件+9% [37] * 硅料价格已高于头部企业现金成本，硅片报价可覆盖头部企业全成本，电池片和组件盈利承压 [40] * **锂电产业链（截至2026年3月5日当周）**： * 碳酸锂价格下跌：电池级碳酸锂市场均价15.5万元/吨，较上周下降11.43%；工业级碳酸锂市场均价15.2万元/吨，较上周下降11.63% [48] * 2月份智利出口至中国碳酸锂22，380吨，环比增长32% [49] * 六氟磷酸锂价格115，000元/吨，较上周下降5.51% [56] * 隔膜价格持稳，行业整体开工率在82%–85%，供需紧平衡 [58] * **板块景气度指标**：光伏&储能（拐点向上）、风电（稳健向上）、电网（稳健向上）、锂电（稳健向上）、氢能与燃料电池（稳健向上）、固态电池（高景气维持） [59] 投资建议与关注公司 * **风电**：推荐运达股份、金风科技、明阳智能、三一重能、大金重工、东方电缆、日月股份、海力风电 [24][33] * **光伏**：推荐阳光电源、信义光能、钧达股份、福莱特、聚和材料、阿特斯、通威股份、天合光能、晶澳科技等 [33] * **电网与工控**：推荐思源电气、三星医疗；建议关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、汇川技术等 [20][33] * **氢能**：推荐科威尔；建议关注华光环能、华电科工、亿华通、国鸿氢能等 [33] * **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、科达利、厦钨新能 [34] * **AIDC液冷/电源**：推荐申菱环境、科创新源；建议关注中富电路、威尔高、麦格米特、英维克等 [26][28]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但各子行业观点中隐含了积极的投资建议 [2][3][4][6][7][8][9][11][13][14][15][16][17][18][19][20][24][25][26][27][28][29][30][32][33][34] 核心观点 * 整体观点：“降碳+算力”串联起电新板块各条热点投资线索 [2][7] * 政府工作报告对降碳目标、未来能源、算电协同、航空航天等领域给出积极表述或明确定位，同时欧美缺电主线持续发酵 [2][7] * “十五五”期间，除提升可再生能源发电占比外，通过“绿色氢氨醇”产业链降低非电领域碳排放将成为重点方向 [7] * 美国对缺电的焦虑以及国内“算电协同”等新基建工程，推动电网设备作为典型HALO资产迎来板块性价值重估 [2][8][15] * 欧委会《工业加速法案》对中国海风产业链出海影响有限，继续看好欧洲海风出口链 [2][9][21][22] * 继续推荐太空光伏、BC&无银化、AIDC电源&液冷、锂电排产景气上行&新技术等结构性机会 [2][9] 子行业观点总结 氢能与燃料电池 * 氢能在政府工作报告中被置于绿色发展首位，战略地位实现历史性跨越，不仅是替代进口石油的关键，更是实现非电领域脱碳、解决新能源消纳瓶颈的核心 [3][11] * “十五五”期间氢氨醇行业将迎来规模化跃升，需求元年开启 [12] * 投资机会爆发，重点布局率先跑通经济性和高弹性方向：绿醇、电解槽、燃料电池 [3][13] * 短期绿醇供不应求，未来两年300艘甲醇燃料船舶投运将带动680万吨绿醇需求，2030年全球需求量将超4000万吨，当前产能仅小几十万吨，价格弹性高 [13] * 电解槽设备将受益于下游绿氢需求提升，预计2025年下半年起存量备案项目将加速动工 [14] * 多省市发布氢车高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破 [14] 电网 * 美国三大电网运营商相继获批总计750亿美元的输电扩容项目，突显北美缺电焦虑 [3][8][14] * 美国电力变压器进口依赖度高达80%，交付周期拉长至100周以上，预计2025年面临30%供应缺口，国内厂商将持续受益订单外溢 [15][18] * 政府工作报告提出加快智能电网建设，实施“算电协同”新基建工程，“十五五”电网投资有望进一步上修 [3][8][16] * 三星医疗子公司签订荷兰Enexis电力局1.17亿欧元变压器框架合同，首次突破西欧高端配电市场 [3][17] * 电网板块聚焦三大主线：1) 电力变压器（全球供需错配）；2) 固态变压器SST（适配高算力密度的颠覆性技术，预计2026年迎样机验证大年）；3) 国内预期修复（“十五五”特高压核准有望提速，电表行业量价齐升） [18][19][20] 风电 * 欧委会《工业加速法案》对中国海风产业链出海影响有限，不改出口欧洲大逻辑 [2][9][21] * 数据中心绿电需求及地缘冲突带动欧洲能源自主诉求，推动欧洲海风长期景气上行 [3][23] * 预计2031-2040年仅政府招标推动的欧洲海风年装机量可达15GW，较2026-2030年年均7GW翻倍 [23] * 持续看好欧洲海风出口链，首推管桩环节龙头，并关注在欧具备本地化产能布局的企业 [9][24] 光伏与储能 * 政府工作报告首次将“航空航天”明确定位为“新兴支柱产业”，并首次单列“加快发展卫星互联网”，战略定位连续跃升 [9][10] * 继续看好太空光伏主线，布局重心：太空/地面端辅材、卫星总体制造、稀缺设备龙头 [2][9] * 2025年我国实施92次航天发射，377个航天器成功入轨，预计2026年卫星发射规模将进入高增速阶段 [10] * 传统光伏领域继续重点推荐无银化趋势，尤其是与BC专利和解共振的标的 [2][9] AIDC电源与液冷 * 英伟达GTC 2026大会召开在即，LPU（语言处理单元）产品有望成为亮点，将增加液冷零部件（如冷板、快接头）需求 [3][25] * 重视液冷新材料技术迭代，如金刚石散热、液态金属方案 [25] * 电源方面，重视三次电源及HVDC/SST迭代机会，垂直供电技术对PCB要求提升，价值量较普通电源PCB高数倍 [3][26][27] 锂电 * 3月锂电产业链景气度边际修复，碳酸锂价格回落后下游补库意愿增强，材料端随电池排产恢复迎来改善 [4][29] * 关注锂电材料景气机会及固态电池、钠电池等新技术机会 [4][29] * 比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，功率可达1500kW，9分钟可实现10%至97%电量补充 [29] * 国轩高科2GWh全固态电池量产线设计工作已基本完成，其中试样件能量密度达350Wh/kg [30] * 远景动力首款钠离子储能专用电芯正式下线，钠电技术迈入规模化应用新阶段 [30] 工控 * 1-2月头部企业订单超预期，主要系下游持续复苏及年初产品涨价影响 [32] * 技术迭代相关设备投资为2026年国内结构性机会核心方向，包括“AI+”相关产业、人形机器人量产前夜、固态电池及锂电产能扩张 [32] * 内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，核心聚焦电机/驱动器/编码器等环节，开辟第二增长曲线 [32] 产业链价格与数据 * **光伏产业链**：截至3月4日，本周硅料价格下跌7%，183N硅片价格下跌2%，183N电池片价格下跌5%，183N组件价格上涨3% [37] * **锂电产业链**： * 碳酸锂价格下跌，电池级碳酸锂市场均价15.5万元/吨，较上周下降11.43% [48] * 3月需求市场呈现好转迹象，动力电池需求逐步复苏，叠加储能领域拉动，下游活跃度回升 [49] * 六氟磷酸锂价格大幅下行，市场主流价格115000元/吨，较上周下降5.51% [56] * 隔膜价格持稳，供需紧平衡延续，行业整体开工率在82%–85% [58] * **行业景气度指标**：光伏&储能拐点向上，风电、电网、锂电、氢能与燃料电池稳健向上，固态电池高景气维持 [59] 投资建议与标的 * 报告在正文各子行业观点及最后部分列出了详细的推荐及建议关注标的，覆盖风电、光伏、储能、电力设备与工控、氢能、锂电等多个细分领域 [11][13][14][15][16][17][18][19][20][24][25][26][28][32][33][34]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 政策层面，政府工作报告首次将单位GDP碳排强度（降低3.8%）纳入发展目标，钢铁作为第二大碳排放行业，降碳减排紧迫性凸显，长期来看供给侧有约束预期，钢企利润有望底部回升，分级差异化调控下，引领型龙头企业将进一步受益 [7][10] - 基本面层面，中东局势紧张推升原油价格，带动煤炭价格上涨，铁矿价格也随运费上涨有所抬升，成本端相对坚挺；而成材端供需恢复均较缓慢，矛盾不突出 [7] - 投资建议围绕四条主线：1）普钢龙头；2）特钢板块；3）管材标的；4）原料标的 [7] 根据目录总结 1 国内钢材市场 - 本周钢材价格震荡，截至3月6日，上海20mm螺纹价格为3170元/吨，较上周降30元/吨；热轧3.0mm价格为3270元/吨，较上周升20元/吨；冷轧1.0mm价格为3620元/吨，较上周降10元/吨 [7][14] - 从更长周期看，主要钢材品种价格同比普遍下跌，例如上海螺纹钢价格一年内下跌150元/吨（跌幅4.5%），热轧板卷价格一年内下跌220元/吨（跌幅6.3%） [15] 2 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格稳中有升，截至3月6日，中西部钢厂热卷出厂价为1110美元/吨，较上周升12美元/吨（1.1%），一年内上涨115美元/吨（11.6%） [25][27] - 欧洲钢材市场价格亦稳中有升，欧盟钢厂热卷报价为812美元/吨，较上周升14美元/吨（1.8%），一年内大幅上涨142美元/吨（21.2%） [25][27] 3 原材料和海运市场 - 原材料价格分化，国产矿价格震荡，进口矿价格稳中有升，废钢价格持平；例如青岛港巴西粉矿价格为888元/吨，较上周升10元/吨 [30] - 海运市场上涨，铁矿石海运费（巴西图巴朗-青岛）为26.06美元/吨，较上周上涨2.32美元/吨（9.8%），一年内上涨5.71美元/吨（28.1%） [39] - 焦炭价格持平，主焦煤价格华北地区下跌，华东地区持平；华北主焦煤报价1278元/吨，较上周降20元/吨 [30][39] 4 国内钢厂生产情况 - 高炉开工率与产能利用率环比下降，根据Mysteel调研，247家钢厂高炉开工率为77.71%，环比减少2.51个百分点；产能利用率为85.32%，环比减少2.13个百分点 [40] - 日均铁水产量为227.59万吨，环比减少5.69万吨；钢厂盈利率为38.1%，环比减少1.73个百分点 [40] 5 库存 - 五大钢材品种社会总库存环比显著上升，截至3月6日为1401.49万吨，环比增107.29万吨（8.3%） [7][43] - 螺纹钢社会库存增加最为明显，总库存达637.75万吨，环比增69.99万吨（12.3%），其中上海地区库存环比大增27.1% [43] - 表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量为98.23万吨，环比升17.69万吨；建筑钢材成交日均值为5.66万吨，环比增长62.12% [7] 6 利润情况测算 - 本周钢材利润下降，长流程螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化-31元/吨、-11元/吨和-21元/吨 [7] - 短流程电炉钢周均毛利环比前一周变化-1元/吨 [7] 7 钢铁下游行业 - 主要下游指标显示房地产投资持续承压，2025年12月房地产开发投资完成额累计同比为-17.2%，房屋新开工面积累计同比为-20.4% [60] - 工业增加值保持增长，2025年12月当月同比为5.2%；汽车产量2025年12月为341.2万辆，当月同比为-2.8% [60] 8 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告覆盖的重点公司均获“推荐”评级，并给出了2025-2027年的盈利预测与估值，例如华菱钢铁2026年预测EPS为0.60元，对应PE为11倍；宝钢股份2026年预测EPS为0.56元，对应PE为13倍 [2] - 近期股价表现分化，过去一周（截至3月6日），普钢板块中杭钢股份跌幅最大（-8.8%），马钢股份微涨（0.2%）；过去一年，包钢股份涨幅显著（64.7%），而杭钢股份跌幅较大（-22.1%） [66] 主要数据和事件 - 2026年2月下旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产为202.7万吨，环比下降0.1%；钢材库存量1734万吨，环比减少78万吨（下降4.3%） [10] - 政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，包括经济增长4.5%-5%，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [10] - 行业动态方面，生态环境部表示全国90%的钢铁产能已实现超低排放；周口基地热处理线月产量突破1.2万吨；中信特钢公告股权结构内部调整 [11][12]

**行业与公司** * 本次电话会议围绕“降碳”主题，聚焦于中国“十五五”规划及2024年政府工作报告中的降碳目标，对多个行业在绿色转型背景下的投资机会进行解读[1][2] * 涉及的行业广泛，主要包括：环保（垃圾焚烧、生物质、再生资源等）、电力设备（储能、特高压、光伏）、基础化工（煤化工）、有色金属（电解铝）、钢铁、建材（水泥、玻璃、陶瓷）、电力（新能源运营商）、机械（节能改造、工厂工程）等[7][8][9][10][11][12][13][14][17] **核心观点与论据** * **政策目标明确**：“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放累计降低目标为**18%**，2024年年度目标为降低**3.9%** 左右，旨在确保2030年前碳达峰目标[2][3] * **工作重点**：政府工作重点为“加快推动全面绿色转型”，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[3] * **核心举措**：包括大力发展绿色低碳经济、实施重点行业节能降碳行动、构建新型电力系统（智能电网、新型储能、绿电应用）及完善碳排放双控制度与碳市场等[3] * **投资主线**： * 清洁能源长期成长确定性高[3] * “降碳”驱动供给侧改革，绿色转型快的企业将获得竞争优势[4] * 具备显著降碳效应的行业将迎来放量增长[5] * 为降碳提供配套或衍生的行业存在发展契机[6] **各行业具体投资机会与逻辑** * **环保行业**：重点关注**循环经济**（垃圾焚烧、生物质热电联产、可再生制氢氨醇、生物柴油，标的如瀚蓝环境、伟明环保、卓越新能）、**再生资源**（金属回用、再生塑料、CCUS，标的如赛恩斯、高能环境、英科再生）及**服务配套**（检测认证、碳监测、碳金融，标的如华测检测、雪迪龙）[7] * **电力设备行业**：从解决消纳和淘汰落后产能两个维度把握机会，核心看好**储能**（国内稳步高增+海外爆发，标的如海博思创、阳光电源）、**特高压**（特高压建设+出海逻辑，标的如许继电气、思源电气、平高电气）以及**光伏**下的行业修复机会（标的如晶科能源、钧达股份）[8] * **基础化工行业**：核心关注**煤化工**作为负碳品种的放量机会，重点标的为**宝丰能源**[9] * **有色金属行业**：重点分析了**电解铝**，双碳管控强化其国内供给侧约束并提升战略资源属性，同时抑制海外产能扩张，有利于国内产业利润留存，当前板块性价比突出[10][11] * **钢铁行业**：受双碳管控影响最大，短期（强度控制阶段）主要影响企业成本曲线，使能耗控制优异的企业受益；**2027年后**若进入总量控制，将对行业供给秩序产生更强约束[12] * **建材行业**：**水泥**行业是重点，替代燃料、节能改造（中材国际、中材节能）及煤改气（玻璃、瓷砖）也是受益方向[12][13] * **电力行业**：行业兼具高排放（火电）和绿色属性（风电光伏），报告更关注未来更多高耗能行业纳入碳考核后，对**绿电需求**的拉动，从而抬升风电光伏的收益率[14][15]。建议关注向下风险可控的以风电为主的新能源运营主体，如龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中闽能源[16] * **机械行业**：主要关注两类标的：一是与**降碳**相关的**设备**；二是从事降碳相关**工厂工程**的企业[17] **总结建议** * 建议投资者依据不同行业的降碳路径与政策支撑，聚焦**供给侧改革受益、技术降本放量、配套需求增长**三条主线，以把握“十五五”期间绿色转型带来的结构性投资机会[4][5][6][17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [8] 报告核心观点 - 2025年第四季度环保板块基金重仓持仓比例环比上升，但整体仍处于低配状态，行业持仓结构体现出向经营向好及具备绝对收益的龙头集中的风格 [2][4] - 迈入“十五五”阶段，环保行业在基本成熟的背景下，出海、降碳、减污将成为下一阶段投资主线，行业存在价值重估与多元投资机会 [6][32] 基金持仓概况总结 - **整体持仓水平**：2025年第四季度，环保板块在公募基金前十大重仓股中的持仓市值合计约71.57亿元，占全部披露基金产品股票持仓的0.19%，环比上升0.05个百分点；若剔除港股，A股环保板块持仓比例为0.18%，环比上升0.06个百分点 [2][4][16] - **配置状态**：2025年第四季度末，A股环保行业的标配比例（自由流通市值占比）为0.94%，当前公募基金重仓配置比例为0.19%，行业处于低配状态，低配比例达0.76个百分点 [4][16][26] - **持仓风格分析**：季度持仓体现出三种风格：1）**绝对收益优选**：垃圾焚烧、水务运营等现金流稳定的龙头公司受青睐；2）**龙头预期Alpha**：如华测检测（受益于宏观经济预期回暖）、伟明环保（受益于垃圾焚烧出海及镍价上行）获得资金大幅增持；3）**主题切换**：如上海洗霸（固态电池）、中国天楹（绿醇）等主题热度下行，重仓市值下降 [6][30] 重点公司持仓数据总结 - **重仓基金数量领先公司**：截至2025年第四季度末，重仓基金产品数量最多的公司为瀚蓝环境（70个）、华测检测（35个）、伟明环保（29个）、上海洗霸（17个）、兴蓉环境（14个） [4][21] - **重仓市值领先公司**：2025年第四季度末，公募基金重仓市值最高的公司为华测检测（14.0亿元）、伟明环保（13.7亿元）、瀚蓝环境（9.7亿元）、上海洗霸（5.0亿元）、兴蓉环境（4.1亿元） [2][5][26] - **持股市值占总市值比例较高公司**：比例靠前的公司有大地海洋（8.3%）、华测检测（6.2%）、皖仪科技（4.7%）、瀚蓝环境（4.1%）、上海洗霸（4.0%） [5][28] - **季度持仓变动显著公司**： - **重仓市值环比增加较多**：华测检测（+10.87亿元）、伟明环保（+7.36亿元）、惠城环保（+2.49亿元） [5][30] - **重仓市值环比减少较多**：龙净环保（-4.37亿元）、上海洗霸（-4.17亿元）、中国天楹（-3.65亿元） [5][30] - **持股市值/总市值比例环比增加较多**：华测检测（+4.69个百分点）、大地海洋（+3.06个百分点）、菲达环保（+1.66个百分点） [5][30] - **持股市值/总市值比例环比减少较多**：中国天楹（-2.73个百分点）、龙净环保（-2.32个百分点）、上海洗霸（-1.75个百分点） [5][30] 行业投资策略与主线总结 - **核心投资主线**：报告提出“降碳引领下的出海突围与价值重估”为核心投资策略，指出出海、降碳、减污是“十五五”阶段的三大主线 [6][32] - **出海方向**： - **垃圾焚烧出海**：东南亚、中亚国家需求迫切，看好前期布局的龙头企业获得增量业绩，相关公司包括伟明环保、高能环境、海螺创业、中国天楹、光大环境、瀚蓝环境等 [6][37] - **其他出海领域**：龙净环保（布局海外矿山绿电）、美埃科技（洁净室设备海外拓展）、冰轮环境（制冷压缩机受益于AIDC基建）等公司具备个股出海Alpha [6][37] - **降碳方向**： - **政策驱动**：碳市场行业覆盖范围扩大至钢铁、水泥、铝冶炼，绿证与CCER交易有望扩容提价 [37] - **非电绿能**：关注可再生能源供暖（垃圾焚烧供热、农林生物质）及可再生能源制氢氨醇等综合利用领域 [37] - **减污方向**： - **水务运营**：关注经营稳健、现金流改善，且受益于公用事业市场化改革的公司，如兴蓉环境、洪城环境 [6][40] - **大气治理**：国七标准推进带来汽车后处理机会，火电及非电需求释放支撑烟气治理市场，关注奥福科技、龙净环保 [40] - **多元主题机会**：报告还指出环保行业存在新质生产力（如智能驾驶/机器人相关）、周期（资源布局）、化债等多主题投资机会 [38]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 《中华人民共和国生态环境法典（草案）》将于2026年3月提请十四届全国人大四次会议审议，标志着中国用法治守护绿水青山正式迈入“法典化”时代 [2][6] - 法典草案分为五编，合计1242条，将生态环境领域的庞大制度体系“法典化”，为实现“十五五”时期“美丽中国建设取得新的重大进展”的目标筑起法制长城 [2][13] - 看好“降碳”与“减污”双重逻辑下的环保投资机会 [13] 法典草案进程与内容 - **立法进程**：草案于2025年4月27日首次提请审议，历经2025年9月、10月分编二审，2025年12月三审通过，决定提请2026年3月十四届全国人大四次会议审议 [13] - **法典结构**：草案共五编，依次为总则编、污染防治编、生态保护编、绿色低碳发展编、法律责任和附则编 [2][13] - **法典意义**：这是继《民法典》后，中国第二部以“法典”命名的法律 [6] “降碳”逻辑下的投资机会 - **核心驱动**：“绿色低碳发展”在法典中单独成编，“十五五”期间降碳将成为发展重点 [2][13] - **非电绿能**：未来将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标，具体利好方向包括： - **可再生能源供暖（制冷）**：利好垃圾焚烧及生物质龙头，有助于其业绩增厚及现金流改善 [13] - **可再生能源制氢氨醇等综合利用**：利于国内需求形成，加快放量发展阶段 [13] - **生物质能非电利用**：如UCOME、SAF、HVO、UCO等作为传统燃料的绿色替代品，在交通领域脱碳中扮演重要角色，关注相关公司如卓越新能 [13] - **再生资源**： - **再生金属**：相关公司如高能环境、浙富控股和飞南资源等拥有多种再生金属产能，其逻辑易与金属涨价挂钩 [13] - **再生塑料**：相关公司如英科再生已打通塑料循环再利用全产业链 [13] “减污”逻辑下的投资机会 - **核心观点**：基本盘业务稳健，行业价值重估继续推进 [13] - **垃圾焚烧**：碳市场配额扩容、绿证强制消费、公用事业市场化改革等均有利于行业向ToB、ToC转型，现金流向好利于行业估值修复，近期出海方向值得关注 [13] - **关注公司**：瀚蓝环境、伟明环保、光大环境、军信股份、永兴股份、绿色动力、三峰环境、盈峰环境、兴蓉环境等 [13] - **水务**：行业稳健增长、现金流改善，公用事业市场化改革促估值修复提速 [13] - **关注公司**：兴蓉环境、洪城环境等 [13] - **大气治理**：国七标准推进带来汽车后处理市场机会，火电新增装机趋势延续叠加非电需求释放，烟气治理市场需求延续 [13] - **关注公司**：龙净环保、奥福科技等 [13]

生态示范创建成果 - 截至新闻发布日，贵州省已有34个地方获得省级生态示范创建命名，27个地方获得国家级生态示范创建命名，累计覆盖47个县(市、区)，已超额完成“十四五”期末覆盖全省二分之一县(市、区)的目标任务 [1] - 贵州省有7个地方入选全球自然城市，在国际上展示了生物多样性丰富的本底优势 [1] - 在生态示范创建中，9个市(州)均有创建命名地区，7个市(州)斩获国家级成果，形成点面开花格局，例如遵义市14个县(市、区)中12个获省级以上命名，安顺市、黔东南州实现国家级创建“零”突破，观山湖区、花溪区、荔波县获国家级双命名 [3] “十四五”时期创建成效 - 在降碳方面，各地探索生态产品价值实现路径，例如贵阳市制定国内首部生态文明建设地方性法规，白云区构建以电子信息制造与生态特色食品为主的绿色产业体系 [3] - 在减污方面，取得具体成效，例如剑河县连续三年空气优良天数比率超99%、饮用水水源地水质达标率100%，关岭自治县“十四五”累计治理石漠化土地130余平方公里 [3] - 在扩绿方面，整改工作推进顺利，第二轮中央生态环保督察58个反馈问题完成整改57个，第三轮38个完成16个，长江经济带生态环境警示片历年披露的90个问题全部整改，国家级自然保护区重点问题整改销号率100%，“绿盾2017”至“绿盾2023”自然保护地重点问题整改完成率超98% [3] “两山”转化模式与路径 - 自2017年以来，全省共创建省级及以上“两山”实践创新基地39个 [5] - “两山”转化路径清晰、模式多元，例如兴义市万峰林街道、江口县太平镇等通过“护绿换金”实现生态与富民双赢，湄潭县打造60万亩“中国茶海”，荔波县实现从煤炭经济到旅游强县转型 [5] - 赤水河流域茅台酒地理标志保护生态示范区探索从“生态资源”到“经济价值”的转化模式，打造了赤水河流域生态环境保护与白酒酿造高质量发展的示范样板 [5] 未来工作方向 - “十五五”时期生态环境部将每三年开展一次生态示范创建命名 [5] - 贵州省将持续巩固提升创建成果，一方面指导拟申请地区结合资源禀赋探索特色路径，另一方面对已命名地区开展全周期监管，每年对命名满6年的地区进行复核预审 [5] - 同时引导具备条件的地方申报自然城市和生物多样性魅力城市，持续以“含绿量”提升增长“含金量” [5]

文章核心观点 - 安徽省正在合肥市和滁州市开展锂电池和光伏产品的碳足迹标识认证试点工作 旨在通过量化产品全生命周期碳排放 推动产业链协同减排 引导生产和生活方式的绿色低碳转型 [1] 政策与监管动态 - 党的二十届四中全会审议通过的规划建议提出 积极稳妥推进碳达峰 完善碳排放统计核算体系 实施产品碳足迹等政策制度 [1] - 安徽省市场监管 生态环境 发展改革 工信等多部门正联合推进锂电池和光伏产品的碳足迹标识认证试点工作 [1] - 安徽省生态环境厅近期公布了地方电力碳足迹因子 为碳足迹核算提供了重要基础依据 [3] 试点工作进展与影响 - 自去年10月以来 安徽省市场监管部门已引导约10家锂电池和光伏产品企业申报碳足迹标识认证 [2] - 碳足迹认证将产品碳排放量从抽象概念变为可量化指标 例如中创新航一款169安时的三元锂离子动力电池电芯的碳足迹为51.575千克二氧化碳当量 [1] - 认证工作促使企业在与上游供应商下订单和签合同时 将降碳纳入强制性要求 推动了产业链协同减排 [2] - 通过精准核算全生命周期碳排放 企业能识别高耗能环节 挖掘减排空间 同时满足下游客户绿色采购需求 提升产品附加值 [5] 行业与企业实践 - 中创新航科技（合肥）有限公司已获得其三元锂离子动力电池电芯的碳足迹标识认证证书 [1] - 碳足迹核算覆盖“摇篮到大门”的系统边界 包括企业自身生产环节及上游供应商的开采 生产和运输等环节的碳排放 [2] - 从事碳足迹核算的服务类企业 如中国质量认证中心有限公司上海分公司 在去年第四季度与安徽等地近10家企业对接现场认证服务 并提供相关培训 [3] - 企业通过培训和实操 对降碳有了更深认知 为经济社会绿色转型夯实了微观基础 [3] 未来展望 - 安徽省计划进一步扩大认证试点的产品覆盖面和试点地区 [5] - 碳足迹标识认证未来将更广泛应用于生产生活中 引导生产方式和生活方式的绿色低碳变革 [5] - 选择碳排放因子更低的电力生产产品 未来或将更具竞争优势 并能倒逼地方政府主动推进降碳工作 [3]