行业投资评级 - 推荐（维持评级）[3] 报告核心观点 - 英伟达业绩及指引超预期，叠加谷歌、亚马逊、Meta等主要云服务提供商（CSP）资本开支指引强劲，共同驱动算力基础设施需求持续高增，液冷散热技术作为应对高功率密度的关键方案，产业链有望迎来新一轮上涨[1][9][12][15] - 市场在乐观的供应链数据中，更倾向于寻找供应链中弹性大、份额提升的逻辑，并持续关注需求端的实际支付能力[10][48] - 继续看好算力板块，并建议关注光纤光缆、光模块、液冷及商业航天等细分领域的投资机会[10][48] 根据目录分别总结 主要云厂商资本开支与英伟达业绩 - **北美四大CSP资本开支高增**：2025年第四季度，北美四大CSP（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支总和为1259.9亿美元，同比增长62%，环比增长12.1%[12] - **2026年资本开支指引超预期**：谷歌资本开支指引达到1800亿美元（接近同比增长100%），亚马逊为2000亿美元（同比增长50%以上），Meta为1250亿美元（同比增长73%）[9][15] - **英伟达业绩表现强劲**：2026财年第四季度（自然年2025Q4），英伟达营收达681.27亿美元，同比增长73%，环比增长20%；净利润达429.6亿美元，同比增长94%，环比增长35%；毛利率提高至75%[9][15][16] - **英伟达业绩指引乐观**：公司预计2026财年第一季度营收在764亿至796亿美元之间，超出市场预期[9][15] 液冷散热技术趋势与产业链机会 - **英伟达推出100%液冷系统**：英伟达下一代AI数据中心平台Vera Rubin首批样品已交付客户，这是英伟达首个100%采用液冷散热的系统，其部署将促使超大规模数据中心转向液冷[9][18][19] - **谷歌TPU液冷需求迫切**：至2024年，谷歌液冷集群规模已达约1吉瓦（GW），运行可靠性达99.999%。随着TPU v7热设计功率预计升至约980W、逼近风冷极限，谷歌服务器散热架构预计将由“液冷可选”全面转向“液冷刚需”[9][20] - **液冷产业链受益**：谷歌与英伟达的需求将直接拉动冷板、快接、冷却液分配单元（CDU）、泵阀与管路等液冷系统部件需求，为国内液冷供应链带来结构性增量空间[9][20] 人工智能与算力领域重要动态 - **OpenAI完成巨额融资**：2026年2月27日，OpenAI以7300亿美元投前估值完成1100亿美元新一轮融资，亚马逊、英伟达和软银分别注资500亿、300亿和300亿美元[9][22] - **OpenAI计划大规模投资**：据CNBC报道，OpenAI计划在未来5年内向计算领域投资6000亿美元[9][23] - **Meta与英伟达深化合作**：双方建立长期合作伙伴关系，将实现数百万枚Blackwell和Rubin GPU以及Grace CPU的大规模部署，这是NVIDIA Grace CPU的首次大规模部署[31] - **国内大模型进展**：阿里巴巴开源千问Qwen3.5-Plus模型，总参数3970亿，性能媲美Gemini 3 Pro，API价格具有显著优势[32] - **Kimi估值突破**：月之暗面Kimi新一轮融资即将完成，最新估值突破100亿美元[33] 量子计算行业进展 - **公司上市与融资活跃**：芬兰量子计算公司IQM拟通过SPAC形式赴美上市，估值18亿美元[2][34]。中性原子量子计算公司Infleqtion于纽交所上市，市值达26亿美元[34][35] - **业绩里程碑**：量子计算公司IonQ 2025年全年营收达1.3亿美元，同比增长202%，成为全球首家年度营收突破1亿美元的量子计算公司，并预计2026年营收为2.25亿至2.45亿美元[36] 通信行业市场表现 - **板块表现强势**：报告期内（2026年2月24日至27日），通信板块上涨，表现强于上证综指[25] - **子板块涨跌互现**：光通信指数上涨5.6%，通信设备指数上涨4.5%，卫星互联网指数上涨7.5%，液冷服务器指数上涨4.6%[27] 重点公司动态 - **蘅东光业绩高增**：2025年度实现营业收入22.16亿元，同比增长68.48%；归母净利润3.02亿元，同比增长104.52%[2][39] - **富士达业绩增长**：2025年度实现营业收入8.81亿元，同比增长15.51%；归母净利润0.78亿元，同比增长52.03%[39] - **其他公司业绩**：广脉科技营收同比增长20.38%，但净利润同比下降；云里物里营收同比增长24.30%，净利润同比下降；长盈通营收同比增长20.32%，净利润同比增长29.53%；信科移动营收同比减少5.47%，但实现减亏[40][41][42][43] - **美格智能启动H股发行**：公司正式刊发H股招股说明书，计划在香港联交所上市[44] 投资建议与关注方向 - **继续看好算力板块**：建议关注光纤光缆板块（长飞光纤、中天科技、亨通光电）、光模块行业（中际旭创、新易盛、天孚通信）[10][48] - **看好液冷板块**：建议关注英维克、高澜股份、科创新源等[10][20][48] - **建议关注商业航天板块**[10][48] - **美股科技股回调中的机会**：尽管英伟达财报后股价下跌，但其Q4业绩依旧亮眼，市场关注点转向AI支出的持续性与竞争格局[37][46][47]

核心观点 - 2026年春节前后国内外主要AI模型密集完成重大升级 大模型能力提升推动智能体与多模态应用进入深水区 同时智谱等领先模型厂商宣布涨价 凸显算力供应瓶颈 预计算力产业链将迎来新一轮增长动能 [1] AI模型重大升级 - **国内模型密集更新**：2026年1月27日至2月16日期间 月之暗面发布K2.5 智谱发布GLM-5 MiniMax发布MiniMax M2.5 字节跳动发布豆包2.0 阿里发布千问3.5 [2] - **海外模型同期重要更新**：OpenAI于2月发布GPT-5.3-Codex 每秒生成超过1000个token Anthropic于2月发布Claude Opus 4.6/Claude Sonnet 4.6模型 支持100万token上下文 谷歌于2月发布Gemini3.1 Pro模型 推理性能翻倍 [2] 应用演进路径清晰化 - **智能体(Agent)应用深化**：2026年初开源工具OpenClaw引起轰动 其从聊天机器人进化为能接管电脑、协助完成具体办公任务的智能体 初步展示生产力变革潜力 [3] - **多模态应用取得突破**：字节发布的SeeDance2.0让大模型具备影视行业生产力 从生成画面走向完成作品 其生成15秒视频的可用率从20%提升至90% 有望推动漫剧等行业规模化发展 [3] - **演进方向明确**：智能体通过理解意图、拆解任务并搭载工具 快速覆盖商业办公、法律和金融领域 多模态通过生成仿真数据 有望加速具身智能等场景 [3] 算力需求与产业链前景 - **大模型厂商调价预示需求强劲**：智谱于2月12日发布GLM Coding Plan价格调整函 取消首购优惠 套餐价格提价30%或以上 公司称调价因市场需求增长、用户规模与调用量提升所致 [4] - **算力供应出现瓶颈**：此次涨价成为新迹象 凸显算力供应瓶颈 [1] - **产业链增长动能**：优秀大模型企业需求旺盛有望推动算力硬件需求持续增长 预计算力产业链有望迎来新一轮增长动能 [1][4]

市场表现与资金流向 - 截至2026年2月25日09:45，中证人工智能产业指数下跌0.05%，成分股表现分化，星宸科技领涨2.16%，芯原股份领跌 [1] - 人工智能ETF(515980)当日盘中成交额为4378.14万元 [1] - 截至2026年2月24日，人工智能ETF近一年累计上涨56.44% [1] - 截至2026年2月24日，人工智能ETF最新规模达104.60亿元，创成立以来新高 [1] - 截至2026年2月24日，人工智能ETF最新份额达113.39亿份，创成立以来新高 [1] - 人工智能ETF最新资金净流入1.78亿元，近4个交易日内有3日资金净流入，合计净流入3.54亿元 [1] 行业技术与生态进展 - 全球最大AI开源社区Hugging Face新一期开源大模型榜单中，阿里巴巴最新开源的原生多模态模型千问3.5登顶全球榜首 [1] - 在最新一期Hugging Face模型榜单前十中，有8款来自中国团队，涵盖阿里巴巴、智谱、MiniMax、月之暗面等机构 [1] - 2026年春节期间，国产大模型token调用量井喷，截至2月22日的前一周全球大模型token用量中，前三甲均为国产大模型 [2] - 中信证券认为，token的爆发式增长反映出AI推理需求的指数级扩容 [2] 产业链投资与公司动态 - 华富人工智能ETF（515980）跟踪中证人工智能产业指数，该指数编制采用三层闭环逻辑并季度调仓 [2] - 在同类AI相关指数中，中证人工智能产业指数具备较高的AI应用含量，40%权重聚焦于应用端，60%权重聚焦于算力基础设施 [2] - 2026年2月24日，Meta公司宣布与AMD达成AI芯片协议，计划未来五年内部署多达6吉瓦的AMD AI芯片用于数据中心扩张 [2] - Meta与AMD的该交易价值预计将超过千亿美元，Meta还有望持有AMD公司多达10%的股份 [2] - 中信证券认为，国产算力凭借成本优势及不断完善的生态，有望在基础设施层逐步占据主导 [2]

市场表现与资金流向 - 截至2026年2月25日，中证人工智能主题指数下跌0.30%，其成分股星宸科技领涨4.17%，芯原股份领跌4.09% [1] - 跟踪该指数的AI人工智能ETF下跌0.40%，报价2.27元，但近4个交易日有3日资金净流入，合计净流入1.25亿元，日均净流入达3118.97万元 [1] 行业动态与技术进展 - 全球最大AI开源社区Hugging Face最新榜单中，阿里巴巴最新开源的原生多模态模型千问3.5登顶全球榜首 [1] - 在Hugging Face模型榜单前十中，有8款模型来自中国团队，涵盖阿里巴巴、智谱、MiniMax、月之暗面等机构 [1] - 2026年春节期间，国产大模型token调用量井喷，此前一周的全球大模型token用量前三甲均为国产大模型 [2] - token的爆发式增长反映出AI推理需求的指数级扩容，国产算力凭借成本优势及生态完善，有望在基础设施层逐步占据主导 [2] 产业链投资机会 - 由超节点互联密度提升带来的价值重估机遇值得关注，包括光通信、高速线模组、交换芯片及交换机、IDC等环节 [2] 指数与ETF构成 - AI人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能主题指数，该指数选取50只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的上市公司证券 [2] - 截至2026年1月30日，中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比57.27%，包括中际旭创、新易盛、寒武纪、澜起科技、科大讯飞、中科曙光、海康威视、豪威集团、芯原股份、金山办公 [2] - AI人工智能ETF设有场外联接基金，包括平安中证人工智能主题ETF发起式联接A、C、E份额 [3]

港股科技板块市场表现 - 国证港股通科技指数下跌2.47% 成分股中华虹半导体上涨超3% 小鹏汽车-W上涨超1% 百济神州上涨0.65% 瑞声科技上涨0.31% 同程旅行下跌0.09% [1] - 港股科技ETF天弘全天成交额为1.06亿元 溢折率为0.69% 盘中获净申购超8000万份 [1] - 该ETF在2月13日净流入额为6655.05万元 截至2月13日已连续25个交易日获资金净流入 累计净流入额为8.49亿元 最新流通份额为27.28亿份 最新流通规模为24.32亿元 [1] 相关产品与资金动向 - 港股科技ETF天弘紧密跟踪港股通科技指数 成分股均属于沪深港通标的 不受QDII额度限制 可T+0交易 并配备了场外基金联接A和联接C [1] AI行业动态与机构观点 - 全球最大AI开源社区Hugging Face新一期榜单中 阿里巴巴最新开源的原生多模态模型千问3.5登顶全球榜首 [2] - 该榜单前十名中有8款模型来自中国团队 涵盖阿里巴巴 智谱 MiniMax 月之暗面等多家机构 [2] - 东方证券指出 投资者对买什么港股方向有较强共识 但对短期潜在风险存在非共识 建议维持哑铃策略 控制配置仓位 价值红利为底仓 进攻方向关注AI科技等市场共识 [2]

阿里千问3.5模型发布与行业影响 - 阿里于2月16日开源新一代基础大模型千问3.5，该模型总参数达3970亿，仅激活170亿，性能媲美Gemini 3，而token成本约为其5% [1] - 千问3.5是一个原生多模态模型，在Hugging Face公布的最新一期开源大模型榜单中登顶全球榜首 [3] 中国AI开源生态的崛起 - 在最新一期Hugging Face模型榜单前十名中，有8款模型来自中国团队 [1] - 上榜的中国模型开发机构涵盖阿里巴巴、智谱、MiniMax、月之暗面等多家公司 [1] 千问模型系列的生态与市场地位 - 阿里千问系列共开源了400多款模型，范围囊括全尺寸和全模态 [2] - 千问系列模型的全球下载量已超过10亿，衍生模型数量超过20万，是全球第一的开源大模型 [2] 产业界的广泛适配与响应 - 千问3.5开源发布后，迅速获得全球产业链响应，国际科技公司如英伟达、AMD、苹果、Intel均在第一时间完成适配 [2] - 国产GPU和平台厂商，包括华为昇腾、摩尔线程、沐曦、海光，也第一时间完成了对千问3.5的适配 [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数收于26590.32点，下跌491.59点，跌幅1.82% [1] - 恒生科技指数收于5270.70点，下跌114.65点，跌幅2.13% [1] - 恒生生物科技指数收于15654.19点，下跌541.42点，跌幅3.34% [1] - 港股通消费指数下跌1.32%，港股红利指数微跌0.12%，港股现金流指数下跌1.61% [1] 互联网科技板块 - 板块集体走低，阿里巴巴下跌2.7%，金山云下跌5%，快手、小米等跌幅超过2% [1] - 金蝶国际股价下跌7.77%至9.970港元，成交额7.21亿港元 [2] - 商汤-W股价下跌5.78%至2.610港元，成交额23.26亿港元 [2] - 腾讯音乐-SW股价下跌5.62%至57.100港元 [2] - 美团-W股价下跌4.24%至81.400港元，成交额55.24亿港元 [2] - 金山软件股价下跌4.23%至26.740港元 [2] - 携程集团-S股价下跌3.83%至406.800港元，成交额20.44亿港元 [2] - 腾讯控股股价下跌3.35%至520.000港元，成交额188.29亿港元 [2] - 快手-W股价下跌2.77%至66.650港元，成交额24.16亿港元 [2] 生物医药板块 - 板块整体走弱，恒生生物科技指数下跌3.34% [1] - 三生制药股价下跌6.69%至22.300港元 [3] - 中国生物制药股价下跌6.58%至6.390港元，成交额5.92亿港元 [3] - 翰森制药股价下跌6.43%至34.620港元，成交额3.51亿港元 [3] - 石药集团股价下跌5.18%至10.060港元，成交额10.37亿港元 [3] - 康方生物股价下跌4.93%至104.200港元，成交额5.10亿港元 [3] - 药明康德股价下跌4.40%至121.700港元，成交额4.19亿港元 [3] - 信达生物股价下跌3.75%至88.550港元，成交额14.26亿港元 [3] - 阿里健康股价下跌2.94%至5.940港元 [2] 可选消费板块 - 板块下跌，中国中免股价下跌10.51%至82.200港元 [4] - 华冕高速股价大幅下跌17.58%至1.500港元 [4] AI应用与科技 - AI应用方向部分活跃，智谱股价上涨12.14%至628.000港元，月内累计上涨177%，成交额31.55亿港元 [4][5] - MINIMAX-WP股价上涨4.70%至880.000港元，成交额19.35亿港元 [5] - 消息面上，Hugging Face开源大模型榜单显示，阿里千问3.5模型登顶，榜单前十中有8款来自中国团队 [5] 能源板块 - 国际原油期货合约走高，WTI原油3月合约收涨1.9%，布伦特原油4月合约收涨1.86% [5] - 山东墨龙股价年内累计上涨近45% [5]

公司业务与运营状况 - 华工科技的联接业务订单已排期至2026年第四季度，显示需求强劲且能见度高 [1] - 公司为满足需求，其AI高速光模块产线正以24小时满负荷状态运转 [1] 行业技术动态 - 阿里云Coding Plan已支持千问3.5、GLM-4.7、Kimi-K2.5等多个主流AI模型 [1] - 智谱公司公开发布了GLM-5的技术报告，披露了全部技术细节 [1]

中国AI“百模大战”与产业进展 - 从春节前开始，中国科技产业掀起了AI“百模大战”，国产AI模型密集发布、持续升级，美国分析师认为中国科技给世界带来的震撼才刚刚开始 [1] - 月之暗面、智谱和稀宇科技等多家中国科技企业在春节前密集发布新一代AI大模型 [3] - 美国媒体观察到，中国科技巨头在农历新年之际掀起新一轮人工智能竞赛，阿里巴巴与字节跳动纷纷发布重要大模型 [5] 字节跳动的AI模型发布与技术展示 - 2月14日，字节跳动推出豆包大模型2.0系列，提升了完成真实世界复杂任务的能力 [3] - 字节跳动正式上线视频生成模型Seedance2.0，并在总台2026年春晚节目中进行了展示 [7] - 在春晚节目《驭风歌》中，Seedance2.0将国宝级水墨画《六骏图》动态化，驱动多匹水墨宝马完成高难度运动与镜头调度，保持了原作的力量感与节奏感 [7] - 在春晚节目《贺花神》中，Seedance2.0解决了特写镜头、微观变化、高审美水准带来的挑战，凭借高度逼真的细节生成控制，满足了舞台对视觉效果的极致追求 [7] - 火山引擎总裁谭待表示，Seedance2.0在训练阶段使用了大量东方美学素材，并在镜头语言控制、复杂交互呈现上有非常强的能力 [9] AI视频生成技术的突破性进展 - Seedance2.0的发布在全球持续引发热议，业内人士指出其意味着AI视频生成领域的“奇点”时刻已提前来临，比业界普遍认为的突破时间提前了两三年 [11] - 在以文本生成为核心的大语言模型广泛应用后，专注于生成视频和图像的大模型被视为AI技术的下一阶段 [11] 国产AI模型向“AI智能体”升级 - 智能体能力是近期国产AI模型升级的重点，AI智能体被描述为有智商、有情商、能理解、会帮忙的“小助手”，能完成更复杂的任务 [13] - 2月16日除夕当天，阿里巴巴开源发布新一代基座模型千问3.5，该模型基于视觉与文本混合进行预训练，支持最长2小时视频输入，其学科解题、空间推理和视频理解能力显著提升 [15] - 千问App已上线消费级AI购物智能体，用户输入指令即可在不跳转任何App的情况下解决具体事项 [15] 国产芯片的适配与突破 - 国产模型发布后，多家国产芯片企业迅速宣布完成与模型的适配，即让大模型在自家芯片上跑起来并达到预期性能 [15] - 有外媒表示，本周中国发布的每一项新成果，都证明他们正在用更少的资源实现更大的突破 [15][17] - 美国媒体指出，华为昇腾芯片已经在为国产大模型提供训练支持，在出口管制背景下，中国依然取得了迅猛进步 [17]

行业动态：AI大模型与视频生成技术进展 - 字节跳动在春节期间上线视频生成模型Seedance 2.0，该模型凭借多模态参考系统与原生音视频同步能力获得全球创作者追捧，假期期间大量刷到的视频可能由其生成 [3] - 国内AI大模型厂商近期密集发布新模型，包括阿里巴巴开源千问3.5，以及智谱GLM-5、Minimax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、阶跃星辰Step 3.5 Flash等 [3] - 海外厂商由OpenAI领衔发布GPT-5.3-Codex编程模型并推出企业级AI Agent平台，Anthropic在半个月内接连发布旗舰模型Claude Opus 4.6和主攻智能体场景的Claude Sonnet 4.6 [3] 行业特征：人工智能发展的“万马奔腾”生态 - AI行业新模型、新应用接连亮相，差异性、实用性增强，“出圈”“破圈”案例增多 [4] - 人工智能是高度“跨界”行业，上游高度依赖芯片、算法、算力、数据，下游需结合金融、医疗、制造、交通等具体行业需求实现价值 [4] - 横向发展上，科学界从“AI for science”推进到“AI for maths”，数学与科学的进步能反过来推动AI发展 [4] - 人工智能的“万马奔腾”不能只靠大模型，而是需要一个完整的创新生态，实现万马争驰 [4] 区域战略：上海在人工智能领域的系统布局 - 上海较早布局完整的AI创新生态，涵盖从模型算法创新到“AI三问”，从GPU“四小龙”到智元机器人 [4] - 上海通过先导产业母基金提供“耐心资本”，并鼓励创新企业在真实场景下充分发展、积极试错，不断调整优化场景、产业、制度、生态以适应创新需要 [4] - 上海选择的系统发展路线虽难，但厚积薄发带来的发展爆发力和可持续性更强，因此创下“一个月5家AI企业上市”的纪录，并在竞争激烈的人工智能赛道占据相对领先位置 [5] - 上海的发展逻辑适用于任何创新产业或城市功能培育，即构建系统全面、相互支撑联动的格局以激发“万马奔腾”的活力，实现快速发展与长远前行 [6]