文章核心观点 - 天工国际是特钢行业通过走“专精特新”发展之路实现“反内卷”的代表性企业 [1] - 公司凭借粉末冶金技术平台，在产品升级、增材制造原材料和“卡脖子”材料开发三个层面实现多维商业化，正从特钢企业向高端材料企业加速进阶 [4][8] - 公司的估值逻辑有望从特钢企业切换至高端材料企业，并获得高估值溢价，当前股价趋势和券商目标价显示市场对此逻辑的认可 [8] 行业背景与政策导向 - 2025年3月《政府工作报告》首次将“综合整治‘内卷式’竞争”纳入年度关键任务，钢铁行业于今年5月首次开展整治行动 [1] - 整治“内卷式”竞争旨在推动经济从“价格红海”向“价值蓝海”跨越，钢铁行业PPI指数自5月份回暖，至9月升至99.5%，较上月同期提高3.9个百分点 [1] - 中国特钢企业协会强调，走“专精特新”发展之路是行业实现高质量发展的必由之路 [1] 公司战略定位与市场认可 - 天工国际被中国特钢企业协会作为“专精特新”典型实践案例重点提及 [2] - 公司的粉末钢产品获得央视专题报道肯定，显示其高端新材料商业化加速态势获得市场认可 [2] - 公司构建了从材料到工具的完整垂直一体化产业链，使粉末冶金业务能与下游工具业务产生强大协同效应 [4] 粉末冶金技术商业化进展 产品升级 - 天工国际是国内唯一规模化生产粉末冶金工模具钢的企业，粉末冶金工模具钢销量从2020年83吨预计增长至2025年1500吨，年复合增速79.2% [5] - 预计累计销量达4098吨，平均售价约15万元/吨，平均毛利率高于40% [5] - 独创近净成型工艺，材料成材率达80%以上，性能相较于传统特钢设备提高2-5倍 [5] - 在切削工具领域，粉末冶金技术已延伸至粉末冶金高速钢切削工具和硬质合金切削工具 [5] - 与恒而达签署协议，自2026年起五年内每年采购不少于100吨锯切工具专用材料，五年合计不少于600吨，标志粉末钢在国内大客户取得重大突破 [5] 增材制造原材料 - 公司布局高合金钢粉末、钛合金粉末、铜合金粉末、高温合金粉末四大类金属粉末材料，用于消费电子、航空航天、医疗器械等领域 [6] - 通过合资公司天工钛晶切入钛合金3D打印粉末市场，旨在抓住全球3D打印市场从2024年275亿美元增长至2032年1502亿美元的机遇 [6] - 国内3D打印钛合金粉末70%以上依赖进口，公司布局旨在实现进口替代 [6] - 与宁波赛维达签署协议，联合攻关新型压铸模具用钢粉末冶金与增材制造关键技术，服务国内外主流汽车制造商 [6] “卡脖子”材料开发 - 公司通过粉末冶金技术制备高氮合金材料打入人形机器人产业，并已实现高氮钢商业化 [7] - 自主研发的高氮合金TPMDC02A已于7月初交付江苏润孚动力，用于行星滚柱丝杠量产，成为国内首家实现高氮钢丝杠应用的企业 [7] - 7月与恒而达达成合作，联合开发高氮钢在丝杠制造的应用，一个月内接连开发两家高氮钢客户，显示产品于人形机器人产业加速放量 [7] - 公司积极布局核聚变装置所需关键结构材料和功能材料的制备技术，并与核工业西南物理研究院等机构合作推进国产化进程 [7] 财务与市场表现展望 - 第一上海发布研究报告，维持天工国际“买入”评级，给予未来12个月目标价4.38港元，较10月17日收盘价仍有55%上升空间 [8] - 报告指出公司工模具钢国内市场企稳回升，高端材料将成为未来利润爆发点 [8] - 公司股价自8月份以来已连涨三个月，上升趋势良好 [8]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入23.43亿元 归母净利润2.04亿元 同比增长10.4% [2] - 模具钢营业收入11.55亿元 其中国内市场收入5.66亿元 同比增长4.7% [2] - 高速钢营业收入3.94亿元 其中国内市场收入2.28亿元 同比增长14.1% [2] 技术研发突破 - 拥有国产独家粉末冶金工艺 研发项目总数144项 新品开发583项 申请发明专利111项 [2] - 利用粉末冶金技术制备高氮合金材料 攻克氮含量控制与纯净度提升难题 打破进口依赖 [2] - 制备钛合金丝材突破航天级紧固件订单 开拓民机及无人机紧固件合作 [3] - 开发核聚变材料先进低活化钢（RAFM钢）和核电用高硼钢（304B7） [3] 战略合作与市场拓展 - 与润孚动力 恒而达达成高氮丝杠供应协议 推动高端装备与机器人丝杠国产化 [2] - 高氮合金材料应用于医疗器械 高端刀具及海洋船舶领域 [2] - 年产8000-10000吨高合金粉末 覆盖钛合金 铜合金等材料 [3] - 天工股份分拆至北交所 与品德新材设立合资公司切入3D打印赛道 [3] 产业发展前景 - 高合金粉末应用于汽车轻量化 机器人轻量化 设备散热领域 增长潜力较大 [3] - 核聚变堆单堆需4000-7000吨先进低活化钢 400-1000吨核电用高硼钢 市场前景广阔 [3] - 3D打印钛合金粉末70%以上依赖进口 国产替代空间达千亿级别 [3] - 高端制造持续突破及传统业务需求回暖 推动公司高质量增长 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入23.42亿元，股东净利润2.04亿元，同比增长10.87% [1] - 国内收入13.32亿元，占比56.87%，同比增长小幅上升；除中国外亚洲地区收入3.61亿元，同比增长26.22% [2] - 模具钢内销收入增长4.7%至5.66亿元，高速钢内销收入增长14.1%至2.6亿元 [3] 区域市场表现 - 中国市场收入占比56.87%，北美市场收入2.58亿元，欧洲市场收入3.80亿元 [2][3] - 亚洲（除中国）市场收入3.61亿元，同比增长26.22%，成为地区新增长点 [2] - 其他地区收入0.11亿元 [3] 产品线业务分析 - 工模具钢内销增长受益于汽车、家电、电子设备更新政策及高端制造业需求复苏 [3] - 切削工具内销小幅下滑，因销售体系优化调整，预计下半年企稳向好 [3] - 钛合金业务因消费电子领域销售减少导致下滑，已通过新订单提高产能利用率 [4] 粉末冶金技术突破 - 2021-2025年上半年研发项目144项，新品开发583项，申请发明专利111项 [7] - 粉末冶金工模具钢销量从2020年83吨预计增至2025年1500吨，年复合增速79.2% [8] - 粉末冶金产品平均售价约15万元/吨，平均毛利率超40% [8] 商业化应用进展 - 与恒而达签署五年600吨锯切工具材料采购协议，实现国内大客户突破 [8] - 通过粉末冶金技术实现切削工具纵向一体化发展，成本优势显著 [8] - 近净成型工艺材料成材率达80%以上，突破3D打印极限满足大型压铸模具需求 [9] 增材制造布局 - 布局高合金钢、钛合金、铜合金、高温合金四类金属粉末材料 [9] - 高合金钢粉末年产能8000-10000吨，为核心优势领域 [9] - 合资设立天工钛晶，收购品德新材产线，目标钛合金粉末年产能3000吨 [10] 高端材料市场前景 - 全球3D打印市场规模2024年275亿美元，预计2032年达1502亿美元，年复合增速23% [11] - 高氮合金材料全球年需求2-3万吨，均价超30万元/吨，市场规模超百亿元 [11] - 高氮钢产品已交付江苏润孚动力并联合恒而达开发丝杠应用，实现国产突破 [12] 核能材料突破 - 突破核电用低活化钢（RAFM钢）及高硼钢（304B7），需求量分别为4000-7000吨/聚变堆和400-4000吨/聚变堆 [12] 市场预期与估值 - 下半年海外市场预计复苏，因贸易谈判推进及美联储降息预期概率升至87% [5] - 粉末冶金技术推动估值逻辑从特钢企业向高端材料企业切换 [12] - 7个交易日股价累涨近40%，8月成交额创上市以来月度新高 [13]