投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价14.40元/股对应2025年PE 101.88倍 [2][10] 业绩表现 - 2025年上半年营业总收入84.46亿元同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元但亏损同比大幅收窄，经营活动现金流18.55亿元明显转正 [5] - 二季度单季归母净利润0.63亿元（Q1为-3.00亿元），销售毛利率7.4%环比提升6.87个百分点，净利率1.16%环比提升8.73个百分点 [8] - 业绩改善主因：ABC组件海外销售溢价10%-50%，销售费用率等四项费用率同比均下降，资产减值损失缩减至-0.49亿元（存货跌价损失-0.46亿元） [8] 产品与技术优势 - ABC组件上半年出货量8.57GW同比+400%+，量产转换效率达25%+，较TOPCon组件功率领先40W-55W（同等面积装机容量高6%） [8][9] - 拥有37项ABC专利授权（含104项发明专利），攻克BC电池量产难题，产品具备高美观性、抗隐裂等差异化优势 [8] - 第三代"满屏"组件2025年Q1实现欧洲交付，中标大唐集团、中石油等央国企集采项目 [8] 行业与市场 - 光伏行业政策面趋严，2025年7月中央政治局会议提出治理产能过剩，落后产能淘汰将优化行业格局 [10] - 海外高价值分布式市场表现亮眼，欧洲市场对ABC组件溢价接受度达10%-50%，缓解行业价格战压力 [8] - 2025-2027年净利润预测：2.58亿/6.13亿/15.30亿元，对应EPS 0.14/0.34/0.84元 [10] 财务数据 - 2025H1每股净资产1.77元，资产负债率85.75%，市净率8.11倍 [2] - 预测2025年营收199.3亿元（同比+78.66%），2026-2027年维持20%+增速 [10] - 毛利率从2024年-9.94%恢复至2025E 10.21%，2027E进一步提升至13.90% [10]

行业整体表现 - 光伏行业2025年上半年仍陷亏损泥潭 部分企业在二季度出现减亏或盈利 [1] - 行业面临产能过剩与内卷竞争 主管部门多次会议研究引导提升产品品质和淘汰落后产能 [3] - 产业链价格持续下跌 主要产品价格跌破成本线 导致企业增量不增收 [3] 企业亏损情况 - 通威股份预计上半年净亏损49-52亿元 同比扩大 [3] - TCL中环预计上半年净亏损40-45亿元 同比扩大 [3] - 晶澳科技预计上半年净亏损25-30亿元 同比扩大 [3] - 隆基绿能预计上半年净亏损24-28亿元 [5] 二季度业绩分化 - TCL中环二季度亏损20.94-25.94亿元 较一季度扩大 [5] - 通威股份二季度亏损23.07-26.07亿元 与一季度基本持平 [5] - 晶澳科技二季度净亏损8.62-13.62亿元 较一季度16.38亿元减亏 [5] - 隆基绿能二季度净亏损9.64-13.64亿元 较一季度14.36亿元减亏 [5] - 爱旭股份二季度实现扭亏为盈 归母净利润0.2-1.3亿元 [5] 业绩变动原因 - 通威股份表示行业供需失衡未改善 产品价格持续低迷 [4] - TCL中环指出5-6月需求降温 叠加产能供需失衡和库存压力 [4] - 晶澳科技认为产能集中释放导致阶段性供需失衡 叠加国际贸易保护政策影响 [4] - 隆基绿能通过加强内部运营管理 降低成本和费用 实现减亏 [5] - 爱旭股份因海外市场占比提升 ABC组件产销两旺 毛利率向好 [6] 行业展望 - 晶澳科技预计行业将在第三或第四季度出现好转 [7] - 通威股份表示产业各方正共同推动行业长期高质量发展 [7]

行业整体表现 - 光伏行业上半年普遍亏损，供需失衡和价格下跌是主因 [1][2] - 部分头部企业亏损幅度同比扩大，如通威股份预计上半年净亏损49亿至52亿元（上年同期亏损31.29亿元），TCL中环预计亏损40亿至45亿元（上年同期亏损30.64亿元）[2] - 行业产能过剩导致产品价格跌破成本线，即便销量增长仍无法扭转亏损 [2][3] 企业季度表现分化 - 二季度出现分化：TCL中环亏损扩大至20.94亿至25.94亿元，通威股份亏损23.07亿至26.07亿元（与一季度持平）[4] - 隆基绿能和晶澳科技实现减亏，晶澳科技二季度亏损8.62亿至13.62亿元（一季度亏损16.38亿元），隆基绿能上半年亏损24亿至28亿元（一季度亏损14.36亿元）[4] - 爱旭股份二季度扭亏为盈，预计净利润0.2亿至1.3亿元（一季度亏损3亿元）[5] 减亏与盈利驱动因素 - 隆基绿能通过成本管控和HPBC 2.0组件新品放量实现减亏 [5] - 爱旭股份因海外市场占比提升（尤其欧澳日）及ABC组件热销，毛利率改善 [6] - 晶澳科技提及国际贸易保护政策加剧对组件价格和盈利的负面影响 [3] 行业未来展望 - 主管部门通过政策引导落后产能退出，企业自发减产加速供需再平衡 [6] - 晶澳科技预测行业或在第三、四季度好转 [6] - 通威股份认为产业各方正推动长期解决方案 [6]

展会概况 - 2025年欧洲智慧能源展在德国慕尼黑举行，来自57个国家和地区的2700多家参展商参展，吸引超过10万名参观者 [1] - 中国展商约850家，参展规模仅次于德国 [1] - 展会设有光伏、储能、充电桩技术和智能电网四大平行展 [2] 技术创新与产品展示 - 德国萨克森州展台展示一款容量达25兆瓦时的储能设备，由废旧动力电池改造而成，可实现削峰填谷 [2] - 法国雷诺与德国"移动之家"合作推出服务，用户可将闲置电动汽车电池用作电网临时储能，换取免费充电权益 [3] - 宁德时代发布全球首款可量产的9兆瓦时超大容量储能系统解决方案，重量低于36吨，已应用于全球1700多个项目 [4] - 隆基绿能展示最新电池产品，正负电极全部集成于背面，光吸收面积增大，转换效率提升，局部温度降低28% [4] - 爱旭ABC全屏光伏面板展示高抗遮挡性能，与传统面板相比在遮挡条件下仍保持高效运行 [8] 中国企业表现 - 中建材海外公司在40多个国家运营41家海外仓及建材超市，德国杜塞尔多夫海外仓可实现48小时内出库，较行业平均提速80% [5] - 华晟新能源与德国Next2Sun合作推出垂直安装光伏组件，年发电量可提高10%，已应用于德国巴登-符腾堡州等地 [7] - 远景能源与西班牙政府合作建设氢能装备工厂，布局绿氢产业链，打造零碳氢能产业园 [8] - 爱旭公司与欧洲多家公司签署供货协议，推动欧洲可再生能源发展 [8] 行业趋势与市场数据 - 在欧盟，太阳能和风能首次超越煤和天然气的发电量，德国可再生能源已满足约60%的净电力消费 [3] - 2024年中国光伏装机容量增长30%，达到329吉瓦，超过其他前十大市场总和 [6] - 中国光伏产业推动全球技术进步，未来有望继续引领全球光伏行业增长 [6] 国际合作与前景 - 中欧企业在新能源领域高度互补，合作前景广阔 [7] - 欧洲智慧能源协会认为中国企业已达到行业领先水平，展现出强大竞争力，预计欧中合作将进一步深化 [8]