随着全民健身热潮及户外生活方式的兴起，运动户外市场正快速发展。《中国冰雪产业发展研究报告 (2025)》指出，2025年我国冰雪产业规模预计突破1万亿元。冰雪消费群体持续扩大，产业正从高速增 长迈向高质量发展新阶段，大众对装备的需求也正从"基础防护"迈向"专业进阶"。FILA方面介绍，品牌 正逐步构建起贯穿训练、赛事与赛外场景的专业装备体系，形成更加全面、系统的产品矩阵。 北京商报讯(记者刘卓澜)近日，运动时尚品牌FILA正式发布4810凌峰雪壳。该产品是中国自由式滑雪空 中技巧国家队的同款训练服，采用与比赛服同源科技，该产品在FILA官方渠道同步上市。据悉，自 2014年起，FILA与中国自由式滑雪空中技巧国家队携手，从赛场比赛服到训练装备，从单一产品到系 统化支持，FILA围绕训练、比赛与赛外多种环境需求，持续优化装备体系。 ...

报告行业投资评级 - 报告对运动鞋服板块及重点公司持积极看法，推荐【李宁】、【安踏体育】等标的，并关注【特步国际】、【361度】等 [3][24] - 报告对服饰制造板块持乐观预期，推荐【申洲国际】、【华利集团】等标的 [4][25] - 报告对品牌服饰板块推荐经营稳健或具备反转逻辑的个股，如【海澜之家】、【罗莱生活】 [7][25] - 报告对黄金珠宝板块推荐具备强产品力与品牌力的公司，如【周大福】、【潮宏基】 [7][26] 报告的核心观点 - 运动鞋服板块在2025年消费环境波动下展现出经营韧性，长期增长性强，库存管理健康 [3][24] - 服饰制造板块在2026年订单有望环比改善，受益于下游库存健康带来的补库需求 [4][25] - 品牌服饰板块受天气等因素短期扰动，但行业库存整体健康，期待春节销售旺季 [7][25] - 黄金珠宝板块2026年需关注具备明确产品差异性和强品牌力的公司 [7][26] 本周专题：2025Q4运动鞋服公司经营总结 - **终端流水表现**：2025Q4受消费环境波动、气温偏暖及春节较晚影响，部分品牌终端销售承压 [1][14] - 安踏品牌流水同比下降低单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长35%~40% [1][14] - 李宁品牌流水同比下降低单位数 [1][14] - 特步品牌流水同比持平 [1][14] - 361度表现强劲，线下成人装/童装流水分别增长10%，电商实现双位数增长 [1][14] - **库存状况**：经过四季度积极去化及大促带动，各运动品牌库销比已回落至4-5或略高于5的区间，处于健康可控水平 [1][14] - **运营趋势**：2025年各品牌持续推进专业科技产品迭代与差异化渠道布局 [2][16] - **产品端**：李宁发布荣耀金标高端系列及超䨻胶囊跑鞋；361度Q4推出全面升级的飞燃5系列，并布局户外赛道 [2][16] - **渠道端**：安踏体育推进冠军店、灯塔店等差异化门店建设；361度超品店截至期末达126家；李宁试水龙店快闪店及户外独立门店；特步2026年或加强金标领跑店及奥莱业务布局 [2][16] 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：推荐奥运周期有望提升品牌力的【李宁】，预计2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，对应2026年PE为17倍 [3][24] - **运动鞋服板块**：推荐集团化运营能力卓越的【安踏体育】，预计2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，对应2026年PE为14倍 [3][24] - **运动鞋服板块**：关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，对应FY2026 PE为13倍，并关注【特步国际】、【361度】 [3][24] - **服饰制造板块**：推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍 [4][25] - **服饰制造板块**：推荐短期利润率承压、2026年有望改善的【华利集团】，对应2026年PE为15倍 [4][25] - **品牌服饰板块**：推荐经营稳健的【海澜之家】，2025Q4利润有望稳健增长、2026年拓店预计加速，对应2026年PE为12倍 [7][25] - **品牌服饰板块**：关注【罗莱生活】，若不考虑潜在商誉减值风险，对应2026年PE为14倍 [7][25] - **黄金珠宝板块**：推荐产品力及渠道效率不断提升的【周大福】，对应FY2026 PE为18倍 [7][26] - **黄金珠宝板块**：推荐【潮宏基】，其2025年业绩预告显示归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元 [7][26] 近期报告核心摘要 - **李宁深度报告**：公司签约奥委会进入新一轮产品营销周期，短期基本面承压，但品牌势能向上，中长期业绩改善有望带动股价上涨 [34] - 2025H1营收/归母净利润同比+3.3%/-11%至148/17亿元 [34] - 2025Q3/Q4李宁品牌流水分别下降中单位数/下降低单位数 [34] - 预计2025-2027年归母净利润为27.42/29.01/33.02亿元 [37] - **安踏体育**：2025Q4经营符合预期，安踏品牌流水下降低单位数，Fila流水增长中单位数，其他品牌流水增长35%~40% [38] - 预计2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润约132亿元 [40] - 预计2026年归母净利润增长6.4%至140亿元 [40] - **特步国际**：2025Q4经营符合预期，主品牌流水同比持平，索康尼流水增长30%+ [42] - 预计2026年收入增长8.7%至158亿元，归母净利润增长10.2%至15亿元 [44] - **周大福**：FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，中国内地/港澳及其他市场零售值分别+16.9%/+22.9% [45] - 内地直营/加盟同店销售分别同比增长21.4%/26.3% [46] - 电商业务零售值同比增长25.3% [46] - 预计FY2026归母净利润增长28.1%至75.75亿港元 [47] 本周行情与数据 - **板块走势**：报告期内（2026年1月19日至23日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中品牌服饰板块+4.7%，纺织制造板块+2.28%，沪深300指数-0.62% [29] - **个股表现**： - A股周涨幅前三：梦洁股份(+22.03%)、探路者(+16.55%)、三夫户外(+15.63%) [29] - A股周跌幅前三：孚日股份(-2.96%)、华利集团(-2.81%)、开润股份(-2.1%) [29] - H股周涨幅前三：天虹国际集团(+4.68%)、李宁(+4.31%)、波司登(+2.43%) [29] - H股周跌幅前三：安踏体育(-6.09%)、申洲国际(-4.82%)、特步国际(-3.42%) [29] - **原材料价格**：截至2026年1月20日，国棉237价格同比+14%至24765元/吨；截至1月23日，长绒棉328价格同比+8%至15870元/吨 [52]

文章核心观点 - FILA通过赞助顶级冰雪赛事、推出高科技专业装备并验证其性能 成功将其塑造为专业与时尚的符号 并以此作为切入并扩大冬季服装市场（特别是中高端羽绒服市场）的战略切口 其“研发-赛事-产品”的闭环模式展示了系统性优势 增长潜力巨大 [1][2][10][16] 产品与技术 - 公司在2025年国际雪联自由式滑雪空中技巧世界杯期间 发布了搭载最新“FILA4810凌峰科技”的中国自由式滑雪空中技巧国家队全新比赛服 国家队身着该装备包揽三金三银一铜 [1] - 全新3.0比赛服相比2022年冬奥版本在材料、结构、剪裁上系统升级 并即将推出采用同源科技的“4810凌峰雪壳”面向大众市场 [4] - “4810凌峰科技”具备“暖动分区”与“高能防护”两大核心 在关键区域使用航天级AEROWARM静电纺PI棉提升保暖性 并采用新型复合Dermizax面料实现防风雪、防水、耐磨、轻量及高弹 [5] - 公司自上世纪70年代深耕冰雪运动 1981年推出SNOW TIME系列 开启系统化研发专业滑雪装备进程 [7] 市场表现与战略 - 在2022年冬奥会上 FILA赞助队伍共斩获50枚奖牌 其中包括23枚金牌 [9] - 专业赛事装备的成功验证了公司的科技水平 形成对大众消费市场的“降维打击” 并将专业装备打造成时尚符号 演变为系统性市场优势 [10] - 2024年双十一期间 在天猫运动户外全周期成交榜中FILA排名第一 羽绒服品类是重要推力 共有6款产品销量进入该品类Top20 并重返运动羽绒细分品类市场份额第一 [13] - 公司以“ONE FILA”战略为引领 围绕品牌向上、产品革新、渠道升级发展 在顶级赛事与运动羽绒服市场的成功是该战略高效落实的印证 [16] 行业背景与机遇 - 羽绒服市场关注度飙升 京东报告显示相较去年羽绒服相关社媒声量暴涨83% “轻量”、“鹅绒”成为用户核心沟通语言 但同时存在保暖性差、防护性差等问题 [11] - 全球羽绒服市场价值巨大且持续增长 2023年全球羽绒服市场价值约为2530亿美元 预计2024年至2032年年复合增长率将超过6.2% [14] - 中国羽绒服市场规模增长迅速 从2019年的1209亿元上升至2023年的1960亿元 复合年均增长率达12.84% 预计2024年市场规模将达2270亿元 [14] - 市场存在消费升级趋势 CBNData调研显示近80%的消费者愿意为高科技羽绒服支付溢价 更青睐能陪伴多年的高品质服饰 [14]

文章核心观点 - 运动时尚品牌FILA通过发布搭载最新“FILA 4810凌峰科技”的国家队比赛服，并助力中国队在自由式滑雪空中技巧世界杯包揽三金三银一铜，展示了其在专业冰雪装备领域的顶级技术实力[1] - 公司发力专业冰雪装备，旨在以此为切口打开并抢占正在快速增长和消费升级的冬季服装及羽绒服市场，其产品策略已通过市场表现得到验证[9][17] - FILA凭借将顶级竞技科技下放至大众消费产品、并将专业装备打造为时尚符号的系统性优势，在竞争激烈的市场中构建了差异化竞争力[9][18] 冰雪运动专业装备布局 - 公司正式发布“FILA 4810凌峰科技”及为中国自由式滑雪空中技巧国家队打造的全新3.0比赛服，该装备在2025年国际雪联世界杯赛事中得到实战检验[1] - 3.0比赛服相较2022年冬奥版本实现系统升级，核心科技亮点包括“暖动分区”与“高能防护”，例如在关键区域填充航天级AEROWARM静电纺PI棉以提升保暖效率，并采用新型复合Dermizax面料加强防护[4] - 公司拥有深厚的冰雪运动渊源，自20世纪70年代起便深耕该领域，1981年推出SNOW TIME系列，并与包括阿尔伯托·汤巴在内的多位冬季运动先锋人物合作[5] - 公司长期赞助多支国家队，自2014年起持续与中国自由式滑雪空中技巧国家队合作共研，在2022年冬奥会上，其赞助队伍共斩获50枚奖牌，其中包括23枚金牌[6][7][8] 冬季服装及羽绒服市场分析 - 全球羽绒服市场价值巨大且持续增长，2023年全球羽绒服市场价值约为2530亿美元，预计2024年至2032年年复合增长率将超过6.2%[9] - 中国羽绒服市场规模从2019年的1209亿元上升至2023年的1960亿元，年复合增长率达12.84%，预计2024年市场规模将达2270亿元[9] - 市场呈现消费升级趋势，近80%的消费者愿意为高科技羽绒服支付溢价，消费者需求从“保暖”向“轻暖”迈进[9][13] - 市场竞争加剧，多方玩家涌入，包括国际及本土专业品牌、运动服饰及快时尚品牌，且运动户外品牌羽绒服对传统男女装羽绒服品牌存在替代效应[11][12] - 市场存在痛点，消费者对产品有更高审美诉求，同时“保暖性差”、“防护性差”等问题影响用户体验[13][14] FILA的产品策略与市场表现 - 公司将顶级赛事科技应用于大众消费产品，推出采用国家队比赛服同源科技的“4810凌峰雪壳”及多个羽绒服系列，实现对多样化场景需求的覆盖[4][15] - 具体产品系列包括：1) RGB系列，主打色彩突破与新廓形设计，更新羽绒服时尚度；2) 飞羽系列，主打轻量保暖，单件净重约450g，可抵御零下10摄氏度严寒；3) 4810凌峰鹅绒系列，采用五方联名、Pertex QUANTUM面料、90高蓬鹅绒及石墨烯发热里布，满足极寒环境专业需求[15][16] - 市场表现验证了产品策略的有效性：在2024年天猫“双十一”运动户外全周期成交榜中，FILA排名第一，羽绒服品类是重要推力，共有6款产品进入羽绒服品类销量Top 20，并重返运动羽绒细分品类市场份额第一[17] 公司的系统性优势与战略 - 公司构建了“顶级竞技科技验证+时尚符号塑造”的系统性市场优势，通过专业装备的技术降维打击和时尚化设计，切入大众消费市场[9] - 在“ONE FILA”战略引领下，公司以消费者为中心，围绕品牌向上、产品革新、渠道升级进行全方位革新，此次在顶级赛事与运动羽绒服市场的成功是该战略落实的印证[18]

公司动态 - 运动时尚品牌FILA斐乐于12月22日发布了中国自由式滑雪空中技巧国家队全新比赛服 [1] - 该比赛服采用了FILA 4810凌峰科技 [1] - 公司即将推出采用国家队比赛服同源科技的“4810凌峰雪壳”产品 [3] 产品与技术 - FILA 4810凌峰科技具备“暖动分区”与“高能防护”两大核心功能 [3] - 通过暖动分区结构，比赛服在核心区域实现高效保暖与体温调节 [3] - 在胸部、背部及大腿等关键区域填充了航天级AEROWARM静电纺PI棉，以兼顾轻量化并提升核心保暖效率 [3] - 防护方面采用新型复合Dermizax面料，具备防风雪、防水与耐磨性能，同时兼顾轻量与高弹表现 [3]