AI发展阶段与行业认知 - 英伟达创始人黄仁勋提出AI发展四阶段：感知AI → 生成式AI → 代理式AI → 物理AI，并指出“代理式AI才是真正的智能觉醒” [2][15] - 视达创始人吴一黎认同该划分，认为当前已进入代理式AI时代，AI从完成特定功能的工具转变为能独立自主完成工作的“超级智能”同事和伙伴 [2][3][15][16] - 在零售领域，代理式AI的应用使得管理效率发生质变，从过去一个督导管8家店变为可能800个督导管1家店，且成本可能不到原来的1/100 [2][3][15][16] AI+零售的具体应用与价值 - 公司核心是解决零售品“供需错配”问题，通过AI分析每个商品该如何订货、是否该在特定门店出现，实现“千店千面” [4][17] - 生成一份门店分析报告仅需10000-20000个Tokens，而市面上每百万Tokens价格仅几毛钱到几块钱，使得单店管理成本大幅下降 [4][17] - AI系统能学习罗森等拥有30年以上经验的运营专家知识，为每个SKU绘制销售曲线，并结合周边商超、医院、社区、外卖、天气、地图流量等多维度信息进行分析建议 [4][5][17][18] 公司创业历程与商业模式 - 公司于2016年创立，创始人曾卖掉北京房产自筹资金，早期聚焦于AI+零售赛道，源于其计算机图形学技术背景及在IBM的智慧商务管理经验 [6][7][19][20] - 早期产品AI售货机将传统售货机成本降低70%，销售额翻一倍，同等投资可购买3个AI售货机，每个销售额翻倍，相当于收益增加6倍 [6][19] - 公司业务已拓展至30个国家和地区，2024年已进入盈利年份，销售额增长非常可观，经营现金流良性 [9][22] 行业洞察与战略合作 - 无人零售赛道成功的关键在于找到对的、可复制的场景并坚持下去，避免陷入接无法复制项目的“死亡螺旋” [10][23] - 公司自创业第一天即找准AI售货机、AI门店等场景，并通过长期坚持构建了竞争壁垒 [10][23] - 公司与英伟达合作已持续七八年，方案基于英伟达边缘计算平台进入可口可乐、百事可乐、联合利华等全球公司，并于2024年正式成为英伟达合作伙伴网络成员 [10][23] - 公司对英伟达的价值在于，其在垂直零售场景的深度应用能持续、稳定地消耗基础算力，特别是在推理侧 [11][24] 创业心得与融资经历 - 创始人2018年为融资见了282个投资人但未获投资，2019年才获得其中两位投资，投资理由是其坚持做与一年前所述相同的、有价值的事情 [12][25] - 最深体会是要长期坚持做有价值的事，以此赢得信任、尊重和机会 [12][25]

政策环境 - 工信部等六部门联合印发方案 明确以消费升级引领产业升级 构建用户需求—智能设计—柔性生产全链条数字化体系 [1] - 政策提出的千厂千面改造计划将加速零售企业数字化转型需求释放 为公司创造增量市场 [2] - 人工智能融合赋能的要求将推动公司深化AI技术在零售场景的应用 提升供需匹配效率 [2] 公司回购与财务状况 - 公司于11月24日、26日先后斥资289.95万港元、141.62万港元 累计回购59万股股份 [1] - 公司董事会已获授权回购不超过总股本10%的股份 回购资金全部来自自有资金 [1] - 截至2025年10月31日 公司现金及现金等价物结余达人民币9.27亿元 经营性现金流持续向好 [1] 业务与技术优势 - 公司以AI为核心驱动力 持续迭代优化产品矩阵 推出针对行业痛点的新AI功能模块 [2] - 2025年上半年已与438家国内外领先零售客户达成合作 客户网络覆盖范围与品质同步提升 [2] - 公司2025年上半年净收入留存率达107% 近期创新推出AI新质零售服务助力门店数智化升级 [2] 市场地位与增长前景 - 公司是中国市占率第一的零售云及数字化解决方案提供商 [3] - 公司依托物美、胖东来等优质客户资源 在巩固本地市场的同时加速海外布局 [3] - 当前中国及亚洲零售行业数字化率仍相对较低 商家对精益化运营需求逐步提升 公司拥有较大增长空间 [3]

股份回购决策 - 董事会建议实施股份回购，因公司当前市值低于其内在价值，旨在维护公司价值和股东权益并传递管理层信心 [1] - 股份回购决策基于对公司业务运营稳定性、财务盈利可持续性及未来发展前景的信心 [1] - 公司现金及现金等价物结余为人民币9.27亿元，为股份回购提供坚实保障且不影响正常经营 [2] 业务与技术优势 - 公司为领先的AI零售解决方案提供商，业务保持正向增长态势，以AI为核心驱动力聚焦零售全流程需求 [1] - 公司持续迭代优化产品矩阵，推出针对行业痛点的新AI功能模组，以技术革新赋能零售数智化转型 [1] - 公司核心技术优势与产品竞争力长期领跑行业，并创新推出AI新质零售服务助力门店数智化升级 [1][2] 市场拓展与客户基础 - 公司同步推进国内及海外市场布局，在国内深化与行业标杆客户合作并开拓优质新伙伴 [1] - 在海外业务版图稳步扩张，成功与多家国际领先零售商建立深度合作 [1] - 于2025年上半年，公司已与合共438家国内外领先零售客户达成合作，客户网络覆盖范围与品质同步提升 [1] 财务与运营表现 - 公司经营业绩保持稳健增长，净收入留存率达107%，进一步巩固行业领先优势 [2] - 公司维持充足现金储备，经营性现金流持续向好 [2] - 公司持续为零售客户在提升运营效率、扩大经营收入等关键领域创造核心价值，获得广泛认可 [2]

行业竞争范式转变 - 零售业竞争范式发生根本性转变，从粗放式增加人手与预算转向构建“数据→推理→闭环”的高效曲线[2] - 企业的核心竞争力体现在数据的广度与新鲜度以及将数据转化为可执行决策的推理能力这两道护城河上[2] - 在架率、价签一致性、陈列执行等传统运营指标正成为新的增长效率杠杆[2] 零售AI技术演进 - 零售AI经历了三次浪潮：第一浪潮为数字化记录，将业务搬至线上实现有据可查[3] - 第二浪潮为自动化识别，利用CV/OCR技术解决看见的问题，实现有图可看[5] - 第三浪潮为推理与闭环，核心是让系统从看到变为理解并能执行，这是行业当前的关键阶段[5] - 仅依靠传统计算机视觉技术无法根治终端执行的“三重缺口”（OSA缺货、价签不一、陈列失准），因为像素级检测不等于业务级推理[5] - 真正的技术突破在于实现视觉+垂直知识+推理的一体化融合[5] 核心方法论与前瞻理念 - 公司推动AI落地的核心方法论是从模型到毛利，确保每一项AI能力都能最终作用于业务核心指标和利润表的改善[7] - 公司首次提出“零售执行正在被软件化，KPI正在变成API”的前瞻理念[7] - 总部设定的KPI可通过AI系统自动转化为具体、可追踪、可复用的执行指令，直接驱动门店动作，改变依赖人工理解、执行与复核的慢速循环[7] AI应用成果 - 通过AI驱动的端到端闭环，可将人工审核工作量降低60-80%[9] - 提升促销/端架执行准确率8-12个百分点[9] - 助力OSA提升2-4个百分点，同时单店周巡检时长缩短40%[9] - 公司的使命是将前沿AI技术转化为客户能轻松使用并能看见真实价值的解决方案，核心价值在于改善毛利和提升效率[9]

业绩表现 - 25H1实现营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，相比2024年增速有所放缓 [1] - AI零售解决方案营收4.9亿元，同比增长16.2%（24H1同比增长27.0%） [1] - AI零售增值服务营收5.9亿元，同比增长15.0%（24H1同比增长89.0%） [1] - 25H1实现净利润6217.4万元，同比扭亏为盈 [2] - 持续经营业务经调整利润7701.2万元，同比增长152.5% [2] 业务分析 - AI增值服务毛利率达到13.7%，相比24H1的9.0%明显提升 [1] - AI零售核心解决方案业务毛利率从24H1的76.8%下降至68.3% [1] - Dmall OS项目集中交付带来营业成本提升，有望转化为更高质量增长 [1] - 部分新客户对毛利率较低的产品和服务需求增加 [1] 费用控制 - 25H1研发费用率17.6%，相比24H1下降4.1pcts [2] - 25H1行政费用率12.9%，相比24H1下降1.3pcts [2] - 采用Cursor AI等生产力工具提高人效，加速产品迭代 [2] 客户拓展 - 与上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等公司新签合约 [2] - 与胖东来、罗森、山东圣豪扩大合作范围 [2] - 系统学习胖东来等零售商的先进经验，形成成熟调改方案 [2] 盈利预测 - 维持25-27年营收预测21.7/25.4/29.6亿元 [3] - 上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元（相比上次预测+6.5%/+3.5%/+2.7%） [3] - 现价对应PS 4.4/3.7/3.2x [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025-2027年PS分别为4.4x/3.7x/3.2x [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，增速较2024年同期放缓（AI零售解决方案营收4.9亿元/+16.2%，AI零售增值服务营收5.9亿元/+15.0%）[1] - AI增值服务毛利率显著提升至13.7%（2024H1为9.0%），核心解决方案毛利率下降至68.3%（2024H1为76.8%）[2] - 实现净利润6217.4万元（同比扭亏），经调整利润7701.2万元/+152.5%，研发费用率下降4.1pcts至17.6%，行政费用率下降1.3pcts至12.9% [3] 业务发展动态 - AI生产力工具（如Cursor AI）推动人效提升，加速产品迭代，费用优化未影响客户拓展[3] - 与胖东来合作落地调改方案，试点门店ROI提升显著，并新签上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等标杆客户[3] - 分业务收入结构：AI零售核心解决方案占比45.4%，增值服务占比54.6%（2025H1）[12] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元（较前次+6.5%/+3.5%/+2.7%），对应营收预测21.7/25.4/29.6亿元[4] - 2025E经调整EPS 0.14元，2026E/2027E分别达0.30/0.45元，Non-IFRS归母净利润同比增速预计338.0%/114.9%/49.6% [4][20] 市场数据 - 当前股价11.11港元，总市值104.10亿港元，近3月换手率1.93% [5] - 股价表现：1个月/3个月/上市以来相对收益分别为-16.1%/-2.1%/-45.6% [7]