文章核心观点 - 天工国际是特钢行业通过走“专精特新”发展之路实现“反内卷”的代表性企业 [1] - 公司凭借粉末冶金技术平台，在产品升级、增材制造原材料和“卡脖子”材料开发三个层面实现多维商业化，正从特钢企业向高端材料企业加速进阶 [4][8] - 公司的估值逻辑有望从特钢企业切换至高端材料企业，并获得高估值溢价，当前股价趋势和券商目标价显示市场对此逻辑的认可 [8] 行业背景与政策导向 - 2025年3月《政府工作报告》首次将“综合整治‘内卷式’竞争”纳入年度关键任务，钢铁行业于今年5月首次开展整治行动 [1] - 整治“内卷式”竞争旨在推动经济从“价格红海”向“价值蓝海”跨越，钢铁行业PPI指数自5月份回暖，至9月升至99.5%，较上月同期提高3.9个百分点 [1] - 中国特钢企业协会强调，走“专精特新”发展之路是行业实现高质量发展的必由之路 [1] 公司战略定位与市场认可 - 天工国际被中国特钢企业协会作为“专精特新”典型实践案例重点提及 [2] - 公司的粉末钢产品获得央视专题报道肯定，显示其高端新材料商业化加速态势获得市场认可 [2] - 公司构建了从材料到工具的完整垂直一体化产业链，使粉末冶金业务能与下游工具业务产生强大协同效应 [4] 粉末冶金技术商业化进展 产品升级 - 天工国际是国内唯一规模化生产粉末冶金工模具钢的企业，粉末冶金工模具钢销量从2020年83吨预计增长至2025年1500吨，年复合增速79.2% [5] - 预计累计销量达4098吨，平均售价约15万元/吨，平均毛利率高于40% [5] - 独创近净成型工艺，材料成材率达80%以上，性能相较于传统特钢设备提高2-5倍 [5] - 在切削工具领域，粉末冶金技术已延伸至粉末冶金高速钢切削工具和硬质合金切削工具 [5] - 与恒而达签署协议，自2026年起五年内每年采购不少于100吨锯切工具专用材料，五年合计不少于600吨，标志粉末钢在国内大客户取得重大突破 [5] 增材制造原材料 - 公司布局高合金钢粉末、钛合金粉末、铜合金粉末、高温合金粉末四大类金属粉末材料，用于消费电子、航空航天、医疗器械等领域 [6] - 通过合资公司天工钛晶切入钛合金3D打印粉末市场，旨在抓住全球3D打印市场从2024年275亿美元增长至2032年1502亿美元的机遇 [6] - 国内3D打印钛合金粉末70%以上依赖进口，公司布局旨在实现进口替代 [6] - 与宁波赛维达签署协议，联合攻关新型压铸模具用钢粉末冶金与增材制造关键技术，服务国内外主流汽车制造商 [6] “卡脖子”材料开发 - 公司通过粉末冶金技术制备高氮合金材料打入人形机器人产业，并已实现高氮钢商业化 [7] - 自主研发的高氮合金TPMDC02A已于7月初交付江苏润孚动力，用于行星滚柱丝杠量产，成为国内首家实现高氮钢丝杠应用的企业 [7] - 7月与恒而达达成合作，联合开发高氮钢在丝杠制造的应用，一个月内接连开发两家高氮钢客户，显示产品于人形机器人产业加速放量 [7] - 公司积极布局核聚变装置所需关键结构材料和功能材料的制备技术，并与核工业西南物理研究院等机构合作推进国产化进程 [7] 财务与市场表现展望 - 第一上海发布研究报告，维持天工国际“买入”评级，给予未来12个月目标价4.38港元，较10月17日收盘价仍有55%上升空间 [8] - 报告指出公司工模具钢国内市场企稳回升，高端材料将成为未来利润爆发点 [8] - 公司股价自8月份以来已连涨三个月，上升趋势良好 [8]

走稳"专精特新"发展之路的天工国际(00826)，已成特钢行业"反内卷"的代表性企业。 例如在工模具钢领域，天工国际是国内唯一规模化生产粉末冶金工模具钢的企业。自2020年以来，天工 国际粉末冶金工模具钢的销量从83吨预计增长至2025年的1500吨，年复合增速79.2%，累计销量预计达 4098吨，平均售价约15万元/吨，平均毛利率高于40%，持续推动工模具钢的高端化转型。 在我国当前经济持续通缩的大背景之下，"反内卷"已成为中国推动经济从"价格红海"向"价值蓝海"跨越 的关键战略。通过整治"内卷式"竞争，不仅可以优化资源配置，提升工业产能利用率，为再通胀创造有 利条件，亦可助力构建新发展格局，推动经济实现高质量的良性发展。 自2025年3月《政府工作报告》中首次将"综合整治'内卷式'竞争"纳入年度关键任务以来，各行各业逐 渐掀起了"反内卷"热潮，钢铁行业亦不例外，于今年5月首次开展了整治"内卷式"竞争行动。 仅短短数月，"反内卷"在钢铁行业已有成效，炼钢行业PPI指数自5月份逐渐回暖，至9月份时该指数已 升至99.5%，相较上月同期提高3.9个百分点。 而"反内卷"于钢铁行业"立竿见影"的背后，得益于产业 ...

天工国际成立于1981年。彼时，公司还是一家濒临破产的村办小厂，纸绳子、铜拉手、塑料瓶盖、电视 天线……为了维持企业运转，天工国际尝试过多种产品。1987年，公司开始研发生产切削刀具，以当时 颇具加工难度的麻花钻作为切入口，很快打开了市场、站稳了脚跟，成为一家刀具企业。 "1992年，公司的刀具产销已颇具规模，考虑到材料成本等综合因素，我们决定自行生产高速工具钢， 打通产业链上下游。"朱泽峰说，这一决定让天工国际的产品自主研发能力大大加强，经过此后30余年 的发展，公司不仅切削刀具产品不断丰富，涵盖了磨制钻、轧制钻、铣制钻、丝锥、车刀等一系列精密 刀具，而且高速工具钢的生产规模也不断攀升，走到了行业前列。 2018年，天工国际意识到粉末冶金钢能够对公司产品性能带来巨大提升，于是投入大量人力、物力、财 力上马当时在国内尚处空白的粉末冶金工模具钢规模化生产线。 用了4年时间，天工国际对其中的核心环节一一攻克，实现了粉末冶金工模具钢从无到有、技术达到世 界一流水平的跨越，公司也成为国内唯一规模化生产粉末冶金工模具钢的企业。 中国特钢企业协会近日消息，天工国际已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料的雾化制粉、筛分混匀 ...

● 本报记者孟培嘉 天工股份是天工国际又一核心业务钛合金业务的经营主体，同样秉持着天工国际走高端、多元产品的理 念，是国家级专精特新"小巨人"企业、高新技术企业。 中国特钢企业协会近日消息，天工国际已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料的雾化制粉、筛分混匀 和热等静压等核心技术，粉末核钢顺利实现小批量试验件生产。"此次突破，标志着我们在粉末钢领域 的技术与生产能力迈上新的台阶。"天工国际总裁、天工股份董事长朱泽峰近日接受中国证券报记者采 访时表示。 从切削刀具起家，到产业链一路向上延伸至生产工模具钢、攻克粉末冶金，再到发展钛合金业务，一路 走来，科技创新引领、瞄准高端领域是天工国际不断转型升级的驱动力。 不断转型升级 天工国际成立于1981年。彼时，公司还是一家濒临破产的村办小厂，纸绳子、铜拉手、塑料瓶盖、电视 天线……为了维持企业运转，天工国际尝试过多种产品。1987年，公司开始研发生产切削刀具，以当时 颇具加工难度的麻花钻作为切入口，很快打开了市场、站稳了脚跟，成为一家刀具企业。 "1992年，公司的刀具产销已颇具规模，考虑到材料成本等综合因素，我们决定自行生产高速工具钢， 打通产业链上下游。"朱泽峰说，这 ...

● 本报记者 孟培嘉 中国特钢企业协会近日消息，天工国际已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料的雾化制粉、筛分混匀 和热等静压等核心技术，粉末核钢顺利实现小批量试验件生产。"此次突破，标志着我们在粉末钢领域 的技术与生产能力迈上新的台阶。"天工国际总裁、天工股份董事长朱泽峰近日接受中国证券报记者采 访时表示。 从切削刀具起家，到产业链一路向上延伸至生产工模具钢、攻克粉末冶金，再到发展钛合金业务，一路 走来，科技创新引领、瞄准高端领域是天工国际不断转型升级的驱动力。 不断转型升级 深耕钛合金业务 今年5月，天工国际子公司天工股份成功上市，成为北交所开市以来首个港股红筹架构上市公司分拆子 公司至北交所成功上市的案例。 天工股份是天工国际又一核心业务钛合金业务的经营主体，同样秉持着天工国际走高端、多元产品的理 念，是国家级专精特新"小巨人"企业、高新技术企业。 天工国际成立于1981年。彼时，公司还是一家濒临破产的村办小厂，纸绳子、铜拉手、塑料瓶盖、电视 天线……为了维持企业运转，天工国际尝试过多种产品。1987年，公司开始研发生产切削刀具，以当时 颇具加工难度的麻花钻作为切入口，很快打开了市场、站稳了脚跟，成为一家 ...

报告公司投资评级 - 给予天工国际买入评级 [3][129] 报告的核心观点 - 市场将天工国际视为传统钢铁企业，忽视其高端特钢制造商本质和抗周期属性，未挖掘特钢细分赛道结构性增长逻辑 [17][18] - 天工国际主营产品应用于精密制造高端场景，需求受宏观经济波动影响小，有望受益于高端制造需求爆发红利，以“材料 + 科技”双核优势卡位高端制造，打破国外垄断 [18][19] - 未来三年公司聚焦机器人、商业航天、增材制造三大风口，叠加全球化产能释放与高分红属性，有望成为高端新材料赛道核心资产，长期看特钢行业“技术壁垒 + 高端制造”双重护城河将支撑其价值重估 [19] 根据相关目录分别进行总结 全球特钢细分龙头，四大业务协同发展 - 天工国际 1981 年成立，以切削工具起家，后延伸至高速钢、模具钢及钛合金领域，2007 年在港交所主板上市，2019 年首条规模化粉末冶金工模具钢生产线投产，打破海外垄断 [1][20] - 公司构建高合金工模具钢新材料和刀具生产体系，四大业务板块均处行业领先位置，股权集中于朱氏家族，有利于稳定长远发展 [21] - 2024 年钢铁行业偏弱，公司业绩展现较强韧性，营业收入 48.32 亿元，同比下降 6.59%；归母净利润 3.59 亿元，同比下降 3.09% [26] - 2024 年模具钢是主要收入来源，占总收入 47.1%，钛合金业务毛利持续提升，得益于原材料成本降低等因素，毛利率提升 1.9PCT 至 33.5% [30] - 2024 年期间费用小幅上升，研发投入 3.02 亿，连续两年研发费率超 6%，创建精密工具研究院 [35] - 2024 年首次派发中期分红，分红比例 30%，年末拟派发 20%，合计 35%，累计回购 5000 万股，朱小坤和朱泽峰增持 1030 万股 [39] 粉末冶金：国产替代空间广阔，高端市场渗透加速 工艺技术铸就护城河，应用场景向高端制造渗透 - 粉末冶金是制造金属复合材料技术，能避免传统工艺组织偏析问题，使碳化物颗粒均匀分散，产品性能更优，材料利用率超 90% [41][46] - 粉末高速钢综合力学性能是传统模具钢、工具钢的两倍到五倍，应用范围广泛，2030 年中国市场规模有望突破 300 亿元 [46][52][53] - 行星滚柱丝杠是人形机器人关节核心部件，运行中对材料性能要求高，粉末冶金材料是核心突破口，我国主流材料强度较海外略差，加入氮可解决强度问题 [58][59] - 以特斯拉 Optimus 为例，单台机器人粉末高氮钢价值量为 3426 元，随着人形机器人量产，将拉动上游原材料需求 [62] - 我国粉末冶金行业起步晚，主要依赖进口，高端产品市场渗透率偏低，粉末冶金高速钢占高速钢比例仅为 0.3% [63] 打破海外垄断，携手润孚开拓人形机器人赛道 - 2019 年天工国际首条规模化粉末冶金生产线投产，产能 2000 吨，2022 年二期产线投产后总产能达 5000 吨，规划实现万吨产能 [65] - 2024 年粉末冶金工模具钢销量 943 吨，2020 - 2024 年年均复合增长率为 103.2%，不断开拓新应用场景 [66] - 2025 年 3 月与润孚动力战略交流，最新粉末材料 TPM330 可对标海外先进水平，已送样供其测试 [69] - 2025 年 4 月公司高氮钢专利申请公开，有望对标 SpaceX 高性能不锈钢，成为航空航天领域关键材料 [72] 钛合金：切入 3C 赛道，成长空间有望打开 成本改善&技术突破，钛合金加速渗透 3C 领域 - 钛及钛材有物理和功能特性优势，我国钛材工业发展分初步展业化、快速发展期、发展调整阶段，目前应用向中高端领域迈进 [73][74] - 钛合金在 3C 产品轻量化领域优势明显，2023 年苹果、三星等品牌旗舰机型导入钛合金边框，标志 3C 产品外壳结构件进入钛金属应用时代 [79][80] - 预测 2027 年头部四大手机品牌钛合金边框总价值量达 44.48 亿元 [87] - 钛材行业成本端因海绵钛产能充足、价格低位有成本传导优势，技术端 3D 打印可突破传统制造限制，减少 CNC 加工量 [88][92] - 折叠屏手机市场爆发将带动铰链需求，钛合金铰链制造工艺突破可实现轻薄化设计，提升抗磨损与结构稳定性 [93][94] 产能规模扩张，钛材国产化先锋 - 天工股份是公司控股子公司，截至 2024 年底取得专利 51 项，其中发明专利 14 项，产能 7000 万吨，产量 6146 万吨，产能利用率 87.8% [95][98] - 2024 年钛合金业务营业收入 7.56 亿元，同比下降 21.6%，预计 2025 年国内营收有望改善，毛利率增至 33.5% [101] - 2025 年 3 月底天工股份北交所 IPO 获证监会批文，拟投入 3.6 亿元建设年产 3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线 [109] 工模具钢：垂直一体化领军企业 - 高速钢适用于切削工具等，下游为特种装备制造领域，模具钢用于制造各类模具，中国是最大生产与消费国，新兴领域对其提出更高要求 [110] - 天工国际 1992 年生产高速工具钢，1997 年产量中国第一，2003 年世界第一，2005 年进入模具钢赛道，2018 年工模具钢综合实力中国第一世界第二，采用纵向一体化发展模式 [111] - 2024 年公司工模具钢产量超全国产量 20%，高速钢产量占全国 52%，连续 21 年位列世界第一 [111] - 2023 年 8 月 7000 吨快锻项目投产，2024 年销售 1.43 万吨，成功开发两款一体化压铸用大尺寸模具钢并交付使用 [113] - 金属切削工具是机床核心部件，预计 2029 年全球金属切削刀具市场规模达 433 亿美元，复合增长率 4.2% [119] - 2024 年泰国精密工具产能从月产 800 万支提升至 1200 万支，出口销售增加 5%至 5.46 亿元，平均售价下降 12.7%，泰国工模具生产线预计 2026 年建成投产 [122] 盈利预测&估值评级 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年模具钢营业收入分别为 22.6/26.1/27.9 亿元，毛利率分别为 12.1%/13.1%/13.1% [125] - 预计 2025 - 2027 年高速钢营业收入分别为 8.4/8.5/8.7 亿元，毛利率小幅上升至 16.2% [125] - 预计 2025 - 2027 年切削工具营业收入分别为 9.1/9.1/9 亿元，毛利率提升至 31.5% [126] - 预计 2025 - 2027 年钛合金营业收入分别为 9.5/11.4/12.8 亿元，毛利率提升 0.5PCT 至 34% [126] 估值评级 - 选取中信特钢、久立特材、宝钛股份作为可比公司 [129] - 预计 2025 - 2027 年合计收入分别为 51/56/60 亿元，归母净利润分别为 4.64 /5.33/5.77 亿元，对应 PE 分别为 11.18/9.73 /8.99 倍，给予买入评级 [3][129]