报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 赤子城科技社交业务保持高增，创新业务态势向好，社交和游戏产品呈高速增长趋势，新产品在研有望提供长期成长动能，2025年利润有望增厚 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收50.9亿元，同比增长53.92%；社交业务收入达46.3亿元，同比增长58.1%；创新业务收入达4.6亿元，同比增长21.3%；经营利润7.29亿元，同比增长32.3%；归母净利润4.8亿元，同比减少6.34%；经调整EBITDA达9.63亿元，同比增长42.8% [1] - 2024年毛利为26.08亿元，毛利率为51.2%，同比-0.9pct；社交业务毛利23.04亿元，毛利率49.7%，同比+1.2pct；创新业务毛利3.04亿元，毛利率66.1%，同比-13.9pct；销售费用为12.95亿元，销售费用率为25.4%，研发开支3.35亿元，一般及行政开支2.39亿元 [2] - 2025Q1公司预期收入约15.00 - 15.70亿元，较2024年同期增长约41.5% - 48.1%；社交业务收入约13.45 - 13.95亿元，同比增长约39.1% - 44.3%；创新业务收入约1.55 - 1.75亿元，同比增长约66.7% - 88.2% [2] 业务点评 - 社交业务收入稳健增长，优势与竞争力持续提升。2024年泛人群社交中SUGO营收增长超200%，TopTop增速超100%；多元人群社交发力海外，HeeSay产品体验和品牌效应提升；2025Q1社交业务平均MAU达3283.5万，环比+3.4% [3] - 创新业务中精品游戏持续突破，“第二增长曲线”逐步清晰。2024年精品游戏业务总流水约7.05亿元，同比增长超80%，旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》全年流水同比增长超60%；社交电商业务收入增长超200%，利润增长超600%；2025Q1精品游戏业务进入收获期，社交电商业务快速成长 [3] 盈利预测 - 根据Wind一致预期，公司2025 - 2027年预计实现归母净利润分别为9.03/11.2/13.8亿元，同比+88.1%、23.9%、23.3%，截至2025年5月15日对应PE分别为12.8/10.3/8.4x [5]

公司概况 - 赤子城科技是全球泛娱乐社交领域的龙头企业，凭借多年海外运营经验，采用"产品复制+国家复制"模式，扎根中东北非并加速向全球市场扩张 [1] - 公司业务结构清晰，三大业务板块形成协同增长趋势，通过中台系统能力复用、本地化团队配置、投研并举增长方式和AI技术迭代实现高效扩张 [1] - 公司正在进入"产品收获期"，未来前景广阔，首次获得中信证券"买入"评级 [1] 核心业务表现 - 泛人群社交业务形成健康产品梯队：成熟产品MICO、YoHo贡献现金流，新兴产品TopTop、SUGO 2024年收入分别同比增长超100%、200% [2] - 预计2025年"TopTop+SUGO"收入仍能实现50%同比增长，中长期有望持续打造明星产品 [2] - 多元人群社交平台HeeSay在东南亚/日韩市场拓展空间较大，有望通过直播玩法提升渗透率 [2] 创新业务布局 - 通过手游与社交电商构建第二增长曲线，合成类游戏《Alice's Dream: Merge Games》表现超预期并开始贡献收入 [2] - 选择市场空间大但未充分发掘的休闲游戏赛道，未来有望复刻推出回收周期更短的精品游戏 [2] 行业市场机遇 - 中东北非地区因石油经济人均GDP高，但线下社交受限，线上社交需求强烈，2032年媒体娱乐市场规模预计达820亿美元 [2] - 东南亚年轻网民基数大，数字化基础设施完善，2025年数字娱乐GMV预计达34亿美元 [2]

核心观点 - 赤子城科技24年营收50.92亿元，同比增长53.9%，主要得益于泛人群社交业务后发产品表现强劲 [2] - 归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，但剔除一次性投资收益后同比增速达36% [2] - 社交业务收入46.3亿元，同比增长58.1%，其中泛人群社交业务表现突出，后发产品SUGO和TopTop增长显著 [3] - 创新业务收入4.6亿元，同比增长21.3%，游戏业务和电商业务均实现大幅增长 [4] - AI技术持续赋能产品开发和商业化效率提升，SUGO的ARPU值提升超20% [7] 分业务点评 社交业务 - 泛人群社交业务：直播社交平台MICO和语音社交平台YoHo稳健成长，后发产品SUGO全年收入同比增长超200%，月流水突破1,000万美元，TopTop收入同比增长超100% [3] - 中东北非市场收入增长超60%，贡献社交业务营收50%，公司获得沙特区域总部许可证，正复制中东成功经验至东南亚及欧美市场 [3] - 多元人群社交业务：通过收购布局全球市场，HeeSay、Blued等产品在传统优势市场保持领先 [3] 创新业务 - 游戏业务：全年总流水7.05亿元，同比增长80.4%，旗舰游戏Alice's Dream流水同比增长超60%，进入中国手游海外收入TOP30榜单 [4] - 电商业务：通过深挖用户需求和拓展新用户实现收入、利润大幅增长 [4] AI赋能与商业化 - 使用AI工具提升产品开发效率，设计团队利用Stable Diffusion快速输出设计 [7] - 自主研发的多模态算法模型Boomiix提升用户行为识别和推荐效率，SUGO的ARPU值提升超20% [7]