投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [6] 核心观点 - 报告认为厦门钨业在2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达128.23亿元，环比增长18.71%，同比增长39.27%；归母净利润达8.1亿元，环比增长39.3%，同比增长109.85% [2][4] - 业绩增长主要得益于三季度钨价陡峭上行，公司资源盈利弹性以及下游产业链布局的竞争力得到充分体现 [2][4] - 公司钨钼、能源新材料、稀土磁材三大业务板块呈现共振向上态势，长期成长价值被看好 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025Q3实现扣非归母净利润7.92亿元，环比增长42.67%，同比增长114.05% [2][4] 钨钼板块分析 - 2025Q3钨钼板块实现营收57亿元，环比增长19%；实现利润总额10.58亿元，环比增长43%，环比增加3.2亿元 [11] - 三季度钨精矿均价为22.4万元/吨（含税），环比上涨41%，公司具备1.2万标吨钨精矿年化产能，测算2025Q3资源环节可贡献1.1亿元经营业绩增长 [11] - 公司深加工业务竞争力显著，前三季度切削工具销量同比增长12%，营业收入同比增长17%；细钨丝销量达1015亿米，销售收入同比增长4%，其中Q3细钨丝出货量402亿米，环比大幅增长 [11] 能源新材料板块分析 - 2025Q3能源新材料板块实现营收55.25亿元，环比增长21%；实现利润总额2.73亿元，环比增长27%；实现归母净利润2.45亿元，环比增长29% [11] - 2025Q3公司钴酸锂出货量1.81万吨，环比增长10%；三元正极出货量2.11万吨，环比增长0.5% [11] - 受益于钴价上涨带来的低价库存收益以及新品结构放量，2025Q3单吨净利达到6250元/吨，环比增加1183元/吨 [11] 稀土磁材板块分析 - 2025Q3稀土磁材板块实现营收15.79亿元，环比增长11%；实现利润总额0.6亿元，环比增长2% [11] - 公司磁材销量稳步增长，2025Q3实现销量2984吨，环比增长5%，产品在新能源车、节能家电等多领域实现增量，并在人形机器人通过多家客户认证 [11] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.57元，对应市盈率（PE）为20.04倍；2026年EPS为1.80元，对应PE为17.47倍；2027年EPS为2.09元，对应PE为15.00倍 [15] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.7%，2026年为13.8%，2027年为14.1% [15] - 预测公司2025年净利率为5.8%，2026年为6.3%，2027年为7.3% [15]

股价与融资交易表现 - 11月11日公司股价下跌0.43% 成交额为2.42亿元 [1] - 当日融资买入4708.16万元 融资偿还5366.64万元 融资净卖出658.48万元 [1] - 当前融资融券余额合计2.95亿元 融资余额占流通市值的4.24% 该余额水平超过近一年90%分位 处于高位 [1] - 融券方面当日无交易 融券余量与余额均为0 但该余额水平同样超过近一年90%分位 处于高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务收入构成为：凿岩工具及配套服务46.46% 硬质合金26.79% 切削工具14.12% 油服类产品7.46% 其他(补充)3.44% 其他1.72% [1] - 截至9月30日股东户数为8295户 较上期增加12.63% 人均流通股30428股 较上期减少11.21% [2] - 2025年1月-9月公司实现营业收入17.89亿元 同比增长32.11% 归母净利润1.65亿元 同比增长22.68% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现2.18亿元 近三年累计派现1.72亿元 [3] - 截至2025年9月30日 华夏稳增混合（519029）为第九大流通股东 持股329.85万股 相比上期减少37.52万股 [3] - 诺安先锋混合A（320003）已退出十大流通股东之列 [3]

公司概况与财务表现 - 公司成立于1981年，深耕特钢行业四十余年，已从切削工具制造商转型为覆盖高速钢、模具钢、切削工具及钛合金四大板块的国际化高端材料领军企业 [1] - 股权结构集中稳定，朱氏家族为实际控制人，保障了战略执行的连贯性 [1] - 公司展现出稳健的盈利能力和良好费用管控，毛利率与净利率中枢长期稳定在可观水平，并持续保持高强度研发投入 [1] 核心业务：工模具钢 - 工模具钢是公司业绩压舱石，模具钢全球市场份额稳居全国第一，高速钢位居世界第一 [1] - “模具钢（工业之母）”与“高速钢（工业牙齿）”业务构成高度协同的一体化产业链，技术壁垒与规模效应显著，提供持续稳定现金流和强大抗风险能力 [1] - 随着在高端材料领域推进进口替代，工模具钢业务有望开启新一轮上行周期 [1] 成长业务：钛合金 - 公司通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，精准切入消费电子蓝海市场 [2] - 中国钛材消费结构正从传统化工向航空航天及3C电子等高附加值领域加速转型，公司钛合金业务有望受益于下游市场持续扩容 [2] - 尽管短期消费电子需求波动导致业绩承压，但2026年消费电子客户用量有望恢复，带动业绩增长 [2] 技术平台与未来增长点 - 粉末冶金技术是公司切入战略性新材料与高端制造赛道的底层能力平台，有望带来业绩与估值双重提升 [3] - 粉末冶金技术在高氮合金材料（航空航天、机器人关键材料）、核聚变结构及功能材料、大型压铸与增材制造三大方向实现突破，有望兑现国产替代并提升高附加值业务占比 [3] - 凭借粉末冶金平台延展，公司成长天花板随行业打开，估值体系有望重塑 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营收49.41/56.99/65.45亿元，同比增长2.2%/15.3%/14.8% [4] - 预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润4.31/6.20/8.50亿元，同比增长20.0%/43.9%/37.2% [4] - 选取可比公司2026年平均PE为37X，公司2026年对应PE为12X，低于行业平均水平 [4]

投资评级与估值 - 报告对天工国际（00826 HK）给予“买入”评级，此为首次覆盖 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为49 41/56 99/65 45亿元，同比增长2 2%/15 3%/14 8% [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4 31/6 20/8 50亿元，同比增长20 0%/43 9%/37 2% [6] - 基于2026年预测，可比公司（安泰科技、华锐精密、宝钛股份）平均市盈率（PE）为37倍，而公司对应市盈率仅为12倍，显著低于行业平均水平 [6][105] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球工模具钢领域的领军企业，其模具钢全球市场份额位居全国第一，高速钢位居世界第一，构成了公司业绩增长的坚实基本盘 [8] - 公司通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，已成功切入新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高增长黄金赛道，确立了清晰的第二增长曲线 [6][8] - 公司展现出“传统业务稳健增长+新业务突破”的清晰格局，平台型高端材料企业的长期价值凸显 [11] 公司概况与业务结构 - 公司成立于1981年，历经四十余年发展，已从切削工具制造商成功转型为覆盖高速钢、模具钢、切削工具及钛合金四大板块的国际化高端材料领军企业 [8][15] - 公司股权结构集中稳定，朱氏家族为实际控制人，保障了战略执行的连贯性 [8][17] - 2025年上半年，模具钢是公司最大收入板块，营业额达11 6亿元，占总营业额的49 3% [23] 钛合金业务分析 - 公司通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，精准切入消费电子蓝海市场 [8] - 钛合金凭借高强度、轻重量和优异耐蚀性，正成为消费电子产品外壳材料的重要方向，2023年苹果iPhone 15 Pro系列首次大规模商用应用钛合金 [52] - 中国钛加工材市场规模已从2020年的287亿元增长至2024年的432亿元，年复合增长率达10 7%，成为新的百亿级蓝海市场 [53] - 尽管2025年上半年钛合金业务因产品结构变化导致毛利率短期承压，但预计2026年随着海外客户新机型推出，产品结构改善将带动均价和毛利率提升 [10][11][28] 粉末冶金技术平台 - 公司于2019年建成国内首条工模具钢粉末冶金规模化生产线，填补国内空白，目前粉末钢成品已实现众多品种的进口替代 [15] - 粉末冶金技术具有材料利用率高（可达90%以上）、近净成形等优势，是公司切入高端制造核心赛道的底层能力平台 [83][84] - 公司凭借粉末冶金技术成功攻克高氮合金材料的制备难题，该产品全球年需求达2–3万吨，均价超过30万元/吨，属“卡脖子”高附加值材料，下游应用涵盖航空航天、机器人等市场 [91] - 在一体化压铸领域，公司依托粉末冶金工艺将材料成材率提升至80%以上，并成功开发出一体化压铸模具全系列浇注系统，完成向高端模具系统解决方案提供商的战略升级 [94][95] 盈利预测关键假设 - 模具钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-2%/5%/5%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为14%/15%/19% [10][98] - 切削工具业务：假设2025-2027年销量同比增长-10%/10%/10%，均价同比增长10%/5%/5%，毛利率稳定在29%/30%/30% [10][99] - 高速钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-5%/10%/10%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为16%/18%/20% [11][99] - 钛合金业务：假设2025-2027年销量同比增长50%/0%/0%，均价同比增长-30%/30%/25%，毛利率分别为30%/35%/38% [11][100]

股价与交易表现 - 10月24日公司股价上涨1.02%，成交额为8677.01万元 [1] - 当日融资买入额2295.91万元，融资偿还1310.06万元，融资净买入985.85万元 [1] - 截至10月24日，融资融券余额合计3.11亿元，融资余额占流通市值的5.43%，超过近一年90%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为7365户，较上期增加5.47% [2] - 人均流通股34271股，较上期增加80.31% [2] - 十大流通股东中，诺安先锋混合A持股486.20万股，较上期增加182.04万股；华夏稳增混合持股367.37万股，较上期增加82.38万股；国寿安保智慧生活股票A退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入11.40亿元，同比增长28.97% [2] - 同期归母净利润为1.01亿元，同比增长2.88% [2] 公司分红与历史 - A股上市后累计派现2.18亿元，近三年累计派现1.72亿元 [3] - 公司成立于2005年8月25日，于2021年10月27日上市，主营业务为硬质合金及工具的研发、生产和销售 [1] 主营业务构成 - 凿岩工具及配套服务收入占比46.46%，硬质合金占比26.79%，切削工具占比14.12% [1] - 油服类产品收入占比7.46%，其他（补充）占比3.44%，其他业务占比1.72% [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现合并营业收入320亿元，同比增长21.36% [6] - 实现归属于上市公司股东的净利润17.82亿元，同比增长27.05% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.15亿元，同比增长39.63% [6] 钨钼业务 - 钨钼业务实现营业收入145.68亿元，同比增长11.47% [6] - 实现利润总额23.25亿元，同比增长20.13% [6] - 第三季度利润总额环比增长42.84% [6] - 主要深加工产品细钨丝前三季度销量1,015亿米，同比下降5%，但销售收入同比增长4% [6] - 切削工具产品销量同比增长12%，销售收入同比增长17% [6] 能源新材料业务 - 新能源电池材料业务实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80% [7] - 实现利润总额6.12亿元，同比增长48.93% [7] - 钴酸锂产品销量4.69万吨，同比增长45% [7] - 动力电池正极材料前三季度销量5.30万吨，同比增长36% [7] 稀土业务 - 稀土业务实现营业收入43.33亿元，同比增长35.27% [7] - 实现利润总额1.85亿元，同比增长2.74%；剔除上年处置业务影响，利润总额同比增长35.83% [7] - 主要深加工产品磁性材料前三季度销量8,177吨，同比增长29% [7] - 磁性材料在新能源汽车、节能家电等领域实现增量，并在人形机器人领域通过多家客户认证 [7] 房地产业务 - 房地产业务实现营业收入0.40亿元，同比增长15.19% [8] - 实现利润总额-0.62亿元，同比减利1.30亿元，主要由于上年完成股权处置确认投资收益而本年无此事项 [8] 战略投资与资本开支 - 董事会批准控股子公司厦门金鹭向其全资子公司海沧金鹭增资40,000万元，增资后海沧金鹭注册资本增至90,000万元 [15] - 董事会批准厦门金鹭投资38,786万元设立全资子公司建设金属切削方案工程中心项目，新设公司注册资本19,000万元 [16][18] - 该项目旨在提升切削工具方案服务能力，顺应行业从产品销售向整体解决方案转型的趋势，建设周期为3年 [18][19] 资金管理 - 董事会批准公司及权属公司使用总额度不超过16亿元的暂时闲置自有资金进行委托理财，其中子公司厦钨新能额度为6亿元 [26][30] - 委托理财资金用于购买安全性高、流动性好、期限不超过6个月的存款或理财产品，决议有效期为12个月 [28][29][30]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度平均每日销售额同比增长2.7% [8] - 第四季度毛利率为40.4%，同比下降60个基点，环比亦下降60个基点 [9] - 第四季度报告运营费用约为3.06亿美元，调整后运营费用为3.05亿美元，同比增加约800万美元，但占销售额百分比保持平稳 [10] - 第四季度报告运营利润率为8.6%，去年同期为9.5%；调整后运营利润率为9.2%，同比下降70个基点，但超出指引高端20个基点 [10] - 第四季度GAAP每股收益为1.01美元，去年同期为0.99美元；调整后每股收益为1.09美元，同比增长近6%，去年同期为1.03美元 [11] - 2025财年全年平均每日销售额同比下降1.3% [14] - 2025财年全年毛利率为40.8%，同比下降40个基点 [14] - 2025财年全年调整后运营费用同比增加约5500万美元，导致调整后运营费用占销售额百分比增加190个基点 [14] - 2025财年全年报告运营利润率为8.0%，去年同期为10.2%；调整后运营利润率同比下降230个基点 [14] - 2025财年全年GAAP每股收益为3.57美元，调整后每股收益为3.76美元，去年同期分别为4.58美元和4.81美元 [14] - 2025财年第四季度自由现金流为5800万美元，相当于净收入的104%；全年自由现金流转化率为122% [15] - 2026财年趋势持续，9月每日销售额增长5.1%，10月预计增长4%-5% [11][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心客户每日销售额在第四季度同比增长4.1%，由价格和销量共同驱动 [17] - 全国性客户每日销售额在第四季度同比下降0.7%，但环比改善略高于1% [17] - 公共部门业务持续强劲，第四季度每日销售额同比增长8.5%，环比增长10% [17] - 自动售货机安装数量同比增长10%（环比增长3%）至超过29,600台，其每日销售额同比增长10%，约占公司总销售额的19% [18] - 植入式项目数量为411个，同比增长20%（环比增长3%），相关客户每日销售额同比增长11%，约占公司总销售额的20% [18] - 第四季度网络平均每日销售额同比转为低个位数增长 [19] - 现场销售人员记录的客户地点接触次数同比实现两位数增长，环比实现中个位数增长，且销售人员数量减少 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天终端市场保持强劲 [12] - 重型设备和农业等过去两年疲软的终端市场至少趋于稳定 [12] - 重型卡车等领域仍存在明显的疲软点 [12] - 公共部门业务受政府停摆影响，10月销售增长转为负值，而9月为低双位数增长，公司认为此影响是暂时的 [17][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025财年三大优先事项为：保持高触达解决方案的势头、重新激发核心客户活力、优化服务成本 [5] - 重新激发核心客户的四项举措包括：调整对外网络定价（已于2024财年完成）、升级电子商务体验、加速营销努力、优化销售覆盖 [7] - 在优化服务成本方面取得进展，供应链生产力改进有望带来1000万至1500万美元的年化节约 [8] - 拥有不断增长的额外生产力项目管道，预计将推动2026财年进一步收益 [8] - 领导层变动：Jahida Nadi加入担任销售高级副总裁，Kim Shacklett担任新设立的客户体验高级副总裁角色，John Reichelt已就任首席信息官，永久首席财务官的搜寻正在进行中 [21][22][23] - 首席执行官Erik Gershwind将于1月1日卸任，由总裁兼首席运营官Martina McIsaac接任 [28][29][30] - 新CEO上任后的三个关键关注领域：利用员工才能加强文化、建立在现有增长势头上、通过数据和运营系统提高生产力和一致性 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境特征为稳定，存在一些改善迹象，但持续的不确定性阴云仍在 [12] - 关税已从可能性变为现实，公司正经历业务许多领域有意义的物价上涨 [12] - 客户普遍理解价格上涨，只要公司能就关税相关影响提供足够透明度 [12] - 供应商描述某些严重依赖中国或受中国影响的原材料持续存在成本压力，若持续可能导致未来几个月进一步的价格上涨 [12] - 公司第四季度平均每日销售额再次开始超过工业生产指数 [13] - 对2026财年第一季度展望：平均每日销售额预计同比增长3.5%-4.5%，调整后运营利润率预计在8.0%-8.6%之间 [23][24] - 2026财年第一季度毛利率预计改善至40.7% ±20个基点 [24] - 2026财年全年，假设中个位数收入增长，增量利润率预计约为20% [26][27] - 2026财年全年自由现金流预计约为净收入的90%，因支持营收增长所需的营运资本而低于上年 [25] 其他重要信息 - 公司净债务约为4.3亿美元，约为EBITDA的1.1倍 [15] - 2025财年通过股票回购（约49.6万股）和季度股息（本月增加约2%）向股东返还了2.29亿美元 [16] - 2026财年折旧和摊销成本预计约为9500万美元至1亿美元，同比增加约500万至1000万美元 [25] - 2026财年资本支出预计为1亿至1.1亿美元 [25] - 2026财年税率预计在24.5%至25.5%之间 [25] - 2026财年第四季度将比去年同期多一个营业日 [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率和供应商价格通知的异常情况 - 确认供应商价格集中上涨的情况不寻常，甚至相对于后疫情时期的历史性通胀也是独特的 [39][40] - 价格实现符合预期，第四季度价格贡献170个基点增长；但成本方面，在6月中旬至8月底期间吸收的通胀超过了2022年后疫情时期9个月的总和 [41] - 公司已在本财年第一季度采取定价行动，毛利率正在从第四季度水平改善 [42] 问题: 关于增量利润率、毛利率和运营费用的预期 - 公司期望在整个周期内保持价格成本稳定，并计划通过加速增长和利用成本结构来改善利润率，第一季度增量利润率预计为十几，并将在全年逐步提升 [46] - 假设中个位数增长且毛利率保持稳定，运营费用预计将增加3000万至4000万美元 [47] 问题: 关于销售效率关键绩效指标的改善和阶段 - 销售效率提升大约处于"第三局"，已实施销售管理流程并关注领先和滞后指标，首要步骤是良好的区域设计 [55] - 客户接触次数和每日每代表销售额均显著提升，随着新任销售高管的加入，将继续优化 [55][56] 问题: 关于宏观环境与公司自身努力对业绩的影响分析 - 环境描述为稳定但存在不确定性阴云，部分重要垂直领域如重型机械和农业趋于稳定，但如重型卡车等领域仍疲软 [58] - 核心客户的改善更多归因于自身努力（如网站升级和营销），而非宏观因素 [60] - 全国性客户业绩在9月和10月已转为正值 [59] 问题: 关于2026财年定价预期和运营费用增长的构成 - 定价不确定性高，公司意图根据通胀情况采取行动，6月底和第一季度的提价合计可能在4%左右 [67][68] - 运营费用增长反映了服务增长的可变费用、正常通胀、投资支出以及生产力节约的抵消，电子商务投资趋于平稳，但营销投资因回报良好而增加 [69][70] 问题: 关于将成本转嫁给客户的能力和特定原材料通胀 - 迄今为止对价格实现感到满意，不担心以建设性方式将成本转嫁给客户，公司正通过技术价值主张帮助客户优化成本 [73][74] - 关税对来自中国的产品以及钢材制品等类别影响显著，但美国制造的自有品牌产品受到保护 [75][76] 问题: 关于政府停摆的影响和公共部门业务构成 - 公共部门业务约三分之二为联邦政府，更侧重于军事和国防，10月联邦业务出现大幅下滑，但预计是暂时的 [77][78][89][90] - 增长指引的高低端分别对应政府停摆是否在季度结束前解决 [77] 问题: 关于人员编制变化、营销支出水平以及特定产品类别的价格通胀 - 公司人员编制过高，正通过优化销售区域设计和绩效管理来调整销售团队规模，并将在全年持续评估流程和绩效 [85][86] - 营销支出将根据核心客户增长率的回报情况进行灵活调整 [87] - 价格通胀在更依赖中国供应链或钢材的产品类别（如紧固件、OEM业务）中更为明显，安全产品等类别也受到影响 [92] 问题: 关于直接发货订单的占比和回流的影响 - 直接发货订单占销售额的少数，其波动与植入式项目和公共部门业务相关，未来若核心客户增长持续可能形成抵消 [98][99][100][101] - 尚未看到回流带来新工厂建设的明显好处，但存在现有制造商将生产转移至美国的情况，目前数据中尚未体现，但对此仍有乐观情绪 [103][105][106]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度日均销售额同比增长27% [8] - 第四季度价格因素贡献170个基点的同比增长和90个基点的环比增长 [9] - 第四季度毛利率为404% 同比下降和环比均下降60个基点 [9] - 第四季度报告运营费用约为306百万美元 调整后运营费用同比增加约8百万美元至305百万美元 但占销售额百分比保持平稳 [10] - 第四季度报告运营利润率为86% 去年同期为95% 调整后运营利润率为92% 同比下降70个基点 [10] - 第四季度GAAP每股收益为101美元 去年同期为099美元 调整后每股收益增长近6% 达109美元 去年同期为103美元 [11] - 财年日均销售额同比下降13% [14] - 财年毛利率为408% 同比下降40个基点 [14] - 财年调整后运营费用同比增加约55百万美元 导致调整后运营费用占销售额百分比上升190个基点 [14] - 财年报告运营利润率为80% 去年同期为102% 调整后运营利润率同比下降230个基点 [14] - 财年GAAP每股收益为357美元 调整后为376美元 去年同期分别为458美元和481美元 [15] - 财年自由现金流转换率为122% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心客户日均销售额同比增长41% 由价格和销量共同驱动 [17] - 全国性客户日均销售额同比下降07% 但环比改善略高于1% [17] - 公共部门日均销售额同比增长85% 环比增长10% [17] - 自动售货机安装数量同比增长10% 环比增长3% 超过29600台 [18] - 自动售货业务日均销售额同比增长10% 约占公司总销售额的19% [18] - 寄售项目数量达411个 同比增长20% 环比增长3% [18] - 寄售项目客户日均销售额同比增长11% 约占公司总销售额的20% [18] - 第四季度网络日均销售额同比转为低个位数增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场保持强劲 [12] - 重型和农业设备等终端市场出现企稳迹象 [12] - 重型卡车等领域仍然疲软 [12] - 公共部门业务在9月实现两位数增长 但在10月因政府停摆转为负增长 [17][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 财年三大优先事项为保持高触达解决方案势头、重振核心客户、优化服务成本 [5] - 为重振核心客户推出四项举措 包括调整网络公开定价、升级电商体验、加速营销投入、优化销售覆盖 [7] - 在供应链生产力改进方面取得进展 预计带来10-15百万美元的年化节约 [8] - 销售覆盖有效性提升 现场销售人员记录的客户地点接触次数实现两位数同比增长和中个位数环比增长 [19] - 网站搜索功能增强和结账流程简化初见成效 用户在前0-5分钟内加购比例实现低个位数改善 [19] - 领导层变动 Jayda Nadi加入担任销售高级副总裁 Kim Shacklet担任新设立的客户体验高级副总裁 [21][22] - 新任首席执行官将于1月1日上任 重点将放在价值创造、保持增长势头和平衡资本分配策略上 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境描述为稳定 但存在不确定性 [12] - 关税已从可能性变为现实 导致许多业务领域出现显著价格通胀 [12] - 供应商描述某些严重依赖中国或受中国影响的原材料持续面临成本压力 [12] - 客户对价格上涨表示理解 但需要公司提供抵消成本节约措施 [12] - 对2026财年展望 预计第一季度日均销售额增长35%-45% [23] - 预计第一季度调整后运营利润率在80%-86%之间 毛利率改善至407%上下20个基点 [24] - 预计全年折旧摊销成本约为95-100百万美元 利息及其他费用约为35百万美元 资本支出为100-110百万美元 税率在245%-255%之间 [25] - 预计全年自由现金流约为净收入的90% [25] - 在中个位数收入增长下 预计增量利润率约为20% [26] 其他重要信息 - 净债务约为430百万美元 约为EBITDA的11倍 [15] - 第四季度自由现金流为58百万美元 相当于净收入的104% [15] - 财年通过股票回购和股息向股东返还229百万美元 [16] - 首席执行官即将发生领导层过渡 新任首席执行官将于1月1日上任 [28][29][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率中30个基点的负面价格成本差异的原因和应对措施 - 此次成本激增情况特殊 甚至比后疫情期的历史性通胀更为集中和剧烈 [39][40] - 价格实现符合预期 成本激增主要发生在6月中至8月底 期间吸收的通胀超过2022年后疫情期9个月的总和 [41] - 公司已在第一季度采取定价行动 毛利率正在恢复 [42] 问题: 关于20%增量利润率的构成和预期 - 预计在第一季度采取定价行动后 全年将实现价格成本稳定 [46] - 第一季度增量利润率预计为十几百分比 并将在全年逐步提升 [46] - 在中个位数增长和毛利率稳定的假设下 运营费用预计增加30-40百万美元 [47] 问题: 关于销售效率关键绩效指标的改善情况和未来潜力 - 销售效率提升处于早期阶段 大约在"第三局" [55] - 改善源于良好的销售区域设计和销售管理流程 未来新销售领导将推动下一步 [55] 问题: 关于宏观环境与公司自身努力对业绩影响的区分 - 终端市场呈现企稳迹象 但仍有不确定性 [58] - 核心客户的改善更多归因于公司自身举措 如网站升级和营销投入 [60] - 全国性客户在9月和10月已转为正增长 [59] 问题: 关于2026财年定价水平的预期 - 定价水平存在不确定性 公司将根据通胀情况采取行动 [67] - 6月底和第一季度的定价行动合计约为4% [68] 问题: 关于30-40百万美元运营费用增长的构成 - 运营费用增长反映了服务增长的可变费用、正常通胀、投资支出以及生产力节约的抵消 [69] - 数字投资趋于平稳 但营销投资因回报良好而增加 [69][70] 问题: 关于将供应商涨价转嫁给客户的难度和风险 - 目前价格实现情况良好 公司有能力将成本转嫁 [73] - 关税对原材料如钨的潜在影响可能带来进一步通胀 但公司有信心通过透明沟通和提供生产力解决方案来应对 [75][76] 问题: 关于政府停摆的影响 - 公共部门业务在9月强劲增长后 10月因停摆转为负增长 [77] - 业绩展望已考虑停摆不同持续时间的场景 [77] - 政府业务约三分之二为联邦政府 主要集中在军事和国防领域 [89] 问题: 关于运营费用和人员编制的展望及营销投入水平 - 公司正在通过优化销售区域设计和绩效管理来提升效率 在销售人员减少的情况下实现了更好的覆盖 [85][86] - 营销投入水平将根据回报情况动态调整 [87] 问题: 关于不同产品类别的价格通胀情况 - 来自中国或钢铁制成的产品 如紧固件和原始设备制造商业务 通胀较高 [92] - 部分自有品牌 尤其是美国制造的切削刀具 受影响较小 [92] 问题: 关于直接发货订单的占比和影响 - 直接发货订单占比较小 其波动与寄售项目和公共部门业务相关 [99] - 未来不认为直接发货会对毛利率产生重大影响 [102] 问题: 关于制造业回流是否带来益处 - 尚未看到新工厂建设带来的回流效应 但观察到现有制造商将生产转移至美国 [103] - 目前数据中尚未体现回流对业务的积极影响 但市场对此存在乐观情绪 [105]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为天工国际 其核心业务聚焦于高端装备材料 包括工模具钢 高速钢 切削工具和钛合金[2] * 公司控股子公司天工股份在北交所上市 市值约130-140亿人民币 主要业务为钛合金 天工国际对其控股比例接近70%[3] * 行业涉及高端材料制造 下游应用包括新能源车 核聚变 人形机器人及消费电子等领域[2][3][5][8][9] 核心观点和论据 **业务定位与产品优势** * 公司产品定位于高端市场 工模具钢 高速钢 切削工具和钛合金的均价在1.5-2万元/吨 显著高于普通合金钢和轴承钢不到1万元/吨的价格[3] * 公司未来增长的核心逻辑在于粉末材料技术突破 实现对传统材料的替代 粉末材料单吨售价约15万元 是传统材料均价2万元左右的7.5倍[2][3] * 若实现1万吨粉末材料产能 预计年营收可达15亿元 单吨盈利可观 可达四五万元[2][3] **核聚变领域的发展前景** * 公司积极参与核聚变领域 参与了科技部专项公关项目 在低活化马氏体钢等关键材料上具有领先优势[2][5] * 公司为CFEDR堆提供10级钢和RAF钢等材料 单堆用量可能在4,000至7,000吨之间 每吨售价超过30万元 按中位数5,000吨计算 价值接近10亿元[6] * 在核聚变堆中 真空室和偏滤器部件占总投资的20%-25% 公司的RUF钢和低活化马氏体钢是其中核心且价值量最高的部分产品[6][7] * 具体项目中 硼钢每吨价格约15万元 在贝斯堆中用量约400吨 在下一代CF 1.2工程示范堆中用量可能达4,000吨 带来数千万至数亿元营收增量[5] **人形机器人领域的应用潜力** * 人形机器人领域对粉末钢材料需求旺盛 尤其在丝杠和谐波减速器制造方面 公司的粉末材料适用于制造丝杠和谐波减速器外套[8] * 公司已与润普动力 南京工艺 杭尔达等丝杠企业合作 并取得政府验证[8] * 用于人形机器人的粉末材料单吨价格约为15万元 用量大且需求旺盛 一旦与龙头企业合作放量将显著提升业绩[8] **钛合金市场的布局与趋势** * 公司看好钛合金市场前景 预计2026年苹果产品钛合金用量将明显提升 包括超薄二代iPhone中框以及折叠iPhone的大量钛合金应用 公司作为供应商将受益[9] * 公司布局3D打印钛合金粉材 通过收购一家3D打印粉材企业 采用PA制粉方法降低成本 提高销售竞争力[9] * 3D打印钛合金粉材在价格下降后 与铝镁粉价差缩小 有望打开更大市场空间 如在消费电子和人机智能赛道的应用[9] **公司估值与未来预期** * 公司当前TTM市盈率约为1倍 2025年预计利润为4.3亿元人民币 2026年可展望达到6亿元人民币[10] * 高管团队过去几年内明显增持股票 表明对公司未来发展充满信心[10] * 当前市值仅反映子公司天工股份的权益价值 未充分体现切削工具 高速钢及工模具钢主业部分 股价有较大上涨空间[10] * 预计2026年公司估值将在15~20倍之间 市净率可能会达到1.1至1.5倍左右 股价有翻倍空间[12] 其他重要内容 **产能与技术现状** * 公司当前粉末材料产能为1,500吨 计划在未来两到三年内提升至1万吨[4] * 公司技术能力得到行业认可 是全球龙头企业如苹果等供应商的重要合作伙伴[4] * 公司拥有1万吨粉末钢的产能 一旦核聚变堆开始建设招标 一个堆就能满足绝大部分产能需求[7] **下半年潜在催化剂** * 下半年公司在核聚变领域将有环流4号的进展 以及合肥地区的新招标项目[13] * 在人形机器人领域 有特斯拉新一代机器人的发布 宇树上市以及上海新材的催化事件[13][14] * 公司与客户之间的合作将不断推进 带来大量利好消息[13] **综合投资逻辑** * 公司投资逻辑核心优势包括明确的业绩拐点 较低估值 高管增持以及横跨核聚变 人形机器人 钛合金等多个高增长潜力赛道[11] * 若公司在A股上市 其市值有望达到两三百亿元[11] * 基于明确的业绩拐点逻辑 较低估值及多条赛道的发展潜力 目前被认为是非常好的投资时机[15]

股价与融资融券交易 - 9月25日公司股价下跌0.19% 成交额9609.70万元 [1] - 当日融资买入1292.83万元 融资偿还1387.27万元 融资净流出94.45万元 [1] - 融资融券余额合计2.38亿元 融资余额占流通市值4.55% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券方面无交易活动 融券余量与余额均为0 但融券余额水平仍处于近一年90%分位高位 [1] 股东结构与持股变化 - 截至6月30日股东户数7365户 较上期增加5.47% [2] - 人均流通股34271股 较上期大幅增加80.31% [2] - 诺安先锋混合A持股486.20万股 较上期增加182.04万股 位列第六大流通股东 [3] - 华夏稳增混合持股367.37万股 较上期增加82.38万股 位列第八大流通股东 [3] - 国寿安保智慧生活股票A退出十大流通股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入11.40亿元 同比增长28.97% [2] - 同期归母净利润1.01亿元 同比增长2.88% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于江苏省苏州工业园区 成立于2005年8月25日 2021年10月27日上市 [1] - 主营业务为硬质合金及工具的研发、生产和销售 [1] - 收入构成：凿岩工具及配套服务46.46% 硬质合金26.79% 切削工具14.12% 油服类产品7.46% 其他收入5.16% [1] 分红政策 - A股上市后累计派现2.18亿元 [3] - 近三年累计派现总额达1.72亿元 [3]