电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：国产算力/AI算力、昇腾产业链、AI芯片与硬件[1] * **核心公司**：华为（昇腾芯片）、华丰科技、杰华特、烽火通信、华鲲振宇[6] * **提及的其他公司**：英伟达（海外对比）、智谱、MiniMax（二线模型厂）[2][3] 核心观点与论据 对国产算力及昇腾行业前景的总体判断 * 非常看好2026年昇腾及产业链的发展与上涨[1] * 看好今年国产算力整体的贝塔行情[1] * 核心驱动力是“ToG出海”的产业变化，背后逻辑是国产算力性能足够且单位Tokens价格便宜[1] * 国产算力在单位算力价格上可能不如英伟达等海外厂商，但综合运营成本（如配套零部件、供电、人员维护）优势可抹平差距[2] * 国产算力需求将从过往的国内厂商投入，扩展到海外需求导入中国的新局面[2] 昇腾需求端的变化与景气度 * 昇腾2026年需求将保持旺盛[3] * 需求边际上增加，且不再完全集中于一线的模型厂，二线模型厂（如智谱、MiniMax）的投入边缘化减少，有利于昇腾需求[2][3] * 客户结构从去年集中于头部两三家大厂，转变为今年更零散，这种结构更适合华为昇腾[3] * 华为昇腾在国内产能更充足，且客户策略并非完全绑定头部大厂，与二、三线互联网厂商有较多对接[3] * 观察到头部大厂及二线模型厂已出现加单情况，对全年景气度保持非常乐观的态度[4] 华为的战略调整与生态改善 * 华为整体战略更向AI聚焦，部分BU（如华为云、数字能源）出现调整，代表公司战略更聚焦AI硬件与AI芯片[3][4] * AI芯片是华为当前比较关注的现金流重要补充[4] * 前期市场担忧的生态位竞争、软件生态适配等问题正在改善，例如华为昇腾与智谱有非常多的算子对接[3] 供应链盈利能力有望显著改善 * 过去市场对华为上游产业链的盈利能力（毛利率、净利润）存在担忧[5] * 但在AI需求下，市场并非供大于求，而是已出现明显的供需偏紧状态[5] * 许多华为的上游供应商同时供给华为和海外客户，已出现明显的毛利率差距[5] * 在短缺背景下，华为在AI侧的议价能力不再像过去一样强[5] * 从近期部分谈价结果看，在确收节奏和给予的毛利率方面均看到了很好的转变，供应商盈利情况应该不错[5][6] * 服务器代工是过去在上游受挤压比较严重的环节，今年的盈利能力有可能改善[6] 其他重要内容 具体投资标的推荐 * **华丰科技**：疏通侧，配套昇腾910B，如果今年是推理大年将增加很多910B采购，其高速线模组是配套910B价值量最多的上游零部件产品，看好加单带来的边际利润增量[6] * **杰华特**：电源侧的电源管理芯片存在机会[6] * **烽火通信**、**华鲲振宇**（一级市场）：服务器代工环节值得关注，不仅涉及昇腾服务器代工，也涉及需求已在上修的鲲鹏服务器[6]

字节AI投资计划与国产算力发展 - 字节跳动初步计划在2026年向AI领域投入1600亿元，其中AI芯片预算为850亿元[1] - 结合市场传言字节与华为的百亿级框架采购协议，行业需求端再次得到提振[1] - 机构重申预判2026年是国产超节点起量元年，为提升资本效率及补齐单卡性能差距，超节点发展势在必行[1] 超节点带来的产业机遇 - 市场担忧H200进入会挤占国产算力，但H200更聚焦训练，国内推理可依靠超节点提升效率[1] - 超节点的核心增量环节在于Scale up，其分为三大环节：铜连接、交换机、Scale-up交换芯片[1][2] - 铜连接与交换机赛道格局更为清晰，龙头效应显著[1] 铜连接环节 - 代表厂商为科创100指数成分股华丰科技[1] - 随着AI芯片从910C向950转变，卡间互联速率和连接器通道数均成倍提升[1] - 950高速线模组价值量或完成翻倍，目前测试进程顺利，后续下单或持续落地[1] 交换机环节 - 国内交换机厂商在2025年受益于国内AI建设，收入增速迎来拐点[2] - 当前收入增长主要体现在Scale out（数据中心交换机），而超节点内部新增的Switch tray是新的交换形式，为新增市场空间[2] - 该部分将为国内龙头厂商带来收入增长机遇，机构看好2026年头部厂商规模效应持续，业绩持续兑现[2] - 建议关注国产超节点交换机代工环节[2] Scale-up交换芯片环节 - 代表厂商包括博通、盛科、中兴微[2] - Scale up所用交换芯片配比不低于scale out，对交换芯片厂商是确定性拉动[2] - 博通已有51.2T TH5 Ultra或25.6T TH4 Ultra芯片可供CSP厂商使用[2] - 国产厂商大容量交换芯片研发迭代正加速，有望深度参与国内互联网超节点建设[2] 科创板100指数市场表现 - 截至2025年12月29日10:56，上证科创板100指数(000698)强势上涨1.01%[3] - 成分股源杰科技上涨8.85%，华丰科技上涨8.60%，云天励飞上涨5.30%，思瑞浦、绿的谐波等个股跟涨[3] - 科创100ETF基金(588220)上涨0.80%，冲击7连涨，最新价报1.38元[3] - 科创100ETF基金近8天获得连续资金净流入，最高单日获得6.10亿元净流入，合计“吸金”17.15亿元，日均净流入达2.14亿元[3] 科创100ETF基金与指数构成 - 科创100ETF基金（588220）紧密跟踪上证科创板100指数（000698.SH）[4] - 该指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本[4] - 指数前三大行业占比分别为：电子36.79%、生物医药15.98%、电力设备14.54%[4] - 成分股概念覆盖包括半导体（含量达31.18%）、人工智能（含量达19.52%）、共封装光学(CPO)（含量达7.26%）等[4] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比26.72%，包括华虹公司、东芯股份、百济神州、源杰科技等[4]