风险提示 天气异常、内需复苏不及预期、新品拓展不及预期、原材料涨价 产品强势迭代+精细化渠道运营，品牌势能继续引领产品端，公司冬季聚焦极寒、户外、泡芙三大心智 品类，在原优势系列上继续迭代升级：1）户外联合机能教父Errolson Hugh 推出全新叠变三合一，搭载 Gore-Tex 弹力面料；2）10 月7 日波司登"大师泡芙"系列登陆巴黎时装周，以利落的线条设计打破传统 羽绒服厚重刻板印象。渠道端，公司继续优化渠道质量，分店态精细化运营提升单店效率。 10 月中下旬多地气温骤降，利好旺季羽绒销售据中国天气网10.20 发布，冷气强力输出，20 日全国22 个省会、省府、直辖市气温创下半年来新低，0℃冰冻线推进至H2 最南界，即华北中部一带。剧烈冷热 切换为公司旺季开启创下较好的外部条件，新品强势推出及极寒等热销系列陆续迭代，有望拉动羽绒服 销售。另外，2026 年春节对应公历2026 年2 月17 日（2025 年为1 月29 日），同比口径下旺季时间窗口 期延长，利好冬装表现。 盈利预测与投资建议 公司在巩固羽绒服主业基础上聚焦"时尚功能科技服饰"赛道，全局打造品牌矩阵，并持续做实单店经营 提质增效，构 ...

与国际知名设计师的合作将持续提升品牌势能。近日公司正式宣布任命国际知名设计师Kim Jones（曾 执掌路易威登与迪奥男装设计）为新创设的AREAL 高级都市线创意总监。据悉AREAL 系列瞄准高端 商务时尚领域，致力于打造"多维场景、多重身份下的艺术性商务衣橱"。我们认为，尽管高端产品线未 来销售占比预计不会太高，但对于提升主品牌势能和国际化影响力将带来积极的影响。 "稳健可持续增长+高分红预期"是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY2025公司收入和盈利的复合 增速分别为17.66%和19.73%，充分彰显了公司在疫情和经济波动下的经营韧性。我们预计未来3 年公司 收入有望保持两位数左右的复合增长，盈利增速有望略超收入增速。考虑到当前的气温和销售旺季的拉 长，FY2026 财年业绩不排除超预期的可能。另外从历史上看，公司长期维持较高的分红比率（上市至 今平均分红率在78%左右），我们预计未来也有望保持较高的分红水平，进一步增加了公司的投资吸引 力。 综合草根跟踪以及今年销售旺季拉长等因素，我们小幅调整未来两年对公司的盈利预测，引入FY2028 年的盈利预测，结合股本的变动，我们预测FY26-28 ...

机构：天风证券 研究员：孙海洋 填充的高蓬松度优质绒朵杂质更少，搭配极度轻薄柔软的babyskin 面料有效锁绒，创新充绒结构在关键 区域精准填充、非核心区域巧妙"留白"，既保温暖又减重量。这些看不见的细节打磨，正是实现"视觉 饱满"与"体感轻盈"平衡的关键。 携手KIM JONES 打造高级都市线AREAL 系列 10 月20 日，波司登任命著名英国设计师Kim Jones 为新创设的AREAL 高级都市线创意总监，并推出 AREAL 高级都市线。Kim Jones 曾担任LVMH 集团旗下的法国奢侈品牌Dior（迪奥）的男装艺术总 监，路易威登男装艺术总监。 波司登高级都市线AREAL 系列，轻奢美学回归日常，随都市穿梭者步伐律动，以科技赋能层次设计， 从容穿梭于多元气候与场景。 维持盈利预测，维持"买入"评级 早冬晚春或利好冬装销售 进入10 月，冷空气频繁影响我国。今年下半年来最强冷空气即将抵达，10月14 日起自北向南横扫我 国，影响范围可直抵华南。华北北部、东北地区南部、湖南、贵州等地将为降温核心区，不少地方气温 降幅可超10℃。北方多地体验"一夜入冬"，预计北京从10 月18 日至24 日连续7 ...

投资评级 - 华福证券对波司登维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 波司登与英国著名时装设计师Kim Jones合作，旨在重塑高端商务羽绒服概念，提升品牌形象 [2][3][4][5] - 公司通过产品强势迭代和精细化渠道运营，持续提升品牌势能和单店效率 [6] - 近期气温骤降为公司旺季销售创造了有利的外部条件，且2026年春节较晚延长了销售窗口期，利好冬装表现 [7] - 公司聚焦"时尚功能科技服饰"赛道，构建用户价值驱动的增长模型，预计FY26-FY28归母净利润将实现持续增长 [7] 产品与品牌动态 - 波司登官宣Kim Jones担任品牌创意总监，合作推出高级都市线AREAL系列 [3][4][5] - Kim Jones拥有Dunhill、Louis Vuitton男装、Dior Men以及Fendi女装等高端品牌工作经历，具备连接时尚与经典的设计理念 [5] - 冬季产品聚焦极寒、户外、泡芙三大心智品类并进行迭代升级，包括联合Errolson Hugh推出全新叠变三合一，以及"大师泡芙"系列登陆巴黎时装周 [6] 渠道运营与外部环境 - 公司持续优化渠道质量，进行分店态精细化运营以提升单店效率 [6] - 2025年10月中下旬全国多地气温创下半年来新低，0℃冰冻线推进至华北中部，剧烈的冷热切换为羽绒服旺季销售创造了良好条件 [7] - 2026年春节对应公历2月17日，相比2025年1月29日，旺季销售时间窗口期同比延长 [7] 财务预测与估值 - 预计FY26-FY28归母净利润分别为39.3亿元、43.7亿元、49.1亿元，对应同比增长率分别为12%、11%、12% [7] - 预计FY26-FY28每股收益分别为0.34元、0.38元、0.42元 [8] - 对应FY26-FY28市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] - 预计FY26-FY28营业收入将保持约10%的增速，分别达到285.02亿元、314.46亿元、347.99亿元 [8]

公司战略动向 - 波司登任命Kim Jones担任新创设的AREAL高级都市线创意总监 [1] - 公司旨在通过与国际知名设计师合作转向时尚与都市生活场景 [2] - 发展高端产品线是公司应对市场趋势的必然方向 [2] 行业趋势与市场定位 - 羽绒服产品正从保暖必需品转向时尚单品 [2] - 行业存在通过品牌故事和产品品质支撑产品溢价的普遍挑战 [3] 管理层背景与潜在影响 - Kim Jones拥有在LVMH集团旗下路易威登执掌男装的经验，其主导的路易威登与Supreme合作为集团带来直接盈利 [2] - 其在2018年至2025年期间担任迪奥男装及配饰系列艺术总监并取得不错成绩 [2] - 公司需要在本土化与国际审美之间找到平衡以更好地服务中国消费者 [2]

东方证券发布研报称，维持波司登(03998)"买入"评级，目标价6.31港元。根据草根跟踪，近期公司主力 市场华东地区大幅度的降温对上海地区的销售已经产生正面影响。而北方市场特别是东北市场随着去年 公司推出尔滨系列打下的良好基础，预计在气温助力下，将逐步进入品牌收获期。 公司销售的旺季一般是从10月开始，直至春节之前。26年春节在2月17日，相比去年春节的1月29日整整 晚了19天，有效拉长了公司的销售旺季周期，该行认为对公司FY2026财年将带来积极影响。目前双十 一正在火热进行之中，近期全国范围的持续降温本身将利好冬季服饰的销售。从部分平台数据看，公司 主力品牌在双十一目前阶段开局良好。 此外，近日公司正式宣布任命国际知名设计师Kim Jones(曾执掌路易威登与迪奥男装设计)为新创设的 AREAL高级都市线创意总监。据悉AREAL系列瞄准高端商务时尚领域，致力于打造"多维场景、多重 身份下的艺术性商务衣橱"。该行认为，尽管高端产品线未来销售占比预计不会太高，但对于提升主品 牌势能和国际化影响力将带来积极的影响。 该行指出，"稳健可持续增长+高分红预期"是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY202 ...

波司登表示，由Kim Jones参与打造的首个AREAL系列计划于今年10月在全球上市，首季共推出超过20 款设计，涵盖男女装及配饰。 目前已在波司登天猫旗舰店上线的6款羽绒服产品，定价区间为2399至3999元。 此次合作层级较波司登以往与国际设计师的合作显著提升。 波司登亦强调，此次合作是基于长期战略，而非短期联名。Kim Jones将深度参与AREAL系列的全方位 打造，包括设计、视觉艺术及全球营销策略。 波司登正持续深化其高端时尚叙事。 近日，波司登正式推出全新"AREAL高级都市线"，并宣布任命英国设计师Kim Jones担任该系列的创新 总监。 Kim Jones在奢侈时装领域资历深厚，曾于Louis Vuitton担任男装设计总监逾七年，其间主导了LV与街 头潮流品牌Supreme的里程碑式联名，被业界誉为"无缝连接经典与潮流"的设计师。 此后他加入LVMH集团，先后执掌Dior男装及Fendi女装与高级定制系列，直至2024年初卸任。 2021年底，波司登与德国奢华运动品牌Bogner成立合资公司，将其主线与副线引入中国市场。 2024年又战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckle ...

一边是波司登高调牵手迪奥前设计师，一边是lululemon凭借中国市场25%的营收增长默默深耕产品体验 ——10月下旬，羽绒服市场的战火悄然升温。波司登在10月20日宣布前Dior男装艺术总监Kim Jones出 任其全新高端支线创意总监，试图用设计师光环照亮高端化之路；而与此同时，lululemon发布的财报 却显示另一番景象：在中国市场逆势上扬，营收增长25%，用实实在在的业绩证明着产品力的价值。 分道扬镳的升级之路 寒冬里的千亿战场 中国运动服饰市场这片热土，正上演着冰与火之歌。数据显示，这个规模超过3800亿元的巨大蛋糕，吸 引着众多品牌前仆后继。过去五年间，市场保持着7.4%的年复合增长率，让这个赛道既充满机遇，又 暗藏杀机。 高端羽绒服市场的较量更是精彩。Canada Goose、Moncler等国际大牌凭借万元级单品稳坐钓鱼台，而 本土品牌也不甘示弱。波司登此次押注Kim Jones，无疑是希望在高端市场的牌桌上赢得一席之地。 设计师光环能否照亮前程？ 波司登的高端梦，不是一朝一夕的冲动。从登峰系列的试水，到如今牵手Kim Jones，这家国产羽绒服 巨头在品牌升级的路上越走越远。 但设计师的光 ...