公募基金经理变动与“固收+”产品管理创新 - 鹏华基金于2月13日公告，旗下鹏华丰盛债券增聘知名权益基金经理闫思倩为基金经理，与刘方正共同管理，这是闫思倩首次管理债券型基金 [1][2] - 闫思倩现任鹏华基金董事总经理（MD）、权益投资三部总经理、投资总监，凭借鹏华碳中和主题混合及鹏华新能源汽车混合在2024年下半年至2025年上半年的出色表现，在科技投资领域崭露头角 [2] - 鹏华信用增利也公布了新的基金经理组合人选，由权益基金经理王云鹏与方昶共同管理，王云鹏是近期业绩较为出色的权益类基金经理之一 [3] “固收+”产品管理模式探索 - 业内正不断探索由绩优权益基金经理赋能“固收+”产品的做法，旨在让绩优权益投资能力辐射更广 [3] - 永赢稳健增强在高楠加入管理后，基金规模开始陆续增加，截至2025年第四季度末，规模已达到497.03亿元 [3] - 多家基金公司的“固收+”产品因引入权益绩优经理而实现了规模和业绩的双双提升 [3] - 有公募界人士表示，“股债联合”模式会越来越多，许多公司都在探索让绩优的权益基金经理加入“固收+”产品的管理序列 [3] - 此举原因在于现阶段债市收益表现不佳，传统的纯债及高息红利资产配置思路难以满足市场的投资需求 [3] - 公募产品“工具化”属性的打造也在“固收+”基金中积极探索，希望通过更加聚焦化的投资增厚组合收益 [3] 春节前夕公募基金经理频繁变动 - 春节前夕，公募基金经理变动频繁，2月13日当天，朱雀基金公告郭涛已离任朱雀企业优选基金经理职务且名下无其他在管基金，工银瑞信基金公告欧阳凯离任工银双利债券基金经理职务且同样无其他在管基金 [1][5] - 2月9日，天弘基金公告掌管多只“固收+”产品的基金经理姜晓丽因个人原因卸任所管基金，此外，华安基金蒋璆、兴证全球基金董理也在近期卸任了旗下在管的所有基金产品 [6] - 2026年以来公募基金经理变动依然频繁，Wind统计显示，截至2月13日，2025年以来离职的基金经理人数接近500人，其中包含多位知名基金经理 [6] 公募人才流向私募行业 - 从中国基金业协会公布的最新私募备案机构名单来看，不少新备案的私募证券基金公司高管来自公募行业，如原鑫元基金的孙易、国海富兰克林基金的李亭等 [1][6] - 行业生态变迁、私募机构主动挖猎以及业内从“个人明星化”向“团队平台化”演进的核心转型，多重因素交织推动了公募人才加速流动 [7] - 有分析指出，年初市场脉络逐渐清晰，机构基于年度战略布局需要调整产品管理人配置，部分基金经理因职务变动、职业发展考量等因素选择离任，使得变更案例在年初集中涌现，此乃行业常态性人才流动 [6]

行业与公司 * 行业为资产管理行业，具体聚焦于“固收+”基金产品领域[1] * 纪要涉及多家基金管理公司，如永赢、长城、景顺长城、中欧、博时、申万菱信等[4][5] 核心市场表现与规模 * **业绩表现**：2025年固收+基金整体表现强劲，超额收益显著[1][2] 股票贝塔是主要业绩来源，权益中枢越高，业绩表现越好[1][3] 2025年业绩弹性好，主要得益于权益仓位较高、贝塔值高[7] * **分类型表现**：二级债基和偏债混合基金的业绩中位数相对更强，转债基金则显示出更高弹性[3] * **规模扩张**：2025年固收+基金规模扩张迅速，总体增长近**1万亿人民币**，总规模达**2.735万亿**人民币[1][4] * **资金集中度**：净申购高度集中于少数明星产品，如永赢稳健增强、长城景气、申万菱信丰力等，其净申购量占市场总量**超过40%**[4] * **管理人集中度**：头部效应明显，前十名管理人占据了**48.1%** 的市场份额[5] 景顺长城、永赢、中欧博时等机构依靠明星经理实现突围[5] 投资者结构与行为特征 * **机构投资者(B端)**：是主要资金来源，其偏好直接影响产品扩容[6] 青睐夏普比率高、仓位控制能力强的产品[1][6] 认为固收+产品在优化资产配置上优于单独投资股票或纯债[6] 一级债基更受银行自营机构青睐，二级债基则更多由理财、保险及部分信托公司投资[7][8] * **高净值客户**：对公募固收+基金参与度低，更偏好私募产品，因其策略更灵活（如风险平价、CTA、宏观对冲、收益互换等）[1][9] * **中高净值客户(C端)**：曾是固收+基金重要组成部分，但自2022年市场调整以来，以偏债混为主的面向C端的固收+基金规模出现明显萎缩[9][10] 投资意愿转变，更倾向于通过互联网平台进行DIY投资[9] * **传统储蓄客户**：风险偏好低，资金大量流入理财、养老金、保险（如分红险）等低波动资管产品，即使利率下降也倾向于类保本资产[9][10] 未来发展趋势与生态 (2026年展望) * **需求K型分化**：固收加大资管生态系统将继续呈现K型需求趋势[1][10] 公募固收+基金主要针对次高净值客户，而大量传统储蓄资金通过低波动产品（理财、养老金、保险）间接回流至公募固收+[10] * **监管政策影响**：非律新规、业绩基准指引、未来可能推出的多资产ETF等政策，正推动公募固收+产品向收益增强型产品靠拢，为B端客户投资带来更大动力[1][11][12] 赎回新规对工具化固收+基金产生扰动，促使其加强风控和大类资产配置优化[12] 业绩基准指引推动部分权益基金经理与固收+基金协作[12] * **市场竞争**：股债恒定ETF作为明确竞争者，因其场内交易优势，对交易层面更为有利，促使固收+基金在主动管理和风控方面做出更多努力[12] 产品策略建议 * **面向B端客户的策略**： * **成长型策略**：2025年年化收益率约**7%**，收益稳健但不高[20] * **高弹性成长型策略**：适合与**7-10年**长久期资产组合，市场上相对缺位但需求潜力大[16][18] 自2024年以来年化回报较高且稳健，年度正收益基本实现[18] * **哑铃型策略**：结合不同期限、类型资产以分散风险，提高收益弹性[14][19] 可通过类哑铃或类卫星配置（如结合定增指数等事件驱动策略）实现[19] * **面向C端客户的策略**： * **极低波动产品**：例如股**5%**债**95%**组合，年化收益率约**3%**[21] 若能容忍**2%**回撤，可考虑股**10%**债**90%**轮动组合，自2018年以来最大回撤**12.7%**，年化收益率约**6.5%**[21] * **宏观择时ETF DIY**：利用风险预算模型，根据社融等宏观指标调整股债配置比例[21] * **个股层面增效策略**：通过前端筛选高质量标的、后端剔除高波动个股、按因子调整权重等主动管理方式做出差异化[21] * **策略优化方法**： * 可通过结合低估值与成长性、优化权重分配（如按净利润增长排序、结合自由现金流等因子、使用残差因子法）来提高单位风险比[13][15][17] * 在整体生息能力不错的情况下，可适度加杠杆以扩大差异化[19]

行业趋势：利率下行与存款搬家驱动“固收+”基金走红 - 在利率下行、居民存款搬家的大背景下，资金逐渐涌向中低波动的含权产品，“固收+”基金再度走红 [1] - 居民对含权资产的配置需求持续提升，能提供相对稳定回报的“固收+”产品有望成为2026年资金入市的重要工具 [1] - 随着理财产品收益下降，含权资产或将越来越受到居民青睐，“固收+”产品或成为市场资金主要流向之一 [3] 市场规模：规模创历史新高且持续增长 - 截至2025年末，名义“固收+”基金在管规模突破2.735万亿元，创历史新高 [2] - “固收+”基金规模已连续四个季度保持涨势 [7] - 二级债基是规模增长的主要贡献者，其整体在管规模攀升至1.58万亿元，净申购率仍维持在50%附近 [2] - 一级债基规模降至8330亿元，偏债混合基金规模维持在2660亿元，转债基金规模降至581亿元 [2] 资金与需求：居民储蓄活化与配置需求变化 - 基于测算，2026年将有20.7万亿元2年期、9.6万亿元3年期、2.0万亿元5年期及以上居民定期存款到期，相较2025年同比多增4万亿元 [6] - 预计2025年居民储蓄率或降至14.6%左右，2026年有望降至10%—12.5%左右，活化资金大概率流向投资领域 [6] - 尽管含权投资占比提升，但机构持有的绝对规模与历史水平相比仍处低位，远期成长空间可观 [3] - 从与纯债基金的比例来看，含权公募基金规模距离2021年仍有较大差距 [3] 产品特征：填补风险收益谱系中的中间地带 - 以中债指数为代表的纯债资产夏普比率高、体验感好，但长期收益有上限；股票基金长期年化收益有优势，但波动大 [3] - 随着股债夏普比率逐步收敛，中间地带存在很大空间，这正是“固收+”策略希望填补的领域 [3] - “固收+”产品可以一定程度守住安全垫，同时资本市场改革深化及优质标的盈利韧性，有望为“+”的部分提供丰富的潜在收益来源 [6] 竞争格局：头部化特征明显，马太效应显现 - “固收+”的规模增长主要集中在头部公司 [4] - 易方达基金和景顺长城基金是唯二两家“固收+”规模超2000亿元的公司 [4] - 2025年四季度，景顺长城基金“固收+”规模增长542亿元排名第一，汇添富基金增长约329亿元 [4] - 规模增长显著的产品也主要集中在头部公司中，例如景顺长城景盛双息单季度增量达208.36亿元 [4] 领先产品：规模与业绩表现 - 截至2025年末，规模最大的“固收+”基金为永赢稳健增强，最新规模达497.03亿元 [5] - 景顺长城景盛双息、易方达增强回报的规模也均超过400亿元 [5] - 上述三只产品在2025年的收益率分别为16.47%、10.24%、4.75%，最大回撤分别为-3.96%、-3.28%、-1.03% [5] - 受到明显申购的产品大多属于绝对收益高、同时夏普比率和卡玛比率优秀的产品 [5] 市场展望：权益市场机会多元，资金切换趋势持续 - 2026年权益市场预计将是机会多元、百花齐放的状态，科技革命发展、全球流动性宽松、国内政策呵护为权益市场提供多元机会土壤 [7] - “固收+”产品或将充分受益于权益市场“慢牛”走势，在债券基础收益之上力争提供向上弹性 [7] - 2025年四季度，主动权益基金整体规模小幅收缩，纯债基金规模继续小幅缩减，资金向“固收+”产品切换的趋势仍在持续 [7]

行业整体规模与格局 - 截至2025年末，公募基金行业管理资产规模达到37.64万亿元，单季度增长超过1.3万亿元，延续稳步扩张态势 [1][11] - 公募管理人总规模前10名均已全部进入“万亿俱乐部”，行业头部格局进一步固化 [1][11][3] - 行业生态正从“固收大厂规模占优”向权益风格回归转变，基金公司投研能力与产品布局的“含权量”成为决定规模座次的关键变量 [1][11] 总规模排名与变化 - 2025年四季度总规模前10名机构及其位次与三季度完全一致，显示头部格局稳定 [3][13] - 易方达基金与华夏基金是仅有的两家规模突破2万亿元的机构，管理规模分别为2.42万亿元和2.16万亿元，环比分别增长1.16%和0.54% [3][13] - 广发基金和南方基金稳居第3、4位，规模分别为1.59万亿元和1.46万亿元，其中广发基金季度环比增长3.41%，是前十中增速最显著的一家 [3][13] - 管理规模突破1万亿元的公募从2024年末的8家增至10家，汇添富基金与鹏华基金首次跻身“万亿俱乐部”，规模分别达到11328亿元和10265亿元 [4][14] - 在2000亿规模以上的机构中，海富通基金管理规模从1721亿元增至2563亿元，总排名同比提升7位，是进步最显著的基金公司 [4][14] 非货币规模排名与增长 - 2025年末非货规模前十机构依次为：易方达、华夏、广发、富国、南方、嘉实、华泰柏瑞、汇添富、博时和景顺长城基金 [5][15] - 易方达非货规模同比由13372.44亿元增至16645.57亿元，净增3273.13亿元；华夏基金同比从11631.01亿元增长至14467.51亿元，增量达2836.5亿元 [5][15] - 广发基金非货规模从7931.18亿元增至9438.5亿元，距离万亿关口仅一步之遥 [5][15] - 2025年四季度，国泰基金以非货规模增长超500亿元，成为前20的公募中单季增长最多的机构 [6][15] - 全行业164家基金公司中，2025年共有100家实现了非货规模的增长，其中增长规模超千亿元的共12家 [6][16] 部分机构非货币规模收缩 - 交银施罗德非货规模从2548.53亿元降至2250.88亿元；浦银安盛从1780.97亿元降至1566.48亿元；万家基金从1669.09亿元回落至1479.08亿元 [6][17] - 信达澳亚、财通、上银、银河、国联、国寿安保等基金公司的非货规模也有不同程度的下行 [6][17] 主动含权类产品表现突出 - 主动含权类产品（含主动权益及“固收+”）规模排名中，易方达基金以4991.6亿元位居榜首，景顺长城基金、中欧基金分别以3675亿元和3240亿元列第二、三名 [7][18] - 景顺长城、汇添富、中欧和永赢基金四家公司在2025年主动含权产品规模提升都在千亿级别 [7][18] - 景顺长城基金2025年非货规模同比增长43.93%，在大型公募中位居增速榜首；其主动含权类产品全年规模增长1702.3亿元，增幅高达86.29% [7][18] - 景顺长城基金的规模增量绝大部分来自“固收+”产品，例如旗下景盛双息四季度规模增长超过200亿元 [8][19] - 中欧基金非货规模为4328亿元，全年增长超1224亿元；其主动含权产品规模增长1264.6亿元至3240亿元，涨幅超64% [8][19] - 永赢基金非货规模增长776.6亿元至4281亿元；其主动含权类产品规模较2024年末增加1500亿元至1880亿元 [8][19] - 永赢基金2025年有12只基金规模增加逾30亿元，其中8只为权益类产品；旗下“固收+”产品永赢稳健增强四季度规模增长超140亿元，年末规模逼近500亿元 [9][20] - 汇添富基金2025年四季度非货规模达到6574.63亿元，环比增长5.90%，全年涨幅35.7%；其主动含权产品规模增超1039亿元，同比增幅达50.54% [9][20] 规模增长驱动因素与行业趋势 - 部分机构2025年产品规模的“爆发”来自于前瞻布局，其表现突出的产品多是2023-2024年已提前储备或更“老牌”的头部产品 [10][21] - 行业正从“首发爆款”驱动，逐渐转向持续营销与业绩续航并重的新生态 [10][21] - 随着居民资产配置持续从单一理财向多元化组合演进，权益基金、“固收+”及养老FOF等非货币基金品类预计将获得更广泛的认可与配置 [6][16]

核心观点 2025年第四季度，固收+基金总规模创下2.18万亿元的历史新高，但增长斜率较第三季度放缓[1][6]。在投资策略上，各类产品普遍降低权益仓位以应对高位震荡的市场，并调整行业配置，增持金融与周期板块，减持医药、消费及先进制造板块，对TMT板块的配置则出现显著分歧[2][26][27]。业绩方面，景顺长城基金和华商基金在规模靠前的公司中表现领先，而绩优产品在行业配置上普遍重仓有色金属[2][33][38]。 规模变动：固收+基金规模创历史新高 - **总规模创新高**：2025年第四季度，固收+基金总规模达到2.18万亿元，较上季度增加2984.32亿元，创历史新高，但规模增长斜率不及2025年第三季度[2][6][10] - **结构变化**：按仓位类型看，中仓位（15%-25%）产品规模增加最多，达1195.17亿元；按产品类型看，混合债券型二级基金规模增长最快，增加2674.60亿元，而混合债券型一级基金规模小幅下滑279.39亿元[2][8][11] - **新发市场转暖**：本季度基金公司累计发行43只固收+基金，首发规模合计456.84亿元，其中2025年12月单月首发规模达266亿元，为近两年月度最高值[2][14][16] - **头部公司规模增长显著**：管理规模靠前的基金公司规模大多上升，景顺长城基金、汇添富基金、招商基金增长较快。其中，景顺长城基金在管固收+规模突破2000亿元，单季度增长564.81亿元，总规模位列市场第一[2][6][17][18] - **具体产品规模增长**：规模上升最多的产品包括景顺长城景盛双息（规模增加208.36亿元）、永赢稳健增强（增加148.45亿元）和华夏稳享增利6个月滚动（增加92.35亿元）[2][12][13] - **投资者偏好**：个人投资者偏好的基金规模变化不一，景顺长城景颐嘉利6个月持有、南方晖元6个月持有规模上升明显；机构偏好的基金中，景顺长城景盛双息、永赢稳健增强、鹏华双债加利规模上升最多[23][24][25] 投资特征：普遍降低权益仓位，TMT板块配置策略分歧凸显 - **普遍降低权益仓位**：受权益市场高位震荡影响，各类固收+产品普遍选择降低股票与可转债仓位以止盈[2][26] - **行业配置调整**：产品普遍增持金融地产（合计增持比例：低仓位+2.08%、中仓位+3.33%、高仓位+2.97%）和周期板块（合计增持比例：低仓位+1.78%、中仓位+2.01%、高仓位+1.40%）；普遍减持医药生物（合计减持比例：低仓位-2.48%、中仓位-2.13%、高仓位-1.21%）、消费和先进制造板块[26][29] - **TMT配置现分歧**：对于TMT（科技创新）板块，配置策略出现明显分歧。高弹性类基金持续加仓，而其他产品类型没有明显的统一倾向。例如，“过高的转债仓位”类产品大幅增持TMT板块5.87%，而中、高仓位产品则分别减持0.69%和0.98%[2][27][29] - **头部公司配置差异大**：规模前十的基金公司行业配置观点差异较大。例如，在TMT板块，永赢基金、富国基金超配明显，而中欧基金低配明显；在周期板块，景顺长城基金、博时基金、汇添富基金超配明显，广发基金则低配明显[2][31][32] - **绩优基金配置共性**：2025年第四季度业绩靠前的固收+基金在行业配置上有明显共性，大多数产品重仓有色金属行业个股[2][33] 业绩复盘：景顺长城基金领跑 - **整体业绩表现**：2025年第四季度，全市场固收+基金的收益中位数为0.43%，最大回撤中位数为-1.30%。分仓位看，低、中、高仓位产品的收益中位数分别为0.48%、0.34%、0.17%[2][35][37] - **基金公司业绩分化**：在固收+基金规模靠前的基金公司中，平均收益最高的是景顺长城基金（1.02%）和华商基金（代表产品华商信用增强）。从业绩分化度看，中银基金、中欧基金旗下产品业绩相对趋同，而博时基金、鹏华基金旗下产品业绩区分度较高[2][38] - **大规模基金业绩**：规模前20的固收+基金业绩表现不一。在同策略产品中业绩靠前的包括永赢稳健增强（收益2.30%，处同类98.08%分位）和景顺长城景盛双息（收益2.29%，处同类97.89%分位）；绝对收益较高的产品包括景顺长城景颐丰利（收益2.40%）和永赢稳健增强[2][39][40] - **各类别绩优产品**：按产品类型划分，2025年第四季度收益靠前的产品包括：低仓位的西部利得聚兴一年定开（收益3.17%）、中仓位的西部利得新享（收益4.34%）、高仓位的鹏华弘鑫（收益8.37%）、以及过高转债仓位的民生加银鑫享（收益4.46%）[2][41][42][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年四季度，剔除ETF联接基金和持有内部基金重复部分后，股票型、债券型、商品型、国内其他、QDII股混型、QDII债券型、QDII其他和FOF规模增加，混合型和MOM规模缩减；ETF规模继续扩张，固收加和FOF产品市场认可度提升 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 整体规模情况 - 截至2025年12月31日，公募基金管理规模（不含货币基金）约22.66万亿元，较9月30日增加约0.65万亿元；剔除相关重复规模后约21.68万亿元，增加约0.54万亿元 [4][6] 指数基金规模 - 截至四季度末，不考虑部分基金，剔除相关重复规模后，被动管理产品约7.16万亿元，权益类约5.48万亿元，较一季度末增加约1311.16亿元；固定收益类约1.68万亿元，增加约2312.11亿元 [4][6] - 权益新发基金：四季度成立数量未提及，规模未提及；持营基金中，跟踪中证A500指数、热门主题赛道的ETF产品受青睐，规模增长 [7] - 固收新发基金：四季度发行4只，募集规模125.49亿元；持营基金规模逆势上涨，超57%基金规模正增长，科创债ETF、中短期政金债产品规模扩张大 [8] 主动股混基金规模 - 截至12月31日，剔除FOF后规模约4.40万亿元，较上季末减少约1562.97亿元 [4][9] - 新发基金：四季度成立106只，募集规模约602.18亿元，占权益基金42.44%，较三季度回升 [9] - 持营基金：投资者投资情绪低，四季度仅约25%产品规模扩张，主题型、红利价值或周期主题产品受青睐 [9][10] 主动债券基金规模 - 截至12月31日，剔除FOF后规模达9.31万亿元，较上季末增加约1588.03亿元 [4][11] - 新发基金：四季度新发57只，募集规模约624.86亿元，偏债产品募集规模占比高，前五均为偏债产品且不超50亿元 [11] - 持营基金：固收加产品市场认可度提升，规模增长主要来自此类产品，部分产品规模扩张幅度大 [11] FOF规模 - 截至12月31日，剔除重复部分后规模约1728.36亿元，较前一季度增长，主要源于新发产品 [4][12] - 新发基金：四季度成立42只，较三季度增加25只，总募集规模约452.46亿元，环比增加约387.14亿元，平均募集规模提升 [12] - 持营基金：绩优中低仓位产品受青睐，国泰瑞悦3个月持有规模增长大 [12] 其他产品规模 - 截至12月31日，剔除相关重复规模后规模约6691.56亿元，较前一季度增加约1251.21亿元 [4][13] - 黄金主题ETF及联接基金规模上升，整体达2553.73亿元，部分基金规模扩张排名靠前；白银主题产品规模上涨；同业存单产品受关注，规模增长265.53亿元 [13]

永赢基金2025年四季度产品规模与业绩表现 - 旗下多只主动权益产品规模在2025年四季度大幅增长 [1] - 聚焦存储芯片的永赢先锋半导体智选四季度规模增加超80亿元，2025年末最新规模在90亿元以上 [1] - 聚焦卫星互联网的永赢高端装备智选四季度规模增加超80亿元，2025年末最新规模在90亿元以上，其A份额四季度收益率高达56.42% [1] - 聚焦云计算的永赢科技智选四季度规模增加近40亿元，2025年末最新规模突破150亿元 [1] - 知名基金经理高楠管理的永赢睿信四季度规模增加超20亿元，2025年末最新规模突破170亿元 [1] - 高楠参与管理的二级债基永赢稳健增强四季度规模大涨140亿元以上，2025年末最新规模逼近500亿元 [1] 永赢睿信基金持仓变动与投资策略 - 永赢睿信基金前十大重仓股在2025年四季度出现较多变动 [1] - 新进入前十大重仓股的包括五矿资源、宏创控股、思源电气、海尔智家 [1] - 该基金增持了中孚实业 [1] - 该基金减持了中际旭创、新易盛、华锡有色 [1] - 该基金持有紫金矿业、康方生物的数量保持不变 [1] - 基金操作以自下而上选股为主要持仓构成，选股主要考虑企业成长性及盈利兑现度 [2] - 在可选范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长机会获取收益 [2] - 基金也会关注基本面见底、估值有安全边际、未来存在潜在改善预期的赔率性标的 [2] - 日常操作会综合考量安全边际、基本面趋势、系统性机会和风险进行结构动态优化 [2] - 考虑到规模增长，基金对中大市值公司关注度较高，关注中期确定性与安全边际 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年固收+基金业绩良好、规模增长快，不同仓位和策略产品表现有差异，景顺长城、中欧、永赢等基金公司固收+业务发展突出 [2][3] - 2026年固收+基金投资核心是经理的权益投资和风险控制能力，建议采用核心卫星思路，低波、量化、均衡类基金作压舱石，赛道或风格基金作卫星仓位 [97] 各部分内容总结 产品规模：哪些固收+基金更受投资者欢迎 - 2025年固收+基金累计增长快，Q1、Q2低仓位型规模上升快，Q3资金流入中高仓位基金且以二级债基为主，年度规模上升超100亿产品21只，超200亿6只 [2][8][11] - 基金公司维度，截至25Q3，易方达、景顺长城等在管规模靠前，景顺长城年内规模上升超千亿 [14] - 2025年基金公司发行104只固收+基金，同比增42.47%，首发规模1155亿，同比增13.08%，12月新发市场火热 [16] - 2025年Q1 - Q3净申购规模靠前十只基金净申购额150 - 300亿，首发规模靠前十只基金首发份额8 - 50亿 [19] - 2025年上半年固收+市场规模增长由机构与个人双重驱动，机构申购多的有中欧丰利等，个人申购多的普遍为低仓位固收+ [23][25][28] 投资策略复盘：逐步提高TMT板块持仓 - 2025Q1经济复苏，权益市场结构性分化；Q2权益市场修复，创新药等板块收益好；Q3科技成长风格强，9月高位震荡，上半年股票仓位变化不明显、转债仓位降低，Q3转债减仓、股票仓位上调 [30] - 2025年上半年固收+基金增持金融地产及医药板块，TMT板块配置比例逐步增加，消费板块降低 [35] 业绩复盘：绩优固收+有哪些 - 2025年固收+基金收益、最大回撤中位数为4.86%、 - 2.03%，仓位越高业绩越好，低、中、高仓位收益中位数分别为3.44%、5.06%、7.67% [37] - 基金公司维度，华商基金和景顺长城基金整体业绩较好，东方红资产管理、中欧基金旗下产品业绩趋同，华商、华夏基金旗下产品业绩区分度高 [41] - 大规模固收+基金业绩表现不一，同策略中业绩靠前的有永赢稳健增强等，绝对收益高的有景顺长城景颐丰利等 [43] - 2025年各类固收+基金收益靠前的有国寿安保璟城6个月持有等 [45] 基金团队复盘：团队背景和产品策略梳理 景顺长城基金：2025年规模增长超千亿 - 2025年旗下固收+基金规模上升超千亿，达1628.50亿元，发展脉络呈多团队竞争、股债基金经理合作共赢特征 [47] - 2025年规模增长最多的五只产品有三只年度收益排进同仓位前10%，固收+矩阵完备，覆盖低、中、高仓位及多种主题和风格 [49][50] - 固收+业务由固定收益部、混合资产部、养老及资配部管理，各部门有相应负责人 [53] 中欧基金：打造专业化、工业化、数智化投研体系 - 旗下有29只固收+基金，规模775.93亿元，2025年增长510.44亿元，规模增长最快的是中欧丰利 [55] - 产品线布局多元化，包含四因子SmartBeta策略等多种策略，固收+主要由多资产部门和固收部管理 [58][59] - 正在打造专业化、工业化、数智化投研体系，多资产及解决方案组尝试策略拼装打造MARS工厂 [61] 永赢基金：五大独特系统，贯穿前中后台 - 旗下有19只固收+基金，规模573.74亿元，2025年增长380.88亿元，主要来自永赢稳健增强 [62] - 多数固收+产品是低仓位小FOF型产品，中高波动产品少，业务涉及绝对收益部、固定收益部、权益投资部 [65][69] - 拥有五大系统贯穿前中后台，为固收+业务提供平台系统化支持 [71] 行业主题策略：周期、科技创新及先进制造主题表现较好 - 识别出45只行业主题固收+基金，周期、科技创新行业基金多且规模大，科技创新、周期、先进制造行业主题基金表现出彩 [72][75] 小盘策略：产品数量较少，收益风险等级更高 - 识别出16只小盘策略固收+基金，规模143.97亿元，多数是低仓位，2025年暴露小微盘风格多的固收+收益和风险更高 [79] 红利策略：收益落后市场整体但风控能力突出 - 识别出62只红利策略固收+基金，规模460.16亿元，多为中低仓位、低波动产品，2025年平均收益落后市场但回撤控制好 [86] 量化策略：策略池越发丰富，涵盖传统指增、空气指增、风格策略、多资产多策略等 - 全市场约171只量化固收+基金，总规模1225.47亿元，规模前三的产品策略分别为可转债套利、双创、中证800指增策略 [92] - 2025年年度收益分位数靠前的产品有广发恒祥等，广发两只产品采用Alpha策略，中欧鼎利采用基本面量化打造景气成长策略 [95] 展望：2026年固收+基金投资策略 - 2025年固收+基金业绩好、规模攀升，市场关注科技成长等基金及权益基金经理参与管理的产品 [97] - 2026年固收+基金投资核心是经理的权益投资和风险控制能力，建议采用核心卫星思路，给出不同风格和策略的基金示例 [97][98]

基金经理高楠业绩与投资方法分析 - 基金经理高楠管理的多只基金在近期市场震荡回调中创下历史新高，其管理的“永赢稳健增强”基金规模从10亿元增至349亿元，“永赢睿信”基金规模从13亿元增至144亿元，且后者今年涨幅达86.93% [1] - 高楠的投资方法为自下而上、左侧操作，布局基本面改善与业绩爆发的机会，擅长捕捉拐点行情，其持仓呈现行业轮动特征，选股与交易能力突出，基金换手率较高 [2] - 高楠在永赢基金延续了其投资方法，“永赢睿信”基金2023年换手率为780%，2024年上半年换手率为856%，与其过往记录相比未明显下降 [3][4] 高楠持仓行业配置与轮动 - 2024年上半年，高楠重仓行业包括电子（半导体）、轻工制造（新消费）、电力设备、有色金属、军工 [5] - 2024年上半年，医药（创新药）成为第一大重仓行业，轻工制造（新消费）仓位降低，通信（光模块）成为第三大重仓行业，对电子行业的持仓从半导体转向AI方向，显示出明显的行业轮动特征 [5][6] 高楠管理基金2024年表现回顾 - 2024年初，“永赢睿信”基金在建仓期以轻仓位躲过了市场大跌，但也错过了后续反弹，截至3月中旬，基金与“偏股混合型基金指数”均回到下跌前位置 [7] - 2024年4月至5月，基金表现突出，十大重仓股中有6只大涨，3只上涨约40%，带动基金在4月1日至5月20日上涨11.8%，跑赢“偏股混合型基金指数”4.2个百分点 [7] - 2024年6月至9月回调中，基金表现落后，尤其在“924行情”中跑输指数，原因为股票仓位小幅降至82%以及部分重仓股表现落后 [7] - 2024年全年，基金跑赢“偏股混合型基金指数”12个百分点，上半年表现精彩，下半年因“924行情”小幅落后 [8] 高楠管理基金2025年表现与近期动态 - 2025年，高楠成功把握新消费、创新药、AI（特别是光模块）的投资机会，重仓股接连大涨，前三季度每个季度均有重仓股表现突出 [9] - 基金业绩持续高收益，连续三个季度同类排名前15%，第四季度以来“永赢睿信”又上涨5.5%，同类排名前4% [10][11] - 第四季度未观察到明显调仓痕迹，三季报十大重仓股在四季度平均上涨6%，与基金净值涨幅相当，周三基金创新高可能与继续重仓光模块有关 [12] 当日市场行情与板块表现 - 大盘震荡，上证指数收盘上涨0.41%，成交量重回2万亿元上方 [13][14] - 白酒板块承压，飞天茅台市场价跌破1499元/瓶，散装报价1485元/瓶，酒价持续下跌引发市场担忧，可能导致囤货抛售，酒ETF出现资金净赎回 [15] - 分析认为白酒板块短期内弹性不佳，风格切换补涨概率降低，但股息率具备吸引力，主要酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）合计分红538亿元，占行业总分红77%，茅台股息率约3.5% [17][18][19][20] - 商业航天板块走强，卫星ETF上涨1.51%，创下新高 [21] - 可控核聚变板块大涨，相关主题基金（如永赢制造升级智选等）重仓股表现突出 [22] - 其他上涨板块包括恒科、港股新消费、半导体、人工智能、机器人 [23] - 下跌板块包括煤炭、银行，消费板块涨幅落后 [24]

核心观点 - 报告核心结论：2025年公募基金规模与份额双升但结构变化显著，固收+和指数权益获净申购，固收和主动权益遭净赎回，全球权益走强，国内股强债弱，基金全面收涨且主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼，展望2026年，预计权益仍有向上空间，成长占优，建议保持景气+反转均衡配置，灵活把握短期机会，践行全球多元资产配置，优选各细分策略产品 [1][2][4] 市场发展：总量与结构 - **总体规模与数量**：截至2025年第三季度，公募基金总规模达35.92万亿元，较2024年第四季度增长3.62万亿元（+11.20%），非货规模21.25万亿元，增长2.56万亿元（+13.70%），基金总数1.33万只，较2024年第四季度增加943只（+7.63%）[13] - **主被动结构变化**：主动型基金（非货币）规模29.80万亿元，较2024年第四季度增长8.72%，被动指数型基金规模6.95万亿元，增长32.68%，ETF规模达5.74万亿元，增长53.93%，其中股票型ETF规模3.71万亿元，增长28.64%，债券型ETF规模7051.92亿元，增长305.35%[17] - **资金流向**：从份额变动看，固收+基金和指数权益类基金被净申购，份额变动率分别为53.96%和11.53%，而固收基金和主动权益类基金被净赎回，份额变动率分别为-8.33%和-9.08%[25] - **主动权益基金**：2025年第三季度规模4.06万亿元，较2024年第四季度增长21.31%，科技主题基金规模增速超50%，达3954.30亿元，增长51.87%，2025年新发主动权益基金265只，总发行规模1365.77亿元，较2024年增加672.97亿元[27][29] - **固收+基金**：2025年第三季度规模1.80万亿元，较2024年第四季度增长6894.02亿元（+59.21%），其中二级债基为主，规模1.33万亿元，占比74.04%，中仓位固收+基金规模增长显著，增速达72.9%[38][39] - **固收基金**：2025年第三季度规模9.26万亿元，较2024年末下降4982.64亿元（-5.11%），但指数型债基规模增长17.84%，达1.57万亿元[51] - **FOF基金**：2025年第三季度规模突破2100亿元，达2106.55亿元，较2024年第四季度增长801.62亿元（+61.43%），2025年月均新发规模51.43亿元，较2024年月均增加42.58亿元（+481.21%）[55] - **QDII基金**：2025年第三季度规模9065.98亿元，较2024年末增长2968.63亿元（+48.69%），其中股票型QDII规模7745.46亿元，占比85.43%，投资区域逐步丰富，新增巴西市场[59] - **另类投资基金**：2025年第三季度规模2977.08亿元，较2024年末增长1610.35亿元（+117.82%），商品型基金占比超九成，达2927.03亿元，其中黄金类基金规模1700.63亿元，增长139.91%[63] - **REITs基金**：2025年第三季度规模达1850.81亿元，较2024年第四季度增长346.28亿元（+23.02%），资产类型以园区基础设施和交通基础设施为主，2025年新发基金新增新型基础设施项目类型[69] 业绩表现：资产与基金 - **大类资产表现**：2025年以来（截至2025年11月11日），全球权益资产走强，上证指数、恒生指数、日经225、标普500收益率分别为19.42%、33.08%、27.44%、16.41%，对等关税以来（2025年4月8日至11月11日）创业板指上涨73.43%，同期中债-综合指数下跌1.17%，COMEX黄金上涨49.77%[74] - **A股市场阶段**：2025年A股加速上涨突破4000点，走势可分为四个阶段，其中第四阶段（2025年4月8日至11月11日）在降准降息、中美关系缓和等因素支撑下加速上涨，科技和先进制造风格涨幅居前[77][78] - **债券市场**：2025年国债收益率震荡上行，10年期和30年期国债收益率分别上行20个基点和31个基点，期限利差走阔至34个基点[79] - **基金业绩**：2025年基金全面上涨，主动基金表现好于被动产品，在权益基金中，偏股混合型基金业绩优于普通股票型、增强指数型和被动指数型，TMT、周期、先进制造、医药等主题基金表现亮眼，在固收类基金中，短久期策略占优，主动型表现好于被动型[3][9] 投资策略：配置与选品 - **权益类基金策略**：报告认为权益资产仍有向上空间，建议采取景气度策略与困境反转策略相结合的均衡配置，并根据不同定位选择对应策略产品，例如底仓型基金（如招商研究优选）、宽基指增基金（如易方达沪深300量化增强）、绝对收益策略基金（如工银丰收回报）、量化选股基金（如博时智选量化多因子）以及关注新锐基金经理（如均衡风格葛山、绝对收益风格刘赞、行业轮动风格张明昕）[4][9] - **固收类基金策略**：报告指出固收+时代来临，建议根据风险偏好选择产品，关注资产和策略特点，例如南方卓元、中欧磐固等，对于纯固收基金，建议关注兼具配置和交易价值的债券ETF[5][9] - **全球多元资产配置**：报告建议践行全球多元资产配置以降低组合相关性，关注海外及商品基金的配置价值，认为美股、美债、黄金等均具投资机会，并建议紧跟QDII额度，关注互认基金和南向通ETF等工具型产品[6][9]