事件概述 - 2025年11月28日起，俄罗斯多个城市发生大规模汽车瘫痪事件，数百辆保时捷汽车无法启动或行驶中突然熄火，故障迅速波及奔驰、奥迪、大众等德系品牌 [1][17] - 俄罗斯最大汽车经销商罗尔夫的数据显示，仅其一家门店就已拖回超过40辆故障车 [1][17] - 所有受影响车辆均搭载了博世公司的VTS卫星安防系统 [1][18] 受影响品牌与技术根源 - 受影响品牌包括保时捷、奔驰、奥迪、大众，主要涉及2013年后生产的高端车型，故障共同特征为搭载博世VTS系统或类似卫星安防技术 [2][18] - 事件核心在于博世VTS系统，该系统自2013年起成为许多德系豪华车标配，通过GPS卫星持续追踪车辆位置并定期与制造商服务器通信验证状态 [2][19] - 系统致命缺陷在于单点故障特性和过度依赖外部信号，缺乏备用通信机制或智能容错能力，信号中断时会误判车辆为被盗状态并触发引擎锁死 [4][20] 干扰机制分析 - 干扰主要采用压制式干扰和欺骗式干扰两种技术手段，压制式干扰通过发射强信号覆盖卫星频段，实施难度较低 [5][6][23] - 欺骗式干扰通过伪造GPS信号或服务器响应，诱使系统误判，技术门槛较高 [6][23] - 干扰技术源于俄乌战场上已广泛应用的电子战技术，VTS系统在连续3次无法接收有效卫星信号后便会触发引擎锁死 [7][22] 深层次原因 - 事件暴露了智能汽车时代技术控制权与传统所有权的分离，车企通过远程系统保留对车辆的实际控制权 [8][24] - 事件发生在特定的地缘政治背景下，与西方对俄罗斯的科技制裁升级有关，保时捷母公司大众集团在俄乌冲突后已暂停对俄新车交付但保留技术支持 [9][24] - 事件揭示了德系高端品牌普遍采用高权限安防架构，将“强锁定”作为默认安全策略的行业共性问题 [10][24] 市场影响 - 事件对俄罗斯豪车市场造成直接冲击，故障爆发后保时捷在俄销量同比下降42%，奔驰、奥迪等品牌也出现不同程度下滑 [12][27] - 搭载VTS系统的二手豪车报价已平均下跌8%-12% [12][27] - 事件暴露了智能网联汽车的安全缺陷，行业缺乏通信中断时的“最小功能维持”标准 [12][27] 解决方案与行业展望 - 车企需优化系统架构，引入多模通信冗余，并在网络中断时具备“降级操作”能力 [13][29] - 监管层面需推动“最小功能维持”强制标准，俄罗斯交通部可能出台新规要求新车提供“离线运行模式” [14][29][30] - 事件凸显了核心技术自主可控的紧迫性，中国已建成北斗卫星导航系统为摆脱GPS依赖奠定了基础 [15][30]

文章核心观点 - 中国成功实现超纯铁技术突破，制备出杂质含量仅0.00008%的产品，改写了长期由美日企业垄断的全球市场格局 [1][3] - 技术突破引发国际市场强烈反响，日本企业宣布相关产品创纪录地降价37%，国内制造业供应链安全与成本竞争力显著提升 [5] - 该突破不仅是一个产品的成功，更标志着中国在基础材料领域具备世界顶尖竞争力，为制造业转型升级提供了宝贵范本和信心 [7][10] 超纯铁市场格局 - 过去数十年全球超纯铁市场被美国和日本企业牢牢掌控，建立了严密的技术壁垒和供应链体系 [1] - 2022年日本政府以保障供应链安全为由收紧对华超纯铁出口限制，直接影响国内芯片制造企业生产，凸显关键技术自主可控的重要性 [1] - 中国技术突破后，日本企业率先作出反应，宣布相关产品降价37%，创下行业纪录 [5] 技术突破细节 - 研发团队采取两步走策略：先解决有无问题，继而追求卓越，初期采用火法冶金技术，后期转向真空区熔技术以突破更高纯度瓶颈 [3] - 团队经历上千次失败，最终于2024年6月成功制备出杂质含量仅0.00008%的超纯铁，相当于十万吨原料中仅含八公斤杂质 [1][3] - 使用国产超纯铁制造的光刻机零部件，其振动幅度显著降低，直接带来了芯片良品率的大幅提升 [5] 产业链影响 - 国内相关企业不再需要为进口材料支付高昂溢价，也不再担心供应链突然中断的风险，为企业长期发展奠定基础 [7] - 技术突破打破了国外企业的技术神秘主义光环，建立了国内研发人员攻克高难度技术难题的信心 [7] - 超纯铁的国产化为其他关键材料的自主研发提供了可借鉴的经验，将加速整个高端装备制造业的升级进程 [8] 未来战略意义 - 研发团队已将目标瞄准纯度99.9999%的更高标准 [10] - 该突破有力支撑国家制造业转型升级战略，在《中国制造2025》规划中，新材料的成功实践为其他关键材料突破提供范本 [10] - 技术突破的价值体现在整个产业生态的重构上，是中国制造向中国创造转型过程中的宝贵经验 [10]

公司上市与财务表现 - 沐曦股份科创板上市申请在提交116天后通过审议，预计将募集近40亿元人民币资金 [2] - 公司当前估值高达210亿元人民币，但过去三年多累计归母净利润亏损超32亿元人民币 [2][9] - 公司营收呈现爆炸式增长，从2022年不足50万元人民币飙升至2024年的7.43亿元人民币，并在2025年第一季度延续强劲势头 [9] - 经营活动产生的现金流量净额持续为负且流出规模扩大，2024年净流出高达21.48亿元人民币 [9] 公司发展战略与资源投入 - 公司制定了“1+6+X”发展战略，聚焦算力基础设施市场、六大重点行业及未来潜在机会 [6] - 战略优先瞄准受政策影响较大的信创领域，如政府、金融、电信等行业，以建立“根据地”市场 [7] - 研发是公司最主要支出，2024年研发投入达9.01亿元人民币，占营业收入比例为121.24% [9] - 为保障稀缺上游资源供应，公司进行大规模战略备货，截至2025年3月末预付款项达11.07亿元人民币，存货达8.02亿元人民币 [9] 行业背景与竞争格局 - 公司发展受益于全球AI算力需求、美国对华高端GPU出口管制以及中国推动技术自主的坚定决心 [4] - 全球市场面临英伟达凭借CUDA生态构建的软件护城河，这是所有挑战者需翻越的关卡 [11] - 在国内市场，华为昇腾系列芯片是主要竞争对手，其具备从芯片到应用的软硬件垂直整合生态 [11] - 本土市场竞争激烈，存在包括壁仞科技、摩尔线程、天数智芯在内的多家资金雄厚、技术背景强大的初创公司 [11] 技术优势与未来展望 - 公司创始人陈维良在AMD拥有近二十年GPU设计经验，团队技术背景资深 [5] - 公司凭借高兼容的MXMACA软件栈搭建桥梁，以降低用户从英伟达CUDA生态迁移的门槛 [13] - 上市所获充裕资本将用于下一代芯片研发、市场扩张和吸引全球顶尖人才，以加速技术优势向市场优势转化 [13] - 公司已规划清晰盈利路线图，预计在未来几年内实现盈亏平衡，后续产品将采用国产供应链以融入国内产业链 [14]

核心技术自主性 - 公司核心技术自主可控，无美国引进技术 [1] - 从美国进口原材料占比极少，国内有同类替代产品 [1] 国际业务与市场分布 - 公司国际业务主要市场为亚洲、南美、欧洲等地区 [1] - 在美国地区无销售，暂不受美国加征关税政策的影响 [1]

公司技术突破 - 公司自主研发能力持续提升，旗下热系统事业部凭借自主研发的技术方案成功获得客户德国大众认可 [2] - 该成果实现了乘用车热系统领域关键技术的自主可控，打破了外方在该领域的长期技术垄断 [2] - 技术突破为一汽-法雷奥汽车空调有限公司的独立发展与战略升级奠定了坚实基础 [2] 公司战略与交易 - 为提升热系统业务资源整合能力与管理决策效率，公司拟进行股权收购 [2] - 公司拟以人民币1元的交易价格收购法雷奥冷却系统公司持有的一汽-法雷奥公司36.5%股权 [2] - 公司拟以人民币1元的交易价格收购伊藤忠商事株式会社持有的一汽-法雷奥公司12.5%股权 [2]

公司技术突破 - 公司自主研发能力持续提升，旗下热系统事业部凭借自主研发的技术方案成功获得客户德国大众认可 [1] - 该突破实现了乘用车热系统领域关键技术的自主可控，打破了外方在该领域的长期技术垄断 [1] - 技术突破为一汽-法雷奥汽车空调有限公司的独立发展与战略升级奠定了坚实基础 [1] 公司股权收购 - 公司拟以人民币1元的交易价格收购法雷奥冷却系统公司持有的一汽-法雷奥公司36.5%股权 [1] - 公司拟以人民币1元的交易价格收购伊藤忠商事株式会社持有的一汽-法雷奥公司12.5%股权 [1] - 收购旨在进一步提升热系统业务资源整合能力与管理决策效率 [1]

业务与市场表现 - 子公司易用视点在抽水蓄能数字化市场占比超过65%，服务超60家抽蓄电站 [2] - 2025年上半年实现营收1.94亿元，同比增长28% [4] - 2025年上半年归母净利润2444万元，同比增长70% [4] - 连续多年实现经营业绩双位数增长 [4] 技术研发与创新 - 自主研发基于大模型的调度语音智能应用方案，已落地国家电网分部级电力调度中心 [2][3] - 5G核心网实现软硬件100%国产化适配，打造国产化5G网络加密体系 [5] - 完成冷阴极射线机自主开发，打破国外厂商在耐张线夹射线检测设备的垄断 [5] - 启动电力设备状态大数据图谱库平台技术研究 [5] - 数字基建系统国产化项目落地 [5] 资本运作与战略发展 - 市值管理已纳入公司管理层考核指标 [4] - 2025年向特定对象发行股票事项已于9月15日获股东大会通过 [5] - 再融资将用于补充业务发展资金、加快技术研发和产业化 [5] - 聚焦电力、国防、铁路、政府应急、石油石化等行业市场拓展 [4]

清洁能源装备生产与市场表现 - 前7个月太阳能电池产量达4.7亿千瓦，同比增长19.6% [2] - 上半年新增发电装机中，风电和太阳能发电装机占比高达89.9% [2] - 前7个月风电机组出口至108个国家和地区，出口金额稳步提升 [2] 核心技术自主可控进展 - 全国70%的气电机组、60%的核电机组、40%的水电机组的关键核心技术在德阳研发制造 [3] - 自主G50重型燃气轮机实现从0到1的突破，为商业化及国际竞争力奠定基础 [4] - 全球首座第四代核电站设备国产化率达93.4%，机组可利用率达75%，目标提升至90%以上 [4] - 500兆瓦冲击式水电机组转轮采用机器人焊接，一次合格率超99% [4] 重点项目效率与产出 - 浙江安吉843兆瓦燃气机组发电效率达64.15%，预计全年发电量约70亿度，可满足600万居民用电 [5] - 安吉电厂项目每年可减少二氧化碳排放约186万吨，节约标煤约67万吨 [5] 国际业务与产业生态输出 - 参建柬埔寨上达岱1000兆瓦抽水蓄能电站，支持该国清洁能源梯级开发并上网 [6] - 高端屏蔽泵成功完成欧洲用户制造验收，标志技术及标准体系逐步建立 [6] - 推动从产品出口向技术、标准、服务综合输出转型，筹建全球清洁能源装备产业联盟 [6] 标准体系建设与引领 - “十四五”期间制定和修订64项风电全产业链标准，有效规范行业发展 [7] - 主导或参与制定多项清洁能源装备国际标准，国际话语权显著提升 [8] - 清洁能源装备领域实现从“市场换技术”向“技术输出标准”的转型 [8]

目标价与评级调整 - 高盛将中芯国际H股12个月目标价上调15%至73.1港元 维持买入评级 A股目标价维持160.1元人民币[1] - 目标价调整基于A股和H股的估值溢价差异[1] 盈利预测变化 - 维持2025-2027年盈利预测基本不变 上调2028与2029年营收和每股收益预测[1] - 2028年每股收益预测上调3% 营收预测上调0.4% 2029年每股收益预测上调7% 营收预测上调2%[1] 增长驱动因素 - 中国IC设计公司需求增长和人工智能趋势推动长期增长 支撑产量和平均售价[1] - 人工智能应用需求快速增长和中国本土芯片设计公司对先进制程工艺需求提升[2] - 高性能芯片需求推动代工厂商产能利用率和定价能力[2] 短期业绩展望 - 2025年第三季度营收指引环比增长5%-7% 可能成为短期股价催化剂[1][2] - 渠道加紧备货和补库存情况预计持续到三季度[3] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长22.0%至44.56亿美元[2] - 毛利率提升至21.4% 净利率达10.5%[2] - 晶圆代工业务收入同比增长24.6%至42.29亿美元[2] 产能与技术发展 - 上半年新增近2万片12英寸标准逻辑月产能[3] - 专注于差异化平台建设 包括28纳米超低漏电平台、40纳米嵌入式闪存、65纳米射频绝缘体上硅等技术平台[3] 收入结构优化 - 工业与汽车应用占比从去年同期7.7%提升至10.1%[3] - 12英寸晶圆收入占比从去年同期74.5%提升至77.1%[3] - 消费电子和智能手机仍是重要贡献领域[3] 行业前景 - 全球供应链重构和技术自主可控趋势下 本土芯片代工企业战略价值凸显[2] - 公司全年目标超过可比同业平均水平[3]

目标价与评级调整 - 高盛将中芯国际港股H股12个月目标价上调15%至73.1港元 维持买入评级 [1] - A股目标价维持160.1元人民币 基于A股和H股的估值溢价考虑 [1] - 2028与2029年每股收益预测分别上调3%与7% 营收预测分别上调0.4%和2% [1] 财务表现与业务数据 - 2025年上半年营收同比增长22.0%至44.56亿美元 毛利率提升至21.4% 净利率达10.5% [2] - 晶圆代工业务收入同比增长24.6%至42.29亿美元 [2] - 工业与汽车应用收入占比从去年同期7.7%提升至10.1% [3] - 12英寸晶圆收入占比从去年同期74.5%提升至77.1% [3] 增长驱动因素 - 中国IC设计公司需求和人工智能趋势推动长期增长 支撑产量和平均售价 [1] - 人工智能应用需求快速增长和中国本土芯片设计公司对先进制程工艺需求提升 [2] - 国内集成电路设计需求持续增长带来更多订单机会 [1] 产能与技术进步 - 上半年新增近2万片12英寸标准逻辑月产能 [3] - 专注于差异化平台建设 包括28纳米超低漏电平台、40纳米嵌入式闪存、65纳米射频绝缘体上硅等技术平台 [3] 短期前景与行业趋势 - 预计2025年第三季度营收指引环比增长5%-7% 成为短期股价催化剂 [2] - 渠道加紧备货、补库存情况预计持续到三季度 四季度为行业传统淡季但产能供不应求 [3] - 全球供应链重构和技术自主可控趋势下 本土芯片代工企业战略价值日益凸显 [2]