投资评级 - 报告对亨通光电维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司海洋能源与通信业务在手订单饱满，超高压海缆产品持续突破，特种光纤放量将持续提升盈利能力 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为32亿元、40亿元、47亿元，对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季度实现收入175.7亿元，同比增长11.3%，环比下降6.4% [1] - 第三季度单季度实现归母净利润7.6亿元，同比增长8.1%，环比下降27.8% [1] - 前三季度累计实现收入496.2亿元，同比增长17% [1] - 前三季度累计实现归母净利润23.8亿元，同比增长2.6% [1] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司毛利率为13.4%，同比下降1.8个百分点 [1] - 前三季度归母净利率为4.8%，同比下降0.7个百分点 [1] - 前三季度四项综合费用率为7.9%，同比下降1.3个百分点，费用持续优化 [1] - 第三季度单季度毛利率为12.9%，同比微增0.1个百分点 [1] - 第三季度单季度归母净利率为4.3%，同比微降0.1个百分点 [1] - 毛利率短期承压主要因前三季度铜价处于相对高位以及铜导体业务增长 [1] 业务进展与订单情况 - 截至第三季度，公司能源互联领域在手订单金额超过200亿元 [1] - 海洋通信业务在手订单金额超过70亿元 [1] - PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超过3亿美元 [1] - 前三季度新中标海洋能源业务超过26亿元 [2] - 中标中国辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，金额超过17亿元，实现了公司在±500kV直流海缆工程应用的市场突破 [2] 技术突破与产能建设 - 公司高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km，达国际先进水平，已具备批量交付能力 [2] - 占地200亩的AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设，计划2026年初竣工 [2] - 新制造中心将用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为705.52亿元，同比增长17.6% [3] - 预计2026年营业收入为777.82亿元，同比增长10.2% [3] - 预计2027年营业收入为856.94亿元，同比增长10.2% [3] - 预计2025年归母净利润为32.13亿元，同比增长16.0% [3] - 预计2026年归母净利润为40.10亿元，同比增长24.8% [3] - 预计2027年归母净利润为47.37亿元，同比增长18.1% [3] - 预计2025年每股收益为1.30元，对应市盈率17.3倍 [3] - 预计2026年每股收益为1.63元，对应市盈率13.8倍 [3] - 预计2027年每股收益为1.92元，对应市盈率11.7倍 [3]

蓝水集团揭阳基地生产效率 - 深海风电导管架生产周期从80天缩短至45天，效率提升43% [1] - 月均生产能力达6台（套）导管架，当前6台成品待发，15台在生产中 [2] - 采用全球首台3800吨龙门吊，7小时内完成3台导管架装船，20小时全流程离港 [2] 蓝水集团市场地位与订单 - 深海风电导管架国内市场份额超70% [2] - 在手订单总额突破8亿元，后续订单持续涌入 [2] 惠来临港产业园营商环境 - 推行"拿地即开工"模式，实现"3天发4证"审批效率 [3] - 蓝水码头项目全流程审批仅212天，创同类项目报批纪录 [3] - 提供"保姆式"服务，包括容缺办理、并联审批等机制 [3] 产业园重点项目进展 - 亨通二期项目投资15亿元，布局高压海缆、动态海缆等产品 [4] - 前詹通用码头预计7月全球开放，将强化港口物流枢纽功能 [4] - 海洋软管智能化生产线试生产，年产值达1.5亿元 [4] - 国家电投重型网箱平台项目即将投产，单养殖周期产值1亿元 [4] 产业园未来发展方向 - 探索"风渔结合""风电+储能""风电+制氢"等融合模式 [5] - 蓝水集团计划拓展深远海LNG模块、漂浮式风电、智能化渔场等前沿领域 [5] - 亨通二期、镁淞等项目落户，为园区注入新动能 [5]