报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量、结构优化、盈利修复，未来国内外工厂新产能逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力 [5] 业绩简评 - 2026年第一季度，公司实现收入207亿元，同比增长62% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润14.5亿元，同比增长31% [2] - 2026年第一季度，公司实现扣非归母净利润11.1亿元，同比增长36% [2] 经营分析：财务表现 - 2026年第一季度，公司毛利率为14%，同比下降3.1个百分点，环比下降2.7个百分点 [3] - 2026年第一季度，公司四费率为8.9%，同比下降1.9个百分点，环比下降2.5个百分点 [3] - 2026年第一季度，公司投资收益为3.3亿元，环比增加0.4亿元 [3] - 2026年第一季度，公司扣非归母净利率为5.4%，同比下降1.0个百分点，环比下降1.6个百分点 [3] - 毛利率环比下滑，预计主要因上游碳酸锂等原材料涨价传导至下游价格有所滞后，以及产品结构调整 [3] 经营分析：业务出货 - 2026年第一季度，公司动力电池出货14.34GWh，同比增长40.93% [3] - 2026年第一季度，公司储能电池出货20.38GWh，同比增长60.82% [3] 经营分析：技术进展 - 钠离子电池已从技术验证阶段迈入规模化、商业化阶段，独立设计的NF155L产品已具备量产能力 [4] - 2025年9月，钠离子储能系统在湖北荆门成功实现并网 [4] - 公司预计在2026年底面向储能、轻型动力场景批量交付新型钠离子电池 [4] - 固态电池方面，2025-2026年发布了龙泉一号至四号四款产品，其中2026年3月推出的龙泉三号、四号分别应用于消费、动力领域 [4] - 固态电池预计在2027年实现小批量生产，2030年逐步实现量产 [4] - 公司加速推动储能大电芯趋势，2025年已推出628Ah电芯并率先实现电站级应用 [4] - 公司正在研发下一代702Ah电芯，采用叠片技术，能效优势显著 [4] - 702Ah电芯可实现6.9MWh的系统电量，相比行业主流587Ah/588Ah电芯的6.25MWh方案，能减少约10%的系统集装箱数量，有助于降低初始投资成本和优化场地布局 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年归母净利润为66亿元，同比增长59.58% [5][9] - 预计公司2027年归母净利润为99亿元，同比增长49.37% [5][9] - 预计公司2028年归母净利润为132亿元，同比增长34.40% [5][9] - 预计公司2026年营业收入为1002.07亿元，同比增长63.02% [9] - 预计公司2027年营业收入为1453.08亿元，同比增长45.01% [9] - 预计公司2028年营业收入为1836.98亿元，同比增长26.42% [9] - 预计公司2026年摊薄每股收益为3.065元 [9] - 预计公司2027年摊薄每股收益为4.579元 [9] - 预计公司2028年摊薄每股收益为6.153元 [9] - 预计公司2026年净资产收益率（ROE）为13.80% [9] - 预计公司2027年净资产收益率（ROE）为17.46% [9] - 预计公司2028年净资产收益率（ROE）为19.46% [9] - 基于2026年预测，公司市盈率（P/E）为23.75倍，市净率（P/B）为3.28倍 [9] 市场评级概况 - 市场中相关报告评级显示，过去六个月内共有93份报告给予“买入”评级，0份报告给予“减持”评级 [12]

储能电芯大容量化趋势 - 行业正从技术研发进入规模化商业应用周期，2026年被定义为500+Ah电芯加速渗透的“量产元年” [5][10] - 大容量电芯已成为划分电芯企业梯队的技术分水岭，落后者面临出局风险，并倒逼系统集成、BMS、温控、消防等产业链环节升级与重构 [14] 市场规模与渗透率预测 - 2025年，500+Ah电芯出货量约为7GWh，在总出货量中占比约1.3% [5] - 预计到2026年，500+Ah电芯的渗透率将超过20%，出货量超过140GWh [5] 产能建设与释放节奏 - 新一轮资本开支高峰自2025年开始，核心驱动力是电芯从314Ah向500+Ah升级 [6] - 2025年底，500Ah+产品的产能释放规模不足30GWh，均为专线专供 [6] - 预计2026年，500Ah+产品释放的产能将不足100GWh [6] - 当前主要电芯企业多处于中试阶段，预计2026年下半年将迎来规模化量产 [6] 主要企业量产进展 - 亿纬锂能628Ah产品已于2024年12月在湖北荆门工厂量产 [9] - 远景动力530Ah产品于2025年5月在河北沧州工厂量产，700+Ah产品于2025年在湖北宜昌工厂量产 [9] - 宁德时代587Ah产品于2025年6月在山东济宁基地量产 [9] - 海辰储能1175Ah产品于2025年6月在重庆铜梁基地量产，587Ah产品于2025年8月在厦门总部基地量产 [9] - 欣旺达684Ah产品于2025年9月在四川德阳基地量产 [9] - 瑞浦兰钧、鹏辉能源、国轩高科等企业的587/588Ah产品预计在2026年或之后进入中试或量产阶段 [9] 下游应用与采购情况 - 大电芯已进入主流采购体系，例如中车株洲所20GWh采购中587Ah占比60% [10] - 2026年2月，中储科技7GWh框架招标中专设2GWh大电芯标包 [10] - 搭载大电芯的6MWh+储能系统已实现批量交付和GWh级项目并网，例如2025年12月并网的内蒙古包头市卜尔汉400MW/2400MWh项目是国内首批采用587Ah电芯的GWh级电站 [10] 重大订单与合作 - 2025年8月，远景动力与十余家集成商签署总规模超40GWh的战略协议，包含530Ah产品 [11] - 2025年11月，宁德时代与海博思创达成未来三年不低于200GWh的采购合作，含587Ah产品 [11] - 2025年12月，海辰储能与中车株洲所达成“十五五”期间120GWh的供应协议，含587Ah、1175Ah产品 [11] - 2025年12月，宁德时代获得中车株洲所2026年20.06GWh电芯采购订单，其中587Ah产品占12GWh [11] - 2026年1月，亿纬锂能与申毅洛希达成3年20GWh储能电池合作，其中10GWh为628Ah/588Ah产品 [11] 国际化进展与竞争格局 - 搭载500+Ah大电芯的系统已成为中国锂电企业出海的“拳头产品”，实现量产即出海 [13] - 宁德时代587Ah电芯已于2025年11月交付中东阿布扎比项目，配套Masdar 19GWh储能；其530Ah电芯将供应新加坡Vena Energy 4GWh项目 [14] - 亿纬锂能628Ah电芯签约澳大利亚EVO Power 2.2GWh订单及中东欧TSL Assembly 1GWh项目 [14] - 当前日韩企业主流产品仍集中在300Ah以下，在大容量电芯的产能布局、成本控制和项目应用经验上已落后中国1-2个代际 [14]

行业核心观点 - 2025年成为储能大电芯从技术样品走向规模化商业应用的“实战元年”，行业竞争重点从“纸面参数”转向产能、良率与项目应用[2] - 大容量电芯推动储能系统向更高能量密度、更低成本演进的速度远超预期，6MWh+系统将加速替代5MWh+方案[2][10] 量产竞赛开启 - 2025年以来，多家头部电池企业500Ah+大电芯实现规模化量产交付，产能爬坡与交付节奏明显加快[3][4] - 宁德时代587Ah电芯于6月启动量产，济宁基地支持日产超22万颗，截至12月已完成2GWh出货，全年预计达3GWh[4] - 亿纬锂能628Ah电芯在2025年内实现75万颗下线，并于9月成功应用于河北灵寿200MW/400MWh独立储能电站[4] - 远景动力500+Ah电芯实现“量产即出海”，下一代700Ah+产品已进入量产准备[4] - 海辰储能推出全球首款千安时电芯Cell 1175Ah并实现量产，10月完成搭载该电芯的6.25MWh储能系统发货欧洲[4] - 欣旺达684Ah叠片电芯在9月启动量产后，于12月底达成第100万颗电芯下线[4] - 楚能新能源、鹏辉能源、中创新航等多家企业也公布500Ah+、600Ah+产品量产时间表，预计2026年竞争将全面白热化[5] 供应链合作新态势 - 系统集成商与电池企业的合作关系正向长期化、规模化、深度绑定演变，百GWh级别订单凸显供应链稳定性与成本控制成为关键[6][7] - 宁德时代与海博思创签订2026-2028年不低于200GWh的采购协议，587Ah电芯已在包头400MW/2400MWh项目实现GWh应用[7] - 海辰储能与中车株洲所签署“十五五”期间120GWh储能产品供应合作，覆盖314Ah至千安时全系列[7] - 亿纬锂能与洛希能源达成三年20GWh合作，其中10GWh为628Ah/588Ah大电芯[7] - 阳光电源与欣旺达紧密合作，其Powertitan 3.0储能系统将搭载684Ah大电芯[7] - 长期协议推动系统与电芯的早期协同开发成为趋势，促进产品整体性能与安全体系深度融合[7] 出海进程加速 - 2025年500Ah+电芯出海进程明显加快，中国储能产业链竞争力正在全球范围接受检验[8][9] - 宁德时代587Ah电芯于11月交付中东阿布扎比项目，配套马斯达尔19GWh储能规划，530Ah电芯配套系统共4GWh将供应新加坡Vena Energy[9] - 亿纬锂能628Ah电芯陆续获得澳大利亚EVO Power 2.2GWh订单、与TSL Assembly签署1GWh储能系统项目[9] - 海辰储能携手沙特电力公司，拿下1GW/4GWh储能项目供应与运维订单，采用其1175Ah千安时电芯及6.25MWh系统解决方案[9] - 大电芯出海不仅是产品输出，更是系统解决方案与标准的对外延伸，为中国储能企业在全球长时储能市场打开新局面[9]