核心观点 - 报告认为春节后首周人民币资产呈现“股涨债跌”格局，投资者相对偏好风险资产，大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][5][78] - 报告对宏观经济观点在一个月、三个月及一年内均维持不变，核心关注点分别为国内稳增长政策落地、2026年财政政策支出力度以及地缘关系的不确定性 [4][80] - 报告对大类资产的配置观点为：股票超配，债券和货币低配，大宗商品和外汇标配 [4][80] 宏观经济与政策环境 - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调要实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需，并继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5][20] - 央行决定自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，以促进外汇政策回归中性 [5][21] - 2025年全国新设经营主体2574.5万户，其中“8大新兴产业+9大未来产业”相关企业达113.4万户，同比增长9.9% [21] - 上海市出台“沪七条”房地产新政，自2月26日起施行，重点调减非沪籍居民购房的社保年限要求 [5][22] 高频经济数据表现 - 春节假期（9天）消费数据强劲：全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元；全社会跨区域人员流动量日均3.11亿人次，同比增长8.2%；春节档电影票房57.52亿元 [5][23][24][76] - 春节假期全国重点21城新建商品住宅网签成交10万平米，与去年春节假期日均成交量基本持平 [5][24][76] - 上游周期品方面，2月27日当周建材社会库存较前一周上升89.46万吨；石油沥青装置开工率环比下降0.30个百分点 [25][28] - 2月8日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为46.00%和54.00% [32] 大类资产表现回顾 - **A股市场**：春节后首周主要股指普涨，上证指数上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08%，深证成指上涨2.80%。行业表现分化，钢铁（+11.80%）、有色金属（+9.74%）领涨，传媒（-4.44%）、餐饮旅游（-4.02%）领跌 [5][17][37][78] - **债券市场**：十年期国债收益率下行4BP至1.79%，信用债收益率小幅上行。本周央行公开市场净回笼5774亿元，资金利率稳中有降 [2][5][42][43] - **大宗商品**：商品期货指数本周上涨9.14%。贵金属（+8.92%）、有色金属（+5.43%）、能源（+3.11%）涨幅居前。焦煤期货下跌5.38%，铁矿石主力合约下跌5.56% [2][5][48][78] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率下跌13BP至1.01%。人民币兑美元汇率升值，在岸、离岸人民币突破关键关口，人民币兑美元中间价本周下行229BP至6.9228 [2][5][17][39][56][58] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨0.82%。美股方面，标普500指数下跌0.44%，纳斯达克下跌0.95%。十年美债收益率下行11BP至3.97% [5][17][61] 资产配置逻辑与建议 - 报告建议超配股票，核心逻辑是关注“增量”政策（如财政支出和固定资产投资）的落实情况，并认为两会在即，2026年稳增长的主要抓手可能在于此 [4][5][78][80] - 报告建议低配债券，认为“股债跷跷板”效应可能短期影响债市 [4][13][80] - 报告建议低配货币，预期货币类产品收益率将在1.5%下方波动 [4][80] - 报告对大宗商品给予标配建议，关注点同样在于2026年财政支出力度 [4][80] - 报告对外汇给予标配建议，认为中国经济基本面优势将支撑汇率稳健波动 [4][80] 重点行业与主题动向 - **周期品行业（钢铁、有色等）领涨**：报告分析原因有三点：1）两会在即，市场预期2026年稳增长抓手仍是财政与固定资产投资；2）年初以来国际能源和有色价格强势上涨；3）看好春节后生产端复工带来的弹性 [5][78] - **科技与消费行业表现分化**：春节期间讨论度高的计算机、电子元器件等行业指数表现中游；而拥有假期实际数据的传媒、餐饮旅游、食品饮料等行业则领跌 [5][78] - **新兴产业动态**：人形机器人、民用航空、生成式人工智能等前沿领域企业设立增长迅猛 [21]。春晚机器人热度带动相关产品订单量暴涨 [40] - **锂矿与关键金属**：非洲锂资源核心供应国津巴布韦宣布暂停锂矿出口，旨在加强监管。全球范围内出现“资源民族主义”趋势，多国争相建立关键矿产储备 [38][50]

市场表现与资金流向 - 截至2026年2月25日09:45，中证人工智能产业指数下跌0.05%，成分股表现分化，星宸科技领涨2.16%，芯原股份领跌 [1] - 人工智能ETF(515980)当日盘中成交额为4378.14万元 [1] - 截至2026年2月24日，人工智能ETF近一年累计上涨56.44% [1] - 截至2026年2月24日，人工智能ETF最新规模达104.60亿元，创成立以来新高 [1] - 截至2026年2月24日，人工智能ETF最新份额达113.39亿份，创成立以来新高 [1] - 人工智能ETF最新资金净流入1.78亿元，近4个交易日内有3日资金净流入，合计净流入3.54亿元 [1] 行业技术与生态进展 - 全球最大AI开源社区Hugging Face新一期开源大模型榜单中，阿里巴巴最新开源的原生多模态模型千问3.5登顶全球榜首 [1] - 在最新一期Hugging Face模型榜单前十中，有8款来自中国团队，涵盖阿里巴巴、智谱、MiniMax、月之暗面等机构 [1] - 2026年春节期间，国产大模型token调用量井喷，截至2月22日的前一周全球大模型token用量中，前三甲均为国产大模型 [2] - 中信证券认为，token的爆发式增长反映出AI推理需求的指数级扩容 [2] 产业链投资与公司动态 - 华富人工智能ETF（515980）跟踪中证人工智能产业指数，该指数编制采用三层闭环逻辑并季度调仓 [2] - 在同类AI相关指数中，中证人工智能产业指数具备较高的AI应用含量，40%权重聚焦于应用端，60%权重聚焦于算力基础设施 [2] - 2026年2月24日，Meta公司宣布与AMD达成AI芯片协议，计划未来五年内部署多达6吉瓦的AMD AI芯片用于数据中心扩张 [2] - Meta与AMD的该交易价值预计将超过千亿美元，Meta还有望持有AMD公司多达10%的股份 [2] - 中信证券认为，国产算力凭借成本优势及不断完善的生态，有望在基础设施层逐步占据主导 [2]

AMD与OpenAI合作协议 - 协议涵盖从2026年下半年开始的几年内部署数十万个AMD人工智能芯片或GPU，相当于6吉瓦的产能[1] - OpenAI将从明年开始基于AMD即将推出的MI450系列芯片建造1吉瓦的设施，并开始确认收入[1] AMD芯片产能与规模 - 按MI450X单卡功耗2000W计算，6吉瓦产能相当于300万颗芯片，超过Google今年220万颗TPU的量，接近英伟达目前年出货量的四分之三[1] - 今年AMD人工智能芯片年出货量预测不到50万颗，最乐观的卖方预估为100亿美元收入（对应40万颗）[1] - 到2026年8月底，台积电产能争夺预计只能提供不到70万颗[1] 财务影响与市场比较 - 明年1吉瓦的设施保守预计对应50万颗芯片供给OpenAI，按每颗2.5万美元计算，将为AMD带来125亿美元新增收入[1] - 此规模使AMD潜在收入比分析师原测算的150亿美元翻了接近一倍[1] - OpenAI此前在甲骨文的1000亿美元订单，按英伟达B200卡换算约对应240万颗的量[1] 行业竞争格局 - Google和Claude两家公司加起来的芯片使用量乘以二也未达到OpenAI此次的部署规模[2] 股权关系 - OpenAI拥有购买AMD最多约10%股份的权利[3]