投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标股价为89.6元，相较于当前价66.89元存在约33.9%的上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入110.83亿元，同比增长22.08%；归母净利润9.48亿元，同比增长4.83% [2] - 2025年第三季度单季营业收入39.87亿元，同比增长24.19%，环比增长6.28%；归母净利润2.99亿元，同比增长20.44%，但环比下降8.06% [2] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为13.94亿元、25.18亿元、30.42亿元，同比增速预计达19.2%、80.6%、20.8% [4] - 预计公司毛利率将从2024年的22.7%提升至2027年的30.9%，净利率从9.2%提升至15.6% [9] 业务进展与战略布局 - 公司在AI服务器领域量产提速，高密度高阶HDI能力提升顺利，已配合国际领先客户进行先期开发 [8] - 光模块业务方面，800G光模块出货量增加，并为多家头部客户稳定批量供货，同时在1.6T光模块上取得重大技术突破 [8] - 根据Prismark统计，2024年公司已成为全球第一大汽车PCB供应商，积累了大量优质汽车客户 [8] - 公司正加紧对珠海金湾基地进行技术改造升级，并追加50亿元投资，用于扩充AI服务器高阶HDI产线等，新产能计划于2025年下半年至2027年陆续投产 [8] 未来展望与投资逻辑 - 公司汽车基本盘业务稳中有升，AI相关产品有望打开第二成长曲线 [8] - 产品迭代有望提升平均销售单价和盈利能力，高经营杠杆下盈利弹性有望超预期 [8] - 报告基于公司高端产能充裕及业务高增长预期，调整了盈利预测，并参考可比公司估值，给予2026年35倍市盈率的目标估值 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为40.4倍、31.0倍和24.7倍 [1][7] 核心观点 - 公司作为AIPCB核心供应商 通过深化AI服务器领域布局和扩充高端产能 有望显著受益于下游AI算力景气度持续上行 [3][4][6][7] - 2025年上半年AI服务器量产提速 高阶HDI能力提升 800G光模块已为多家头部客户稳定批量供货 [3] - 追加50亿元投资建设珠海金湾高端产能 包括技术改造、新建HDI工厂和强化关键工序产能 2025年下半年至2027年分批投产 [6] - 汽车PCB业务全球第一 高级别智能驾驶加速落地将带来新增增长空间 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.50亿元 同比下降1.06% [2] - 预测2025-2027年收入分别为149.81亿元、177.05亿元和208.93亿元 同比增长18.3%、18.2%和18.0% [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.75亿元、19.25亿元和24.15亿元 同比增长26.2%、30.5%和25.4% [7][9] - 预测2025-2027年EPS分别为1.57元、2.04元和2.56元 ROE从11.9%提升至16.1% [7][9] 技术优势与产能布局 - 已实现112G交换机高速板、PTFE软硬结合板、高速FPC等高端PCB产品量产 [4] - 在服务器互联背板、1.6T光模块PCB取得重大技术突破 并开展224G交换机等下一代技术预研 [4] - 全球生产基地高端产能有序释放 规划总投资近百亿元 [4][6] - 与全球各领域头部客户建立长期战略合作 高附加值领域认证布局逐步转化为实质性订单 [4] 行业地位与市场机会 - 2024年成为全球第一大汽车PCB供应商 [3] - 受益于全球云厂商资本开支高增 AI服务器及相关创新方案推动高速材料、高端HDI产品供不应求 [3] - AI应用在车端渗透率不断提升 为汽车业务带来广阔增长空间 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI算力建设加速推动公司成长预期 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [1] - 归母净利润6.50亿元 同比微降1.06% [1] - 二季度营业收入37.52亿元 同比增长20.08% 环比增长12.22% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.52/19.14/23.98亿元 对应PE 37/30/24倍 [4] 业务发展亮点 - AI服务器领域量产提速 高密度高阶HDI能力提升 配合国际领先客户开发 [2] - 800G光模块出货量增加 为多家光模块头部客户稳定批量供货 [2] - 全球第一大汽车PCB供应商 持续挖掘客户需求并拓展新定点项目 [2] - 布局人形机器人和低空飞行器领域 培育AI端侧应用新增长点 [2] - 消费电子领域提升高端产品占比及海外知名终端客户份额 [2] 产能与技术布局 - 投资50亿元扩建珠海金湾基地 改造HLC/SLP工厂并新建高阶HDI工厂 [3] - 产能定位于AI算力/高速网络通讯/汽车智驾/AI端侧应用等高阶产品 [3] - 加速推进泰国生产基地建设 优化全球产能布局 [3] - 高频高速通信多款产品量产 开展下一代技术预研 [3] - 车载电子领域激光雷达板稳定量产 七代毫米波雷达板加速导入 [3] - 低轨卫星和商业航天领域专利储备丰富 多款相控阵雷达板已应用 [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入150.23/178.39/211.95亿元 年复合增长率约18.7% [12] - 毛利率从2024年22.7%提升至2027年24.7% [12] - 净利润率从2024年9.2%提升至2027年11.3% [12] - 净资产收益率从2024年11.84%提升至2027年17.85% [12]