核心要点： 公司主要从事磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和商贸物流行业公司主要从事磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和 商贸物流行业。公司依托磷矿资源等优势，开展磷化工全产业链生产经营；依托合成氨、煤炭资源优 势，开展氮肥生产销售；结合磷肥及氮肥生产，开展复合肥生产销售；依托领先的生产技术和品控优 势，开展聚甲醛生产销售；同时开展农产品等商贸物流业务。 公司三季度盈利同比高增 公司2024 年1-9 月实现营收467.2 亿元，同比下降12.34%，归母净利润44.2 亿元，同比上升19.42%。销 售毛利率16.99%，同比上升2.86pct，销售净利率10.92%，同比上升2.56pct。第三季度实现营收147.3 亿 元，同比下降18.54%，环比下降18.77%。归母净利润15.8 亿元，同比上升54.16%，环比上升14.56%。 公司三季度归母净利润高增的原因如下。公司三季度磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛 利同比增加；公司强化资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末公司回购子公司磷化集团少数股 权，故享有的归母净利润同比增加。 公司近年财务状况改善，股息率较高 公司近年财务状况改善。公司资产负债 ...

报告公司投资评级 - 维持对云天化的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，预计业绩同比下滑主因磷肥、尿素价格同比下滑，但合成氨和燃料煤采购价格下滑使毛利率仅小幅下行 [8] - 春耕保供稳价，磷矿石价格高位持稳，25Q1磷肥量增价跌，若出口政策变化盈利修复可期；尿素量增显著但价格仍承压，饲钙价格改善明显 [8] - 公司负债结构持续优化，资产负债率下滑至49.96%，后续有望进一步优化 [8] - 公司是一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，转型布局精细磷化工等项目，维持2025 - 2027年归母净利润预测，看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价22.33元，一年内最高/最低24.89/18.22元，市净率1.7，息率4.48，流通A股市值40,961百万元，上证指数3,279.03，深证成指9,899.82 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.90元，资产负债率49.96%，总股本/流通A股1,834/1,834百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|61,537|13,004|61,336|61,120|60,235| |同比增长率（%）|-10.9|-6.2|-0.3|-0.4|-1.4| |归母净利润（百万元）|5,333|1,289|5,518|5,752|6,037| |同比增长率（%）|17.9|-11.7|3.5|4.2|5.0| |每股收益（元/股）|2.91|0.70|3.01|3.14|3.29| |毛利率（%）|17.5|17.2|18.2|18.2|18.7| |ROE（%）|23.9|5.4|21.5|19.7|18.4| |市盈率|8|/|7|7|7| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|69,060|61,537|61,336|61,120|60,235| |营业成本|58,579|50,767|50,185|49,989|48,995| |税金及附加|825|958|859|856|843| |主营业务利润|9,656|9,812|10,292|10,275|10,397| |销售费用|800|760|736|733|723| |管理费用|989|1,111|920|917|904| |研发费用|550|581|613|611|602| |财务费用|703|488|572|440|305| |经营性利润|6,614|6,872|7,451|7,574|7,863| |信用减值损失|10|68|0|0|0| |资产减值损失|-446|-556|-100|-100|-100| |投资收益及其他|629|758|650|750|850| |营业利润|6,825|7,138|8,015|8,243|8,633| |营业外净收入|-245|-89|-80|-40|-20| |利润总额|6,579|7,049|7,935|8,203|8,613| |所得税|1,086|1,006|1,487|1,531|1,603| |净利润|5,493|6,043|6,448|6,673|7,010| |少数股东损益|971|710|930|921|973| |归属于母公司所有者的净利润|4,522|5,333|5,518|5,752|6,037| [10]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入130亿元，同比下降6.2%，环比下降12.2% [1] - 归母净利润12.89亿元，每股盈利0.7元，同比下降11.6%，环比增长41.9% [1] - 扣非净利润12.7亿元，同比下降11.5% [1] - 经营活动现金流净额28.5亿元，同比增长14.3% [1] - 期间费用5.74亿元，同/环比下降3.9%/45.4% [1] - 毛利20.37亿元，同/环比下降17%/18.5%，毛利率15.7%，同/环比下降2.0/1.2ppt [1] - 资产负债率下降至50% [1] 分业务营收情况 - 磷肥营收39.23亿元，同比下降0.9%，环比增长8.3%；销量127.7万吨，同比增长8.2%，环比增长21.6%；均价3,071元/吨，同比下降8.4%，环比下降10.9% [2] - 尿素营收13亿元，同比下降3.9%，环比增长1%；销量75.4万吨，同/环比增长21.8%/6.9%；均价1,724元/吨，同/环比下降21.1%/5.5% [2] - 复合肥营收15.01亿元，同比增长14.5%，环比下降3.3%；销量52.5万吨，同/环比增长23.2%/17.9%；均价2,857元/吨，同/环比下降7%/18% [2] - 饲料级磷酸钙盐营收4.93亿元，同比增长31.9%，环比下降14%；销量12.7万吨，同比增长9.4%，环比下降22.5%；均价3,890元/吨，同/环比提升20.5%/10.9% [2] 行业发展趋势 - 磷矿石（30%）市场均价1,020元/吨仍处于高位 [3] - 磷矿整体品位下降且开采难度加大，绿地项目建设周期长，供需或将继续偏紧 [3] - 磷资源在新能源材料中应用增加，价格有望维持高位 [3] - 公司自有1,450万吨磷矿石产能，积极推进镇雄磷矿探转采和规划工作 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年盈利预测不变 [4] - 目前股价对应2025/26年市盈率分别为7.4/7.6x [4] - 目标价26.5元，对应19%上涨空间和2025/26年8.9/9.0x市盈率 [4]